尋金醫(yī)療器械：龍頭的成長剛剛上路

2019-10-26 08:05范江河

證券市場紅周刊 2019年40期

范江河

今年以來，醫(yī)藥板塊的整體表現(xiàn)要好于大盤。截至10月23日收盤，Wind行業(yè)分類下的醫(yī)療保健板塊較年初漲幅達(dá)31.85%（總市值加權(quán)平均，下同），其中子板塊醫(yī)療保健設(shè)備與用品的同期漲幅達(dá)40.75%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為28.58%。不僅漲幅遠(yuǎn)超指數(shù)，醫(yī)療器械板塊的龍頭個(gè)股的表現(xiàn)更為搶眼。邁瑞醫(yī)療今年以來的累計(jì)漲幅超過60%，市值超2000億元。

在一些機(jī)構(gòu)投資者看來，醫(yī)療器械板塊仍有很高的投資價(jià)值。本期接受《紅周刊》采訪的剎那資本副總裁郝方然東方馬拉松資管研究員黃俊均表示對(duì)醫(yī)藥器械板塊以及該板塊龍頭的看好。郝方然對(duì)記者表示，對(duì)應(yīng)未來10年醫(yī)療器械市場的“大容量”，龍頭距離成長天花板還比較遠(yuǎn)。不過，對(duì)于喜歡外延并購發(fā)展的龍頭，黃俊表示，要認(rèn)清公司發(fā)起并購行為的“真?zhèn)巍保瑫r(shí)需小心高額商譽(yù)帶來的“隱藏”風(fēng)險(xiǎn)。

醫(yī)療器械高增長趨勢

有望再持續(xù)10年

《紅周刊》：中國醫(yī)藥物資協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國已經(jīng)成為全球第二大醫(yī)療器械市場，2007年至2017年間，我國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模從535億增長到了4450億元，年復(fù)合增長率為23.59%，遠(yuǎn)超全球市場的增速。在未來，國內(nèi)醫(yī)療器械市場的增長動(dòng)能是否依然存在？

郝方然：存在的，醫(yī)療器械板塊這樣的高速增長還有望持續(xù)10年，原因有二。其一是政策紅利的釋放，包括今年9月藥監(jiān)局發(fā)布相關(guān)公告進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)療器械注冊(cè)人制度試點(diǎn)，制定創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序，以及今年以來寧夏等地方衛(wèi)健委開始要求優(yōu)先采購符合要求的國產(chǎn)設(shè)備，這些都有利于國內(nèi)廠商的快速發(fā)展。其二是整個(gè)醫(yī)療板塊與全球水平的差距，從藥械比（藥品銷售額：醫(yī)療器械銷售額）來看，國內(nèi)大約在4：1至5：1之間，而國際成熟市場的比值大約是2：1，相比之下，國內(nèi)器械市場仍有較大發(fā)展空間，而且增長會(huì)更快。如果藥品市場增速可以維持在7%～10%，保守估計(jì)醫(yī)療器械的市場增速可以超過15%。

黃?。簢鴥?nèi)醫(yī)療器械的行業(yè)集中度仍然較低。目前國內(nèi)中高端市場基本被“GPS”（GE通用Philips飛利浦、Siemens西門子）等國際廠商所壟斷，國外品牌一些產(chǎn)品的市場份額超過70%，如彩超、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)、內(nèi)窺鏡、化學(xué)發(fā)光等，不過這也意味著“進(jìn)口替代”的機(jī)會(huì)。由于器械核心部件更新很慢，也沒有太多革命性新技術(shù)出現(xiàn)，這給了國內(nèi)企業(yè)迎頭趕上的機(jī)會(huì)，目前國產(chǎn)品牌正由中低端向中高端突破，有機(jī)會(huì)打開毛利率更高的市場。所以這既是“壞事”也是“好事”，有少數(shù)國內(nèi)品牌在向中高端市場突破，如邁瑞推出的高端監(jiān)護(hù)儀、R系列彩超等。多數(shù)國內(nèi)醫(yī)療器械品牌的產(chǎn)品集中于中低端市場，陷入“價(jià)格”和“成本”的比拼中。

