閆屹 馮欣海 唐禎禎

摘 要：中國ETF與國外市場相比還處于初級階段，尚未被投資者廣泛接受和認可。在國內(nèi)外基金績效評價研究的基礎(chǔ)上，將傳統(tǒng)的基金績效評價方法、主成分分析法與DEA模型相結(jié)合，構(gòu)建了針對于開放式基金的績效評價體系。選取了三種不同市場行情的樣本區(qū)間（牛市、熊市和震蕩市），對不同行情下ETF和其他類型股票型開放式基金的業(yè)績進行比較。豐富了基金績效評價理論，并為投資者、基金管理人以及監(jiān)管機構(gòu)提供建議，以期促進和發(fā)展中國ETF市場。

關(guān)鍵詞：ETF，開放式基金，績效評價， DEA模型

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A? 文章編號：1005-6378（2019）03-0051-10

DOI：10.3969/j.issn.1005-6378.2019.03.009

交易型開放式指數(shù)基金（Exchange Traded Funds，ETF），以下均簡稱ETF。ETF既能在一級市場申購贖回，又可在二級市場買賣交易，具有極佳的復制指數(shù)效果、較強的流動性、低廉的交易成本并且買賣方式十分簡便。除此之外，它還擁有被動型指數(shù)基金所不具備的套利機制等特點，自其在美國市場上推出后便吸引了眾多投資者，在資本市場上取得重大成功。

2004年11月，華夏上證50ETF的推出標志著中國ETF的誕生，但是誕生后的前5年間，從掛牌交易的總數(shù)和贖回的基金份額來看，發(fā)展緩慢且不被中國投資者所認可和接受。5年間，只有5只ETF在滬深兩市掛牌交易，而且自從開放申贖以來，基金份額不增反降，投資者進行大量贖回。這種情況從2009年起發(fā)生轉(zhuǎn)變，隨著ETF被投資者所熟知、基金管理人業(yè)績的改善以及監(jiān)管部門金融創(chuàng)新舉措的不斷推出，ETF在產(chǎn)品種類數(shù)量、基金份額以及投資者結(jié)構(gòu)等方面都有了長足發(fā)展。截至2018年3月，兩市的ETF擴容到132只。隨著追蹤指數(shù)的多樣化，更多種類ETF會從國外引進，并且有可能創(chuàng)新出具有中國特色的ETF產(chǎn)品，這會為投資者拓寬投資渠道、拓展投資領(lǐng)域，也會引導資本市場的資金流向，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

但相對于西方國家的迅猛發(fā)展，中國ETF的發(fā)展還處于初級階段。究其原因是由于中國投資者對其并不熟悉，不了解其與生俱來的優(yōu)勢，缺乏對于ETF績效方面的認知。本文嘗試通過將其與其他開放式基金利用科學合理的方法進行比較，幫助投資者深入了解ETF，從而活躍ETF市場。

一、開放式基金績效評價研究現(xiàn)狀綜述

自從Markowitz[1]的投資組合理論以及Sharpe[2]的資本資產(chǎn)定價模型創(chuàng)立，基金績效評價理論迎來蓬勃發(fā)展，其中最著名的就是三大經(jīng)典指數(shù)：Treynor指數(shù)、Sharpe指數(shù)和Jensen指數(shù)的提出[3-5]，使得基金績效評價的操作方法十分簡便，至今仍被廣泛用于資本市場，但由于這種單因素模型無法解釋對于不同特征的資產(chǎn)組合存在收益差異的問題，隨后多因素模型開始發(fā)展，F(xiàn)ama和French[6]提出三因素模型，這三個因素分別是市場風險（借鑒的是CAPM的理論分析，也就是市場組合收益率與無風險收益率之差）、股票規(guī)模以及賬面價值。Treynor和Mazuy[7]提出了T-M二次項回歸模型，可直觀反映β的非線性CAPM。Henrisksson和Merton[8]提出了H-M二項式隨機變量模型，該模型思路更為簡單且便于操作。Charnes和Cooper[9]提出了DEA模型，其運用范圍非常廣泛，可將其運用于經(jīng)濟學、管理學和統(tǒng)計學。Murchi、Choi和Desai[10]首次利用DEA模型，收益的標準差和交易費用作為投入指標，超額收益為

