杜東沼

北京大成(鄭州)律師事務(wù)所，河南 鄭州 450008

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的當(dāng)下，中小型企業(yè)在發(fā)展的過程中難免會承受融資壓力，面對這種情況，最直截了當(dāng)?shù)慕鉀Q方式就是利用股權(quán)眾籌的方式緩解壓力，大大降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。但在這種方式在運(yùn)用過程中容易產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)，不利于中小型企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，中小型企業(yè)在利用股權(quán)眾籌方式緩解融資壓力時(shí)要認(rèn)清眾籌風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際制定對應(yīng)的解決措施。

一、股權(quán)眾籌的含義與特征

“眾籌”在維基百科的定義為群體性的合作，最早由美國學(xué)者邁克爾以融資平臺為核心提出并創(chuàng)建。眾籌逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槔没ヂ?lián)網(wǎng)的信息工具匯集多家的資金，以用來完成或組織發(fā)起的固定實(shí)施項(xiàng)目，能夠在較短時(shí)間內(nèi)融合資金并將這部分資金得到高效率的利用，產(chǎn)生相對應(yīng)的收益和價(jià)值。這種經(jīng)濟(jì)的融資方式能夠帶給融資企業(yè)較為快速的資金來源，是目前較為流行的一種健康化的資金鏈條。隨著近年來眾籌項(xiàng)目不斷迅速發(fā)展，多種類型的眾籌模式層出不窮，主要分為獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌、捐贈式眾籌、債務(wù)式眾籌以及股權(quán)式眾籌四種主要分類，其中以股權(quán)式眾籌在目前較為流行。

股權(quán)眾籌是常用的從項(xiàng)目中獲取一定比例收益的眾籌模式，其本質(zhì)是以投資的方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)的運(yùn)作模式，在目前各國的中小型企業(yè)中有較為廣泛的使用。股權(quán)眾籌一方面能夠解決企業(yè)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在短時(shí)間內(nèi)高效率的提供資金支持。另一方面，為資金的提供者一起企業(yè)的發(fā)展提供了較多的可能性。通常情況下以中介機(jī)構(gòu)作為股權(quán)眾籌模式的連接點(diǎn)，將融資公司與期間投資者結(jié)合起來。通俗來講，就是將公司一定比例的股份讓給投資者，以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[1]。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來使得其特征為不確定因素多、風(fēng)險(xiǎn)大以及資金額度小等。

二、中小企業(yè)股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)分析

由于目前我國有關(guān)股權(quán)眾籌的運(yùn)行實(shí)施時(shí)間尚短，該類型眾籌體制下的監(jiān)管體系尚且不夠完善，因此這就要求投資人在監(jiān)控和投資股權(quán)眾籌等高額資金項(xiàng)目時(shí)要保持小心謹(jǐn)慎的態(tài)度。此外，在長時(shí)間的股權(quán)眾籌方式的企業(yè)運(yùn)用過程中，一直以來股權(quán)眾籌都是重要的具有動態(tài)特點(diǎn)的話題，其延伸出的股權(quán)眾籌平臺更是在運(yùn)營以及監(jiān)管方面存在著多種問題，給企業(yè)的正常運(yùn)行帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)。

(一)中小企業(yè)股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)

1.非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融中，股權(quán)眾籌一直占有主體地位。但在實(shí)際使用中也要注意到目前的股權(quán)眾籌方式的特征，作為一種新興的投資模式由于應(yīng)用模式和過程規(guī)范還沒有建立，我國對股權(quán)眾籌還沒有具體的法律法規(guī)對其進(jìn)行約束，在這其中最為常見的風(fēng)險(xiǎn)就是非法集資風(fēng)險(xiǎn)與證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

