柴 陽(yáng)，肖 暢，周進(jìn)生

(1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，北京 100081；2.中國(guó)獸醫(yī)藥品監(jiān)察所，北京 100081；3.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(北京)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100083)

十八大以來(lái)，我國(guó)的生態(tài)文明建設(shè)得到了政府的高度重視，礦業(yè)權(quán)退出自然保護(hù)區(qū)的相關(guān)文件陸續(xù)出臺(tái)。對(duì)于政府部門而言，礦業(yè)權(quán)人合法取得的采礦權(quán)被迫退出開采，這就會(huì)涉及到采礦權(quán)補(bǔ)償問(wèn)題[1]?！蛾P(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)涉及自然保護(hù)區(qū)開發(fā)建設(shè)活動(dòng)監(jiān)督管理的通知》中明確提出：“對(duì)自然保護(hù)區(qū)設(shè)立之前已存在的合法探礦權(quán)、采礦權(quán)和取水權(quán)，以及自然保護(hù)區(qū)設(shè)立之后各項(xiàng)手續(xù)完備且已征得保護(hù)區(qū)主管部門同意設(shè)立的探礦權(quán)、采礦權(quán)和取水權(quán)，要分類提出差別化的補(bǔ)償和退出方案，在保障探礦權(quán)、采礦權(quán)和取水權(quán)人合法權(quán)益的前提下，依法退出自然保護(hù)區(qū)核心區(qū)和緩沖區(qū)”[2]。因此，各地出臺(tái)了適應(yīng)于當(dāng)?shù)氐淖匀槐Ｗo(hù)區(qū)內(nèi)礦業(yè)權(quán)退出及處置實(shí)施方案。

各地政府出臺(tái)的方案均要求對(duì)采礦權(quán)人進(jìn)行合理補(bǔ)償并具體列出了補(bǔ)償流程[3-5]。例如：2015年5月，西安市提出《西安市秦嶺北麓礦山專項(xiàng)整治方案》，對(duì)采礦權(quán)尚未到期或雖已到期但儲(chǔ)量未開采完的礦山，退還未開采部分儲(chǔ)量的采礦權(quán)價(jià)款并從秦嶺生態(tài)保護(hù)資金中提供一定補(bǔ)助；2017年12月，甘肅省政府出臺(tái)文件《甘肅祁連山國(guó)家級(jí)自然保護(hù)區(qū)礦業(yè)權(quán)分類退出辦法》，強(qiáng)調(diào)對(duì)礦業(yè)權(quán)的補(bǔ)償應(yīng)與履行礦山地質(zhì)環(huán)境恢復(fù)治理義務(wù)的投入相應(yīng)平衡，規(guī)定的礦業(yè)權(quán)退出方式有三種，分別為注銷、扣除和補(bǔ)償。不過(guò)，各地文件并未直接給出補(bǔ)償金的具體計(jì)算方法，而是強(qiáng)調(diào)以協(xié)商為主[6-8]。因此，本文研究了采礦權(quán)退出補(bǔ)償金的協(xié)商范圍，以促進(jìn)礦業(yè)權(quán)人和地方政府能夠達(dá)成更易于雙方接受的補(bǔ)償協(xié)議。

采礦權(quán)退出最常見的方式是直接補(bǔ)償，即以模型計(jì)算政策性礦業(yè)權(quán)退出補(bǔ)償?shù)臄?shù)額和協(xié)商范圍，在協(xié)商的基礎(chǔ)上由地方政府以直接支付現(xiàn)金的方式補(bǔ)償?shù)V業(yè)權(quán)人的方式。然而，自然保護(hù)區(qū)所在行政區(qū)域的政府部門可能需要同時(shí)處理多個(gè)采礦權(quán)的退出補(bǔ)償事項(xiàng)，需要籌集的補(bǔ)償金額可能數(shù)量巨大，由此帶來(lái)的籌資壓力也會(huì)成為影響礦業(yè)權(quán)退出順利進(jìn)行的一個(gè)重要原因。因此，如果有合適的非直接補(bǔ)償方法，這將明顯緩解相關(guān)地區(qū)政府部門的籌資壓力。目前國(guó)外已經(jīng)開始使用、國(guó)內(nèi)開始探索的方案為礦業(yè)權(quán)置換補(bǔ)償方法和行政區(qū)域內(nèi)的稅費(fèi)抵扣方法。本文基于國(guó)內(nèi)的情況，提出了補(bǔ)償金資產(chǎn)證券化的補(bǔ)償方案，能夠起到退出采礦權(quán)退出自然保護(hù)區(qū)順利實(shí)行的效果。