《紅周刊》：也就是說，國內(nèi)醫(yī)療器械市場還遠(yuǎn)未到天花板了？

郝方然：是的。從供給層面來看，醫(yī)療器械的需求與醫(yī)療服務(wù)水平的高低直接相關(guān)。相比藥品，國內(nèi)醫(yī)療器械的銷售渠道相對(duì)單一，對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生的依賴程度高。如彩超、麻醉機(jī)等儀器設(shè)備，就與醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量相關(guān);一些手術(shù)用耗材或器械，如心臟支架等，就與醫(yī)生數(shù)量及其手術(shù)能力等因素相關(guān)。從需求層面來看，伴隨國內(nèi)醫(yī)療市場的升級(jí)，新的臨床需求也將逐漸產(chǎn)生。這就要求國產(chǎn)品牌能夠通過不斷的技術(shù)升級(jí)，來滿足不斷涌現(xiàn)的需求。目前來看，國內(nèi)醫(yī)療器械市場仍是一片“藍(lán)?！?，無論投資還是創(chuàng)業(yè)都存在很好的機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：近期，一些常用醫(yī)療器械包括心臟血管支架、起搏器等，進(jìn)入了江蘇省55家三級(jí)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的聯(lián)盟采購名單中。在醫(yī)?？刭M(fèi)的大背景下，集中采購是否會(huì)擴(kuò)展到醫(yī)療器械產(chǎn)品？如果會(huì)，影響又有幾何？

黃?。菏袌錾洗_實(shí)有這樣的擔(dān)心，不過藥品和器械有很大區(qū)別。藥品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，所謂仿制藥“一致性評(píng)價(jià)”就是確保仿制藥在有效性與安全性上基本達(dá)到和原研藥一致;而器械的需求類型較多，應(yīng)用場景也各有不同，如骨關(guān)節(jié)產(chǎn)品需要適配不同身高、體重、年齡作個(gè)性化定制，而彩超設(shè)備在不同科室的需檢測部位、參數(shù)及操作方法等都有差異。顯然所有醫(yī)療器械都以統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來定價(jià)是不現(xiàn)實(shí)的。

而部分醫(yī)療器械產(chǎn)品已經(jīng)處于市場化競爭，如IVD（體外診斷產(chǎn)品）。這類產(chǎn)品的費(fèi)用一般由醫(yī)院承擔(dān)，而醫(yī)藥也會(huì)綜合考慮效果、性價(jià)比等因素，江蘇省醫(yī)療機(jī)構(gòu)聯(lián)盟采購實(shí)際上是一個(gè)市場化行為。集中采購目的是為了壓縮醫(yī)保支出，未來對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的耗材類產(chǎn)品，則有可能進(jìn)入集中采購。

郝方然：存在這樣的趨勢，一些標(biāo)準(zhǔn)化程度、成熟度較高的產(chǎn)品未來進(jìn)入集中采購的可能性較大，包括部分設(shè)備與耗材。如心臟血管支架，此類產(chǎn)品的技術(shù)難度相對(duì)較低，國內(nèi)市場相對(duì)也更成熟。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2005年美敦力等國際廠商在國內(nèi)市場份額超過60%，而到了2017年樂普醫(yī)療等國內(nèi)廠商的市場份額超過70%。這也意味著這類產(chǎn)品已經(jīng)走過了其最大的紅利期，未來也將趨于穩(wěn)定，這也為集中采購創(chuàng)造了條件。事實(shí)上，在歷經(jīng)數(shù)次價(jià)格談判后，包括樂普醫(yī)療的心臟支架產(chǎn)品的價(jià)格也呈不斷下降趨勢。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，7月31日在南京推進(jìn)的心臟支架集采中，樂普醫(yī)療等企業(yè)中標(biāo)產(chǎn)品價(jià)格降幅達(dá)50%以上，最低中標(biāo)價(jià)已降至3000元左右。而整體來看，集中采購對(duì)于樂普這樣的龍頭更有利。