2.非法發(fā)行證券的法律風(fēng)險(xiǎn)。證券的發(fā)行受到我國律法的嚴(yán)格限制，若是手續(xù)不齊全或是沒有得到相關(guān)部門的認(rèn)證和批準(zhǔn)，就不能發(fā)行證券。公開發(fā)行證券的特征主要有三點(diǎn)，第一是與非法集資的概念類似，證券發(fā)行針對的對象不是特定的[2]；第二是發(fā)行證券的對象為社會上的特定人員，利用互聯(lián)網(wǎng)作為證券發(fā)行平臺，很快就會聚集大量的資金成本與人數(shù)；第三是法律法規(guī)對于證券發(fā)行概念規(guī)定的其他行為。而股權(quán)眾籌這種新興的融資模式在實(shí)際應(yīng)用的過程中，若是使用不當(dāng)很容易有觸犯法律的風(fēng)險(xiǎn)。

3.合同詐騙風(fēng)險(xiǎn)。股票眾籌類的投資項(xiàng)目往往以“領(lǐng)投”帶領(lǐng)“跟投”的投資模式進(jìn)行，這種情況往往出于跟投人對領(lǐng)頭人極大的投資信任。領(lǐng)投人一般是股票證券市場極具經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士，依靠經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投資項(xiàng)目選擇。然而，這種模式的投資方案，使得初出茅廬的投資人沒有明確的投資方向，絕大部分選擇跟風(fēng)于資歷較老的投資者來降低投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)。因而這種投資模式的資金融資可能會存在很大的盲目性。一旦所了解的企業(yè)信息與融資結(jié)果之間產(chǎn)生信息不對稱性，會極大的損害投資人的資金利益。

4.股票眾籌平臺產(chǎn)生的侵權(quán)和違約責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。除了上述在股份眾籌模式下應(yīng)該注意的刑事風(fēng)險(xiǎn)，還存在避免侵權(quán)和違約的民事責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌在某種程度上將就是集資人、投資人和股票眾籌眾籌平臺三方的利益結(jié)合。在項(xiàng)目木進(jìn)行過程中，集資人和融資人需要進(jìn)行信息注冊和審核。平臺與集資融資雙方需要簽訂《網(wǎng)絡(luò)服務(wù)協(xié)議》等服務(wù)合同，并保證各方能夠保護(hù)信息不被外泄，實(shí)現(xiàn)監(jiān)督管理。而如果在整個(gè)過程中股票眾籌平臺對中小型企業(yè)如的資質(zhì)和項(xiàng)目情況沒有明確的核查就進(jìn)行項(xiàng)目融資計(jì)劃的公布，就存在違法的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。

(二)中小企業(yè)股權(quán)眾籌的操作風(fēng)險(xiǎn)

1.盡職調(diào)查不嚴(yán)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。在確認(rèn)企業(yè)的相關(guān)資料的完整性與真實(shí)性時(shí)，盡職調(diào)查能夠降低操作風(fēng)險(xiǎn)，保證資料的完整性與真實(shí)性[3]。但從目前的實(shí)際情況來看，股權(quán)眾籌平臺依舊存在著平臺搭建不完善以及平臺盡職調(diào)查體系中各個(gè)項(xiàng)點(diǎn)有所缺失的現(xiàn)象，從而帶來了一定的操作風(fēng)險(xiǎn)。

2.網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)缺陷導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。目前股權(quán)眾籌依托的主要方式為互聯(lián)網(wǎng)，是股權(quán)眾籌模式應(yīng)用的基礎(chǔ)，具有效率快、數(shù)據(jù)準(zhǔn)確等多種優(yōu)點(diǎn)。但由于大多數(shù)的工作是在互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺進(jìn)行，若是網(wǎng)絡(luò)平臺一旦出現(xiàn)缺陷就會出現(xiàn)諸多安全風(fēng)險(xiǎn)，不法分子會利用系統(tǒng)漏洞竊取企業(yè)機(jī)密資料，這將給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)中小企業(yè)股權(quán)眾籌的信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括項(xiàng)目企業(yè)欺詐與眾籌平臺欺詐。根據(jù)我國法律的有關(guān)規(guī)定，只要符合一定要求的任何人都能夠遞交眾籌申請，部分不法分子就會利用這一環(huán)節(jié)提交大量的虛假信息到眾籌平臺，極容易產(chǎn)生資金漏洞與企業(yè)經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)由于眾籌平臺管理制度尚不完善，大多數(shù)時(shí)候只是將虛假信息用戶拉入黑名單，造假者只需要換下一個(gè)眾籌平臺就可以繼續(xù)獲得大量的不正當(dāng)利益，增加了企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)；由于互聯(lián)網(wǎng)入門門檻較低，部分股權(quán)眾籌平臺為了謀得更多利益往往會將審核標(biāo)準(zhǔn)降低，這就使得大量虛假項(xiàng)目進(jìn)入市場，欺詐投資者資金，損害了企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)利益。