1 現(xiàn)行采礦權(quán)退出補(bǔ)償評(píng)估方法

最常用的采礦權(quán)評(píng)估方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF法)?；凇恫傻V權(quán)評(píng)估方法規(guī)范》，DCF法適用于評(píng)估采礦權(quán)的價(jià)值，其計(jì)算公式見式(1)。

(1)

式中：P為采礦權(quán)評(píng)估價(jià)值；t為評(píng)估計(jì)算期中的年序號(hào)(t=1,2,3,…,n)；CI為年現(xiàn)金流入量；CO為年現(xiàn)金流出量；(CI-CO)t為第t年的凈現(xiàn)金流量；i為采礦權(quán)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率；n為評(píng)估計(jì)算期。

針對(duì)采礦權(quán)評(píng)估的DCF法中，現(xiàn)金流入科目(CI)包括銷售收入和回收固定資產(chǎn)凈殘值等；現(xiàn)金流出科目(CO)包括后續(xù)地質(zhì)勘查投資、固定資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)成本和企業(yè)所得稅等。以上現(xiàn)金流科目在采礦權(quán)評(píng)估系列文件中均有說(shuō)明，主要集中在《采礦權(quán)評(píng)估參數(shù)確定指導(dǎo)意見》中。

現(xiàn)行DCF法存在四點(diǎn)缺陷：第一，DCF法假設(shè)投資項(xiàng)目是持續(xù)進(jìn)行的，而且如果投資項(xiàng)目的評(píng)估價(jià)值大于0就應(yīng)該立即執(zhí)行，這與礦山生產(chǎn)存在臨時(shí)停產(chǎn)的特征并不一致[9]；第二，《礦業(yè)權(quán)評(píng)估參數(shù)確定指導(dǎo)意見》提出礦產(chǎn)品未來(lái)的銷售價(jià)格由歷史平均銷售價(jià)格確定，但多年的平均價(jià)格不能及時(shí)反映市場(chǎng)價(jià)格的趨勢(shì)性變化；第三，《礦業(yè)權(quán)評(píng)估參數(shù)確定指導(dǎo)意見》提出對(duì)于服務(wù)年限長(zhǎng)于5年的礦山基于波動(dòng)幅度計(jì)算取歷史時(shí)間的月數(shù)，進(jìn)而計(jì)算礦產(chǎn)品未來(lái)的銷售價(jià)格，但是不同波動(dòng)幅度范圍對(duì)應(yīng)的月數(shù)是跳躍變化的，這可能會(huì)導(dǎo)致相鄰兩天的采礦權(quán)價(jià)值同樣發(fā)生跳躍性變化；第四，當(dāng)前采礦權(quán)評(píng)估常用的折現(xiàn)率值為8%，這無(wú)法反映市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)利率的變化[9]。雖然DCF法有較多缺陷，但其計(jì)算簡(jiǎn)便，認(rèn)可度高，因此有必要針對(duì)DCF法的現(xiàn)金流流入計(jì)算方式等進(jìn)行調(diào)整，研究提出采礦權(quán)退出補(bǔ)償金協(xié)商范圍。

2 采礦權(quán)退出補(bǔ)償金協(xié)商范圍

2.1 協(xié)商范圍上限

計(jì)算采礦權(quán)的溢價(jià)可以使用實(shí)物期權(quán)方法[10-13]。采礦權(quán)作為一種權(quán)利，具有金融期權(quán)的特征，因此可以將采礦權(quán)視為一種以實(shí)物礦山為標(biāo)志的期權(quán)，從而使用實(shí)物期權(quán)方法來(lái)定價(jià)[14]。而期權(quán)自身所具備的時(shí)間價(jià)值即可反映出采礦權(quán)的溢價(jià)水平，進(jìn)而可以用來(lái)計(jì)算補(bǔ)償金上限。

