王方玉

營收同比增長5.25%，扣非凈利潤同比增長13.12%，染料龍頭浙江龍盛（600352.SH）的半年報業(yè)績讓很多投資者的期待落了空。

受到今年3月響水事故的影響，江蘇天嘉宜化工的1.7萬噸間苯二胺產(chǎn)能徹底退出市場，市場僅剩浙江龍盛這—絕對龍頭坐擁6.5萬噸間苯二胺產(chǎn)能，占據(jù)壟斷優(yōu)勢。

出于這一判斷，不少券商研究機構(gòu)都一致看好浙江龍盛，認(rèn)為事故將造成染料和染料中間體的價格上漲，作為國內(nèi)最大的染料龍頭，浙江龍盛將從中受益。中信建投4月初的研報表示，浙江龍盛2019年的業(yè)績?nèi)詫⒋蠓鲩L。

但預(yù)期的量價齊升局面并沒有出現(xiàn)。隨著下游需求的放緩，染料行業(yè)的景氣度急轉(zhuǎn)直下，行業(yè)的逆周期似乎已經(jīng)到來。半年報數(shù)據(jù)顯示，浙江龍盛與其競爭對手閏土股份（002440.SZ）、吉華集團（603980.SH）的染料銷量集體受挫。

價升量跌，預(yù)期落空，浙江龍盛又繼續(xù)了他的“不務(wù)正業(yè)”之路。

價升量跌

響水事故發(fā)生至今，無論是染料還是中間體都走出了不錯的市場行情。

天嘉宜化工的1.7萬噸間苯二胺產(chǎn)能徹底退出市場之后，間苯二胺的價格在短時間內(nèi)一飛沖天。截至2019年4月4日，短短十來天，其價格已由爆炸前約4.5萬/噸上漲至15萬/噸，漲幅超過200%。

今年4月17日，因難以承受染化料價格大幅上漲的巨大沖擊，紹興市柯橋區(qū)印染工業(yè)協(xié)會發(fā)出倡議書呼吁共同抵制上游企業(yè)“不正?！鄙蠞q的行為，引發(fā)各界高度關(guān)注。

半年報數(shù)據(jù)顯示，浙江龍盛在報告期內(nèi)的染料均價5.29萬元/噸，同比上升19.4%;中間體產(chǎn)品（包括間苯二胺）均價4.26萬元/噸，同比上漲36.3%。咨詢機構(gòu)卓創(chuàng)的統(tǒng)計顯示，上半年分散染料、活性染料均價約為42.2/30.6元/公斤，同比增長19.3%、13.3%。

但另一方面，下游需求的萎縮已經(jīng)開始影響到染料企業(yè)的銷售業(yè)績。

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，浙江龍盛的產(chǎn)品銷售量已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下滑，其中染料共計銷量10.13萬噸，同比下降12.4%;中間體產(chǎn)品銷量5.58萬噸，同比下降4.6%。

價升量跌的情況下，浙江龍盛的營收同比僅增長了5.25%，扣非凈利潤同比僅增長了13.12%。預(yù)期中的“業(yè)績大幅增長”并沒有出現(xiàn)。

行業(yè)內(nèi)排名第二的閏土股份也不例外。雖然染料價格高度景氣，但其營業(yè)收入?yún)s同比下滑了4.16%，凈利潤同比增長了17.19%，兩者出現(xiàn)了明顯的背離。

對此，閏土股份與行業(yè)排名第三的吉華集團均在半年報中指出，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級，下游紡織服裝和印染企業(yè)信心不足，市場需求出現(xiàn)放緩。

逆周期或到來

染料行業(yè)一直都有著較強的周期性，行業(yè)內(nèi)企業(yè)也難以避免營收和凈利潤的大幅波動。

從歷史業(yè)績來看，龍盛的周期低點出現(xiàn)在2015和2016年，這兩年其營收和扣非凈利潤雙雙下降。直到2018年整個染料行業(yè)在環(huán)保、安全方面持續(xù)加大整治，部分小企業(yè)已徹底退出行業(yè)，染料供應(yīng)緊張狀態(tài)更加嚴(yán)峻，價格維持高位運行，浙江龍盛的業(yè)績表現(xiàn)也再一次創(chuàng)出新高。其業(yè)績表現(xiàn)與整個染料行業(yè)的景氣度高度相關(guān)。

