王天飛

價(jià)值投資是被實(shí)踐檢驗(yàn)了的二級(jí)市場(chǎng)股票投資的有效方法。價(jià)值投資就是選擇偉大的企業(yè)及偉大的企業(yè)家陪伴他們一起成長(zhǎng)，在發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程中分享其發(fā)展的紅利。

價(jià)值投資的核心是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，而發(fā)現(xiàn)價(jià)值就有一個(gè)“眼光”和“標(biāo)準(zhǔn)”的問(wèn)題。判斷一個(gè)企業(yè)是否具有投資價(jià)值，至少應(yīng)當(dāng)考慮四個(gè)方面：一是企業(yè)的創(chuàng)始人和核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)具備企業(yè)家精神，具有“狼性”。講規(guī)則團(tuán)結(jié)協(xié)作，有韌性能持之以恒。投資就是投人，所以首先要看創(chuàng)始人。二是看企業(yè)的商業(yè)模式?？瓷虡I(yè)模式是否獨(dú)特，是否有核心內(nèi)涵，是否符合邏輯，能否持久。三是看企業(yè)所處的行業(yè)是否有成長(zhǎng)性，是否是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，以及在產(chǎn)業(yè)中是否處于核心環(huán)節(jié)，是否具備廣闊的市場(chǎng)空間等。四是這個(gè)企業(yè)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)如何，是否愿意與股東分享收益，分紅派息的頻率如何，能否為投資者創(chuàng)造超額回報(bào)等。

只有偉大的企業(yè)家才能造就偉大的企業(yè)，只有偉大的企業(yè)才能創(chuàng)造無(wú)限的財(cái)富，使投資者在陪伴成長(zhǎng)中分享其紅利。

中長(zhǎng)期持有，即投資3-5年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間，才退出。成長(zhǎng)的價(jià)值需要時(shí)間培育，像巴菲特那樣堅(jiān)持幾十年持有可口可樂(lè)。好公司會(huì)創(chuàng)造你意想不到的持續(xù)高回報(bào)，所以一定要有耐心。

二級(jí)市場(chǎng)股票長(zhǎng)期投資的盈利模式

約翰·博格 跟據(jù)奧卡姆剃刀原則推導(dǎo)出的二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期投資三個(gè)變量：初始投資的股息率;隨后的企業(yè)盈利增長(zhǎng)率;投資期內(nèi)的市盈率變化，是股票長(zhǎng)期投資的基本盈利模式，所有做中長(zhǎng)期投資的都必須研究分析判斷這三個(gè)變量。

初始投資的股息率，即企業(yè)分紅派息率，是投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的來(lái)源，一般會(huì)與同期的國(guó)債收益率或定期存款率進(jìn)行比較。這也是看上市公司是否回報(bào)股東的重要標(biāo)志。隨后的企業(yè)盈利增長(zhǎng)率，主要看企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)和凈利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化情況，是企業(yè)成長(zhǎng)性的重要標(biāo)志。投資期內(nèi)的市盈率變化，就是市場(chǎng)給定上市公司的估值溢價(jià)。

這三個(gè)變量的內(nèi)在關(guān)系、變化邏輯、演變趨勢(shì)，是決定中長(zhǎng)期投資回報(bào)的根本。

二級(jí)市場(chǎng)證券投資的思考維度

在明確了價(jià)值投資的戰(zhàn)略和股票市場(chǎng)長(zhǎng)期投資盈利模式之后，我們進(jìn)入思考的第三層次，即股票投資的思考維度。博格先生強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)、成本、時(shí)間是股票投資應(yīng)有的四個(gè)思考維度，我推崇備至，多年的股票實(shí)操經(jīng)驗(yàn)證明它是正確的：第一維度是風(fēng)險(xiǎn)，分析資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，如何規(guī)避。第二維度是回報(bào)，明確資本市場(chǎng)的回報(bào)模式和確定投資的回報(bào)率。第三維度是成本，二級(jí)市場(chǎng)證券投資的成本如交易成本、管理成本、稅收成本等，如何做到讓自己的成本最小化。風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)、成本是股票投資永恒的三個(gè)維度。第四個(gè)維度是時(shí)間，時(shí)間會(huì)改變所有的一切，投資時(shí)點(diǎn)把握至關(guān)重要，好的企業(yè)投資在時(shí)點(diǎn)上把握不對(duì)也可能失敗。