商品互換是根據(jù)協(xié)議規(guī)定，在固定的時(shí)間周期內(nèi)交換簽訂合約雙方有關(guān)合約規(guī)定商品價(jià)格的現(xiàn)金流的合約[15]。如果將采礦權(quán)人和礦山視為簽訂商品互換合約的兩方，那么，在商品互換的合約有效期內(nèi)，每經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，礦山企業(yè)就能開采出一定數(shù)量的礦產(chǎn)品并在市場(chǎng)上以浮動(dòng)的礦產(chǎn)品價(jià)格出售，這相當(dāng)于定期收取浮動(dòng)金額；礦山在每個(gè)開采的時(shí)間段內(nèi)都會(huì)“收到”開采成本，這個(gè)成本相對(duì)而言是穩(wěn)定的，這相當(dāng)于定期收取固定金額(支付浮動(dòng)金額)。因此，礦山開采就可以被視為一種商品互換，采礦權(quán)就可以被視為一種商品互換期權(quán)——這種期權(quán)在行權(quán)后允許礦山企業(yè)成為商品互換合約中的一方。

對(duì)于采礦權(quán)退出補(bǔ)償來(lái)說(shuō)，采礦權(quán)的剩余價(jià)值可分為兩個(gè)階段考慮。第一階段，如果采礦權(quán)的剩余價(jià)值能夠得到機(jī)會(huì)開采，礦山企業(yè)需要經(jīng)歷從礦山暫停生產(chǎn)到恢復(fù)生產(chǎn)的一段時(shí)間，而這個(gè)時(shí)間一般不會(huì)很長(zhǎng)；第二階段，礦山企業(yè)正式開始采礦工作，而第二個(gè)階段才是真正進(jìn)入商品互換的過(guò)程，即采礦成本與礦產(chǎn)品收入的互換[15]。因此，可將采礦權(quán)和商品互換期權(quán)的要素進(jìn)行對(duì)應(yīng)，見表1。

表1 退出狀態(tài)的采礦權(quán)與互換期權(quán)的要素對(duì)應(yīng)Table 1 The mining rights in the withdrawal state correspond to the elements of the swap option

基于一價(jià)定律，礦產(chǎn)品期貨合約的價(jià)格在到期日時(shí)會(huì)與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，因此礦產(chǎn)品的期望價(jià)格可以借助礦產(chǎn)品的期貨價(jià)格期限結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行構(gòu)建，進(jìn)而應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)理論為采礦權(quán)定價(jià)。此外，由于國(guó)內(nèi)銅期貨合約最長(zhǎng)期限為1年，短于一般礦山的服務(wù)年限，因此，本文采用倫敦金屬交易所同類期貨合約構(gòu)建期貨價(jià)格期限結(jié)構(gòu)。同樣基于一價(jià)定律，在計(jì)價(jià)幣種相同時(shí)，國(guó)內(nèi)外期貨同月份到期的期貨合約價(jià)格將極為接近，因而可以近似替代。

在具體計(jì)算方面，MILTERSEN等[16]提出了針對(duì)商品期貨期限結(jié)構(gòu)以及在波動(dòng)率非固定情況下的定價(jià)模型，而CORTARZA等[17]給出了三因子期限結(jié)構(gòu)的計(jì)算公式。然而，兩個(gè)模型并非應(yīng)用于互換期權(quán)的定價(jià)工作?；诨Q期權(quán)相當(dāng)于一系列期權(quán)的特性[18]，為了使該模型能夠更加適合于采礦權(quán)定價(jià)過(guò)程，兩個(gè)模型相結(jié)合并經(jīng)調(diào)整后的公式組見式(2)和式(3)。

C(Ti)=G(0,Ti)eαiN(d1)-KN(d2)

(2)

F(S,y,v,T)=

(3)

式中，K計(jì)算見式(4)。

(4)

對(duì)應(yīng)的匯率計(jì)算見式(5)和式(6)。

FER(T)=Alogb(T+c)+d

(5)

F(T)yuan=F(S,y,v,T)·FER(T)

(6)

