胡博

[關(guān)鍵詞]金融創(chuàng)新;貨幣供求;貨幣政策

引 言

金融領(lǐng)域在不斷的發(fā)展中，融合了許多符合時(shí)代特點(diǎn)的新事物，其興起于20世紀(jì)60年代，到20世紀(jì)90年代，得到了廣泛應(yīng)用。金融創(chuàng)新對(duì)整個(gè)金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)造成了巨大改變，為了更好地提高企業(yè)收益，確保穩(wěn)定發(fā)展，金融行業(yè)的工作者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注金融創(chuàng)新對(duì)金融深化、利率平價(jià)等理論的影響。當(dāng)代金融創(chuàng)新主要目的在于緩解資本管制帶來的壓力、回避金融體制、應(yīng)對(duì)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及順應(yīng)金融電子化的發(fā)展。金融創(chuàng)新通過對(duì)金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)等金融要素的重新組合，改變了貨幣供求及金融體系的結(jié)構(gòu)，相應(yīng)的也影響了貨幣政策的制定。

一、金融創(chuàng)新與貨幣供求的關(guān)系及產(chǎn)生的影響

貨幣金融理論中的核心內(nèi)容就包括貨幣供求問題，解決貨幣供求問題也是國家貨幣政策的目的之一，金融創(chuàng)新會(huì)給貨幣供求機(jī)制及結(jié)構(gòu)帶來相當(dāng)大的影響，使其整個(gè)機(jī)制和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變動(dòng)，這也相應(yīng)地影響了金融運(yùn)作及宏觀調(diào)控工作。因此，想要更好地制定并實(shí)施貨幣政策，首先需要明確金融創(chuàng)新與貨幣供求的關(guān)系，了解金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供求的影響作用，認(rèn)識(shí)貨幣供求出現(xiàn)了哪些變化。

（一）金融創(chuàng)新讓貨幣需求出現(xiàn)的改變

金融創(chuàng)新讓貨幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了改變，進(jìn)而減低了貨幣需求。近年來，我國隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，商品交易規(guī)模在逐漸擴(kuò)大，通貨膨脹問題也讓物價(jià)持續(xù)上漲，這都是造成貨幣需求絕對(duì)數(shù)量增加的影響因素?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，帶動(dòng)了電子商務(wù)的發(fā)展，產(chǎn)生的電子貨幣讓金融工具更加多樣化，也讓現(xiàn)代金融實(shí)現(xiàn)了電子化，這也減弱了國民對(duì)貨幣的需求。貨幣對(duì)金融業(yè)的發(fā)展有著重要的影響，貨幣的變動(dòng)會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)方面的變動(dòng)，同時(shí)也會(huì)讓利率、產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)總量等出現(xiàn)相應(yīng)的變化。近年來，在金融市場(chǎng)中出現(xiàn)了大量具有貨幣性的金融工具，如貨幣市場(chǎng)存款賬戶、NOW賬戶等，這些金融工具都具有優(yōu)秀的支付功能及可兌現(xiàn)性，具有較好的流動(dòng)性。另外，金融電子化及支付系統(tǒng)的革新，也減少了現(xiàn)金的使用頻率，進(jìn)而降低了貨幣需求。金融創(chuàng)新帶動(dòng)了金融市場(chǎng)證券化的發(fā)展，使金融工具在資本市場(chǎng)中的使用量大大增加，進(jìn)而重組了金融資產(chǎn)流動(dòng)性，讓交易行為變得更加方便，同時(shí)，也讓交易行為可以獲得更高的匯報(bào)，減少了支付、儲(chǔ)蓄之間的轉(zhuǎn)化成本。人們認(rèn)識(shí)到了減少貨幣持有量，提高持幣機(jī)會(huì)成本的價(jià)值，這也讓貨幣需求得到了下降，進(jìn)而讓總資產(chǎn)中的貨幣比重得到了降低。

另外，人們對(duì)持有貨幣的目的產(chǎn)生了變化，也造成了貨幣需求構(gòu)成出現(xiàn)了變動(dòng)。隨著人們投機(jī)性動(dòng)機(jī)的提升，也讓貨幣需求在短期方面規(guī)模變量更加穩(wěn)定，讓貨幣需求具有了可預(yù)見性，同時(shí)也更加穩(wěn)定。金融創(chuàng)新讓市場(chǎng)利率出現(xiàn)的更多的變動(dòng)可能，這也讓貨幣流通難以預(yù)測(cè)，進(jìn)而讓微觀貨幣及宏觀貨幣更加不穩(wěn)定。

