鄧雁

（貴州高速公路集團有限公司，貴州 貴陽 550000）

一、引言

當我國債券市場不斷地發(fā)展后，信用評級行業(yè)里的數(shù)量、規(guī)模也不斷地進行擴張。因此，債券的信用評級也更加地被市場密切關注和重視，該行業(yè)的諸多評級公司也持續(xù)完善信用評級體系、方法和制度等，并獲得了顯著優(yōu)勢?；诖耍覈鴤袌鱿胍L期健康發(fā)展，就必須依賴于公正、合理、客觀的信用評級制度體系，既能為債券市場的承銷商指引了未來的投資方向，又能幫助發(fā)債方以最低的成本獲取融資資金。

二、相關理論綜述

（一）信用評級

信用評級起源于20世紀初期的美國，在1902年約翰·穆迪首次研究對發(fā)行的鐵路債券進行信用評級。后期西方學者于60年代開始重點鉆研信用評級的方法和收益，又將其與金融產品緊密結合。而后又延伸到我國，由于國內信用評級發(fā)展較晚，國內學者或專家一方面依然沿襲西方國家的研究成果，如評級制度、指標以及評級方法等，另一方面，也在慢慢將信用評級與實證領域相融合。此外，信用評級，是獨立的第三方運用其特殊專業(yè)的技術優(yōu)勢和豐富經驗，對被評主體償債意愿和償債能力的一種專業(yè)評價，并給予被評主體一定的信用評級，以此判斷該主體的違約風險的概率大小。

（二）債券融資

債券是政府、工商企業(yè)、金融機構等企業(yè)直接向投資者發(fā)行的一種債權債務憑證，既使得發(fā)債者籌措資金，又賦予投資者承諾，在債務到期后承諾償還本金，且按期支付一定比例的利息費用。目前，我國現(xiàn)實行的債務種類很多，有政府債券、企業(yè)債券（或公司債券）、金融債券，但無論發(fā)行哪種類型的債券，發(fā)債方都不得不考慮債券融資的費用，其中構成債券融資成本主要包括：票面利率、擔保費以及發(fā)行費用（主承銷商、承銷團和其他中介機構等費用）。

（三）信用評級與債券融資成本關系

就目前而言，無論是國內還是國外學者都已對信用評級與債券融資關系進行了深入研究，所取得的結論也大致相同，認為企業(yè)信用評級的高低直接會影響到其融資成本的高低，甚至是債券融資成本的高低。換言之，企業(yè)信用評級越高，其債券融資成本也就越低，二者成反比規(guī)律。因此，企業(yè)的信用評級不但影響其債券能否發(fā)行，也影響企業(yè)債券的票面利率，而票面利率也是直接關系到債券融資成本多少，即發(fā)債方信用評級越高，其債券票面利率越低，債券融資成本也就越低。

三、信用評級對債券融資成本的影響

相對國外的成熟信用評級來說，我國信用評級行業(yè)起步、發(fā)展都比較晚，且評級技術和監(jiān)管方面都存在不足，使得信用評級跨度小、評級不規(guī)范和評級不準確等問題逐漸凸顯，進而影響到債券融資成本越來越高，具體從以下三方面展開論述：

（一）信用評級跨度小，增加債券融資發(fā)行費用

就目前為止，我國部分發(fā)債市場已將信用評級劃分為三等九級，有：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級、C級，并且除了AAA級和CCC級外，其余等級還可用“+”“-”，略表強調。由于我國債券市場發(fā)債條件較為嚴格，發(fā)債方必須達到一定的信用評級才允許發(fā)行債券融資，導致我國對發(fā)債方評級較為集中，且大部分都至少是AA級以上，信用評級跨度小。所以，由于發(fā)債方的信用評級相差不大，往往容易使得發(fā)行不順暢，發(fā)行費用上也是與日俱增，如主承銷商、承銷團及其他中介機構等相關費用支出。即因信用評級跨度小，發(fā)債方會間接增加一些債券融資發(fā)行費用，進而影響加大了其債券融資成本費用。

