摘 ?要：我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)與商品期貨市場(chǎng)區(qū)別巨大，投資者參與不同市場(chǎng)投資之前必須充分了解不同市場(chǎng)特點(diǎn)，并以不同的邏輯和思路參與投資。二者差異主要體現(xiàn)在交易機(jī)制、投資關(guān)注重點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和程度大不相同?？傮w而言期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于股票市場(chǎng)，且對(duì)投資者專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備要求更高。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng);期貨市場(chǎng);交易機(jī)制;定價(jià)原理;股票投資與期貨投資差異

一、概述股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)

（1）股票市場(chǎng)

股票是一種有價(jià)證券，由股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持有股份的憑證。股份有限公司資本劃分為金額相等的股份，每一股份權(quán)利相等。股票市場(chǎng)一般分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)是股票發(fā)行的市場(chǎng)通過(guò)股票發(fā)行，使社會(huì)上閑散的貨幣轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)投資，成為生產(chǎn)資本，它是股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)。二級(jí)市場(chǎng)是股票的流通市場(chǎng)，對(duì)已經(jīng)發(fā)行的股票進(jìn)行買賣的市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)有股票買賣雙方以及中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成，包括證券公司以及交易所。（本文主要討論股票二級(jí)市場(chǎng)）

（2）期貨市場(chǎng)

期貨由現(xiàn)貨衍生而來(lái)，是以大宗商品或者金融資產(chǎn)為標(biāo)的可交易標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約是期貨交易所制定的，用于規(guī)定在未來(lái)某一特定時(shí)間地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)合約。

期貨交易最早萌芽于歐洲，規(guī)范的現(xiàn)代期貨市場(chǎng)十九世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國(guó)芝加哥。最初芝加哥期貨交易所只是一家為促進(jìn)芝加哥工商業(yè)發(fā)展的商會(huì)組織，于1865年正式推出標(biāo)準(zhǔn)合約，促成真正意義上的期貨交易。

期貨交易分為商品期貨交易和金融期貨交易，商品期貨以實(shí)物商品為標(biāo)的物，主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源化工期貨等。金融期貨以金融資產(chǎn)為標(biāo)的物，主要包括外匯期貨，利率期貨，股指期貨等。（本文討論以商品期貨為主）

二、股票市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）與商品期貨市場(chǎng)區(qū)別

（1）股票交易機(jī)制與期貨交易機(jī)制區(qū)別

股票與期貨交易機(jī)制最主要的區(qū)別體現(xiàn)在是否有杠桿、買賣時(shí)間機(jī)制以及做多做空機(jī)制三個(gè)方面。股票交易采用全額資金方式交易，期貨采用保證金方式交易，實(shí)質(zhì)是股票交易無(wú)杠桿，期貨交易是有杠桿交易，所以期貨交易風(fēng)險(xiǎn)比股票更大;買賣時(shí)間方面股票采取T+1方式交易，既是購(gòu)買股票當(dāng)天不能賣出所對(duì)應(yīng)的股票，最早可賣出時(shí)間是下一個(gè)交易日，期貨采取T+0方式交易，既是購(gòu)買期貨合約當(dāng)天即可賣出相對(duì)應(yīng)合約。目前我國(guó)股票市場(chǎng)只能做多不能做空，融券業(yè)務(wù)除外，期貨市場(chǎng)既可以做多也可以做空。相對(duì)而言期貨市場(chǎng)機(jī)制與國(guó)際成熟的主流金融市場(chǎng)匹配度更高。