產(chǎn)出指標。從晨星公司的數(shù)據(jù)庫中選取了731只樣本基金進行實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，基金績效與三大經(jīng)典指數(shù)正相關(guān)。Sedzro和Sardano[11]運用Sharpe指數(shù)和DEA模型對美國股票型開放式基金進行績效評價，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩種方法的結(jié)果具有一致性。國外基金績效研究從三大經(jīng)典指數(shù)到多因素模型，以及對于擇時、選股能力方面提出了T-M、H-M模型，到從運籌學中借鑒了DEA模型?；鹂冃гu價從點到面，步步深入，研究對象與視角不斷拓寬，方法不斷創(chuàng)新。

中國資本市場發(fā)展較晚，其中基金業(yè)更是不夠完善，基金業(yè)績評價方法的創(chuàng)新性不足，大部分是借鑒了國外的研究成果，例如魏權(quán)齡、岳明[12]將DEA模型進行概述并介紹了CCR模型，向國內(nèi)傳播國外的績效評價方法。直到20世紀末中國才開始針對于本國資本市場的具體情況，進行基金績效評價方面的研究，例如王守法[13]開始針對于中國證券市場運用國外的傳統(tǒng)研究方法進行證券投資基金績效的研究與評價，從收益與風險、風險調(diào)整收益、基金經(jīng)理人的選股擇時能力以及基金績效的持續(xù)性4個方面建立評價指標體系。關(guān)于ETF的績效研究，國內(nèi)外并沒有專門的文獻，大多是將其歸類于開放式基金進行研究，且樣本少、期限短，并且方法單一。應夢迪、劉麗麗等學者[14-15]對于中國開放式股票型基金績效進行評價，還是采用傳統(tǒng)的評價體系，近些年主要是加入因子分析法進行績效評價，例如張旻[16]運用因子分析法對中國開放式基金的業(yè)績評價。另外，對ETF的研究多數(shù)從追蹤誤差與折溢價的角度，例如張英奎等學者[17]針對于ETF跟蹤誤差進行實證研究，王琨等學者[18]針對于ETF市場賣空機制進行研究。

綜上可知，基金績效研究方法雖然豐富，但均有不合理性并且針對于ETF的相關(guān)研究不夠完善。因此，本文沿用了傳統(tǒng)業(yè)績評價方法、并利用主成分分析法對傳統(tǒng)指標進行處理，使其在保留指標信息的情況下進行簡化，構(gòu)建DEA模型中的投入產(chǎn)出指標，最終采用DEA方法對ETF和其他開放式基金進行績效評價，具有理論和現(xiàn)實雙重意義。

二、ETF的發(fā)展

（一）ETF的概況

ETF（Exchange Traded Fund，簡稱ETF），被稱之為交易型開放式指數(shù)基金，集聚了封閉式、開放式基金和被動指數(shù)基金的長處。具有被動式管理、可在二級市場交易、門檻與費用低的特點。隨著ETF的發(fā)展，其類型也越來越豐富。依據(jù)不同的劃分方法，可以有不同的類型（表1）。

（二）ETF的發(fā)展

1.國外ETF發(fā)展迅猛。

1993年，美國推出了標準普爾存托憑證（SPDRs）標志著ETF的誕生。自此之后，ETF在美國發(fā)展十分迅速，并且推廣至全球市場。從全球市場來看，經(jīng)歷了20多年的創(chuàng)新與發(fā)展，在2017年，全球ETF再次迎來爆發(fā)式增長，凈流入的資金共計6 330多億美元，相比2016年提高了67%，創(chuàng)造了年度資金流入新記錄。究其原因，主要是由于ETF產(chǎn)品種類日益豐富，愈加滿足投資者多樣化的投資需求。

（1）全球ETF數(shù)量及規(guī)模（圖1）。ETF產(chǎn)品資產(chǎn)類別包括股票型、債券型、商品型及其他類型（另類資產(chǎn)、貨幣、資產(chǎn)配置）等類別。從數(shù)量和規(guī)?？?，股票型占比最高，其穩(wěn)定在79.47%左右，債券型占比16.39%，商品型占比4.16%，其他類型總體規(guī)模較小。

