朱潤民專欄

高級經(jīng)濟師，長期從事石油經(jīng)濟研究與國際原油價格預(yù)測

11月3日，沙特阿美正式宣布啟動首次公開募股（IPO）。11月21日，參與沙特阿美IPO項目的沙特桑巴財務(wù)集團稱，迄今為止，沙特阿美IPO已經(jīng)獲得了約730億里亞爾（合194.7億美元）的機構(gòu)和零售商投資意向，預(yù)期認購額還將隨著時間的推移進一步上升。

沙特阿美最初宣布啟動IPO是在2016年1月，當(dāng)時沙特阿拉伯當(dāng)今王儲、時任副王儲穆罕默德·本·薩勒曼宣布時，猶如一顆驚雷，在全球油氣行業(yè)、資本市場內(nèi)外炸響。一旦成真，該公司將成為世界歷史上最大的上市公司。

經(jīng)過數(shù)年的醞釀、籌劃和等待，近日終于正式啟動。盡管不同機構(gòu)對沙特阿美的估值差異較大，但總體上位于1.6萬億～1.7萬億美元間。這與沙特阿拉伯預(yù)期的2萬億美元雖存在較大差距，但這似乎并不妨礙其成為世界上最大的上市公司。

沙特阿美擁有全球近1/6石油儲量，生產(chǎn)了全球約1/8的原油。石油儲量超過了?？松梨?、雪佛龍、殼牌、英國石油和道達爾五大石油巨頭的總和。不僅石油、天然氣上游資產(chǎn)規(guī)模體量大，而且煉油規(guī)模也不一般，2017年的煉油能力在世界排第四位，而且還在進一步擴大煉油和石油化工產(chǎn)品的規(guī)模，計劃到2030年石油化工產(chǎn)品產(chǎn)量翻三番至3400萬噸/年，煉油能力從500萬桶/天提高到800萬桶～1000萬桶/天。沙特阿美的規(guī)模體量大到了世界巨無霸的程度，也大到了令行業(yè)為之發(fā)怵的地步。

除了體量大，眾所周知，沙特阿美地位亦高。沙特阿美IPO是“沙特2030愿景”的一部分，是沙特尋求在2030年實現(xiàn)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)多元化、擺脫對石油行業(yè)的過度依賴的重要舉措?！吧程?030愿景”一個核心內(nèi)容是出售其國有獨資的沙特阿美部分股權(quán)籌集資金建立主權(quán)財富基金，初始計劃是通過IPO出售沙特阿美5%的股份，籌集資金1000億美元。不僅如此，長時間以來，石油行業(yè)支撐了沙特的經(jīng)濟、政治和軍事，石油收入占該國財政收入最高曾達70%以上，占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重曾高達40%以上。沙特阿美作為沙特國有獨資的壟斷企業(yè)，是該國石油收入的主要貢獻者。

正是由于沙特阿美體量大和地位高，一旦上市，作為世界上最大的上市公司、最大的石油公司、最大的國有企業(yè)，或?qū)⒃谝允蜑橹黧w、國有企業(yè)、上市公司等多個領(lǐng)域代表著發(fā)展方向，甚至發(fā)揮標(biāo)桿的作用。然而，不得不說，正是其特殊的體量、背景、地位，使其上市以后又將發(fā)揮著反作用。例如，在石油行業(yè)，沙特阿美雖然規(guī)模龐大無比，但是在技術(shù)、管理、效率等方面依然遜色于以?？松梨跒榇淼膰H石油巨頭；在資本市場，雖然估值碩大無比，但是其資本運作能力遠不及其他市值比他小的很多公司；其根深蒂固的國有背景，依然會使之在上市后繼續(xù)成為沙特國家和政府的主要財政支柱。不僅如此，沙特阿美上市以后意味著更多的責(zé)任和義務(wù)，這必然降低其商業(yè)屬性。由此，其公平、公正參與市場經(jīng)濟活動的活力必然受到限制。

正是由于這些因素，沙特阿美或?qū)⒃趪H原油價格進入新一輪持續(xù)上漲周期后依然不能給其公開上市股票的持有者帶來與之相適應(yīng)的投資回報。誠然，在縱向上，相對于埃克森美孚等國際石油巨頭，沙特阿美估值有些偏高；但當(dāng)前國際原油價格低迷時期，從縱向上比較，沙特阿美的估值仍然存在明顯的低估成分，未來必然要隨著國際原油價格的上漲而上升。

由此可見，沙特阿美上市，投資者能否買賬還不好說。然而，從某種程度上，體量過大、國有背景太深、在國家經(jīng)濟中的地位太高，或?qū)⒊蔀槲磥砩程匕⒚涝谫Y本市場難以獲得投資者青睞的主要原因。