式中：SWN為采礦權(quán)的補(bǔ)償金數(shù)額(也即互換期權(quán)的價(jià)值)；n為互換的次數(shù)，第i次互換發(fā)生在Ti時(shí)刻，互換期權(quán)的有效期限長(zhǎng)度為t；Δτ為互換的周期(即兩次互換之間的時(shí)間長(zhǎng)度)；P(0,t)為t時(shí)刻到期的零息債券的價(jià)格(即折現(xiàn)率)；C(Ti)為一系列看漲期權(quán)中到期日為Ti的看漲期權(quán)的價(jià)值；QTi為從Ti-1到Ti期間內(nèi)動(dòng)用的資源儲(chǔ)量(礦石量)；G為礦產(chǎn)品的品位；VATR為礦產(chǎn)品的增值稅率；TR為礦產(chǎn)品的關(guān)稅稅率；K為生產(chǎn)每噸礦產(chǎn)品的平均成本；P(0,Ti)為在t=0時(shí)刻且到期日為Ti的期貨合約的報(bào)價(jià)；S為礦產(chǎn)品的現(xiàn)貨價(jià)格；y為該種礦產(chǎn)品的便利收益率；v為該種礦產(chǎn)品的長(zhǎng)期現(xiàn)貨價(jià)格收益率；v*為長(zhǎng)期現(xiàn)貨價(jià)格收益率的期望值；FER(T)為T時(shí)刻美元兌在岸人民幣的期望匯率，而A、b、c、d分別為對(duì)數(shù)曲線需要校準(zhǔn)的系數(shù)；F(T)yuan為計(jì)價(jià)方式轉(zhuǎn)換為在岸人民幣的礦產(chǎn)品在T時(shí)刻的期望價(jià)格。σi2和αi的表達(dá)式與文獻(xiàn)[17]中的表達(dá)式一致。

式(3)的其他變量可以使用礦產(chǎn)品期貨價(jià)格期限結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)兩輪最小二乘法進(jìn)行校正得出[19]。由于互換期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是生產(chǎn)每噸礦產(chǎn)品的平均成本，因此變量K可以由式(4)獲得。式(5)和式(6)關(guān)于匯率的其他變量同樣可以由最小二乘法與匯率期貨價(jià)格進(jìn)行校正得出。經(jīng)式(2)～(6)的計(jì)算，得到的互換期權(quán)的價(jià)值即采礦權(quán)的補(bǔ)償上限。如果補(bǔ)償數(shù)額高于這個(gè)上限，采礦權(quán)人可以通過(guò)期權(quán)套利的方式獲取超額收益。

2.2 協(xié)商范圍下限

計(jì)算補(bǔ)償金范圍下限時(shí)需要考慮套期保值比率和機(jī)會(huì)成本因素。

套期保值比率指應(yīng)用期貨合約進(jìn)行套期保值所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量與總產(chǎn)量的比值[20-21]。該比值大于等于0，通常情況下小于等于1。

對(duì)于套期保值部分的產(chǎn)量而言，其銷售價(jià)格因進(jìn)入期貨合約從而被鎖定，進(jìn)而消除了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此這部分產(chǎn)量可以使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)。而對(duì)于沒(méi)有進(jìn)行套期保值部分的產(chǎn)量而言，這部分產(chǎn)量的銷售價(jià)格將由礦產(chǎn)品市場(chǎng)決定，需要考慮價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到采礦權(quán)市場(chǎng)中通常以8%作為含風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率數(shù)值，因而對(duì)這部分產(chǎn)量用8%折現(xiàn)。經(jīng)套期保值比率調(diào)整后的采礦權(quán)補(bǔ)償金計(jì)算見式(7)。

(7)

式中：PHR為經(jīng)套期保值比率調(diào)整過(guò)后的采礦權(quán)補(bǔ)償數(shù)額；CIt為第t年現(xiàn)金流入量；COt為第t年現(xiàn)金流出量；CTYt為期限t年的國(guó)債年化利率；AHR為平均套期保值比率，0≤AHR≤1，不考慮過(guò)度套期保值的情況。這里的套期保值比率之所以用平均值是因?yàn)椴煌V山企業(yè)對(duì)于不同年份的市場(chǎng)狀況所使用的即時(shí)套期保值比率是難以估計(jì)的，但平均套期保值比率是可以估計(jì)出來(lái)的。

對(duì)于機(jī)會(huì)成本，主要考慮的是礦產(chǎn)品價(jià)格的年化收益率可能會(huì)低于國(guó)債年化收益率，此時(shí)國(guó)家補(bǔ)償?shù)V業(yè)權(quán)人的補(bǔ)償金失去了取得更高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)，也就變相發(fā)生了國(guó)有資產(chǎn)流失。為避免國(guó)有資產(chǎn)流失，需要在補(bǔ)償時(shí)將機(jī)會(huì)成本考慮在內(nèi)。