科創(chuàng)板標(biāo)的質(zhì)量

圍繞兩個(gè)要點(diǎn)綜合判斷

《紅周刊》：醫(yī)療器械是科創(chuàng)板“青睞”的高科技板塊，什么類型的公司值得關(guān)注？

郝方然：我們會(huì)關(guān)注一些擁有創(chuàng)新產(chǎn)品的公司，且該產(chǎn)品的技術(shù)壁壘要高、市場容量要大。

如正在接受科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)的愛博諾德，其主要產(chǎn)品是人工晶體，主要用于白內(nèi)障手術(shù)。白內(nèi)障在國內(nèi)是一種非常普遍的疾病，據(jù)2018年屈光性白內(nèi)障手術(shù)新進(jìn)展國際會(huì)議公布的數(shù)據(jù)，我國60歲至89歲人群白內(nèi)障發(fā)病率約為80%，90歲以上人群白內(nèi)障發(fā)病率高達(dá)90%以上。由于白內(nèi)障的致病機(jī)理尚不明確，藥物治療也未有突破，手術(shù)是目前唯一的治療手段。白內(nèi)障手術(shù)的難度不大，一般只需10分鐘，但部分患者聽信了一些眼藥水產(chǎn)品的“虛假宣傳”，對(duì)手術(shù)產(chǎn)生畏懼。但隨著觀念的轉(zhuǎn)變以及老齡化人口基數(shù)的增長，白內(nèi)障手術(shù)量快速增長也是大勢所趨。據(jù)2018年屈光性白內(nèi)障手術(shù)新進(jìn)展國際會(huì)議，我國每百萬人白內(nèi)障手術(shù)率（CSR）已從1988年的83提升至2017年的2205，提升了近27倍。

目前國內(nèi)人工晶體市場仍以進(jìn)口產(chǎn)品為主導(dǎo)，博士倫、愛爾康等進(jìn)口品牌的市占率合計(jì)超過90%。技術(shù)上人工晶體大致可分為硬式和軟式兩種。硬式人工晶體需要在眼部切開6毫米以上切口植入，手術(shù)時(shí)間長、視力恢復(fù)慢、并發(fā)癥多，這類產(chǎn)品在國外成熟市場已被淘汰，但國產(chǎn)人工晶體多為硬式。2016年11月，國家食藥監(jiān)局批準(zhǔn)了愛博諾德公司的軟式人工晶狀體注冊(cè)，這也意味著國產(chǎn)人工晶體達(dá)到了進(jìn)口的技術(shù)水平。未來愛博諾德產(chǎn)品有望憑借價(jià)格優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)“國產(chǎn)替代”。

《紅周刊》：對(duì)于這類細(xì)分領(lǐng)域的頭部公司，會(huì)面臨哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)？

郝方然：這些申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的器械公司的體量通常不大，大客戶依賴會(huì)是其中一個(gè)問題。如果“大客戶”的經(jīng)營情況或?qū)Ξa(chǎn)品需求發(fā)生改變，就會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。所有醫(yī)療器械公司都會(huì)面臨產(chǎn)品競爭，整體來看，醫(yī)療器械的迭代速度和顛覆效應(yīng)要弱于藥品，但對(duì)于體量較小的公司而言，訴訟與反訴訟將耗費(fèi)大量的時(shí)間和金錢，增加了風(fēng)險(xiǎn)，且結(jié)果難以預(yù)計(jì)，這樣的法律糾紛在國外也不鮮見，甚至成為一種商業(yè)“策略”。

在國內(nèi)，福瑞股份旗下控股子公司法國Echosens公司就與一家無錫公司海斯凱爾“對(duì)簿公堂”，兩方互相指控對(duì)方專利、商標(biāo)侵權(quán)或無效，涉訴糾紛多達(dá)20余起。在海外，美敦力公司與愛德華生命科學(xué)的糾紛也持續(xù)已久，2014年5月，美敦力和愛德華生命科學(xué)達(dá)成和解，撤下所有未決訴訟，并同意在8年里不再互相起訴，同時(shí)美敦力將一次性支付給愛德華公司7.5億美元，這樣的例子還有很多。

《紅周刊》：產(chǎn)品管線更寬廣的邁瑞醫(yī)療是否更有優(yōu)勢？

黃俊：我們把邁瑞看作平臺(tái)型公司，除了生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像和體外診斷IVD，邁瑞還新增了微創(chuàng)外科，即內(nèi)窺鏡。和規(guī)模較小的國產(chǎn)廠商相比，邁瑞已經(jīng)擁有系列化競爭的能力。這直接體現(xiàn)在銷售端，已經(jīng)購買邁瑞產(chǎn)品的客戶也會(huì)傾向于“復(fù)購”其他類別的產(chǎn)品。此外邁瑞目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品間的數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，對(duì)于醫(yī)院而言可以提高診療效率，也可以提高客戶黏性。

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