2017年世界各主要經(jīng)濟體逐漸復蘇，導致投資者的風險偏好有所提升，風險最高的股票型產(chǎn)品成為資金流入的主要對象。股票型ETF迎來一波小爆發(fā)，資金流入4 660億美元，這相比2016年增加了67.3%，資產(chǎn)規(guī)模達到3.78萬億美元;其他類型也處于增長態(tài)勢，債券型資金流入1 562億美元，資產(chǎn)規(guī)模達到7 800億美元，商品型及其他類型的產(chǎn)品也在穩(wěn)步增長。

（2）ETF區(qū)域分布及資金流向（表2）。從地域分布來看，2017年全球各地區(qū)ETF規(guī)模均實現(xiàn)了進一步擴張。其中，美國市場穩(wěn)居龍頭，資產(chǎn)規(guī)模為3.42萬億美元，市場份額占比72%;2017年資金流入合計4 709億美元，其中流向股票型和債券型產(chǎn)品分別為3 415億美元和1 227億美元，均大幅超越歷史水平。歐洲市場不僅經(jīng)濟發(fā)展迎來復蘇，ETF市場也迎來快速發(fā)展，全年資金流入951億美元，相比2016年增加了78.8%，目前市場規(guī)模為7 830億美元。亞太地區(qū)ETF規(guī)模達4 250億美元，其中股票型產(chǎn)品占比91.5%，而債券型產(chǎn)品規(guī)模僅100億美元，仍有很大發(fā)展空間。

2.中國ETF尚處于發(fā)展初級階段。2004年，華夏基金管理公司推出了中國第一只ETF——華夏上證50ETF，標志著中國ETF的誕生。雖然在誕生后的5年期間，出現(xiàn)了基金份額大量贖回的情況，但是在2009年ETF迎來了巨大發(fā)展，出現(xiàn)了追蹤不同種類指數(shù)的ETF。到目前為止，中國ETF主要分為三大類：股票型ETF、債券型ETF和商品型ETF，其中股票型ETF又細分為六小類：規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、策略指數(shù)、風格指數(shù)、主題指數(shù)和海外指數(shù)。各類基金規(guī)模、占比及基金數(shù)量如表3所示。

通過表3和圖2可知，目前中國基金規(guī)模為2 186.08億元，三大類ETF規(guī)模及數(shù)量占比中，股票型ETF規(guī)模及數(shù)量比重最大，基金規(guī)模為2 077.42億元，占據(jù)了大約95.03%，與全球ETF一致。債券型和商品型總共所占比重為5%，二者發(fā)行數(shù)量和基金規(guī)模都非常小，可見目前中國ETF還是以股票型為主。所以本文將主要研究對象為股票型ETF，將其與股票型開放式基金進行比較研究。

股票型ETF又可通過其跟蹤的指數(shù)進行分類，可分為六小類：規(guī)模指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF、策略指數(shù)ETF、風格指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF和海外指數(shù)ETF。通過表3和圖3可知，在六小類股票型ETF基金中，基金規(guī)模和數(shù)量排在前三的股票型ETF類型為：規(guī)模指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF和海外指數(shù)ETF。且規(guī)模指數(shù)ETF基金規(guī)模達到1 667.16億元共43只，占比達到80.25%，而其他類型的股票型ETF占比非常小，可見目前中國股票型ETF還是以規(guī)模指數(shù)ETF為主。

對比國內(nèi)外ETF發(fā)展現(xiàn)狀，可以看出中國ETF存在以下兩個問題。

（1）ETF在中國基金市場上占比很小，有很大的發(fā)展空間。中國ETF的基金份額數(shù)量及其規(guī)模在中國基金市場上都非常小，發(fā)展規(guī)模、種類以及增長速度都普遍較慢，也體現(xiàn)出ETF還沒有得到投資者的廣泛接受和認可，如果沒有投資者的關(guān)注和投資，基金的規(guī)模和數(shù)量就不能增長，基金公司和基金管理人就無法創(chuàng)造出更多種類的ETF，從而惡性循環(huán)。ETF投資績效評價方面的研究對于讓投資者了解ETF很有價值，這也是本文的意義所在。

（2）股票型占ETF比重最大，其他類型的ETF有待開發(fā)。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，到2018年4月30日止，股票型ETF占據(jù)整個ETF市場95%的市值規(guī)模和數(shù)量，而且股票型ETF排名前三的類型是：規(guī)模指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF和海外指數(shù)ETF，但規(guī)模指數(shù)ETF占據(jù)了80%，可見在中國ETF市場面臨“一家獨大”的局面，其他類型的ETF發(fā)展不足，種類單一，這不利于中國ETF市場的發(fā)展。

