(天津外國語大學(xué)國際商學(xué)院 天津 300270)

2019年9月10日，國家外匯管理局決定取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度限制①，此舉為我國外匯市場穩(wěn)步開放和深化發(fā)展發(fā)揮了積極作用。在外匯市場持續(xù)開放的背景下，一方面，正常的跨境資本流動(dòng)可以促使我國的金融體系迅速融入全球經(jīng)濟(jì)體系中，實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的高效運(yùn)轉(zhuǎn)；另一方面，過度而異常的跨境資本流動(dòng)又可能沖擊我國外匯市場的穩(wěn)定，影響金融安全。因此，分析跨境資本流動(dòng)的現(xiàn)狀以及跨境資本流動(dòng)影響我國外匯市場的傳導(dǎo)途徑，并相應(yīng)地提出促進(jìn)我國外匯市場穩(wěn)定的建議，具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、金融開放下我國跨境資本流動(dòng)現(xiàn)狀

隨著我國金融開放程度的加大，國內(nèi)對(duì)跨境資本流動(dòng)相關(guān)政策逐漸放開，我國跨境資本流動(dòng)也出現(xiàn)了新的特征，下面將根據(jù)我國國際收支平衡表所列出的各個(gè)項(xiàng)目的時(shí)間序列數(shù)據(jù)歸納出表1，從表1所列出的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來著手分析近幾年我國跨境資本流動(dòng)的現(xiàn)狀。

表1 2010-2018年我國國際收支平衡表年度BOP (單位：億美元)

資料來源：國家外匯管理局

中國國際收支平衡表時(shí)間序列數(shù)據(jù)(BPM6)②

(一)跨境資本總體規(guī)模增長迅速

我國跨境資本流動(dòng)規(guī)模在2010年至2013年之間，規(guī)模穩(wěn)步增長。尤其在2016年人民幣加入SDR后，世界各國使用人民幣來進(jìn)行投資、交易與儲(chǔ)備的需求大幅度抬升，跨境資本流動(dòng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)表1數(shù)據(jù)，我國國際收支平衡表中資本和金融賬戶余額在2016年度由逆差轉(zhuǎn)向順差，在2018年度達(dá)到了1111億美元，其中順差大幅增長主要來自金融賬戶。未來伴隨著人民幣國際化程度提高，人民幣將逐步成為國際投資者交易的重要貨幣，而資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放將會(huì)使得跨境資本更大規(guī)模的流入流出。

(二)跨境資本流動(dòng)中金融資本流入相對(duì)上升

(三)跨境資本流動(dòng)受貿(mào)易環(huán)境影響明顯增強(qiáng)

隨著我國經(jīng)濟(jì)融入全球經(jīng)濟(jì)程度的加深，跨境資本流動(dòng)受到對(duì)外貿(mào)易環(huán)境影響程度日益的顯著。2018年之前,我國跨境資本流動(dòng)總體規(guī)模之龐大，其中顯著表現(xiàn)在國際收支平衡表中的經(jīng)常賬戶余額，而在2018年，受中美貿(mào)易摩擦的影響，我國國際收支平衡表中的經(jīng)常賬戶余額下降至491億美元，為近十年最低。受此貿(mào)易摩擦影響，我國國際收支經(jīng)常賬戶順差在縮小，資本賬戶逆差進(jìn)一步拉大。

二、跨境資本流動(dòng)對(duì)我國外匯市場的影響

隨著金融開放程度的日益加大，跨境資本的規(guī)模流動(dòng)對(duì)外匯市場產(chǎn)生的影響更加強(qiáng)烈。外匯市場的穩(wěn)定關(guān)乎著我國金融的穩(wěn)定，而匯率穩(wěn)定是外匯市場穩(wěn)定的首要條件。在金融開放背景下，跨境資本流入與流出和匯率的波動(dòng)有著相互作用的傳導(dǎo)機(jī)制，大致表現(xiàn)為：“跨境資本流入促使本國貨幣升值，市場會(huì)產(chǎn)生一個(gè)本國匯率升值的預(yù)期，這樣將進(jìn)一步加速跨境資本流入規(guī)模；當(dāng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時(shí)，跨境資本流動(dòng)方向逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致本國匯率貶值，從而跨境資本流出規(guī)模也會(huì)加大”。根據(jù)國際收支理論，跨境資本流動(dòng)可通過如下幾種途徑來影響外匯市場的供求關(guān)系，分析如下：

(一)利率途徑

利率與跨境資本流動(dòng)二者具有緊密聯(lián)系，相互影響。由利率平價(jià)理論可知，遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩個(gè)國家的利率差異所決定，利率較高一國的貨幣在外匯市場上發(fā)生遠(yuǎn)期貼水，而利率較低一國的貨幣在外匯市場上發(fā)生遠(yuǎn)期升水。因此，利率的上升或下降會(huì)影響跨境資本流動(dòng)的規(guī)模，即跨境資本一般會(huì)從利率低的國家流向利率高的國家，另外，跨境資本的規(guī)模流動(dòng)同樣影響著利率的上下浮動(dòng)，可見跨境資本流動(dòng)會(huì)通過利率途徑來影響我國外匯市場。

(二)國際收支途徑

跨境資本自身具有投機(jī)逐利特性，其會(huì)通過經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目下設(shè)的不同分支流入國內(nèi)，從而會(huì)使得國際收支產(chǎn)生順差，引發(fā)外匯供給增加，由此外匯市場可能會(huì)增加對(duì)本國貨幣的需求，抬升對(duì)本國匯率的升值預(yù)期。相反，若跨境資本出現(xiàn)規(guī)模流出，則會(huì)可能使得國際收支賬戶產(chǎn)生逆差，本國匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)。

