張婧茹

摘 要：本文以CNKI數(shù)據(jù)庫2000-2018年CSSCI期刊文獻為樣本，通CiteSpaceⅢ對我國行為金融學的研究現(xiàn)狀、進程與熱點進行分析。結果表明：高被引文獻主題集中在行為金融理論綜述及在證券市場的應用;研究進程為成長期、爆發(fā)期和平穩(wěn)期三階段;研究熱點為行為金融的核心理論綜述、證券市場的投資者心理及投資策略、股市異?，F(xiàn)場及股市反應。

關鍵詞：行為金融;研究現(xiàn)狀;進程與熱點;可視化知識圖譜

一、引言

行為金融學作為一門新興學科，對傳統(tǒng)金融理論的創(chuàng)新意義重大。系統(tǒng)研究行為金融學的理論與應用，分析其研究現(xiàn)狀、進程與熱點對構建金融學科發(fā)展的新體系，構建健康均衡、穩(wěn)定發(fā)展的中國證券市場和建立優(yōu)良的公司治理環(huán)境具有重要的意義和現(xiàn)實緊迫性。

二、數(shù)據(jù)來源與研究方法

在中國知網(wǎng)以“行為金融”為主題，文獻來源設為期刊，文獻檢索年限設為2000-2018年，檢索條件為精確，來源類別為CSSCI，檢索共獲得有效文獻329篇。

本文對我國行為金融學的高被引文獻分析采用的是文獻計量分析方法，即對文獻數(shù)量及高被引文獻內容進行分析，而對研究進程及熱點則采用共詞分析法。本文運用可視化知識圖譜分析工具CiteSpaceⅢ軟件，繪制基于關鍵詞共詞分析的聚類圖譜進行分析。

三、我國行為金融研究現(xiàn)狀

從載文數(shù)量來看，2000-2003年載文數(shù)量逐漸升高，至2004年達到最高;2004-2009總體較高，之后便有所下降，但總體變動幅度較小。高被引文獻方面，發(fā)表時間主要集中在2001-2007年。最高被引次數(shù)為811，發(fā)表于2001年。研究主題集中在兩方面：一是行為金融相關理論及研究綜述，包括不完全理性、投資者情緒、過度反應及有效市場假設等;二是行為金融理論下我國證券市場的投資策略、資產(chǎn)定價，包括慣性策略、翻轉策略，中國股市價格動量的盈利性研究，證券市場回報率過度反應、股民過度交易的實證研究，投資者情緒對資產(chǎn)定價的影響等。

四、我國行為金融研究進程與熱點

（一）行為金融研究的3個階段

根據(jù)表1中的載文數(shù)量變動，我國行為金融學的研究進程分為3個階段：成長階段（2000-2003）;爆發(fā)階段（2004-2009）;平穩(wěn)階段（2010-2018）。關鍵詞詞頻高低和在共詞網(wǎng)絡里中心度大小可以反應行為金融學的熱點及趨勢。將Node Type設為Keywords，閾值范圍定為30，繪制出三階段的高頻關鍵詞知識圖譜，即圖1、圖2及圖3。節(jié)點圓環(huán)越大，關鍵詞的頻率越高。

首先，研究的成長階段。高頻關鍵詞主要有行為金融（28）、期望理論（4）、過度反應（2）、認知心理（2）、異?，F(xiàn)象（2）及投資策略（2）等。該階段的研究主題主要集中在三方面：行為金融學的理論研究、行為金融學的投資策略及用行為金融學解釋金融市場中的技術異象（反應過度和反應不足）。例如，鄒小芃通過滬市1993-2001年的交易數(shù)據(jù)，檢驗出我國證券市場存在顯著的過度反應[1]。

其次，研究的爆發(fā)階段。該階段的關鍵詞變化不大，增加了有效市場假說（7）、過度自信（7）、機構投資者（5）及資本結構（4）等，對行為金融學的研究更加系統(tǒng)、深入。蔡玉和蔣云明綜述了對資本結構理論的最新進展，包括行為金融與資本結構理論的結合[2]。

最后，研究的穩(wěn)定階段。新增的關鍵詞有投資者情緒（8）、股票市場（8）、政府行為（2）及動量效應（2）。研究開始傾向于行為金融學在股票市場的應用，且涉及政府行為。例如，陳蓉等研究發(fā)現(xiàn)“錨定偏誤”和“處置效應”是導致我國股市動量效應的重要原因[3]。

