李永

企業(yè)價值即指企業(yè)本身的價值，是企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值的市場評估。企業(yè)價值不同于利潤，利潤是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值中所創(chuàng)造價值中的一部分，企業(yè)價值也不是指企業(yè)賬面資產(chǎn)的總價值，由于企業(yè)商譽的存在，通常企業(yè)的實際市場價值可能會遠(yuǎn)超賬面資產(chǎn)的價值。而商譽的價值和評估有各種學(xué)說，其中公認(rèn)的有超額收益論和潛在的無形資產(chǎn)論。因此，探討超額收益論、潛在無形資產(chǎn)論與企業(yè)價值三者之間的相互關(guān)系具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

一、超額收益與企業(yè)價值

在企業(yè)會計中，預(yù)期未來利潤超過不包括商譽的總投資正常報酬部分的價值，就是超額收益。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)利益與消費者之間具有復(fù)雜的組織關(guān)系和利益關(guān)系。先進的制造技術(shù)和財務(wù)條件等給企業(yè)帶來了優(yōu)勢，超額收益已為企業(yè)會計學(xué)中特有的概念，企業(yè)在同等條件下，能獲得高于正常投資回報所形成的價值。這是由于企業(yè)所處地理位置好、或是由于經(jīng)營效率高、歷史悠久、人員素質(zhì)高等多種因素，與同行企業(yè)比較，可以獲得超額的利潤。在這種情況下，企業(yè)具有商譽或者具有綜合性的、無形資產(chǎn)的價值。這種超額收益就是企業(yè)價值和可識別資產(chǎn)額的差值，超額收益的源泉就是潛在的無形資產(chǎn)。

如果企業(yè)的價值為V0，與企業(yè)價值有不同、且能夠計量的資產(chǎn)、負(fù)債的可識別資產(chǎn)額為A0，商譽價值為G0。那么企業(yè)的價值為V0就為可識別資產(chǎn)額A0與商譽價值為G0之和，即：

V0=A0+C0一一一一一--- （1）

直接評估商譽的方法可用年計法和現(xiàn)值法，由年計法而計算的商譽GSO為：

GSO=E·n一一一一一一一一一一一（2）

式中，E為每年的超額收益;n為超額收益的存續(xù)期間。

若Est為t期的超額收益;K為資本成本（折現(xiàn)）;則超額收益的現(xiàn)值GSO可用下式表示：GSO=Es1/（1+K）+Es2/（1+K）2+-——-+Esn/（1+K）n

n∑t=1Est/（1+k）t -----（3）

若E為t期預(yù)想的會計收益;r為正常收益率（一般為平均收益率）;則每期的超額收益Est可用下式來表示：

Est=Et-r·A0一一一一（4）

由于A0給定的可識別資產(chǎn)額，所以將式（3）代入式（1）可得企業(yè)價值VSO：

VSO=A0+n∑t=1Est/（1+k）t---（5）

式中：

A0一一一可識別資產(chǎn)額;n一一一為超額收益的存續(xù)期間;Et一一一t期預(yù)想的會計收益;k---折現(xiàn)率。如果在式（5）中填人相應(yīng)的數(shù)值，就可以計算企業(yè)價值VSD。

二、潛在無形資產(chǎn)與企業(yè)價值

為了討論企業(yè)超額收益論和潛在無形資產(chǎn)論的關(guān)系，在式（1）中，V0為企業(yè)價值，A0為可識別資產(chǎn)額，G0為商譽價值。在資產(chǎn)負(fù)債表中可以計算的可識別資產(chǎn)、負(fù)債是現(xiàn)金和商品等類型的有形資產(chǎn)，或者是專利之類的法定無形資產(chǎn)。品牌（或者商標(biāo)）及技術(shù)知識之類的無形資產(chǎn)只是對企業(yè)價值的重要貢獻(xiàn)，但由于在會計上難以計量而不能反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，這類許多不能識別、計量的無形資產(chǎn)，叫作潛在的無形資產(chǎn)。這種潛在的無形資產(chǎn)往往會給企業(yè)帶來很大的收益，成為超額收益的源泉，從而形成企業(yè)的商譽。

可以肯定的說，企業(yè)的超額收益與潛在無形資產(chǎn)有著密不可分的聯(lián)系，一個企業(yè)持有了潛在的無形資產(chǎn)，不難想像，除了最終確保企業(yè)的正常收益之外，還可以獲得超額收益。舉例來說，有一個小型企業(yè)在設(shè)備等有形資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量遠(yuǎn)不如其他大型企業(yè)，明顯的處于劣勢。但是，它有自己獨特的知識技術(shù)，與其他企業(yè)具有良好的關(guān)系，有良好的課稅習(xí)慣等，在其他同類企業(yè)處于低潮、難以維持的時候，該小型企業(yè)卻能夠堅強地持續(xù)發(fā)展下去，原因就得益于潛在的無形資產(chǎn)。由于與其他企業(yè)的良好關(guān)系，在企業(yè)難以支撐的情況下，受到了兄弟企業(yè)資金的幫助，又由于其信用好、有良好的納稅習(xí)慣，得到了政府和金融機構(gòu)的支持，加上獨特的知識技術(shù)和優(yōu)秀的經(jīng)營團隊，使得該企業(yè)絕處逢生，在逆境中度過難關(guān)，不但沒有倒閉，反而得到發(fā)展。這可能是一個特例，但是它可以說明一個問題，那就是企業(yè)持有潛在的無形資產(chǎn)，雖然不一定要獲得超額收益，但在事關(guān)企業(yè)生死存亡的關(guān)頭，潛在的無形資產(chǎn)發(fā)揮了關(guān)鍵的作用?？梢哉f潛在無形資產(chǎn)的持有與超額收益是等同價值的，這是在眾多企業(yè)當(dāng)中無可辯駁事實。