綜上所述，中國ETF規(guī)模小且品種單一，說明相比于國外ETF市場，中國還處于初級階段。

三、構(gòu)建基于DEA模型的基金績效評價體系

關(guān)于DEA模型，經(jīng)過專家學者們的不斷完善已經(jīng)非常成熟，對于將其運用于基金績效領(lǐng)域的可行性分析在此也不進行贅述，本文DEA模型選擇其中的BCC模型作為評價模型。

（一）投入、產(chǎn)出指標的選取

雖然DEA模型較為成熟，但其結(jié)果的科學性與準確性與投入、產(chǎn)出指標的選取聯(lián)系密切，所以在選取指標時要十分審慎，保持指標之間的獨立性。本文根據(jù)DEA模型的假設(shè)與規(guī)則，在傳統(tǒng)指標的基礎(chǔ)上進行選?。ū?）。

（二）樣本的選取

對于基金樣本的選取，首先將市場周期進行劃分，分為牛市、熊市和震蕩市。選取一個市場周期表現(xiàn)較為明顯的時間區(qū)間，選取該區(qū)間以前的基金。因為中國絕大多數(shù)ETF均為股票型ETF，所以本文研究對象為股票型ETF。為了方便ETF與開放式基金進行比較，選取了不同種類的開放式基金。

1. 股市周期的劃分?？紤]到股票市場行情是不斷變化的，為了有區(qū)別的分析股票型ETF基金在市場上漲和市場下跌時期以及震蕩時期基金績效的特點，對時間段進行劃分。一個完整的股票市場周期包括牛市、熊市以及震蕩市三個階段。

本文借鑒以往學者判斷股市周期的研究成果，并結(jié)合中國股市價格波動性特點，選取2011年1月至2017年12月為時間區(qū)間，利用中國股市滬深300月度平均股指對股市周期進行判斷，根據(jù)判斷標準看出，2014年3月至2015年6月為牛市，2015年6月至2016年2月為熊市，2011年1月至2014年3月和2016年2月至2018年2月為震蕩市。

2.樣本基金的分類。

（1）開放式基金市場內(nèi)按基金投資類型分類。根據(jù)股票型基金投資策略的主動與否分為普通股票型基金、指數(shù)型基金，其中指數(shù)型基金又分為增強指數(shù)型股票基金、被動指數(shù)型股票基金。

（2）股票型ETF內(nèi)按跟蹤標的類型分類。在股票型ETF樣本基金內(nèi)部，若按跟蹤標的進行分類，則可分為規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、策略指數(shù)、風格指數(shù)、主題指數(shù)和海外指數(shù)，具體情況如表5所示。

本文選取了2014年3月24日之前成立的所有股票型開放式基金，共188只。在188只樣本基金中，共有股票型ETF69只，普通股票型19只，被動指數(shù)型70只，增強指數(shù)型30只。評價時期為2014年3月24日至2017年12月31日，這個時間長度橫跨了一個完整的股票周期，樣本數(shù)量、時間長度都符合研究需要。

四、基于DEA模型的ETF與開放式基金績效實證分析

（一）投入、產(chǎn)出指標的處理

本文將上文所列舉的投入、產(chǎn)出項，利用主成分分析法進行降維處理，將其變?yōu)榫C合性指標，可以簡化數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，增強投入、產(chǎn)出指標之間的獨立性，提高分析效率與準確性。

1.進行主成分分析可行性的驗證。主成分分析法采用了KMO測度和巴特利特球檢驗，根據(jù)KMO和Bartlett的檢驗結(jié)果得到不同時期的KMO值均在0.75以上，計量結(jié)果較好，說明三個時期本文的樣本數(shù)據(jù)均適合做因子分析。三個時期Bartlett球形檢驗統(tǒng)計量Sig都小于0.05，意味著拒絕零假設(shè)，可以利用主成分分析法進行數(shù)據(jù)處理。

2.對解釋的總方差分析確定主成分個數(shù)。主成分分析法是利用總方差分析確定主成分個數(shù)，一般來講要選取累積的方差貢獻率達到85%以上的為主成分。三個市場時期，前4個主成分通過累加計算，發(fā)現(xiàn)分別占到總方差的88.824%、91.996%、92.203%，這說明取得良好的效果，可反映絕大多數(shù)信息。

