陳賽

摘 要：供給側結構性改革明確了“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的五大任務，處置僵尸企業(yè)是去產(chǎn)能的“牛鼻子”。選取了“山東海龍”的破產(chǎn)重整事件作為研究對象，分析其成為僵尸企業(yè)的原因，以及破產(chǎn)重整的過程和經(jīng)濟后果。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”既有內(nèi)部原因，也有外部原因，破產(chǎn)重整是處置僵尸企業(yè)的有效途徑之一，但也存在重整企業(yè)長期績效不足等問題，該制度的合理利用對于我國企業(yè)發(fā)展具有重要意義。

關鍵詞：僵尸企業(yè);破產(chǎn)重整;案例分析;經(jīng)驗借鑒

中圖分類號：D9 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.28.062

1 案例背景

習近平總書記在2015年中央經(jīng)濟工作會議上首次提出加強供給側結構性改革，明確“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的五大任務，2017年又指出深入推進去產(chǎn)能要抓住處置僵尸企業(yè)這個“牛鼻子”。大量僵尸企業(yè)的存在，不僅影響社會資源的配置效率，阻礙經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，而且也會抑制創(chuàng)新能力，誘發(fā)金融風險，阻礙產(chǎn)業(yè)轉型升級，這嚴重違背了市場競爭的原則。僵尸企業(yè)的處置是供給側改革的重中之重。但僵尸企業(yè)的處置工作又涉及股東、債權人、員工、政府等諸多方面的利益，因此，如何高效、妥善地處置僵尸企業(yè)成為社會各界高度關注的問題。

2007年6月開始實施的《破產(chǎn)法》正式引入了破產(chǎn)重整制度。破產(chǎn)重整是僵尸企業(yè)處置的有效途徑之一，但目前利用該制度實現(xiàn)重生的企業(yè)仍然較少，缺乏經(jīng)驗以資借鑒。本文借助“山東海龍”破產(chǎn)重整案例，分析該制度在處置僵尸企業(yè)過程中的運用過程、操作要點及其經(jīng)驗。本文之所以選擇山東海龍作為研究對象主要是基于以下兩點考慮：第一，山東海龍在2012年完成破產(chǎn)重整計劃，相關資料比較完整，方便跟蹤評價;第二，山東海龍采用全新理念進行破產(chǎn)重整，突破了以往采用的“清算型重整”方式，創(chuàng)新出“再生型重整”方式，從而實現(xiàn)了多方共贏，效果較好。

2 重整過程

2.1 山東海龍淪為僵尸企業(yè)的原因與過程

山東海龍于1984年建立，1996年在深交所上市，公司最初以產(chǎn)鹽為主，現(xiàn)以粘膠為主業(yè)。2010年起，一度成為行業(yè)龍頭的山東海龍因受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和自身發(fā)展策略的影響，經(jīng)營狀況急轉直下。山東海龍曾經(jīng)是粘膠行業(yè)的龍頭老大，之前的發(fā)展主要依靠其市場地位，大量舉債融資，采用“短貸長投”的財務操作方式，再加上公司投資了較多的非主營業(yè)務，如房地產(chǎn)和港口業(yè)務，因此受宏觀環(huán)境和自身策略的影響，公司無法產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流，盈利能力和償債能力下降，無法維持日常的經(jīng)營，最終陷入了嚴重的財務危機。從2010年開始，公司連續(xù)兩年虧損，在2012年4月23日被深圳證券交易所實施退市風險警示。最終，山東海龍最大的債權人中國建設銀行濰坊寒亭支行因公司無力償還巨額債務而向法院提出申請，依法對山東海龍進行破產(chǎn)重整。

曾經(jīng)的粘膠行業(yè)龍頭公司淪為僵尸企業(yè)，既有外部宏觀環(huán)境的影響，也有自身戰(zhàn)略的因素，本文將從以下兩個方面來探究山東海龍陷入困境的原因。

