田 鵲

一、研究背景與意義

個(gè)人理財(cái)服務(wù)已經(jīng)逐漸成為國(guó)際各大主流商業(yè)銀行增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力的核心業(yè)務(wù)，而其中的銀行理財(cái)產(chǎn)品是其主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)快速發(fā)展有諸多方面的原因:一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，國(guó)民財(cái)富不斷增加，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值保值成為大眾的迫切需求。二是居民文化水平不斷提高，投資理財(cái)意識(shí)逐漸增強(qiáng)。三是目前國(guó)內(nèi)的股市不景氣，基金凈值縮水，房地產(chǎn)市場(chǎng)遭遇政府調(diào)控，普通投資者都把目光轉(zhuǎn)向了收益率高于定期存款同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)較小的銀行理財(cái)產(chǎn)品。四是金融危機(jī)之后，銀行業(yè)資本監(jiān)管逐步加強(qiáng)，再加上金融“脫媒”大趨勢(shì)帶來(lái)的壓力，銀行必然大力開(kāi)展中間業(yè)務(wù)尋求利潤(rùn)。

伴隨國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平的提高，居民儲(chǔ)蓄存款不斷增加，理財(cái)產(chǎn)品的信用水平逐漸被認(rèn)可，擁有巨大的潛在市場(chǎng)。但是隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快，外資銀行逐漸侵占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，給我國(guó)商業(yè)銀行帶來(lái)前所未有的壓力，理財(cái)產(chǎn)品是其競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，若要搶占更多的市場(chǎng)份額，就必須緊跟市場(chǎng)發(fā)展，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。因此對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益和創(chuàng)新的研究，對(duì)推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展具有重大意義。

二、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益的影響因素

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)因素

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的關(guān)鍵指標(biāo)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增加會(huì)帶來(lái)社會(huì)財(cái)富的不斷聚積，從而使居民的可支配收入不斷增加，對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的需求日益旺盛，會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的收益產(chǎn)生正向影響。

2.物價(jià)水平

在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，物價(jià)水平上漲，會(huì)大大激發(fā)投資者對(duì)財(cái)富增值保值的需求，市場(chǎng)環(huán)境較好，使得投資者對(duì)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品更加看好。一般來(lái)說(shuō)，通脹水平對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益的影響是正向的。

3.貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量直接影響商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品資金的募集，對(duì)銀行和投資者的影響方向是相反的。現(xiàn)在我們討論在寬松的貨幣政策下的影響。對(duì)于銀行而言，由于市場(chǎng)上資金充沛，商業(yè)銀行無(wú)須額外提高理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格吸引客戶購(gòu)買(mǎi)，故影響方向是負(fù)的。從投資者的角度來(lái)說(shuō)，充沛的貨幣總是追逐既有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使得該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格上升，進(jìn)而對(duì)收益產(chǎn)生正向的影響，然而很多銀行都會(huì)將超額收入列入管理費(fèi)，并不計(jì)入預(yù)期收益中，故本文認(rèn)為第一種效應(yīng)發(fā)揮的作用更大，總體來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率負(fù)向影響。

(二)市場(chǎng)環(huán)境因素

1.利率

利率是影響商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益和實(shí)際收益最基本、最重要的因素之一，利率的變動(dòng)直接影響了商業(yè)銀行評(píng)估理財(cái)產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行通過(guò)觀察利率的變動(dòng)，可以得到市場(chǎng)上資金的供求關(guān)系，從而及時(shí)調(diào)整募集到的理財(cái)資金的投資方向，改變投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)，來(lái)實(shí)現(xiàn)更多的投資收益。

2.匯率

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大環(huán)境下，匯率在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，特別是自QDII銀行政策在我國(guó)推行以來(lái)，使得合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以使用人民幣直接購(gòu)匯，委托銀行進(jìn)行境外投資，獲取了在境外資本市場(chǎng)獲取收益的機(jī)會(huì)。但是因?yàn)楸焕碡?cái)產(chǎn)品期限限制，資金不能隨時(shí)變現(xiàn)，匯率波動(dòng)自然影響外幣理財(cái)產(chǎn)品收益率。

