張建鋒

業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，布局新能源汽車的舉措，為東旭光電應(yīng)收款飆升埋下隱患。圖/IC

今年3月份，東旭集團(tuán)黨委書記、董事長李兆廷在會議上指出，將“實(shí)業(yè)報(bào)國”作為企業(yè)發(fā)展的最終目標(biāo)。彼時(shí)，李兆廷也許沒有預(yù)料到，時(shí)隔八個(gè)月后，其旗下上市公司東旭光電（000413、200413）將出現(xiàn)20.1億元債券違約，隨后東旭集團(tuán)控股權(quán)也擬被轉(zhuǎn)讓。

作為中國本土最大、全球排名第四的液晶玻璃基板生產(chǎn)商，東旭光電在2019年三季度手握183億元貨幣資金的情況下，公司2016年度第一期中期票據(jù)品種一和品種二合計(jì)20.1億元應(yīng)付本息，未能在2019年11月18日實(shí)現(xiàn)兌付。

受此消息影響，15東旭債（112243.SZ）估價(jià)大幅下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，上清所估值中，2019年11月19日，15東旭債估價(jià)全價(jià)和估價(jià)凈價(jià)分別為62.71元、59.26元，相對于11月18日的99.27元、95.84元，大幅下滑36.83%、38.17%。隨后，該債券信用等級由AA+被下調(diào)至CC，東旭光電主體長期信用等級由AA+被調(diào)至C。

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，在公司可用流動(dòng)資金只有30億-50億元的情況下，金融機(jī)構(gòu)一筆20億元的抽貸，成為流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)火索?！吧鲜龀橘J金融機(jī)構(gòu)為非國有銀行，其抽貸行為比較典型?！币晃粬|旭光電內(nèi)部人士向《財(cái)經(jīng)》表示，該銀行本來答應(yīng)續(xù)貸，但是公司償還完畢后，就再也貸不出來了，具體原因不清楚。

“一方面，目前去杠桿的背景下，銀行出于對風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，資金更愿意流向國企，而對民企雨天收傘的做法時(shí)有發(fā)生?！睆?fù)旦大學(xué)法學(xué)院教授季立崗接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)指出，另一方面，在企業(yè)償還貸款后，意味著與銀行結(jié)束了上一筆貸款合約，如果沒有新的貸款合約，銀行不再放貸也是遵守商業(yè)規(guī)則的一種體現(xiàn)。

東旭光電回復(fù)《財(cái)經(jīng)》記者稱，公司資金緊張與公司擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模后，隨著營業(yè)收入的大幅增長，應(yīng)收賬款也隨之增加有關(guān)。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，布局新能源汽車的舉措，為公司應(yīng)收款飆升埋下隱患。

11月19日，東旭光電迅速公告，石家莊市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（簡稱“石家莊國資委”），擬受讓公司控股股東東旭集團(tuán)超50%股份。15東旭債、東旭光電于當(dāng)日雙雙停牌。

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，東旭光電發(fā)行的17億元債券，暨2016年度第二期中期票據(jù)，也將面臨投資人回售申請，行權(quán)日為2019年12月2日。

在國資入場消息公布后，東旭光電危局如何化解？草根起家的李兆廷又將面臨怎樣的命運(yùn)？

債券突現(xiàn)違約

東旭光電的債券償付能力，一直備受投資者關(guān)注。

今年9月23日，投資者在深交所互動(dòng)易提問，“16東旭光電MTN001A”行權(quán)回售，公司是否已準(zhǔn)備好償債資金？東旭光電隨后回復(fù)稱，關(guān)于即將到期債券兌付，公司已經(jīng)準(zhǔn)備好兌付資金。

然而時(shí)隔不足兩月，風(fēng)云突變。11月18日下午，有消息稱，東旭光電宣布回售違約。公司當(dāng)日晚間“未能如期兌付”的公告，確認(rèn)了上述消息。

東旭光電此次違約的債券，為公司2016年度第一期中期票據(jù)，該票據(jù)分為兩個(gè)品種。

品種一為16東旭光電MTN001A（債券代碼：101659065），發(fā)行規(guī)模為22億元，利率4.48%，付息日及回售部分債券兌付日為2019年11月17日（休息日，順延至其后的第一個(gè)工作日，下同），應(yīng)付本息合計(jì)19.69億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的6.05%。

品種二是16東旭光電MTN001B（債券代碼：101659066），發(fā)行規(guī)模8億元，利率5.09%，應(yīng)付利息0.41億元，付息日及回售部分債券兌付日同樣為2019年11月17日。