考慮到我國(guó)當(dāng)前還沒(méi)有發(fā)行永續(xù)債，中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的到期期限最長(zhǎng)國(guó)債期限為50年，因此本文以50年為基準(zhǔn)計(jì)算礦產(chǎn)品年化收益率以及50年期國(guó)債年化收益率，調(diào)整后的補(bǔ)償金計(jì)算見式(8)。

(8)

式中：PTA為經(jīng)時(shí)間調(diào)整后的補(bǔ)償數(shù)額；rMP50為近50年礦產(chǎn)品的平均年化收益率；r50為中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的50年期國(guó)債年化收益率。

對(duì)于式(8)，若r50>rMP50,則PTAPHR,此時(shí)補(bǔ)償下限則變?yōu)镻HR。

2.3 生態(tài)補(bǔ)償

采礦權(quán)人有地質(zhì)環(huán)境恢復(fù)治理等有關(guān)環(huán)境保護(hù)的義務(wù)，這項(xiàng)義務(wù)并不因?yàn)椴傻V權(quán)人被迫退出采礦權(quán)而終止。因此，在對(duì)采礦權(quán)人補(bǔ)償時(shí)需要扣除實(shí)際產(chǎn)生的礦山地質(zhì)環(huán)境恢復(fù)治理費(fèi)用。如果礦山環(huán)境恢復(fù)治理工作由采礦權(quán)人負(fù)責(zé)，那么無(wú)需扣除恢復(fù)治理費(fèi)用。但若采礦權(quán)人拒絕履行治理義務(wù)，那么地方政府應(yīng)將這部分補(bǔ)助費(fèi)用扣除。如果由地方政府提供恢復(fù)治理費(fèi)用，那么扣除的費(fèi)用應(yīng)根據(jù)實(shí)際投入予以核定。

補(bǔ)償金協(xié)商范圍的計(jì)算涉及到上限和下限兩個(gè)方面，分別通過(guò)實(shí)物期權(quán)方法和套期保值比率等方法獨(dú)立進(jìn)行計(jì)算。但是，由于采礦權(quán)退出不能免除采礦權(quán)人生態(tài)恢復(fù)的義務(wù)，因此協(xié)商范圍計(jì)算還需要考慮生態(tài)補(bǔ)償要素。生態(tài)補(bǔ)償對(duì)于協(xié)商范圍上下限的影響是同向的，當(dāng)采礦權(quán)人生態(tài)恢復(fù)投入不足時(shí)，協(xié)商范圍的上下限都將向下扣除剩余生態(tài)補(bǔ)償對(duì)應(yīng)的費(fèi)用。

3 采礦權(quán)退出非直接補(bǔ)償

由于采礦權(quán)價(jià)款(權(quán)益金)由中央政府和地方政府分別享受收益，因此采礦權(quán)退出補(bǔ)償金也應(yīng)分為中央政府和地方政府兩部分。雖然中央政府收益部分可以一次性退還給礦業(yè)權(quán)人，但地方補(bǔ)償金會(huì)給地方政府造成較大的籌資壓力。為降低籌資壓力，國(guó)際上主要使用采礦權(quán)置換補(bǔ)償方法，該方法經(jīng)采礦權(quán)退出補(bǔ)償評(píng)估后，以評(píng)估的補(bǔ)償金數(shù)額作為置換資金，向采礦權(quán)人補(bǔ)償與置換資金價(jià)值接近的其他采礦權(quán)或土地使用權(quán)，多退少補(bǔ)。但是，在缺乏可用于置換的采礦權(quán)時(shí)，該方法難以使用。澳大利亞昆士蘭州提出了放棄假期(relinquishment holiday)，這是對(duì)州內(nèi)稅費(fèi)抵扣的一種嘗試，即州內(nèi)采礦權(quán)在未到期前退出的，基于剩余價(jià)值或采礦權(quán)剩余期間免除州內(nèi)另一采礦權(quán)一定金額或一定時(shí)間的稅費(fèi)。但該制度的實(shí)施依賴于礦山企業(yè)在涉及退出的采礦權(quán)行政區(qū)域內(nèi)有其他經(jīng)營(yíng)中的礦山，否則無(wú)法實(shí)現(xiàn)稅費(fèi)抵扣的效果。