（2）股票定價(jià)原理與期貨定價(jià)原理區(qū)別

股票定價(jià)原理：股票價(jià)格一般是指股票在二級(jí)市場(chǎng)交易的價(jià)格，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)前景和公司經(jīng)營(yíng)狀況影響。股票價(jià)格實(shí)質(zhì)是企業(yè)未來(lái)若干年股利貼現(xiàn)值的總和，股利主要體現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)率。所以企業(yè)股票長(zhǎng)期走勢(shì)能夠很好反應(yīng)企業(yè)成長(zhǎng)經(jīng)歷。熱點(diǎn)事件驅(qū)動(dòng)股價(jià)波動(dòng)實(shí)質(zhì)是反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)預(yù)期的改變，如國(guó)家對(duì)某一產(chǎn)業(yè)政策的巨大變動(dòng)，將會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)的預(yù)期帶動(dòng)巨大改變，從而造成股價(jià)內(nèi)大幅波動(dòng)。

期貨定價(jià)原理：期貨合約可對(duì)標(biāo)的資金的價(jià)格變化進(jìn)行套期保值，所以標(biāo)的資產(chǎn)和期貨合約組成的資產(chǎn)組合應(yīng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合，既是現(xiàn)貨——期貨平價(jià)理論。由此可知，期貨價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系緊密，決定現(xiàn)貨價(jià)格最主要因素是供給與需求，所以分析期貨價(jià)格主要分析標(biāo)的資產(chǎn)供給與需求均衡度。供小于求則驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲，供大于求則引起價(jià)格下跌。

（3）風(fēng)險(xiǎn)程度區(qū)別

總體而言期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于股票市場(chǎng)，主要體現(xiàn)首先是期貨市場(chǎng)是保證金交易，自帶10左右杠桿，股票是全額交易無(wú)杠桿;其次期貨市場(chǎng)交易規(guī)則更復(fù)雜，采取逐日盯市制度，且同一商品存在不同月份合約，對(duì)投資者專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備要求更高;再者期貨價(jià)格波動(dòng)速率快，加上本身自帶杠桿，造成期貨投資日內(nèi)資金盈虧比波動(dòng)幅度巨大，投資者必須花費(fèi)更多時(shí)間參與投資活動(dòng)。

三、股票市場(chǎng)投資與商品期貨市場(chǎng)投資差異

由以上分析可知股票投資重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)前景與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度，成長(zhǎng)預(yù)期與業(yè)績(jī)表現(xiàn)是驅(qū)動(dòng)股票價(jià)格波動(dòng)的最重要因素。企業(yè)業(yè)績(jī)決定股價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)，而市場(chǎng)預(yù)期則對(duì)股價(jià)短期影響較大，如果做到業(yè)績(jī)與市場(chǎng)預(yù)期一致，將帶動(dòng)股價(jià)長(zhǎng)期上漲。商品期貨投資則更加關(guān)注商品現(xiàn)貨價(jià)格，影響價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)最重要的因素是供給與需求的均衡度，受市場(chǎng)資金以及參與者關(guān)注程度則決定價(jià)格短期波動(dòng)軌跡。以下重點(diǎn)用實(shí)際案例舉例說(shuō)明股票投資與商品期貨投資區(qū)別。

（1）股票市場(chǎng)投資實(shí)際案例說(shuō)明。股票投資主要分為價(jià)值投資與題材投資兩大主流，分別以這兩種投資方式為代表舉例說(shuō)明

價(jià)值投資案例：伊利股份從1996年上市以來(lái)至今，股價(jià)一路上漲，不考慮除權(quán)除息影響股價(jià)已經(jīng)上漲幾十倍，完全反映公司的成長(zhǎng)經(jīng)歷。公司業(yè)績(jī)逐步提高，市場(chǎng)占有率逐漸提升，到后來(lái)成為行業(yè)龍頭企業(yè)。從股票定價(jià)原理可以知道，股票價(jià)格最終將回歸企業(yè)到成長(zhǎng)速度上。所以價(jià)值投資的本質(zhì)就是選中成長(zhǎng)性好的企業(yè)，能夠保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前我國(guó)A股市場(chǎng)大多數(shù)白馬股股價(jià)走勢(shì)都是穩(wěn)步向上，與企業(yè)業(yè)績(jī)匹配度非常高。