按照上述四個(gè)維度思考，從股票資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇上來(lái)規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)和收益。選擇三個(gè)投資行業(yè)：一是高科技創(chuàng)新型企業(yè)。高科技創(chuàng)新型企業(yè)是順應(yīng)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，代表未來(lái)生產(chǎn)力發(fā)展方向的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);在這一大的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域下，精選5G及信息通信、集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥等子領(lǐng)域中掌握核心技術(shù)的企業(yè)，如億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、健帆生物、阿里巴巴、拼多多等;該類(lèi)企業(yè)往往具有較高的成長(zhǎng)性，市場(chǎng)給予的估值溢價(jià)也較大，同時(shí)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。二是大眾消費(fèi)類(lèi)企業(yè)。該類(lèi)企業(yè)是所有行業(yè)和企業(yè)中最終面向市場(chǎng)和客戶的，是終極產(chǎn)品的供應(yīng)商和終極服務(wù)的提供者，消費(fèi)者和客戶可直接感知。世界上多數(shù)偉大的企業(yè)都出自此類(lèi)行業(yè)，如蘋(píng)果手機(jī)、貴州茅臺(tái)等。三是公共事業(yè)類(lèi)企業(yè)，該類(lèi)企業(yè)是所有行業(yè)里最穩(wěn)定的，不管處在什么樣的經(jīng)濟(jì)情況下，經(jīng)濟(jì)周期如何波動(dòng)，消費(fèi)者還是要用水、電、煤、氣、通信等。我們?cè)谂渲觅Y產(chǎn)上要配置一定的上述穩(wěn)定且兼具成長(zhǎng)性的資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)、成本與行業(yè)選擇和資產(chǎn)配置是有一定內(nèi)在邏輯的，在科學(xué)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率后，就基本確定了行業(yè)選擇和資產(chǎn)配置的比例，如為兼顧高回報(bào)與資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)健我們選擇高科技及創(chuàng)新型企業(yè)配置40%，大眾消費(fèi)類(lèi)和公共事業(yè)類(lèi)兩個(gè)行業(yè)各配置30%。

怎么降低成本則要在操作上加以考慮，如在操作上盡量采取長(zhǎng)期投資，不做頻繁的買(mǎi)賣(mài)，減少交易次數(shù)會(huì)減少交易的成本，同時(shí)也可以規(guī)避稅收等。

對(duì)于具體股票的選擇，按行業(yè)的不同有嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的設(shè)定，以確保獲選企業(yè)的成長(zhǎng)性、內(nèi)生價(jià)值等符合設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)要求。

獨(dú)特的操作方法

1、低中高位價(jià)格區(qū)間劃分

任何一只股票在給定的一段時(shí)間內(nèi)（如一季度、半年、一年等）都會(huì)有低中高價(jià)格區(qū)間，買(mǎi)入股票最好是在低價(jià)位區(qū)間而避免高價(jià)位區(qū)間;這是因?yàn)榧词故莾r(jià)值投資中長(zhǎng)期持有，當(dāng)你“買(mǎi)貴”了也可能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里賺不到錢(qián)，甚至被套牢。這是所有投資者都應(yīng)該避免的。

如何判斷低中高價(jià)格區(qū)間？比如一年區(qū)間，一個(gè)股票的振幅（低高位區(qū)間），用振幅除以3就得出一個(gè)價(jià)格，原始低位價(jià)格加上1/3、2/3、3/3振幅就是低中高位價(jià)格。