3.根據(jù)主成分載荷矩陣對投入因子進行命名。在成份1下，α系數(shù)、選股能力、選時能力、信息比率有較高載荷，命名為管理人能力因子。在成份2下，三大經(jīng)典指數(shù)有較高載荷，命名為風險收益因子。在成份3下，非系統(tǒng)風險、最大回撤率、年化波動率有較高載荷，命名為風險因子。在三種不同基金市場成份4下，單位基金費用有較高載荷，反映了基金的費用成本水平，命名為費用成本因子。

4.經(jīng)主成分分析和正向化后得到兩時期最終投入、產(chǎn)出指標。將三個時期因子1-4（風險收益以及擇時選股能力）的數(shù)值分別乘以各自的方差的算術(shù)平方根，得出4個主成分的得分。DEA的所有指標均為正，所以需要正向化處理，之后得到最終的指標。

（二）基于DEA方法的ETF與開放式基金績效比較分析

1.DEA模型運用。

運用DEAP2.1軟件進行數(shù)據(jù)包絡分析，計算不同時期每只基金的相對效率，每只基金在不同時期的相對效率值，見表6-9。

從表6-9中得到如下結(jié)果。

（1）總體牛市期相對效率較高。牛市期樣本基金相對效率均值較高，達到0.799，并且有效基金數(shù)量較多，占樣本基金比例為26.06%，這意味著牛市期時中國基金業(yè)績隨著市場行情變好而變好;熊市期樣本基金相對效率均值低于牛市期，有效基金數(shù)量也大幅減少，占樣本基金15.43%;震蕩市期樣本基金相對效率均值為低于牛市期高于熊時期，占樣本基金18.09%?？傮w上看，中國基金業(yè)績還是跟隨著市場進行波動，牛市期基金效率高業(yè)績好，而當熊市到來時業(yè)績就會變差，震蕩市的表現(xiàn)處于二者之間。

（2）普通股票型基金主動管理能力較弱。絕大多數(shù)的指數(shù)型基金牛市期相對效率大于熊市和震蕩市，普通股票型基金牛市小于熊市期相對效率的占比較大，說明中國普通股票型基金的業(yè)績牛市并沒有得到明顯的提升，超過半數(shù)的普通股票基金主動管理能力較弱，指數(shù)基金表現(xiàn)優(yōu)異。

（3）股票周期轉(zhuǎn)換時指數(shù)型基金表現(xiàn)更出色。在三個市場均是相對有效的基金僅有8只，而且都是指數(shù)基金，分別是國投瑞銀瑞和300、國投瑞銀中證下游、長盛同瑞中證200、招商滬深300高貝塔、匯添富滬深300安中動態(tài)策略、國富滬深300、南方深成ETF和招商上證消費80ETF。

2.不同類型的基金績效分析。不同投資風格的基金，表現(xiàn)結(jié)果不同（表10）。

（1）指數(shù)型基金績效表現(xiàn)出色。從表10中可以看出，指數(shù)基金績效與普通股票型基金相比優(yōu)勢明顯。在指數(shù)型基金中具有一定自由選股能力的增強指數(shù)型的有效基金占比并未超過其他指數(shù)型基金，在一定程度上說明在中國的資本市場，基金被動投資程度越大績效越好。無論在哪種市場條件下，指數(shù)基金均能保持較高績效且優(yōu)于普通股票基金，這說明指數(shù)型基金績效穩(wěn)定，究其原因主要有以下幾點。

1）基金管理人水平不高。正常情況下，擁有自主管理能力的普通股票基金績效應該會高于其他類型的績效，但在中國資本市場下，由于其發(fā)展時間不長且不健全，基金管理人水平不如發(fā)達國家，反觀指數(shù)基金采用被動式投資策略理念，不需要頻繁進行操作，交易方式較為程序化，人為干預較少，其產(chǎn)生的效果比主動基金好。