三、中小企業(yè)規(guī)避股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)的建議

(一)建立健全信息披露與監(jiān)管制度

通常情況下股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)都是由于信息不對稱的原因產(chǎn)生的，信息不完整披露會給投資者帶來極大的經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)。針對這一現(xiàn)象，需要政府部門與企業(yè)管理者聯(lián)合起來保證信息披露的完整性與真實(shí)性，并結(jié)合實(shí)際實(shí)際情況制定監(jiān)管制度，從而更好地保證投資者與投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。眾籌項(xiàng)目的監(jiān)管制度分為：項(xiàng)目進(jìn)行前監(jiān)管、項(xiàng)目進(jìn)行時(shí)監(jiān)管和項(xiàng)目進(jìn)行后監(jiān)管。保證事前監(jiān)管的穩(wěn)定性需要提前對平臺設(shè)立完善的注冊和許可調(diào)議；項(xiàng)目進(jìn)行中的監(jiān)管制度需要國務(wù)院等政府的證券管理部門對整個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)行進(jìn)行安全保障監(jiān)控；項(xiàng)目進(jìn)行后的監(jiān)督保障是指要通過信息保存制度，保證項(xiàng)目信息的完整性。

(二)制定合適的投資者準(zhǔn)入制度

投資者準(zhǔn)入制度的建立目的是區(qū)分不同類型的投資者，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。這種制度的要求是根據(jù)投資者的收入不同實(shí)行差異化管理模式，限制投資者對眾籌項(xiàng)目的投資額度[4]。這種制度的實(shí)施能夠解決以往股權(quán)眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)較大的問題，以實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者權(quán)益的效果。

(三)提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識

應(yīng)加強(qiáng)投資者保護(hù)，使投資者了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與對應(yīng)的收益，要根據(jù)自己的個(gè)人能力選擇合適的投資額度，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，若是發(fā)現(xiàn)自己的合法權(quán)益在投資過程受到了損害，要利用法律武器保護(hù)自己的權(quán)益。只有提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識，才能保證融資環(huán)境與金融市場的良好投資氛圍。

(四)建立健全的信用保障制度

通過刑法等法律追溯在股票眾籌過程中的責(zé)任人是一種責(zé)任追究過程，而真正的安全有效降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的措施應(yīng)該是建立健全的前期保障，其中對公民和企業(yè)的信用建立完善的信用管理有助于這一目的的實(shí)現(xiàn)。面對融資人和眾籌平臺的欺詐行為究其原因是不夠誠信，這種情況通過刑法保護(hù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此，加快建立社會征信體系對每個(gè)人的信用進(jìn)行評定，調(diào)動社會各方力量，全面建立誠信的服務(wù)體系。這樣互聯(lián)網(wǎng)就可以根據(jù)每個(gè)人的信用等級對項(xiàng)目的集資人進(jìn)行信用篩選，防止有違反信用紀(jì)律的項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行項(xiàng)目融資，將具有不良信用的人擋在門外。

四、結(jié)語

綜上所述，中小企業(yè)股權(quán)眾籌是較為常見的一種投資模式，需要投資者與企業(yè)認(rèn)清項(xiàng)目前景與對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得更多的合法利益。政府部門應(yīng)與企業(yè)管理者聯(lián)合起來，宣傳股權(quán)眾籌的相關(guān)知識，以提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識，保證投資者的合法權(quán)益。