(三)產(chǎn)品設(shè)計(jì)因素

1.銀行類(lèi)別

在中資銀行中，國(guó)有控股商業(yè)銀行資金規(guī)模大，信用級(jí)別高，網(wǎng)點(diǎn)分布眾多，客戶資源強(qiáng)大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，故理財(cái)產(chǎn)品收益率最低。股份制商業(yè)銀行信用級(jí)別居中，為了搶占市場(chǎng)吸引投資者，不惜壓縮自身利潤(rùn)空間，發(fā)行較高收益的理財(cái)產(chǎn)品。城市商業(yè)銀行的信用等級(jí)相對(duì)前兩者較低，規(guī)模較小，為了吸引投資者目光，會(huì)選擇發(fā)行收益率較高的理財(cái)產(chǎn)品。

2.委托期限

從理論上來(lái)說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品的收益與委托期限呈正相關(guān)關(guān)系。通常情況下委托期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性越差，投資者在委托期限內(nèi)面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越大，這部分風(fēng)險(xiǎn)需要補(bǔ)償，故委托期限長(zhǎng)的理財(cái)產(chǎn)品收益更高。

3.委托起始資金

委托起始資金即理財(cái)產(chǎn)品的最低投資門(mén)檻，委托起始資金的設(shè)置與產(chǎn)品的客戶群、風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型、投向資產(chǎn)的規(guī)模和市場(chǎng)資金狀況有關(guān)，代表了銀行占用資金的額度，也就相當(dāng)于占用了資金的流動(dòng)性。理論上來(lái)說(shuō)，委托起始金額越高，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)越高，相應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品的收益就越高，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

4.收益類(lèi)型

保證收益型理財(cái)產(chǎn)品承諾到期歸還本金，大部分風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān)，所以收益率會(huì)低于非保證收益型理財(cái)產(chǎn)品。非保證收益型理財(cái)產(chǎn)品又可細(xì)分為保本浮動(dòng)收益類(lèi)和非保本浮動(dòng)收益類(lèi)，這兩者的收益率水平也不相同。一般來(lái)說(shuō)，非保本浮動(dòng)收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品不對(duì)投資者做任何承諾，風(fēng)險(xiǎn)完全由客戶承擔(dān)，所以收益率相對(duì)較高。

5.提前終止權(quán)

從銀行的角度來(lái)說(shuō)，攜帶提前終止權(quán)的理財(cái)產(chǎn)品相當(dāng)于看跌期權(quán)，銀行行使權(quán)利后，投資者自然面臨風(fēng)險(xiǎn)，為了彌補(bǔ)投資者的損失，收益率會(huì)偏高。從投資者的角度來(lái)說(shuō)，具有提前終止權(quán)的理財(cái)產(chǎn)品相當(dāng)于看漲期權(quán)，當(dāng)投資者預(yù)期到資金投入其他市場(chǎng)的投資收益高于該理財(cái)產(chǎn)品時(shí)會(huì)行使該權(quán)益，此時(shí)銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)，故收益率會(huì)偏低。

6.投資標(biāo)的

投資標(biāo)的即投資對(duì)象，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的包括債券和貨幣市場(chǎng)類(lèi)、組合類(lèi)、信托類(lèi)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品四大類(lèi)。理財(cái)產(chǎn)品的收益來(lái)自投資標(biāo)的收益的再分配，因此投資標(biāo)的的收益在一定程度上決定了相應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品收益的大小。理論上來(lái)說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品的收益率與投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

三、國(guó)有控股商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新措施

(一)基本衍生工具法

遠(yuǎn)期和期貨可以看作是傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品在時(shí)間上的創(chuàng)新，期權(quán)可以看作是使投資者具有可選擇的權(quán)利，互換則是傳統(tǒng)交易在時(shí)間和空間上的創(chuàng)新。以上四種基本的金融衍生工具嵌入到其他金融產(chǎn)品中，賦予新的產(chǎn)品遠(yuǎn)期執(zhí)行或者選擇執(zhí)行與否的權(quán)利，這種理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新方法使得雙方獲得更高的利潤(rùn)或更低的交易成本。

(二)基本要素改變法

期貨合約一般包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價(jià)格、交割日期等；債券合約一般包括本金、利息、支付方式及到期日等。以期權(quán)的創(chuàng)新為例，對(duì)期權(quán)基本合約要素進(jìn)行修改或重新定義可以得到多種期權(quán)派生產(chǎn)品，改變期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)得到股票期權(quán)、貨幣期權(quán)、期貨期權(quán)、互換期權(quán)和復(fù)合期權(quán)等。