（二）我國行為金融研究熱點

高頻關鍵詞能夠對文章主題高度概括和集中描述。將CiteSpaceⅢ中timeslicing設為2000-2018，years perslice設為1，按年進行時間切片，Node type設為Keywords，結果顯示前20個高頻關鍵詞分別為：行為金融（221）、投資者情緒（10）、過度自信（10）、有效市場假說（9）、資產(chǎn)定價（9）、投資者（8）、行為金融理論（8）、股票市場（8）、機構投資者（5）、投資策略（4）、期望理論（4）、資本結構（4）、前景理論（4）、風險管理（2）、市場時機（2）、動量效應（2）、反應不足（2）、認知偏差（2）、金融發(fā)展（2）及非理性（2）。

結合行為金融學研究的高被引文獻、各階段的關鍵詞知識圖譜和高頻關鍵詞等信息，可以將2000-2018年間我國行為金融學的研究主題概括總結為如下三方面。

一是行為金融學的發(fā)展概述及其與傳統(tǒng)金融學的比較。包含的關鍵詞有行為金融、金融發(fā)展。行為金融學是將社會學、心理學以及決策科學等與傳統(tǒng)的金融學理論相融合所形成的學科?；仡櫰浒l(fā)展歷史分析與傳統(tǒng)金融學的異同，如黃少軍對行為金融學的產(chǎn)生與發(fā)展進行概述，發(fā)現(xiàn)行為金融學可以解釋傳統(tǒng)金融學無法解釋的經(jīng)濟現(xiàn)象或金融行為[4]。

二是行為金融學核心理論研究。關鍵詞有行為金融理論、有效市場假說、資產(chǎn)定價、期望理論、資本結構及市場時機。核心理論的研究包括綜述與實證兩方面，其中有效市場假說及市場資產(chǎn)定價理論研究較多。例如，李佳等用方差比檢驗方法分析得出中國股票市場短期有效[5];童勇論述了市場時機對公司融資決策和資本結構的影響[6]。

三是行為金融學在證券市場的應用。主要側重于股票市場，研究內容包括兩方面。一方面是證券市場中投資者心理偏差與行為偏差的實證研究。關鍵詞有投資者情緒、股票市場、投資策略、過度自信、認知偏差及非理性。大量文獻研究結果表明，我國證券市場投資者存在各種心理和行為偏差。例如，裴平等通過問卷統(tǒng)計分析法實證檢驗得出我國股市投資者存在認知偏差[7]。另一方面是股市異象。相關關鍵詞有動量效應、反應不足。例如，陳蓉等通過構建相對股價動量組合，得出“錨定偏誤”和“處置效應”是導致我國股市動量效應的重要原因[3]。

五、結論及建議

本文通過對我國2000-2018年行為金融學研究的CSSCI核心期刊文獻進行歸納梳理，總結得出：我國行為金融學的研究進程分為成長期、爆發(fā)期和平穩(wěn)期三個階段;研究熱點主要集中在行為金融學的發(fā)展概述、核心理論研究及與傳統(tǒng)金融學的比較分析及在證券市場的應用與實證研究三方面。目前，我國對行為金融學的研究仍處于學習探索階段，構建我國金融學科發(fā)展新體系任重道遠。結合本文分析，對我國行為金融的發(fā)展提出如下3點建議。

一是加強理論創(chuàng)新，完善體系架構。我國對行為金融學的研究尚缺乏自主創(chuàng)新理論。行為金融學作為一門動態(tài)學科，其理論伴隨經(jīng)濟發(fā)展將會不斷更新，因此需要緊跟理論前沿，結合本國金融市場概況創(chuàng)新出“本土化”理論。二是拓寬研究視角，拓展應用領域。目前，我國對行為金融學的應用主要集中在股票市場，而債券、期貨等其他金融市場涉及較少，未來可以參考借鑒國外的研究經(jīng)驗，從多角度多領域對行為金融學進行研究分析。三是注重對數(shù)理工具的開發(fā)應用。行為金融學的研究與應用離不開有效的數(shù)理分析工具，只有使用好分析工具這把鑰匙，才能保證研究結果更加精確有效，從而解鎖更多金融行為學的奧秘。

參考文獻：

[1]鄒小芃.我國證券市場回報率過度反應的實證分析[J].經(jīng)濟科學，2003（4）.

[2]蔡玉，蔣云明.資本結構理論研究新進展[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2007（12）.

[3]陳蓉，陳煥華，鄭振龍.動量效應的行為金融學解釋[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2014（3）.

[4]黃少軍.行為金融理論的前沿發(fā)展[J].經(jīng)濟評論，2003（1）.

[5]李佳，王曉.中國股票市場有效性的實證研究—基于方差比的檢驗方法[J].經(jīng)濟經(jīng)緯，2010（1）.

[6]童勇.行為金融與市場時機選擇理論述評[J].蘭州學刊，2009（10）.

[7]裴平，張誼浩.中國股票投資者認知偏差的實證檢驗[J].管理世界，2004（12）.