王方玉

隨著一系列重量級(jí)的企業(yè)排行榜單的發(fā)布，來(lái)自蘇州的化纖巨頭恒力集團(tuán)正迎來(lái)它的“高光時(shí)刻”。

恒力集團(tuán)2018年總營(yíng)收3717億元，較去年增長(zhǎng)了638億元。在《財(cái)富》雜志發(fā)布的世界500強(qiáng)企業(yè)排行榜中，恒力集團(tuán)排名第181位，較去年上升了54位;在工商聯(lián)發(fā)布的2019中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)榜單中，恒力集團(tuán)排名第8位。

過(guò)去一年多時(shí)間，恒力集團(tuán)動(dòng)作頻頻。去年10月，恒力集團(tuán)入主上市公司松發(fā)股份（603268.SH）。今年3月，恒力石化在大連長(zhǎng)興島建設(shè)的“2000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目”也已正式投產(chǎn)。

然而在閃耀的排名背后，恒力集團(tuán)正在面臨巨大的償債壓力。數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度末，恒力集團(tuán)的總負(fù)債達(dá)到1185億元，較2018年初增加了900億，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75%。同時(shí)，其持有的上市公司恒力石化（600346.SH）的股權(quán)也有較大比例質(zhì)押。

恒力集團(tuán)正承受著其激進(jìn)擴(kuò)張帶來(lái)的后遺癥。一路高歌猛進(jìn)，恒力的實(shí)力能否稱得上它的野心？

激進(jìn)擴(kuò)張

過(guò)去兩年間，民營(yíng)化纖領(lǐng)域的四大巨頭恒力、恒逸、桐昆、榮盛因其投資的大規(guī)模的煉化一體化項(xiàng)目而備受市場(chǎng)關(guān)注。這些大煉化項(xiàng)目的規(guī)模不但遠(yuǎn)超以往的民營(yíng)煉廠，甚至能夠與“三桶油”旗下的最大煉廠一較高下。

其中，浙江石化煉化一體化項(xiàng)目（榮盛占股51%，桐昆占股20%），以4000萬(wàn)噸/年的規(guī)模遠(yuǎn)超目前國(guó)內(nèi)最大煉廠中石化鎮(zhèn)海煉化。

但具體到單個(gè)項(xiàng)目的投資金額，恒力集團(tuán)無(wú)疑是四大化纖巨頭中投資規(guī)模最大的企業(yè)。作為民營(yíng)企業(yè)，恒力集團(tuán)單獨(dú)一家企業(yè)就獨(dú)攬了大連長(zhǎng)興島2000萬(wàn)噸/年的煉化項(xiàng)目。而浙江石化的4000萬(wàn)噸/年的煉化項(xiàng)目不僅是四家合作建設(shè)，其中也有國(guó)資的身影。

這一大規(guī)模的煉化項(xiàng)目自然是耗資不菲。根據(jù)大連市政府新聞辦公室召開新聞發(fā)布會(huì)介紹，恒力在大連長(zhǎng)興島煉化項(xiàng)目的總投資高達(dá)630億元。

正是因?yàn)槿绱她嫶蟮耐顿Y金額，恒力集團(tuán)一年多時(shí)間內(nèi)新增負(fù)債金額便高達(dá)900億?？紤]到2017年末，恒力集團(tuán)的總資產(chǎn)規(guī)模僅有400億出頭，這筆投資已是非常激進(jìn)。

除此之外，恒力集團(tuán)繼續(xù)擴(kuò)張了PX下游配套的PTA產(chǎn)能。2018年恒力集團(tuán)投資80億元，啟動(dòng)建設(shè)了兩條新的250萬(wàn)噸/年P(guān)TA生產(chǎn)線，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，恒力石化的PTA年產(chǎn)能將達(dá)到1200萬(wàn)噸。

不只煉化項(xiàng)目，恒力集團(tuán)對(duì)油氣上游資產(chǎn)也頗有興趣。根據(jù)路透社消息，2018年9月，北方工業(yè)有限公司和民營(yíng)企業(yè)恒力與中國(guó)華信能源有限公司的債權(quán)人進(jìn)行談判，打算接管華信在阿布扎比的油田權(quán)益。

