朱月月 譚夢達

摘要：隨著資本市場的發(fā)展，投資銀行已經(jīng)從單純經(jīng)營證券買賣發(fā)展成為資本市場上最活躍、最具影響力的高級形態(tài)的中介機構(gòu)，我國投資銀行發(fā)展歷史較短，發(fā)展還面臨著許多困難。本文通過對比中美投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀進行分析，說明我國投資銀行發(fā)展存在的外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境的缺失。文章分別從投資銀行的數(shù)量，經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍，投資銀行內(nèi)部管理與激勵機制，監(jiān)管制度等角度展開論述。最后針對現(xiàn)在存在的一些問題，提出合理化的建議，以促進我國投資銀行業(yè)的健康發(fā)展，從而促進整個國民經(jīng)濟體系的健康運行。

關(guān)鍵詞：投資銀行 內(nèi)部環(huán)境 外部環(huán)境 法制制度

一、導論

相對于西方國家而言，我國投資銀行在數(shù)量和服務(wù)種類等多方面還相差甚遠。證券公司、信托機構(gòu)和財務(wù)管理公司是我國投資銀行的主要機構(gòu)類型，但目前皆處于發(fā)展緩慢的時期，還處于發(fā)展初期，對比西方國家我國在資金規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和法治環(huán)境方面都有欠缺。

投資銀行是金融體系的重要組成部分，對整個經(jīng)濟體系的運轉(zhuǎn)也起著關(guān)鍵作用一旦放任投資銀行的發(fā)展，投資銀行的門檻降低，監(jiān)管部門的不作為，不及時的制止亂像，將導致市場上的投資銀行多不勝數(shù)，而其中許多都存在違法亂紀的現(xiàn)象，一旦監(jiān)管再次趨嚴，將導致許多企業(yè)破產(chǎn)，直接影響的投資者損失慘重，投資欲望大大降低，從而影響到其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國民經(jīng)濟發(fā)展的動力不足，發(fā)展緩慢。

針對不完善的資本市場，國內(nèi)學者也在積極尋找適合我國投資銀行的發(fā)展策略，通過分析我國投資銀行現(xiàn)階段發(fā)展的狀況，進而看到我國投資銀行在發(fā)展過程中存在哪些不足與缺陷。劉瑤（2017）認為阻礙投資銀行發(fā)展的外部環(huán)境因素包括法律、政策等等，其中法制環(huán)境對于投資銀行是否能更好的發(fā)展起著關(guān)鍵作用。王秋香（2016）通過我國企業(yè)并購現(xiàn)狀，提出我國投資銀行在并購業(yè)務(wù)中所存在的市場份額不足，服務(wù)空間狹小等問題，進而指出解決這些問題的方案。徐凌云（2015）分析在金融越來越走向國際化的今天，國際上的大投行都在不斷搶占業(yè)務(wù)，加快實施中國戰(zhàn)略，搶占市場份額，但由于我國投資銀行起步較晚，發(fā)展還不夠完善，就制度來說還不夠完善，就考核指標來說也不夠科學。

本文根據(jù)我國投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀，對比國內(nèi)國外現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國投資銀行發(fā)展存在的問題，借鑒其他國家尤其是其他資本市場發(fā)達國家的發(fā)展經(jīng)驗，進一步完善我國投資銀行發(fā)展的內(nèi)部管理環(huán)境與外部法制環(huán)境。利用對比分析法發(fā)現(xiàn)我國投資銀行與國外投資銀行的差距，進而分析我國投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展方面和整體經(jīng)濟制度方面存在的缺陷，以此提出具有針對性的建議與對策，這對于加速我國投資銀行的發(fā)展具有重要實踐意義。

二、我國投資銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國投資銀行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍

早期單純的證券經(jīng)營業(yè)務(wù)已不能滿足市場需求，因此我國投資銀行開始拓展了企業(yè)并購，項目融資，咨詢，風險投資等投資業(yè)務(wù)。但少有能夠?qū)⑸鲜鰳I(yè)務(wù)做大做好做強的投資銀行，其營業(yè)收入仍局限在證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)以及自營業(yè)務(wù)收入上，這些公司相對于國外的投資銀行而言，缺乏技術(shù)含量和需要拓展更廣闊的業(yè)務(wù)市場。

（二）我國投資銀行業(yè)的發(fā)展環(huán)境

不論哪個行業(yè)想要得到較好較快的發(fā)展，都離不開較好的發(fā)展環(huán)境，良好的經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境可以為投資銀行的發(fā)展提供更平坦的發(fā)展道路。

近年來，我國經(jīng)濟平穩(wěn)向上發(fā)展，經(jīng)濟形勢一片大好的情況下也催生了許多企業(yè)的快速成長，企業(yè)運作單靠自身資金很難得到較大的擴展，資金流量小很容易造成資金鏈斷裂，因此需要多渠道融資以實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴大，市場的拓展等，越來越多的企業(yè)需要融資或投資以實現(xiàn)自身的增值，這便為我國投資銀行的發(fā)展提供了機會。但在金融市場越來越自由化的同時，而給我國投資銀行的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)，外資投行的進入，勢必成為我國投資銀行發(fā)展的強勁對手，由于我國投資銀行發(fā)展起步較晚，部分業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟性還遠遠不及外國投資銀行，所以所面臨的競爭環(huán)境十分激烈。

