【摘 要】進(jìn)入到新時(shí)代以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)發(fā)展范圍不斷擴(kuò)大，細(xì)分市場(chǎng)的垂直發(fā)展不斷繁榮，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，信用類債券的發(fā)行量、現(xiàn)券交易量和托管量，在2018年12月份，已經(jīng)分別達(dá)到了12.4億、89.85億和3.9億。基于此，本文主要分析企業(yè)債信用利差期限結(jié)構(gòu)，探討其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)能力。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)債信用;利差期限結(jié)構(gòu);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);預(yù)測(cè)能力

信用類債券、政府類債券和政策性銀行債券，是我國(guó)債券市場(chǎng)的主要三種類型。進(jìn)入到新時(shí)代以來(lái)，信用類債券增長(zhǎng)顯著，而企業(yè)類債券又是信用類債券當(dāng)中的一種主要形式。在2018年上半年，企業(yè)信用類債券的發(fā)行量、現(xiàn)券交易量和托管量，分別占到信用類債券整體比重的25.8%、39.4%、58.9%，相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)發(fā)布的信用類債券來(lái)說(shuō)，企業(yè)類債券占比更高，已經(jīng)成為了我國(guó)信用類債券的主體部分。

一、企業(yè)債信用利差期限結(jié)構(gòu)

（一）企業(yè)債信用利差期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

目前，我國(guó)證券類市場(chǎng)的發(fā)展，呈現(xiàn)出多元化和復(fù)雜性的發(fā)展趨勢(shì)，但是，由于信用類債券仍然在發(fā)展起步階段，對(duì)于我國(guó)的大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有大規(guī)模的國(guó)有企業(yè)，才能發(fā)布這樣的信用類債券，由于其資產(chǎn)負(fù)債情況比較良好、本息償付能力比高，因而證券市場(chǎng)當(dāng)中的買家也更信任這樣的企業(yè)[1]。

而對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是一些小微型企業(yè)，由于其資產(chǎn)負(fù)債情況不明朗，本息償還能力不良，證券市場(chǎng)當(dāng)中的買家不認(rèn)為其有良好的償還能力，也就是買家認(rèn)為其信用不佳。這對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)就等于喪失了一個(gè)高效的融資渠道，因而債券作為融資工具的相應(yīng)金融功能，也未能實(shí)現(xiàn)。

（二）企業(yè)債信用利差期限結(jié)構(gòu)未來(lái)發(fā)展

在2018年第四季度，未到期企業(yè)債中主體3a級(jí)的期數(shù)和余額占比，已經(jīng)分別下降了70%和26.4%，這也就意味著，越來(lái)越多的中小企業(yè)進(jìn)入到債券市場(chǎng)，通過(guò)這種發(fā)行信用債的形式，來(lái)進(jìn)行直接融資。同時(shí)，根據(jù)證券監(jiān)管部門的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年以來(lái)，很多中小企業(yè)發(fā)布的信用類債券，并沒(méi)有出現(xiàn)違約的情況。政府在這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面有投入了大量的人力物力，以推動(dòng)等級(jí)化的信用債券發(fā)行和交易價(jià)格分化，從而全面提高證券市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估能力以及定價(jià)能力，在未來(lái)，企業(yè)信用類債券所蘊(yùn)含的金融價(jià)值，將會(huì)不斷的被發(fā)掘和應(yīng)用。

二、企業(yè)債信用利差期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引進(jìn)模仿機(jī)制

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)始終通過(guò)這種引進(jìn)模仿的機(jī)制來(lái)帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在加入世界貿(mào)易組織之后，我國(guó)在技術(shù)領(lǐng)域的相關(guān)引進(jìn)數(shù)額不斷的增加，例如在2005到2010年這五年期間，相關(guān)的技術(shù)合同增長(zhǎng)率超過(guò)了142%，技術(shù)領(lǐng)域的年平均資金投入增速超過(guò)了15%。在技術(shù)費(fèi)用方面，五年累計(jì)的增長(zhǎng)率更是超過(guò)了262%。

大量的引進(jìn)技術(shù)和設(shè)備不僅造成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)效率的增長(zhǎng)，也帶來(lái)了一系列的問(wèn)題，一方面，技術(shù)的升級(jí)造成大量底層勞動(dòng)力過(guò)剩，另一方面，也造成高級(jí)技術(shù)性勞動(dòng)力短缺。長(zhǎng)期以來(lái)，地方政府和中央政府對(duì)于一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)采取了扶持與補(bǔ)貼的政策，這種現(xiàn)象進(jìn)一步拉大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間的差異，呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的涌潮現(xiàn)象。一些傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能長(zhǎng)期過(guò)剩，例如我國(guó)的鋼筋、煤炭、有色金屬等等，這既是由于國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展變化趨勢(shì)，也是由于這些企業(yè)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性發(fā)展的問(wèn)題帶來(lái)的[2]。除此之外，新媒體技術(shù)以及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，涌現(xiàn)出了一大批電子商務(wù)企業(yè)，例如小紅書(shū)、洋碼頭等海淘app，以及微信當(dāng)中層出不窮的代購(gòu)，這不僅說(shuō)明我國(guó)在高端消費(fèi)品方面存在供給都不足，也說(shuō)明我國(guó)目前的商品流通形式還無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的需求。