再來看企業(yè)價值和資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)評估問題。假設(shè)∑qt是潛在無形資產(chǎn)的個別屬性的總計（=超額收益的價值），企業(yè)價值就可以由前面的式（1）變成以下形式：

V0=A0+∑qt-----（6）

一般來說，可識別資產(chǎn)就是有形資產(chǎn)，因此企業(yè)價值是把超過有形資產(chǎn)價值合計的數(shù)額總稱為潛在無形資產(chǎn)。假若把潛在無形資產(chǎn)的計算在資產(chǎn)負(fù)債表中記錄成持有超額收益的數(shù)額，并且為了簡化討論，再假定沒有負(fù)債，那么資產(chǎn)負(fù)債表中的借方就由可識別資產(chǎn)（有形資產(chǎn)：正常收益部分）和商譽（無形資產(chǎn)：超額收益部分）組成，貸方的資本計算應(yīng)與用資產(chǎn)評估準(zhǔn)則計算的企業(yè)價值一致。

三、企業(yè)價值的綜合評估

商譽的構(gòu)成要素應(yīng)該怎樣來解釋呢？坎寧（J.B.kanning）曾經(jīng)提出潛在無形資產(chǎn)的“將來的貨幣服務(wù)，都能夠轉(zhuǎn)換成無貨幣的將來服務(wù)”作為理想的表達(dá)企業(yè)價值的會計模型。這里的“將來服務(wù)”是作為將來的流通價值來評估的，把它折現(xiàn)后的庫存價值作為企業(yè)價值。一般來說，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）是比較理想的，并且把“將來服務(wù)”帶來的項目都能夠認(rèn)識、評估的話，企業(yè)價值和資產(chǎn)負(fù)債表的總額是一致的，所以應(yīng)該不會有各種商譽的計算。然而，如前所述，把所有的潛在無形資產(chǎn)都一個個認(rèn)識清楚幾乎是不可能的。

在現(xiàn)實的企業(yè)會計中所有的潛在無形資產(chǎn)都不能被識別，也可根據(jù)取得的成本及市場價格進行評估。由于企業(yè)價值和可識別資產(chǎn)額不一致，所以不可避免的會產(chǎn)生差值性的商譽。這樣一來，由于企業(yè)價值和可識別資產(chǎn)額差值性的商譽在識別、評估方面就存在著問題，因此就提出了綜合評估論。

設(shè)可識別資產(chǎn)的累計為An=∑p1;

e為可識別資產(chǎn)背離將來服務(wù)而產(chǎn)生的評估誤差?！苢t為潛在無形資產(chǎn)的價值，則通過式（1）的變形可得下式：

G0=V0-∑pt

=V0-（∑pt+∑qt）+∑qt

=e+∑qt -----（7）

如果根據(jù)綜合評估論，商譽就是個別資產(chǎn)的單純的綜合值和企業(yè)價值不一致而產(chǎn)生的補償，它是由評估誤差和潛在無形資產(chǎn)而組成的。幾種事物對一事物的共同作用比他們各自得分別作用要大，而且比他們各自作用的總和也要大。這種現(xiàn)象叫做相乘效果或者相乘效應(yīng)（synergy synergisticbenefits），相乘效果論不只是把商譽的構(gòu)成要素歸屬于潛在無形資產(chǎn)，在這方面與綜合評估計是同等重要的，然而，式（7）的第1項e把超過諸要素個別屬性綜合值以上的企業(yè)價值解釋為不是個別資產(chǎn)的評估誤差，而是由復(fù)數(shù)資產(chǎn)相互依存關(guān)系產(chǎn)生的相乘效果。如果把S作為由相乘效果而帶來的企業(yè)價值，那么（7）就可換成以下的形式：

G0=s+∑qt -----（8）

式中：

S-----作為由相乘效果而帶來的企業(yè)價值;∑qt一一一為潛在無形資產(chǎn)的價值。

如上所述，在商譽定義為超額收益的情況下，其構(gòu)成要素，就可以認(rèn)為是會計上不能識別的潛在無形資產(chǎn)，并且由復(fù)數(shù)資產(chǎn)相互作用而產(chǎn)生的超額收益也可以說是個別資產(chǎn)的評估誤差和相乘效果了。

四、結(jié)論

企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機的整體，依據(jù)其擁有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體的市場價值進行的綜合性評估。超額收益的存在和持有潛在無形資產(chǎn)是同等重要的，一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的無形資產(chǎn)價值遠(yuǎn)高于有形資產(chǎn)，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的無形資產(chǎn)價值亦相當(dāng)可觀。因此要弄清本企業(yè)的超額收益的的源泉，不但掌握可識別有形資產(chǎn)，還要重視并積極開發(fā)潛在無形資產(chǎn)，清楚的了解本企業(yè)的家底，以更好地強化企業(yè)管理，促進企業(yè)的發(fā)展。

（作者單位：河南理工大學(xué)財務(wù)處）