(三)貨幣供給途徑

貨幣政策是中央銀行調(diào)控我國宏觀經(jīng)濟(jì)所廣泛采取的政策，用以調(diào)節(jié)流通在經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給量，最終實(shí)現(xiàn)特定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而跨境資本流動(dòng)則會(huì)對(duì)貨幣政策的實(shí)際效果造成沖擊，從而來影響央行貨幣供給。當(dāng)跨境資本大規(guī)模流入一國，短時(shí)間內(nèi)會(huì)使該國貨幣供給增加，致使貨幣利率下降，促使該國貨幣貶值，對(duì)外匯市場也會(huì)造成沖擊。

3.1.1 方法步驟。第一步，開啟WIFI，GPS，SIM卡，等候約2min～3min，待精度顯示在10m左右，對(duì)地點(diǎn)進(jìn)行收藏。第二步，編輯收藏的地點(diǎn)。第三步，每次水源道路熟悉后即使同步收藏好的數(shù)據(jù)。第四步，火情發(fā)生時(shí)即可快速查找消防栓。

(四)通貨膨脹途徑

跨境資本的規(guī)模流入會(huì)使得本國貨幣供給大幅增加，進(jìn)而引起通貨膨脹，在外部條件恒定時(shí)，通貨膨脹會(huì)使得一國的貨幣貶值，物價(jià)上漲，這樣便會(huì)對(duì)本國外匯市場產(chǎn)生影響，其具體表現(xiàn)為，由于跨境資本的規(guī)模流入引起的本國通貨膨脹使得該國物價(jià)上漲，這會(huì)使得該國進(jìn)口量增加，出口量減少，如此會(huì)使得外匯市場對(duì)外幣需求的增加而對(duì)本幣的需求減少，引發(fā)本國貨幣對(duì)外貶值。

三、促進(jìn)我國外匯市場穩(wěn)定發(fā)展的建議

(一)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，制定差別化管理制度

當(dāng)前，我國對(duì)于跨境資本流動(dòng)的宏觀監(jiān)管措施仍較為缺少，隨著外匯市場開放程度的不斷加大，跨境資本的規(guī)模流動(dòng)勢必會(huì)對(duì)我國外匯供求造成干擾，而隨之而來的監(jiān)監(jiān)管難度也會(huì)增加，因此我國政府應(yīng)建立跨境資本流動(dòng)的監(jiān)督機(jī)制，對(duì)異常流動(dòng)的資本加以監(jiān)管。同時(shí)，還應(yīng)分別針對(duì)影響外匯供求不同途徑的跨境資本流動(dòng)進(jìn)行差別化管理。

(二)匯率市場化與資本項(xiàng)目開放相匹配

在我國資本管制制度逐步放松背景下，跨境資本流動(dòng)通過可兌換的資本項(xiàng)目流動(dòng)規(guī)模同步增大，跨境資本的大規(guī)模流入流出，勢必引起人民幣匯率大幅波動(dòng)。因此，我國需要在持續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目開放程度的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場化改革，在資本項(xiàng)目可兌換的同時(shí)，我國匯率市場的發(fā)展程度應(yīng)與資本項(xiàng)目的開放程度相匹配。

(三)健全匯率形成機(jī)制，擴(kuò)大匯率彈性區(qū)間

隨著跨境資本規(guī)模擴(kuò)大，人民幣匯率受外匯市場供求變化而發(fā)生長期波動(dòng)將成為趨勢。未來要保持匯率合理均衡，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就需要完善人民幣匯率形成機(jī)制。首先，在人民幣作為SDR籃子主要貨幣的國際地位不斷提高的背景下，我國需要進(jìn)一步健全匯率形成機(jī)制，真正依照一籃子貨幣進(jìn)行匯率調(diào)控。其次，央行應(yīng)減少直接干預(yù)外匯市場的操作頻率，擴(kuò)大匯率彈性區(qū)間，提高匯率自身調(diào)節(jié)機(jī)制抵御外部沖擊的能力。

四、結(jié)語

在金融開放的背景下，根據(jù)我國近些年來跨境資本規(guī)模流動(dòng)的特點(diǎn)，可以總結(jié)出三個(gè)新動(dòng)態(tài)，分別是跨境資本總體規(guī)模增長迅速、跨境資本流動(dòng)中金融資本流入相對(duì)上升以及我國跨境資本流動(dòng)受貿(mào)易環(huán)境影響明顯增強(qiáng)。這些新動(dòng)態(tài)的出現(xiàn)，表明了我國跨境資本流動(dòng)規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段，而跨境資本流動(dòng)影響著我國外匯市場的穩(wěn)定，本文通過分析研究，總結(jié)出四種不同的跨境資本流動(dòng)對(duì)外匯市場影響的傳導(dǎo)途徑，分析發(fā)現(xiàn)二者具有很強(qiáng)的相互關(guān)聯(lián)、相互作用的關(guān)系。故此可見，我國跨境資本流動(dòng)規(guī)模增中有變，政府需要進(jìn)一步健全我國的匯率形成機(jī)制，真正參考一籃子貨幣進(jìn)行匯率調(diào)控，同時(shí)應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大匯率彈性區(qū)間，來增強(qiáng)我國匯率市場抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而促進(jìn)我國外匯市場長期穩(wěn)定的發(fā)展。

【注釋】

①http://www.safe.gov.cn/safe/2019/0910/14035.html

②http://www.safe.gov.cn/safe/2019/0627/13519.html