2）價值投資帶來的紅利。指數(shù)基金持有期一般較長，雖然股市波動是十分頻繁的，中國股市自誕生以來更是波動十分劇烈，經(jīng)歷了從牛市變熊市，從熊市再變到牛市，幾經(jīng)反復，而且其中多次經(jīng)歷震蕩。但從宏觀上看，市場整體指數(shù)是上升的，反而依靠個股賺取收益的投資者只占到20%，而且指數(shù)基金追蹤和復制的指數(shù)，歸根到底是以社會經(jīng)濟發(fā)展為基礎(chǔ)的，中國經(jīng)濟發(fā)展雖然有所波動但整體向好，采取價值投資，持有期較長的投資者可以充分享有經(jīng)濟穩(wěn)步增長的紅利。

3）相對較少的交易與管理費用。投資基金是有成本的，在進行交易中會產(chǎn)生交易費用，而基金管理人和基金公司是需要收取管理費用。指數(shù)基金采用被動式投資策略，持有期長換股頻率低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，被動式基金不需要對全部標的股票進行管理，在一定程度上避免了交易失誤以及不必要的交易費用，被動式管理不需要基金管理人太多的操作，其基金管理費用也較低。兩者交易費用的降低必然帶來收益率的提高。

（2）股票型ETF優(yōu)勢凸顯。如表11所示，樣本中的ETF產(chǎn)品在三個市場上有效基金占比均達到20%以上，效率均值都超過了0.7，兩個方面的結(jié)果均遠高于其他股票型開放式基金，牛市階段效率均值更是接近0.85，ETF績效水平是最優(yōu)的。

ETF能得到最優(yōu)的績效并非偶然，主要是因為ETF的先天優(yōu)勢，究其原因可以歸結(jié)為如下幾條。

1）費用成本低。中國ETF產(chǎn)品與普通開放式基金從申購贖回費率的角度相比，具有絕對優(yōu)勢，申購贖回費用非常低。費用成本低的主要原因是ETF投資不需要基金公司調(diào)配相關(guān)人員進行投研，也不用頻繁的買賣股票，所以ETF的換手率較低，費用成本也會較低。只需跟蹤標的指數(shù)樣本股與其比例一致，費用的降低使得成本減少，成本減少意味著收益的增加。

2）可進行一二級市場套利操作。傳統(tǒng)的封閉式和開放式基金雖然有自身的優(yōu)勢，但封閉式基金份額一旦封閉不可改變，而開放式基金不能在交易所進行交易，其申購贖回只能在一級市場通過券商、銀行或者基金公司等金融機構(gòu)根據(jù)基金發(fā)布的特定時間進行。ETF卻彌補了二者的局限性，可在一二級市場之間靈活交易，其交易時間和形式與普通股票一致，只需要在證券公司開立賬戶，就可以在二級市場根據(jù)實時的交易價格委托交易。但其又具有獨特的申購贖回機制，ETF是一籃子股票與基金份額進行交換，這樣一方面交易簡便，另一方面可以進行套利避免基金折價。

通過ETF與其他開放式基金進行比較的實證分析，可得到以下結(jié)論。

首先，指數(shù)基金表現(xiàn)優(yōu)異。指數(shù)基金有效基金占比明顯優(yōu)于普通股票基金，被動程度越高，有效基金占比也越高。并且股票周期轉(zhuǎn)換時指數(shù)型基金表現(xiàn)更為出色，體現(xiàn)出中國普通股票型基金主動管理能力較弱，基金管理人水平不高。

其次，股票型ETF績效最高，與其他類型的開放式基金相比，ETF有效基金占比和效率均值較大，明顯優(yōu)于其他開放式基金，特別在牛市階段ETF效率均值為0.85，與1較為接近。

再次，具有明顯優(yōu)勢的ETF在中國市場沒有被投資者所接受，從基金市場的占比與種類數(shù)量看出，ETF發(fā)展處于初級階段。體現(xiàn)出中國的ETF市場乃至基金市場的發(fā)展還有很長的路要走，具有廣闊的發(fā)展空間。

通過以上比較，對投資者而言，可以幫助其了解并接受ETF，當投資者認識到了ETF的投資價值，利用ETF的先天優(yōu)勢進行投資，將極大促進中國ETF市場的發(fā)展。對基金管理公司和基金管理人而言，可以提高基金管理能力，推出新的ETF產(chǎn)品，豐富ETF的種類。對監(jiān)管機構(gòu)而言，使監(jiān)管者了解基金的具體運作情況，提高市場的有效性，為ETF市場提供良好的發(fā)展環(huán)境。

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【責任編輯 郭 玲】