（二）金融創(chuàng)新讓貨幣供應(yīng)出現(xiàn)的改變

金融創(chuàng)新讓貨幣供應(yīng)者得到了增加，非存款貨幣銀行也可能成為貨幣供應(yīng)者，這就讓貨幣供應(yīng)主體數(shù)量得到了增加。貨幣供應(yīng)主體數(shù)量的增加，打破了商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界定，讓金融機(jī)構(gòu)在存款貨幣功能方面更難區(qū)分。同時(shí)電話存款、電子轉(zhuǎn)賬、證券化貨款等金融業(yè)務(wù)的成熟，也讓存款貨幣不再受商業(yè)銀行的限制，許多非銀行金融機(jī)構(gòu)也具備了創(chuàng)造貨幣的能力。

金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣能力的增強(qiáng)，主要是有四個(gè)因素引起的：（1）其改變了通貨與存款之間的比率，改變了公眾的偏好及支付習(xí)慣，當(dāng)持幣機(jī)會(huì)成本被提高，金融制度被完善，就會(huì)讓通貨與存款比率產(chǎn)生下降，與此同時(shí)，提升了貨幣乘數(shù)比例。（2）定期存款利率的變化也讓定期存款與活期存款之間的比率出現(xiàn)了變動(dòng)。在金融市場(chǎng)中，很多非存款性金融工具讓其他金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)更加安全、便捷，進(jìn)而使定期存款業(yè)務(wù)失去了吸引力，提升了貨幣乘數(shù)。假如銀行推出了新型的定期存款業(yè)務(wù)，調(diào)整了利率，而活期存款利率不變，那么其定期存款與活期存款的比率又會(huì)得到提升。（3）每個(gè)國家的央行都對(duì)不同的提繳客戶設(shè)置了不同的準(zhǔn)備金率，而金融創(chuàng)新模糊了這些準(zhǔn)備金率的界限，進(jìn)而為活期存款的準(zhǔn)備金留出了余地。（4）金融創(chuàng)新減少了銀行超額儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，降低了拆借利率，削弱了大眾對(duì)通貨的偏好，因此明顯減低了超額儲(chǔ)備的比率。

二、金融創(chuàng)新與貨幣政策的關(guān)系及產(chǎn)生的影響

貨幣政策是穩(wěn)定物價(jià)、調(diào)節(jié)國家經(jīng)濟(jì)狀況及平衡國際收支的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策，其有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣政策的主要目標(biāo)就是控制企業(yè)及公民的投資、消費(fèi)行為，傳統(tǒng)貨幣政策是金融創(chuàng)新前國家使用的貨幣政策，其主要調(diào)節(jié)對(duì)象是商業(yè)銀行系統(tǒng)中的基礎(chǔ)貨幣，是以利率作為主要傳導(dǎo)渠道。

（一）金融創(chuàng)新讓貨幣政策的中介指標(biāo)發(fā)生了改變

金融創(chuàng)新讓金融變量定義變得更難分析，央行很難對(duì)其加以有效監(jiān)管，其最明顯的例子就是貨幣總量難以估算。金融變量定義難以分析，就讓各類金融資產(chǎn)的流動(dòng)性出現(xiàn)了變動(dòng)，進(jìn)而打破了原本的貨幣定義。在界定狹義貨幣、廣義貨幣，以及廣義貨幣+其他短期流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，產(chǎn)生了較大的難度，主要原因是不斷創(chuàng)新讓貨幣概念被不斷改變。當(dāng)今的貨幣不再是傳統(tǒng)的現(xiàn)金，還包括了計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)中的數(shù)據(jù)。雖然，我國央行始終在努力對(duì)貨幣量加以界定，但由于金融創(chuàng)新的產(chǎn)生比較頻繁，這也造成了對(duì)貨幣層次的劃分效果并不理想。