(三)靜態(tài)和動(dòng)態(tài)復(fù)制法

靜態(tài)和動(dòng)態(tài)復(fù)制法是指通過(guò)兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成一種新的金融產(chǎn)品。例如，用股票加權(quán)可以簡(jiǎn)單地復(fù)制股票指數(shù)。動(dòng)態(tài)復(fù)制的情況比靜態(tài)復(fù)制要復(fù)雜，期權(quán)就可以看作是債券和基礎(chǔ)資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)復(fù)制，在期權(quán)的有效期內(nèi)，動(dòng)態(tài)的調(diào)整債券和基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有數(shù)量可以相當(dāng)于持有相同數(shù)量、相同到期日和頭寸的期權(quán)。

(四)基本要素分解法

將原有金融產(chǎn)品中具有不同風(fēng)險(xiǎn)或不同收益特性的組成部分進(jìn)行分解和剝離，根據(jù)客戶的不同需求分別進(jìn)行定價(jià)和交易。例如將國(guó)債本息剝離，將每期的現(xiàn)金流變成零息債券，再分別賣(mài)給需要的投資者。這種產(chǎn)品不僅帶來(lái)了稅收方面的好處，規(guī)避了再投資風(fēng)險(xiǎn)，也有利于投資者對(duì)所持債券進(jìn)行更為自由的期限結(jié)構(gòu)管理。

(五)條款增加或組合法

金融產(chǎn)品的合約規(guī)定了交易各方的權(quán)利和義務(wù)，每項(xiàng)權(quán)利的背后都代表相應(yīng)的價(jià)值。為了滿足自己的要求，合約雙方可以付出一定的成本來(lái)增加條款滿足自己的要求。例如:可轉(zhuǎn)換和可贖回條款可以創(chuàng)造出優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)基金單位；可轉(zhuǎn)換和可調(diào)整可以創(chuàng)造出可轉(zhuǎn)換可調(diào)股息率優(yōu)先股。

四、政策建議

(一)建立健全國(guó)家金融政策和法規(guī)

首先，應(yīng)盡快建立完善銀行法律體系，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)監(jiān)督管理的法制化，借鑒國(guó)外在金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的相關(guān)法律，加快立法的腳步。其次，應(yīng)不斷健全金融業(yè)法律體系，以規(guī)范銀行的跨行業(yè)投資活動(dòng)，降低風(fēng)險(xiǎn)。最后，還應(yīng)注重金融政策和法規(guī)的透明度問(wèn)題，及時(shí)披露相關(guān)信息，這樣才能有效地作用于市場(chǎng)。

(二)完善理財(cái)產(chǎn)品的管理結(jié)構(gòu)

在創(chuàng)新的過(guò)程中應(yīng)注重以客戶為中心，運(yùn)用實(shí)體銷(xiāo)售和網(wǎng)上銷(xiāo)售相結(jié)合的模式，及時(shí)了解客戶的需求，重視客戶的信息反饋，加強(qiáng)銀行內(nèi)各部門(mén)之間的聯(lián)系，細(xì)分責(zé)任的同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)合作，獲悉客戶的綜合情況，給客戶全方位的服務(wù)。

(三)提高理財(cái)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)能力

首先，應(yīng)重視結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新，加強(qiáng)期權(quán)工具的運(yùn)用。其次，應(yīng)開(kāi)放各級(jí)分行的研發(fā)權(quán)限，因?yàn)榉中袑?duì)客戶的接觸更加充分，可以設(shè)計(jì)出更加滿足客戶需求的新產(chǎn)品。最后，國(guó)有控股商業(yè)銀行在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面應(yīng)逐漸擺脫對(duì)國(guó)外銀行的依賴，不能只停留在模仿階段。

(四)培養(yǎng)高素質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新人才

銀行應(yīng)該具備一支專(zhuān)業(yè)化的理財(cái)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具有良好的職業(yè)道德，熟悉各類(lèi)金融工具，有把握宏觀政策的能力，同時(shí)應(yīng)該重視信息技術(shù)的運(yùn)用。