（二）企業(yè)債信用利差期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題

從上面分析可知，從西方傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上來(lái)進(jìn)行分析，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策一直是需求管理的模式，因而，這種高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式與發(fā)達(dá)國(guó)家目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間，存在一定的差別。很多的政策調(diào)整并沒(méi)有達(dá)到西方經(jīng)典理論預(yù)期的實(shí)際政策執(zhí)行效果，也就是說(shuō)，在一段比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，繼續(xù)深化這種需求管理模式，并不能切實(shí)的解決我國(guó)的內(nèi)部需求問(wèn)題。

因而，挖掘企業(yè)債信用利差期限結(jié)構(gòu)信息，（1）要通過(guò)生產(chǎn)技術(shù)的高投資管理，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，激發(fā)資本對(duì)于生產(chǎn)效能的帶動(dòng)作用。（2）系統(tǒng)分析造成資本報(bào)酬擠占勞動(dòng)所得的因素，進(jìn)一步的擴(kuò)大國(guó)內(nèi)的需求，為新興的消費(fèi)模式以及物流鏈條創(chuàng)造良好的發(fā)展空間，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外雙向的市場(chǎng)，從而更好地消化國(guó)內(nèi)的過(guò)剩產(chǎn)能，維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速增長(zhǎng)模式。（3）對(duì)客觀層面以及主觀層面的經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡問(wèn)題進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。

（三）信用利差和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的關(guān)系

從目前學(xué)術(shù)界的研究成果可以看出，企業(yè)債信用利差對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的未來(lái)增長(zhǎng)，具有明顯的先導(dǎo)作用。政府管理人員如果善于利用利差期限結(jié)構(gòu)信息，進(jìn)行綜合判斷，加強(qiáng)其信息挖掘與信息應(yīng)用，重視利率預(yù)期管理，那么就可能會(huì)把握住優(yōu)化宏觀調(diào)控的時(shí)機(jī)，從而提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的前瞻性以及系統(tǒng)性，提高債券市場(chǎng)建設(shè)的規(guī)范化程度與標(biāo)準(zhǔn)化程度，推進(jìn)中的信用等級(jí)企業(yè)，通過(guò)這種有效的融資方式，參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及金融市場(chǎng)的建設(shè)當(dāng)中來(lái)，從而通過(guò)金融市場(chǎng)的相關(guān)調(diào)節(jié)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展。

1.企業(yè)債信用利差期限結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期現(xiàn)息

不論是信用良好的大規(guī)模國(guó)有企業(yè)，還是信用評(píng)級(jí)中等的中小企業(yè)，其企業(yè)債信用利差期限結(jié)構(gòu)在一定程度上，包含了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r的相關(guān)預(yù)期信息。尤其是其中，3a級(jí)和3b+級(jí)信用利差的預(yù)測(cè)效果，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的前瞻性指導(dǎo)作用最強(qiáng)。

管理人員可以通過(guò)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，來(lái)提高整個(gè)控制政策的精準(zhǔn)化程度，利用期限利差的調(diào)整分析結(jié)構(gòu)，結(jié)合其他的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行動(dòng)態(tài)化的預(yù)測(cè)與管理。充分發(fā)揮利率傳導(dǎo)機(jī)制，在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)測(cè)當(dāng)中的調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)對(duì)于深度利差期限結(jié)構(gòu)信息的挖掘與應(yīng)用。

2.利率曲線期限結(jié)構(gòu)上的預(yù)期管理

目前政策的不透明問(wèn)題，也是影響宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整精細(xì)化程度的主要問(wèn)題，只有提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的透明程度，加強(qiáng)信息披露，才能夠促進(jìn)證券市場(chǎng)的信息對(duì)稱發(fā)展，避免信息孤島現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致從業(yè)者對(duì)于宏觀政策信息，存在錯(cuò)誤的理解，從而影響利率預(yù)期形成的穩(wěn)定路徑[3]。

企業(yè)類的信用債券融資溢價(jià)，對(duì)于未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有前瞻性作用，只有分析這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，對(duì)于利率預(yù)期進(jìn)行優(yōu)化管理，明確宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的具體目標(biāo)，才能夠保障信息披露的公開(kāi)透明，更加有秩序的調(diào)節(jié)債券市場(chǎng)的融資期限以及價(jià)格水平。

在金融分析領(lǐng)域，要通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不斷拓展國(guó)內(nèi)需求對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，避免生產(chǎn)力的不平衡發(fā)展，造成產(chǎn)業(yè)區(qū)域城鄉(xiāng)的發(fā)展差距擴(kuò)大。在分配領(lǐng)域，將資本作為技術(shù)引進(jìn)的載體，分析其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，尤其是注重分析哪些資本的投資回報(bào)率比較高，從而為投資規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大和技術(shù)的進(jìn)一步演進(jìn)升級(jí)，進(jìn)行充分的投資分析保障。

三、結(jié)論

綜上所述，政府要不斷強(qiáng)化企業(yè)信用債券市場(chǎng)的建設(shè)，通過(guò)對(duì)預(yù)期收益率的優(yōu)化調(diào)整，全面提高企業(yè)債信用利差的利用效率。從本文的分析可知，研究企業(yè)債券信用利差對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期作用，有利于我們從發(fā)展的角度，看待目前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整。因而，我們要加強(qiáng)系統(tǒng)性研究，全面的看待企業(yè)債信用利差與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相關(guān)關(guān)系。

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作者簡(jiǎn)介：趙俊，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。