（二）金融創(chuàng)新讓貨幣政策工具的作用發(fā)生了改變

金融創(chuàng)新讓資金大量涌向了非存款性金融機(jī)構(gòu)及金融市場(chǎng)，這也讓銀行存款準(zhǔn)備金率失去了約束能力，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了改變，降低了存款在負(fù)債結(jié)構(gòu)中的比重。這也造成了銀行機(jī)構(gòu)的整體存款額嚴(yán)重減少，法定存款準(zhǔn)備金率的作用被降低?，F(xiàn)階段，世界各國的央行都已不再對(duì)貼現(xiàn)條件進(jìn)行明確要求，這也讓紙質(zhì)票據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)被消除，工具創(chuàng)新讓電子票據(jù)也能達(dá)到央行規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。另外通過政府債券作為抵押物，實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)備金的借取，讓貼現(xiàn)條件失去了約束力，進(jìn)而紙質(zhì)票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)定逐漸失去了意義。在傳統(tǒng)的再貼現(xiàn)率操作中，央行就處在被動(dòng)的位置，金融創(chuàng)新會(huì)將其被動(dòng)性凸顯得更加清晰，進(jìn)而減弱了調(diào)整再貼現(xiàn)率的作用力。金融創(chuàng)新提供了大量金融交易工具，這位政府融資證券化打下了基礎(chǔ)，為政府債券市場(chǎng)提供了助力，進(jìn)而滿足了政府融資的條件，提升了央行收放基礎(chǔ)貨幣的能力。政府債券在金融機(jī)構(gòu)中有著舉足輕重的作用，政府融資證券化轉(zhuǎn)變了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，其債券的價(jià)格及收益率，都對(duì)其他證券有著參考性作用。因此，央行可以通過變更政府債券收益率的方式，對(duì)普通證券的價(jià)格與收益率做出調(diào)整，進(jìn)而對(duì)公開市場(chǎng)的金融業(yè)務(wù)有著預(yù)示的作用。

（三）金融創(chuàng)新使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了改變

在傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中，商業(yè)銀行是重要的傳導(dǎo)者，央行通過商業(yè)銀行完成金融政策的傳達(dá)。金融創(chuàng)新改變了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，讓商業(yè)銀行的傳導(dǎo)作用及地位出現(xiàn)了改變，這也讓商業(yè)銀行為了提高在金融市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，只能向著非中介化的方向轉(zhuǎn)型，相關(guān)證券業(yè)務(wù)量的增加，也削弱了商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的地位，降低了其功能性及重要性。金融創(chuàng)新的不斷產(chǎn)生，讓金融機(jī)構(gòu)發(fā)展方向及民眾的行為發(fā)生了變更，這也讓貨幣需求及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜多變，這也就進(jìn)一步地加大了貨幣政策傳導(dǎo)工作的不確定因素，進(jìn)而使貨幣政策傳導(dǎo)對(duì)傳導(dǎo)時(shí)間很難掌握，同時(shí)使貨幣政策的具體效果難以及時(shí)掌握。

金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在金融創(chuàng)新中降低了出現(xiàn)危機(jī)的可能，但是卻增加了信用風(fēng)險(xiǎn)，讓宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融體系危機(jī)變得頻率更高。金融機(jī)構(gòu)也在金融創(chuàng)新中競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，過度競(jìng)爭(zhēng)致使很多金融機(jī)構(gòu)倒閉或者破產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)下降，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部資產(chǎn)也在創(chuàng)新中增加了不穩(wěn)定因素，同時(shí)金融市場(chǎng)取消了金融管制。

結(jié) ?語

綜上所述，國家央行需要認(rèn)清金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供求及貨幣政策帶來的影響，應(yīng)該根據(jù)金融創(chuàng)新的特點(diǎn)，完善貨幣政策中介目標(biāo)體系，注重對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)。同時(shí)，要通過社會(huì)融資規(guī)模來代替?zhèn)鹘y(tǒng)貸款總量，使新型貨幣供應(yīng)量代替?zhèn)鹘y(tǒng)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而提升貨幣政策的調(diào)控效果。央行通過強(qiáng)化貨幣政策與宏觀調(diào)控政策的有機(jī)結(jié)合，提升對(duì)貨幣信貸及流動(dòng)性管理的調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而達(dá)到保證社會(huì)信用總量穩(wěn)定增長(zhǎng)的目的。

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