這一油田權(quán)益每年至少產(chǎn)出320萬(wàn)噸石油，約相當(dāng)于大慶油田目前三年的產(chǎn)量總和，是非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，華信當(dāng)初的收購(gòu)價(jià)格高達(dá)18億美元。不過(guò)，該油田權(quán)益最終與恒力無(wú)緣，被國(guó)企振華石油取得。

不過(guò)，恒力集團(tuán)對(duì)于上游油氣資產(chǎn)的布局意圖已經(jīng)明確。目前，恒力集團(tuán)還是一家油氣公司ST中天（600856.SH）的股東之一，持股比例為2.03%。

重磅賭注

之所以重金投入煉化一體化項(xiàng)目，化纖企業(yè)主要是為了獲取化纖產(chǎn)業(yè)鏈的上游原材料對(duì)二甲苯（PX）。PX是化纖產(chǎn)業(yè)鏈上游的重要原料，由于諸多原因，國(guó)內(nèi)的PX產(chǎn)能曾嚴(yán)重不足，2017年對(duì)外依存度近60%，這嚴(yán)重?cái)D壓了化纖企業(yè)的利潤(rùn)空間。

通過(guò)煉化一體化項(xiàng)目，恒力集團(tuán)就可以將“原油—PX—PTA—聚酯”的全產(chǎn)業(yè)鏈打通，從而獲得更加可觀的收益。進(jìn)軍上游油氣產(chǎn)業(yè)，則能夠?qū)⒆钌嫌苇h(huán)節(jié)的利潤(rùn)也收入囊中。

不過(guò)，高昂的投資一旦出現(xiàn)問(wèn)題，遭遇市場(chǎng)環(huán)境的變化，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。恒力集團(tuán)在激進(jìn)擴(kuò)張追求一體化利潤(rùn)，無(wú)異于一個(gè)重磅的賭注。

隨著化纖廠商以及中化、中石化、中海油、中國(guó)兵器工業(yè)等企業(yè)紛紛投建煉化一體化項(xiàng)目，PX的壟斷性和稀缺性已經(jīng)逐漸式微，其盈利能力也正面臨挑戰(zhàn)，2019年產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)也在逐漸由PX向PTA轉(zhuǎn)移。

諸多分析人士認(rèn)為，未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)將會(huì)向下游PTA產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到下游聚酯行業(yè)，從而達(dá)到新的利潤(rùn)分配平衡。恒力集團(tuán)現(xiàn)有聚酯產(chǎn)能281萬(wàn)噸，遠(yuǎn)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恒逸和桐昆，同時(shí)近兩年國(guó)內(nèi)的聚酯產(chǎn)能也有較大規(guī)模的擴(kuò)張。恒力能否在利潤(rùn)轉(zhuǎn)移中占據(jù)有利位置，仍然存在較大的不確定性。

大連長(zhǎng)興島煉化項(xiàng)目的主要產(chǎn)品包括年產(chǎn)992萬(wàn)噸汽油、柴油、航空煤油，450萬(wàn)噸芳烴，150萬(wàn)噸乙烯，同時(shí)還有大量化工輕油、苯、液化氣等副產(chǎn)品。除了PX之外，其余產(chǎn)品的銷路，尤其是成品油，是個(gè)不小的問(wèn)題。

如果沒(méi)有直接面對(duì)終端消費(fèi)者的渠道，恒力集團(tuán)在成品油銷售方面就沒(méi)有發(fā)言權(quán)和議價(jià)能力，就會(huì)陷入被動(dòng)的局面，只能把成品油以遠(yuǎn)低于零售限價(jià)的價(jià)格賣給“三桶油”和批發(fā)渠道。而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手浙江石化的成品油是由浙江省國(guó)資企業(yè)浙江能源一手包銷。

煉化項(xiàng)目產(chǎn)品的盈利能力也將嚴(yán)重影響到恒力集團(tuán)的償債能力。

由于建設(shè)煉化項(xiàng)目，恒力集團(tuán)的負(fù)債率大幅提升，激進(jìn)擴(kuò)張的后遺癥正在顯現(xiàn)。2019上半年末，恒力集團(tuán)的總負(fù)債達(dá)到1436億元，同比增長(zhǎng)了74.41%。今年上半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用即高達(dá)10.16億元。