國(guó)內(nèi)方面，雖然湖南省以及黑龍江省雙鴨山市在采礦權(quán)退出補(bǔ)償?shù)南嚓P(guān)文件中提出可以在有條件的情況下實(shí)行礦業(yè)權(quán)置換補(bǔ)償，但是當(dāng)前尚未出現(xiàn)實(shí)際執(zhí)行的案例。這說(shuō)明，國(guó)內(nèi)實(shí)行礦業(yè)權(quán)置換補(bǔ)償存在一定的困難。而實(shí)行放棄假期制度除了存在前文所述的問(wèn)題外，由于我國(guó)省級(jí)行政區(qū)域遠(yuǎn)多于澳大利亞(6個(gè)州及2個(gè)領(lǐng)地)，因此在稅費(fèi)抵扣方面的復(fù)雜度是難以估量的。因此，為降低地方政府融資壓力，本文基于國(guó)內(nèi)正在發(fā)展的資產(chǎn)證券化(asset-backed security，ABS)市場(chǎng)，提出補(bǔ)償金資產(chǎn)證券化補(bǔ)償方案。

資產(chǎn)證券化源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一項(xiàng)重要目標(biāo)就是及時(shí)回籠資金。例如，某銀行的信用卡業(yè)務(wù)十分發(fā)達(dá)，每個(gè)月可產(chǎn)生上億元流水。然而信用卡持卡人通常選擇在還款日前還款，若銀行在非還款日需要籌集資金就會(huì)遇到困難。此時(shí)，銀行就可以選擇將信用卡的流水(屬于應(yīng)收賬款)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，并將這筆應(yīng)收賬款A(yù)BS產(chǎn)品賣給投資者，從而銀行以一定程度的折價(jià)實(shí)現(xiàn)資金回籠，而投資者獲取了以信用卡流水為資產(chǎn)的投資。

對(duì)于采礦權(quán)退出補(bǔ)償金，地方政府也可以采用資產(chǎn)證券化的方式降低籌資壓力。對(duì)于采礦權(quán)人而言，補(bǔ)償金屬于其他應(yīng)收款，為了盡快取得該筆補(bǔ)償，采礦權(quán)人可以和政府、金融機(jī)構(gòu)達(dá)成資產(chǎn)證券化協(xié)議，將補(bǔ)償金資產(chǎn)證券化并銷售給機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者，從而以一定折價(jià)取得補(bǔ)償金。對(duì)于投資者而言，補(bǔ)償金是由地方政府提供的，相當(dāng)于地方政府背書，這大大降低了補(bǔ)償金ABS產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且通過(guò)ABS產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，可以將地方政府補(bǔ)償金的償還期限拉長(zhǎng)至20年，甚至更長(zhǎng)。由于補(bǔ)償金ABS產(chǎn)品售出后，采礦權(quán)人立即可以取得一定程度折價(jià)的補(bǔ)償金，有助于采礦權(quán)盡快退出自然保護(hù)區(qū)。由此可見，補(bǔ)償金資產(chǎn)證券化既降低了政府的籌資壓力，同時(shí)能夠盡快滿足采礦權(quán)人的補(bǔ)償需求，使采礦權(quán)退出自然保護(hù)區(qū)的政策得以順利實(shí)行。

4 結(jié) 論

1) DCF法在評(píng)估采礦權(quán)時(shí)存在一定缺陷，因此，本文研究了采礦權(quán)退出補(bǔ)償金協(xié)商范圍，協(xié)助采礦權(quán)人與政府部門達(dá)成補(bǔ)償協(xié)議。

2) 本文使用實(shí)物期權(quán)方法確定補(bǔ)償金范圍上限，基于套期保值比率和機(jī)會(huì)成本兩個(gè)因素計(jì)算補(bǔ)償金范圍下限，在考慮生態(tài)補(bǔ)償?shù)幕A(chǔ)上提出了計(jì)算采礦權(quán)退出補(bǔ)償金協(xié)商范圍的計(jì)算模型。

3) 本文提出了補(bǔ)償金資產(chǎn)證券化的非直接補(bǔ)償方法，該方法一方面可以降低地方政府的融資壓力，另一方面有助于采礦權(quán)人及時(shí)拿到補(bǔ)償金，使采礦權(quán)退出自然保護(hù)區(qū)的政策得以順利實(shí)行。