（三）我國投資銀行業(yè)的規(guī)模數(shù)量

1981-1990年是我國證券公司發(fā)展的萌芽時期，當時證券市場初步形成，到1990年底，國內(nèi)專業(yè)證券公司有34家，其他兼營證券業(yè)務(wù)的公司300多家，但1997年以后，我做法律條文明確規(guī)定分業(yè)經(jīng)營的原則，銀行與證券業(yè)分離，信托公司不再能經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，我國證券公司由此開始了第一并購熱潮，截至2018年12月31日131家證券公司總資產(chǎn)為6.26萬億元，凈資產(chǎn)為1.89萬億元，凈資本為1.57萬億元。但相比較美國等發(fā)達國家的投資銀行數(shù)量及規(guī)模，還遠遠不夠。

三、我國投資銀行業(yè)存在的問題

（一）自有資本少， 融資能力差

根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于2017年的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，我國證券公司的資產(chǎn)總額平均只有四百多億元。造成證券公司自有資本缺乏的因素來自多個方面，分業(yè)經(jīng)營是其最重要的因素。為維持整個金融體系的穩(wěn)定，減少金融市場的劇烈波動，我國自20世紀70年代開始頒布法令，明確證券業(yè)與銀行業(yè)，信托業(yè)，保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營的原則，這樣做的后果直接導致了證券業(yè)不能有效的聚集資本，難以擴大自身規(guī)模。其次，我國證券業(yè)起步較晚，發(fā)展時間較短，還處于資本積累過程之中，還未能完成較大規(guī)模的資本積累。種種原因，造成了我國投資銀行自有資本少，融資能力差的局面。

（二）業(yè)務(wù)范圍狹窄，經(jīng)營業(yè)務(wù)種類單一，收益較小

我國現(xiàn)行投資銀行主要扮演三個角色，一級市場證券承銷商，二級市場證券經(jīng)紀商以及證券交易商。其中二級市場的證券交易商是投資銀行的主要利潤來源，投資銀行還是僅僅局限于利用證券交易收取傭金的方式來賺取收益。綜合各類證券公司，公司利潤的近半收入都是來自手續(xù)費及傭金收入。對新型投資業(yè)務(wù)，如項目融資，兼并收購等并沒有廣泛開展，對金融衍生工具的涉足也很少，因?qū)嵙Σ蛔愕仍?，這些業(yè)務(wù)仍沒有達到很好的經(jīng)營。

（三）政府與市場關(guān)系存在缺陷

我國經(jīng)濟目前仍是市場經(jīng)濟與政府作用相結(jié)合社會主義市場經(jīng)濟，與以完全由市場進行調(diào)節(jié)的市場經(jīng)濟不同，政府仍擔負著進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，著以適當?shù)暮暧^調(diào)控，穩(wěn)定經(jīng)濟增長等重任。因此，政府不可避免的參與整個經(jīng)濟活動，我國政府每年都會出臺大量經(jīng)濟法規(guī)文件，強調(diào)經(jīng)濟發(fā)展的法制化規(guī)范化，然而以此方式也會帶來許多弊端。第一，對政府部門缺乏必要的約束機制，法規(guī)的規(guī)定一般只針對整個行業(yè)的發(fā)展而不針對政府本身，政府部門領(lǐng)導人容易將主觀意志變?yōu)樾姓噶?。第二，政府文件透明度太低，對于從業(yè)人員的法律法規(guī)的教育性不到位，雖然各種法律條紋對于證券經(jīng)紀人的約束性較強，但當事者存在不知觸犯那些條例的案件，存在一種“不教而誅”的管理方法。第三，政府各部門之間缺乏良好有效的溝通機制，致使為完成一個目的多個部門下達多份文件的冗雜局面，使政府行為多于市場行為。政府干預過多， 政策過多。

（四）法律體系不健全

我國資本市場雖然發(fā)展時間只有短短幾十余年，但其發(fā)展即為迅速，這也導致了許多法律法規(guī)難以適應(yīng)投資銀行發(fā)展之需，法律法規(guī)的滯后性，不完善性極大的阻礙了投資銀行的發(fā)展。我國受經(jīng)濟體制和資本市場規(guī)范經(jīng)驗的缺陷所限制，在發(fā)展資本主義的道路上選擇“先發(fā)展后規(guī)范”的道路，這是造成法律法規(guī)與投資銀行發(fā)展不匹配的主要原因。首先是資本市場重要的法律文件缺位，如《期權(quán)法律法規(guī)》等基本的金融衍生工具的法律尚未出臺，嚴重影響了資本市場的規(guī)范化發(fā)展。其次便是各項法律法規(guī)的規(guī)定幾乎全由行業(yè)內(nèi)機構(gòu)制定，許多重要的法律文件效力層次太低，缺乏強力的法律權(quán)威性，難以有效的為資本市場的規(guī)范發(fā)展和功能提升提供有力保障。