2.1.1 外部原因

“十一五”期間，國家鼓勵粘膠纖維行業(yè)技術升級轉型，追求功能化、差別化發(fā)展，不斷擴展應用領域。國家政策的支持以及市場需求的增加，刺激著該行業(yè)的持續(xù)擴張，加劇企業(yè)競爭，導致原材料供不應求，價格持續(xù)上漲。由表1可見，山東海龍的主營業(yè)務收入主要來源于粘膠纖維類產(chǎn)品，而不斷上漲的原材料價格導致公司業(yè)務成本高于收入，入不敷出，經(jīng)營陷入困境。

僵尸企業(yè)的存在還依賴于政府、銀行的不斷“輸血”。山東海龍作為山東省大型上市公司，提供了大量的就業(yè)崗位，對當?shù)卣找嬉矔a(chǎn)生明顯影響，因此政府必會對處于困境中的企業(yè)施以援手。自2010年后，入不敷出的山東海龍在依賴主營業(yè)務無法擺脫困境的情況下，累計獲取政府補助收益17億元，2011年更是獲得了13億的資金鏈補助資金，然而在巨大的債務壓力下，這些資金無異于杯水車薪。

2.1.2 內(nèi)部原因

公司的投資戰(zhàn)略失誤以及管理不當是主要內(nèi)部原因。2003-2008年，山東海龍瘋狂擴張，還投資了與主營業(yè)務毫不相干的港口和房地產(chǎn)業(yè)務。2003年的投資額為1.85億，2004-2007年的年投資額維持在5億元左右，2008年猛增至12.5億元，為了滿足快速增長的現(xiàn)金流需求，公司采取短貸長投的財務操作方式，過度使用財務杠桿，資產(chǎn)負債率超過70%，加劇財務風險。一方面依靠債務融資發(fā)展的山東海龍面臨主營業(yè)務不景氣，產(chǎn)品毛利率過低的經(jīng)營困境;另一方面面臨盲目投資導致資產(chǎn)利用率欠佳，巨額投資難以及時收回，最終陷入財務困境，資不抵債。

公司內(nèi)部管理松懈，主要表現(xiàn)為以下幾個方面：第一，公司的原材料采購和產(chǎn)品銷售存在錯綜復雜的關聯(lián)交易，如公司的眾多高級管理層與重要客戶和供應商存在密切關系，這存在巨大的潛在財務風險，同時對公司的抗風險能力和經(jīng)營能力也會產(chǎn)生巨大的影響，進一步降低公司的競爭力。第二，公司無視自己的經(jīng)營和財務現(xiàn)狀為其他企業(yè)提供擔保，擔保涉及的公司眾多，且金額巨大，加劇風險。第三，內(nèi)部費用管控不嚴，規(guī)章制度形同虛設，費用支出巨大，管理層對基層生產(chǎn)經(jīng)營缺乏關注等等，這些對公司的長期發(fā)展造成較大的風險。

2.2 山東海龍的破產(chǎn)重整過程與主要措施

從2010年開始，山東海龍連續(xù)兩年虧損，在2012年4月23日被深交所實施退市風險警示。公司最大的債權人中國建設銀行濰坊寒亭支行因其無力償債向法院提出對山東海龍進行破產(chǎn)重整的申請。5月18日，法院受理此案，根據(jù)相關規(guī)定指定山東海龍有限公司清算組擔任公司管理人;7月18日，第一次債權人會議召開，確認了526位債權人的債權;10月30日召開的第二次債權人會議通過了《重整計劃（草案）》;11月2日，法院批準重整計劃，終止重整程序，破產(chǎn)重整計劃開始執(zhí)行，具體重整方案見表2;12月26日，山東海龍執(zhí)行完畢各項重整計劃，法院裁定其重整計劃執(zhí)行完畢。最終，中國恒天集團持有山東海龍29.77%的股份，成為其實際控制人。