東旭光電稱，由于公司資金暫時(shí)出現(xiàn)短期流動(dòng)性困難，上述品種未能如期兌付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項(xiàng)。

東旭集團(tuán)一位前高層人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，公司盤子太大，出現(xiàn)一點(diǎn)資金問題也很正常。

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，2019年10月30日，東旭光電雖然將16東旭光電MTN001A未回售部分債券利率由前三年的4.48%，上調(diào)票面利率300個(gè)基點(diǎn)/BP至7.48%，但投資者回售債券金額仍高達(dá)18.7億元，占發(fā)行規(guī)模比例高達(dá)85%。

根據(jù)《東旭光電2016年度第一期中期票據(jù)募集說明書》，品種一中期票據(jù)，期限為（3+2）年期，固定利率，附東旭光電上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。

投資者回售權(quán)，為東旭光電作出關(guān)于是否上調(diào)品種一中期票據(jù)票面利率及上調(diào)幅度的公告后，投資者有權(quán)在投資者回售登記期內(nèi)進(jìn)行登記，將持有的品種一中期票據(jù)按面值全部或部分回售給東旭光電，或選擇繼續(xù)持有品種一中期票據(jù)。品種二是五年期中期票據(jù)。

此外，東旭光電2016年度第二期中期票據(jù)，暨16東旭光電MTN002（債券代碼：101659069），發(fā)行規(guī)模為17億元，投資者回售申請開始日期、截止日期分別為2019年11月13日、2019年11月19日，行權(quán)日為2019年12月2日。

雖然公司將16東旭光電MTN002的債券利率由前三年的5%，上調(diào)300個(gè)基點(diǎn)/BP至8%。但投資者回售債券金額為多少，還是未知數(shù)。

一位債券分析師對《財(cái)經(jīng)》記者表示，如果16東旭光電MTN002投資者也大規(guī)模選擇回售，則東旭光電的債券償付壓力將會進(jìn)一步增加。

東旭光電表示，公司正在加速回款安排兌付資金，計(jì)劃近期兌付，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常。同時(shí)，計(jì)劃近期將盡快召開投資人大會，增加增信措施，保證投資者利益。

有媒體報(bào)道稱，公司解決債券違約的路徑主要是歸攏其他小項(xiàng)目資金、引入其他資金兩個(gè)路徑。

上述東旭光電內(nèi)部人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，控股股東擬引入國資算是解決資金問題的第一步，具體的措施還需引進(jìn)國資結(jié)果出來后才能確定，因?yàn)榻Y(jié)果不同所采取的措施也將不同，目前很難出具具體的措施。

貨幣資金負(fù)債雙高

債券違約背后，讓市場頗感疑惑的是，截至今年9月30日，東旭光電貨幣資金（合并報(bào)表）高達(dá)183.16億元。

巨額貨幣資金，與公司上市后持續(xù)融資關(guān)系密切。

在2013年借道寶石A登陸資本市場之際，東旭光電主業(yè)為成套裝備及技術(shù)服務(wù)、電真空玻璃器件及配套電子元器件、玻璃基板、建筑安裝，彼時(shí)公司的營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為9.32億元、3.69億元。

此后，借力資本市場，公司開始持續(xù)融資，在擴(kuò)大玻璃基板等主業(yè)的同時(shí)，也將觸角延伸至石墨烯產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、新能源汽車。

東旭光電2015年至2017年連續(xù)三年非公開發(fā)行股票，募集資金總額187億元，用于股權(quán)收購、生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)。

隨著主業(yè)快速發(fā)展，2018年公司營業(yè)收入高達(dá)282.12億元，凈利潤增至21.64億元。

與收入大幅增長對應(yīng)的是，公司貨幣資金和負(fù)債雙雙居高不下，引起深交所關(guān)注。

圖：東旭光電近年應(yīng)收賬款

注：合并報(bào)表。資料來源：wind。制圖：張玲

2018年末，東旭光電貨幣資金余額為198.07億元，占公司總資產(chǎn)的27.29%;有息負(fù)債余額為204.31億元（包括長短期借款、應(yīng)付債券、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債），占公司總資產(chǎn)的 28.15%。

康得新事件后，海通證券姜超團(tuán)隊(duì)發(fā)布《從康得新債券違約看存貸雙高》，篩選出了部分“存貸雙高”債券發(fā)行人，東旭光電位列其中。

東旭光電在今年5月回復(fù)深交所問詢函時(shí)表示，公司2018年末貨幣資金余額中，募集資金83.96億元，受限資金48.9億元，非受限資金65.2億元。