（五）監(jiān)督框架有缺陷

投資銀行監(jiān)管主體可分為三個層次，分別是政府部門的集中監(jiān)管，證券行業(yè)的自律性組織的監(jiān)管以及投資銀行內(nèi)部監(jiān)管，從我國投資銀行監(jiān)管現(xiàn)狀來看，我國的監(jiān)管體系更多的依賴政府機構(gòu)監(jiān)管。但僅僅只依賴于政府的監(jiān)管還是遠遠不夠的：第一，政府監(jiān)管作為一種強制性行為，均有一定的法律法規(guī)作為背后的支撐，而資本市場發(fā)展之迅速以致法律法規(guī)不能得到及時的修改完善，導致監(jiān)管體系不可避免的出現(xiàn)漏洞。第二，政府權(quán)力有限，能夠獲得市場信息不充分，僅僅依靠政府獲得的有限的信息不可能對所有的違法違規(guī)行為都了如指掌。第三，新興市場的主要特征便是金融工具和金融制度的創(chuàng)新速度快，這就使得以法律法規(guī)為主導的監(jiān)管體制難以跟上金融創(chuàng)新的步伐，從而制約了新的金融工具，阻礙投資銀行擴展業(yè)務(wù)市場的需求。

四、完善我國投資銀行發(fā)展的建議

（一）拓寬融資渠道，解決融資問題

隨著整個市場的國際化發(fā)展，中國投資銀行面臨著來自國際投資銀行的挑戰(zhàn)，如美林，摩根·斯坦利，高盛等。在這樣的情況下，規(guī)模小且經(jīng)營分散的國內(nèi)頭支行是難以與此相對抗的，但這并不代表將來也不能與之抗衡，面對我國投資銀行分業(yè)經(jīng)營體制下的融資規(guī)模小，我國可以借鑒國外經(jīng)驗，通過發(fā)行股票或債券等來募集資金，或通過改造和兼并重組來優(yōu)化結(jié)構(gòu)，擴大規(guī)模，形成更為合適的公司治理結(jié)構(gòu)。

（二）擴展業(yè)務(wù)范圍，發(fā)展特色業(yè)務(wù)

專業(yè)分工，對于較為成熟的業(yè)務(wù)設(shè)立專門的部門。我國投資銀行若想進一步的發(fā)展，首要任務(wù)便是實現(xiàn)自身的改革創(chuàng)新，找準自己的定位的同時加快發(fā)展并購，資產(chǎn)管理，基金，咨詢等業(yè)務(wù)，提高自身抗風險能力與競爭力，以特色化業(yè)務(wù)為主，走多元化發(fā)展道路。與此同時，我國投資銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面也要加強改進，提高客戶服務(wù)體驗，在抓緊老客戶的同時也注重新客戶的開發(fā)。如在證券承銷方面，可為客戶提供全面系統(tǒng)的服務(wù)，為已上市企業(yè)做好售后服務(wù)工作，幫助企業(yè)做好風控監(jiān)督提醒服務(wù)等等。

（三）完善政府行為

進一步改善政府行為，使市場行為與政府行為有效結(jié)合，形成資源的有效利用與市場的有效監(jiān)管。政府擔負著完成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任，在中國的資本市場上，市場的走向往往是隨政府政策的變動而變動，政府的過度干預是造成這種現(xiàn)象的根源。為規(guī)范市場規(guī)則，需要調(diào)整和改正管理市場的一些不當做法，如改變現(xiàn)在市場各種法規(guī)冗雜的局面，改變政出多門的現(xiàn)象。

（四）盡快完善證券法律法規(guī)體系

對于我國現(xiàn)行證券法律法規(guī)體系，認為還可以從以下幾個方面進行完善。第一點，嚴格按照立法規(guī)定實行，明確立法權(quán)限，規(guī)范法律程序，盡可能的使文件更規(guī)范化，更具有強制力，強化法規(guī)，規(guī)章的透明度。第二點，促進證券立法向國際化發(fā)展，促進國際化進程。在立法過程中借鑒現(xiàn)有的國際法，充分考慮到各國不同的經(jīng)濟現(xiàn)狀，在總概的情況下實行特色分領(lǐng)域的規(guī)范，促進我國投資范圍擴大的同時也積極吸引外資來華進行投資，投資銀行在其中的中介作用極其重要。第三點，立法重點應(yīng)側(cè)重于監(jiān)管體系，充分發(fā)揮司法機關(guān)的司法監(jiān)督作用，不僅對于市場的行為警醒規(guī)范，更是對某些貪污腐敗官員的行為加以制裁，要不斷完善證券法律的司法解釋，充分發(fā)揮法院對證券市場的司法監(jiān)管作用。

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（作者單位：武漢紡織大學經(jīng)濟學院）