姜超

8月12日，央行公布7月金融統(tǒng)計數據：7月新增社融1.01萬億元，同比少增2103億元;M1回落至3.1%、M2回落至8.1%;6月人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。我們的觀點是：社融增速略降，貨幣松緊適度。

信貸拖累社融，專項債貢獻仍大

7月新增社融1.01萬億元，同比少增2103億元。其中，對實體發(fā)放人民幣貸款8086億元，同比少增4775億元;表外非標融資減少6226億元，同比多減1327億元，其中信托貸款同比少減529億元，而委托貸款、未貼現的銀行承兌匯票分別多減37億和1819億元;地方政府專項債券凈融資4385億元，同比多增2534億元;企業(yè)債券和股票融資，分別同比多增70億和418億元。綜合來看，7月社融主要拖累在信貸少增、非標融資多減，而地方專項債對社融貢獻依然較大。

非標融資的拖累僅次于信貸。其中，雖然信托貸款同比仍是少減、對社融形成貢獻，但與前幾個月的水平相比，少減規(guī)模大幅降低，或與7月以來房地產信托監(jiān)管收緊有關。而未貼現的銀行承兌匯票減少4563億元，也對非標融資拖累明顯。（見圖一）

圖一：社會融資規(guī)模及同比多增（億元）

居民中長貸放緩，企業(yè)信貸少增

7月人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。居民部門貸款增加5112億元，較去年同期少增1200多億元，短期貸款增加695億元，同比少增約1100億元，中長期貸款增加4417億元，同比少增160億元，二季度以來，居民中長貸同比增幅逐漸收窄和轉負，反映地產銷售或有趨緩。

企業(yè)部門貸款增加2974億元，同比少增3500多億，其中企業(yè)短貸減少2195億元，同比多減1160億，較前月轉負較多;票據融資增加1284億元，同比少增1100億元;中長貸增加3678億元，同比少增1200億元。（見圖二）

圖二：歷年各月居民中長期貸款增長（億元）

財政存款少增，M1、M2回落

7月居民部門存款減少金額比去年同期少1900億元，而企業(yè)部門存款減少金額比去年同期多7712億元。7月財政存款增加8091億元，同比少增1200多億。繳稅因素疊加信貸活動放緩，7月M2同比回落至8.1%，M1同比回落至3.1%，而M0同比升至4.5%。（見圖三）

圖三：歷年新增財政存款

社融增速略降，貨幣松緊適度

7月社融存量增速從6月的10.9%略降至10.7%。我們測算，若不含專項債社融存量增速從9.8%回落至9.5%，而政府和社會總融資存量增速從11.1%降至10.7%，企業(yè)各類總融資存量增速從7.1%回落至6.8%。

7月融資增速小幅放緩，但今年以來社融增速總體穩(wěn)中有升，意味著融資對經濟仍有支撐。7月社融存量以及企業(yè)各類融資存量的同比增速不及6月，但仍高于今年5月水平，說明盡管融資短期回落，但整體趨勢仍穩(wěn)。從上周發(fā)布的2季度貨政報告看，央行認為穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，下一階段重點或是推進貸款利率“兩軌合一軌”、以改革方式降成本，以及引導信貸結構、鼓勵金融機構增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資，而跟隨海外全面降息的概率不大。（見圖四）

圖四：企業(yè)各類融資存量增速（%）

數據來源：海通證券研究所