公司進(jìn)一步表示，經(jīng)核查，除已披露的48.90億元受限資金外，貨幣資金不存在其他（潛在的）限制性安排。

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，東旭光電2019年8月31日披露的《關(guān)于東旭集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司2019年半年度的風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告》，截至2019年6月末，公司在東旭集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司的存款余額為87.78億元，貸款余額為0元。

按照上述數(shù)據(jù)，公司2018年非受限貨幣資金，足以覆蓋此次違約債券的20.1億元，但公司仍出現(xiàn)債券違約。同時(shí)，東旭光電有息負(fù)債規(guī)模也居高不下。

2018年末，公司有息負(fù)債構(gòu)成中，項(xiàng)目貸款授信或批準(zhǔn)額度87.5億元，余額30.93億元。流動(dòng)資金融資中，15東旭債、中期票據(jù)、流動(dòng)資金貸款授信或批準(zhǔn)額度分別為10億元、47億元、151億元，余額分別為9.52億元、46.79億元、117.07億元。流動(dòng)資金貸款主要用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，截至今年9月30日，東旭光電有息負(fù)債金額合計(jì)進(jìn)一步上升至216.05億元。

東旭光電回復(fù)《財(cái)經(jīng)》記者稱，公司所從事的光電顯示產(chǎn)業(yè)屬于技術(shù)、資金高度密集型的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)特性決定了產(chǎn)業(yè)鏈主要公司普遍存在資金需求量大、負(fù)債高的特點(diǎn)。

新能源汽車埋伏筆

貨幣資金和有息負(fù)債的高企，是東旭光電近年來業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的縮影。雖然金融機(jī)構(gòu)抽貸引發(fā)了此次危機(jī)，但在擴(kuò)張期，公司布局新能源汽車，似乎早已為資金緊張埋下了伏筆。

在石墨烯行業(yè)布局多年的東旭光電，隨著公司推出解決新能源汽車速充問題的石墨烯基鋰離子電池，讓其在2017年將目光投向了新能源汽車。

2017年，東旭光電以30億元價(jià)格，收購上海申龍客車有限公司（下稱“申龍客車”）100%股權(quán)。

彼時(shí)，申龍客車的評估增值高達(dá)641.90%，顯示出東旭光電進(jìn)軍新能源汽車的決心。

此次產(chǎn)業(yè)布局，讓東旭光電打通了“石墨烯材料—石墨烯基鋰離子電池—新能源汽車”的產(chǎn)業(yè)鏈，但也為東旭光電后續(xù)應(yīng)收款劇增埋下隱患。

在將申龍客車攬入麾下之前，申龍客車的應(yīng)收賬款就呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。

2015年至2017年上半年，申龍客車應(yīng)收賬款賬面余額分別為11.23億元、18.43億元和27.2億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為70.20%、87.11%和121.78%（按照2017年1月-6月數(shù)據(jù)簡單年化計(jì)算），占比較高。

其應(yīng)收賬款，主要包括對下游客戶應(yīng)收的貨款及新能源汽車銷售的中央及部分地方財(cái)政補(bǔ)貼。

其中，申龍客車2016年末應(yīng)收賬款賬面余額，高于同期東旭光電應(yīng)收賬款16.53億元（2016年報(bào)數(shù)據(jù)）。

值得注意的是，2016年度，申龍客車應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為87.11%，不僅高于同期可比上市公司平均值58.40%，亦遠(yuǎn)高于東旭光電同期的23.95%（2016年報(bào)數(shù)據(jù)）。

收購申龍客車后，東旭光電應(yīng)收賬款開始飆升。2017年至2018年，東旭光電應(yīng)收賬款余額增幅分別為341.46%、82.29%，不僅高于2016年的58.53%的增幅，亦高于同期公司營業(yè)收入增幅。

2018年末，公司應(yīng)收賬款余額143.53億元，占當(dāng)期營業(yè)收入總額的50.88%，相對于2016年報(bào)數(shù)據(jù)，大幅攀升。

東旭光電對《財(cái)經(jīng)》記者表示，公司資金緊張與公司擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模后，隨著營業(yè)收入的大幅增長，應(yīng)收賬款也隨之增加有關(guān)。公司2018年應(yīng)收賬款增加主要原因，為新能源客車業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款增加所致，新能源客車應(yīng)收賬款余額達(dá)到63.42億元。