（二）信用評級不規(guī)范，提高債券的票面利率

目前，隨著信用評級行業(yè)的緩慢興起、發(fā)展，國內的信用評級行業(yè)并沒有形成統(tǒng)一的業(yè)務規(guī)范，缺少真正適合我國企業(yè)的評級標準，如缺乏科學的指數(shù)體系、評級標準和評級方法等，往往造成各家機構評級結果差距甚微，無可比性也無權威性，則無法發(fā)揮債方降低債券融資成本的有效作用。若發(fā)債方想要吸引承銷商或承銷團，且又快速順利地發(fā)行債券，最簡潔的方法就是提高該債券的票面利率，進而增加籌資者的融資成本。

（三）信用評級不準確，加大債券融資擔保費用

通常認為，信用評級準確是指債券違約風險與發(fā)債方信用等級成反比關系，即高級別的債券違約風險較低，反之，低級別的債券違約風險較高。在信用評級不準確的情況下，發(fā)債方為確保債券能夠順利發(fā)行，應當提供或增加一些擔保項目，如質押、抵押、擔保及擔保費等。對于公開發(fā)行債券來說，發(fā)債方所提供的擔保金額要大于債券本息金額；對于定向發(fā)債方而言，其擔保金額也要大于債券本息總額的二分之一。因此，基于信用評級不準確的條件下，無論采用哪種發(fā)債融資方式，都應增加發(fā)債方的擔保費用，進而直接提高了其債券融資成本。

四、提出完善信用評級，凸顯債券融資成本效應

（一）完善信用評級指數(shù)體系，統(tǒng)一行業(yè)等級標準

一方面要建立一套科學的信用評級指標體系，分別從評級對象、評級揭示的風險、評級需要的數(shù)據(jù)材料及評級結果等角度進行展開研究。在信用評級體系建立后，逐漸跟蹤檢測信用評級數(shù)據(jù)，并對評級結果進一步地歷史數(shù)據(jù)檢驗和修正等級變化。另一方面除了在發(fā)行債券前都會參照標準·普爾公司的信用評級外，還要根據(jù)發(fā)債方的行業(yè)發(fā)展、銀行授信、貸款合同和擔保能力等綜合信用評級，有差異化地對債券等級進行劃分。因此，就發(fā)債方而言，完善信用評級指數(shù)體系和等級標準，能夠降低債券發(fā)行的成本費用，也能大幅度減少企業(yè)融資成本。

（二）培育權威性評級機構，促進信用評級技術融合

通過重組、兼并、調整、整合等手段，有利于促進國內各行信用評級機構的聯(lián)系、合作，盡快實現(xiàn)信用評級的信息共享，并以此逐漸產生幾家最具全國性和權威性的信用評級機構。這樣既可以防止信用評級的不準確，增加信用等級的技術交流，提高評級機構的信息質量，又可以促進債券的順利發(fā)行，影響債券票面利率和擔保費用，且直接關系到發(fā)債方的債券融資成本。因此，關注重視權威性的信用機構，不僅利于提升國內信用評級水平，擴大信用評級行業(yè)的社會影響力，還有利于凸顯信用評級的可信度，使其更加嚴謹精準，對發(fā)債方信用等級越高，債券票面利率也好，擔保費用也好，都會越來越低，降低發(fā)債方的債券融資成本。

五、結束語

總之，信用評級對債券融資成本的影響，國內外學者都已有了統(tǒng)一的共識，經研究，認為信用評級越高的發(fā)債企業(yè)，其債券融資成本只會變得越來越低。文中主要從信用評級的各個方面都直接影響債券發(fā)行成本，如信用評級跨度小、評級不準確和信用評級不規(guī)范等，都會導致提高債券的票面利率、擔保費和發(fā)行費，而這些因素也是直接構成債券融資成本核心內容。由此可見，信用評級不僅關系到發(fā)債方能否順利發(fā)行，也與債券發(fā)行成本密切相關，甚至會直接影響到企業(yè)的債券融資成本，信用評級越高，債券融資成本越低，企業(yè)融資成本也就越低。