而隨著市場需求的不斷放緩和萎縮，染料市場的供求關(guān)系將發(fā)生變化，行業(yè)的逆周期或?qū)⒌絹怼?/p>

上半年染料行業(yè)的供給實際上是被不正常的外力因素壓縮的。

首先，環(huán)保的高壓依然存在。在今年4月的危化品安全生產(chǎn)檢查中，浙江龍盛的全資子公司——浙江鴻盛化工被浙江省安全生產(chǎn)委員會要求對安全隱患進(jìn)行整改。吉華集團的全資子公司江蘇吉華化工也受到響水事故影響無法正常生產(chǎn)。閏土股份在江蘇的三家子公司直到9月中旬仍然在排查整改，還未恢復(fù)生產(chǎn)。

此外，浙江龍盛和閏土股份兩家企業(yè)都因為政府規(guī)劃原因，于今年2月初關(guān)停了道墟廠區(qū)，搬遷至杭州灣上虞經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)。這造成兩家企業(yè)的染料產(chǎn)量大幅下滑，其中龍盛上半年國內(nèi)染料產(chǎn)量下滑28.27%，而閏土股份的整體搬遷首期8萬噸項目于2019年6月才開始試生產(chǎn)。

這些造成供給收縮的因素都很難持續(xù)。隨著供給的逐漸增加，染料市場的供求格局或?qū)⒅厮?。從“價升量跌”到“量價齊跌”，染料行業(yè)的逆周期或?qū)⒌絹?。至少從三家染料巨頭即將新恢復(fù)的產(chǎn)能來看，染料產(chǎn)品目前的高價面臨著不小的挑戰(zhàn)。

繼續(xù)“不務(wù)正業(yè)”

或許正是因為化工行業(yè)的周期性太強，“成敗不由人”，浙江龍盛在副業(yè)上投入了不小的精力。浙江龍盛涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)，形成了多元化的布局。

目前，龍盛房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的總資產(chǎn)高達(dá)264.68億元，占上市公司總資產(chǎn)的比重達(dá)到49.37%（不考慮分部間抵消）;總負(fù)債215.21億元，占比達(dá)到72.91%。不過，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)目前仍未對業(yè)績有像樣的貢獻(xiàn)。2019上半年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收僅為6858.88萬元，不足總營收的0.7%。

浙江龍盛旗下?lián)碛猩虾｝埵⒅玫嘏c上海晟諾置業(yè)兩大子公司，財報數(shù)據(jù)顯示，上半年兩家公司分別虧損1872.8萬元、310.17萬元。

但即便如此，龍盛仍然加碼了對房地產(chǎn)的投資。今年8月開始，浙江龍盛

通過集中競價交易累計買入臥龍地產(chǎn)（600173.SH）約3505.6萬股股票，占臥龍地產(chǎn)總股本的5%，構(gòu)成了舉牌。此外，浙江龍盛計劃在未來12個月內(nèi)以自有資金增持臥龍地產(chǎn)股份不低于3%，不超過5%（含5%）。據(jù)媒體公開報道，浙江龍盛相關(guān)人士曾表示，臥龍地產(chǎn)是本地企業(yè)，知根知底，公司目前股價估值較低，本次純屬財務(wù)投資，暫時沒有其他考慮。

不過，市場對于浙江龍盛在主業(yè)之外的布局似乎并不感冒。隨著其業(yè)績預(yù)期的不斷修正，其股價自4月中旬的高點26.41元已下跌接近一半。浙江龍盛在3-4月之間的股價漲幅超過1倍，總市值接近700億元，但隨后的走勢就在不斷的震蕩下跌中。目前其總市值在450億左右。

過去幾年，龍盛的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直處于投資階段。龍盛2018年報顯示，其最早開發(fā)的位于上海的黃山路項目有望在2019年實現(xiàn)交房并確認(rèn)收入?；蛟S地產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠一定程度彌補浙江龍盛在主業(yè)上的失意，重新贏得資本市場的青睞。