題材股投資案例：2018年年底，5G概念開(kāi)始收到市場(chǎng)重視，因5G建設(shè)臨近，市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)概念公司將會(huì)受益于5G建設(shè)相關(guān)需求，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)股份的狂熱追捧。最典型是東方通信的八倍上漲行情。短短4個(gè)月時(shí)間該公司股票價(jià)格從7元左右上漲至40元左右，但隨后開(kāi)始一路下跌，到目前已經(jīng)回落50%。市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)了股票價(jià)格的快速上漲，但業(yè)績(jī)沒(méi)有跟上，股票價(jià)格無(wú)法維持在高位，最終會(huì)回到與企業(yè)業(yè)績(jī)匹配的位置。

（2）期貨市場(chǎng)投資實(shí)際案例說(shuō)明。商品期貨投資主要分為長(zhǎng)期趨勢(shì)投資以及短期波段投資，分別舉例說(shuō)明

長(zhǎng)期趨勢(shì)投資：2019年1月份以來(lái)至今，鐵礦石期貨價(jià)格走出一段趨勢(shì)非常明顯的上漲行情，行情起點(diǎn)誘因是全球鐵礦主產(chǎn)區(qū)淡水河谷礦區(qū)發(fā)生潰壩事故，導(dǎo)致鐵礦石供給量大量縮減。在需求基本維持不變的情況下，供給突然大量減少，價(jià)格上漲是必然事件。在這種確定性事件影響基礎(chǔ)之上，加上期貨市場(chǎng)套期保值功能的作用，引發(fā)鐵礦的供給方與需求方同時(shí)加大對(duì)鐵礦石期貨合約的購(gòu)買，以及資本市場(chǎng)中投機(jī)資金迅速參與做多，導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格越長(zhǎng)越高。該案例很好的說(shuō)明商品供給與需求均衡度直接影響商品價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

短期波段投資：短期波段行情一般指1-2周內(nèi)的趨勢(shì)行情，通常是受市場(chǎng)資金參與度決定，與商品供給與需求均衡度關(guān)系不大，同時(shí)受市場(chǎng)情緒影響較大。商品期貨市場(chǎng)波動(dòng)速率快，短期波段實(shí)例非常多，以近期白糖期貨為例，5月份國(guó)家出臺(tái)增加白糖進(jìn)口額度的政策對(duì)白糖期貨造成利空影響，引發(fā)白糖下跌，但該利空消息對(duì)白糖供給需求均衡度影響并不大，所以下跌趨勢(shì)并未長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)與商品期貨市場(chǎng)區(qū)別巨大，投資者參與不同市場(chǎng)投資之前必須充分了解不同市場(chǎng)特點(diǎn)，并且以不同的邏輯和思路參與投資。首先是股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)交易機(jī)制差別很大，股票市場(chǎng)沒(méi)有杠桿但是只能做多且是T+1機(jī)制，期貨市場(chǎng)有杠桿（10倍左右杠桿）可以做多做空并且是T+0機(jī)制。其次股票市場(chǎng)企業(yè)成長(zhǎng)前景以及業(yè)績(jī)決定股價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期只能決定股價(jià)短期波動(dòng);商品期貨價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)則主要受商品供給與需求均衡度決定，市場(chǎng)資金參與度只能影響期貨價(jià)格短期波動(dòng)。股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度也差別巨大，總體來(lái)說(shuō)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于股票市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)對(duì)投資者專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備要求更高。

參考文獻(xiàn)

[1]滋維.博迪、亞力克斯.凱恩、艾倫J.馬庫(kù)斯.投資學(xué).

作者簡(jiǎn)介：孫小丹（1986-），女，漢族，重慶市人，電子信息科學(xué)與技術(shù)專業(yè)，理學(xué)學(xué)士，單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)專業(yè)，研究方向：證券與期貨。