如果我們?cè)诘臀粎^(qū)間買(mǎi)入這只股票并持有，是相對(duì)安全的，在中間區(qū)位買(mǎi)入也可以，但在高位區(qū)間買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)就相當(dāng)大了。那有人會(huì)說(shuō)如果在未來(lái)該股票繼續(xù)不斷創(chuàng)新高呢？這種可能也有，但要依據(jù)其經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)判斷繼續(xù)創(chuàng)新高的概率有多大，以及其持續(xù)的時(shí)間會(huì)有多久。按股票一年時(shí)間為周期，我們選取3年來(lái)分析其低中高價(jià)格區(qū)間，看其低部?jī)r(jià)格與高位價(jià)格是抬高還是下降，振幅是擴(kuò)大還是收窄，并與企業(yè)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)照分析，探索其關(guān)聯(lián)性和變化規(guī)律。堅(jiān)持長(zhǎng)期這樣的分析判斷，就會(huì)獲得有價(jià)值的操作經(jīng)驗(yàn)。

2、當(dāng)下股價(jià)的把握

判斷企業(yè)股票在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上是向上還是向下是很難的，但是趨勢(shì)是可以判斷的，可以用經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)反推其走勢(shì)，如果指標(biāo)出現(xiàn)惡化，就可以知道股價(jià)可能在高位，如企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利率、凈利潤(rùn)下降了，股價(jià)就可能從高位跌到中位或者是低位區(qū)間。反之亦然。

3、價(jià)格終將回歸價(jià)值

市場(chǎng)永遠(yuǎn)是有效的，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。出現(xiàn)價(jià)格偏離價(jià)值的情況也有，但是偏差最終會(huì)得到修復(fù)，市場(chǎng)出錯(cuò)的時(shí)候也是我們買(mǎi)入或賣(mài)出的絕佳機(jī)會(huì)。對(duì)于股票的價(jià)值，在給定的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)下，一定會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)應(yīng)一個(gè)價(jià)格，根據(jù)不同時(shí)點(diǎn)上的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所對(duì)應(yīng)的價(jià)格連線，就形成了股票在一定時(shí)間段的價(jià)格曲線，通過(guò)價(jià)格曲線的斜率判斷趨勢(shì)。選取時(shí)點(diǎn)上兩個(gè)對(duì)應(yīng)價(jià)格的中間連線，構(gòu)成價(jià)值中間線。價(jià)值中間線是關(guān)鍵，是市場(chǎng)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上給股票的估值。市場(chǎng)價(jià)格與中間線相比是在上區(qū)間還是下區(qū)間，高估了價(jià)格會(huì)下跌，低估了價(jià)格會(huì)上漲，最終會(huì)回歸價(jià)值中間線。

4、科學(xué)建倉(cāng)

在劃分了低中高價(jià)格區(qū)間后應(yīng)該怎樣建倉(cāng)。一般情況下應(yīng)分次建倉(cāng)，如最好分3-5次建倉(cāng)。每次建倉(cāng)間隔或幾天、幾十天、幾個(gè)月不等，建倉(cāng)后持續(xù)觀察股票的價(jià)格變化，判斷趨勢(shì)確定操作。每次建倉(cāng)價(jià)差可根據(jù)特定股票低中高位區(qū)間價(jià)格具體進(jìn)行判斷，大致為前一次買(mǎi)入或賣(mài)出價(jià)格的1/7-1/5差額。建倉(cāng)一定要有耐心，學(xué)會(huì)等待，好價(jià)格是等出來(lái)的。

價(jià)值投資中長(zhǎng)期持有關(guān)鍵是價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值再造，持續(xù)關(guān)注股票長(zhǎng)期投資回報(bào)的三個(gè)變量的變化規(guī)律，從風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)、成本、時(shí)間四個(gè)維度思考，進(jìn)行行業(yè)選擇和資產(chǎn)配置，嚴(yán)格選股標(biāo)準(zhǔn)，確保選擇優(yōu)秀的企業(yè)陪伴成長(zhǎng)，分享收益。嚴(yán)格按照科學(xué)獨(dú)特的操作方法，進(jìn)行買(mǎi)入賣(mài)出操作，修煉身心，戰(zhàn)勝自我，支持企業(yè)，分享紅利。