張西栓

摘 要：相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)參與各方借助于金融壓力指數(shù)能夠相對(duì)準(zhǔn)確地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)臨時(shí)一個(gè)區(qū)域可能承受的金融風(fēng)險(xiǎn)水平?；诤幽辖?jīng)濟(jì)金融實(shí)際，根據(jù)金融市場(chǎng)各主要組成部分對(duì)整個(gè)區(qū)域金融體系的影響程度，同時(shí)借助于經(jīng)驗(yàn)累積分布函數(shù)與信用加總權(quán)重法確定各組成部分的權(quán)重，構(gòu)建了區(qū)域金融四大主要市場(chǎng)（銀行、股票、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)等）在內(nèi)的河南金融壓力指數(shù)測(cè)度模型，并對(duì)十八大以來(lái)河南省金融風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況進(jìn)行了實(shí)證分析。

關(guān)鍵詞：金融壓力指數(shù);河南;金融風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.26.005

0 引言

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放性，區(qū)域金融體系往往面臨諸多內(nèi)外部壓力的沖擊。當(dāng)前，河南省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展極不平衡不充分，特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展深層次、結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出。受省內(nèi)外甚至國(guó)內(nèi)外各種因素沖擊，河南省經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力，改革發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)較多。為把握形勢(shì)發(fā)展變化，化解突出矛盾和問(wèn)題，全面抓好金融改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作，亟需我們能夠根據(jù)市場(chǎng)變化對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)體系可能面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)做出及時(shí)準(zhǔn)確的前瞻性判斷，以便未雨綢繆，做好應(yīng)急管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)、健康發(fā)展，為全面建成小康社會(huì)、中原更加出彩提供有力金融支撐。

為真實(shí)有效地反映河南省區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，及時(shí)了解和掌握各類區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)分布及潛在影響，為有關(guān)方面檢測(cè)、跟蹤和控制區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)提供決策依據(jù)，我們基于區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)理論和河南區(qū)域金融發(fā)展實(shí)際，對(duì)河南省區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)分布進(jìn)行分析、量化和研究，然后基于金融壓力指數(shù)（Financial Stress Index，簡(jiǎn)稱FSI）理論，構(gòu)建河南金融壓力指數(shù)并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和分析，從而為有針對(duì)性地加強(qiáng)河南省區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)防控，切實(shí)維護(hù)河南省區(qū)域金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線提供參考借鑒。

1 文獻(xiàn)綜述

金融壓力指數(shù)是一種典型的綜合指數(shù)方法，較好地覆蓋了銀行部門、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等主要金融市場(chǎng)和部門，具有良好的廣泛性和實(shí)用性。Illing和Liu在參考前人研究成果的基礎(chǔ)上，考察了加拿大金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)預(yù)警問(wèn)題，他們從銀行部門、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)分別選取幾個(gè)具有代表性意義的變量作為各自市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)程度的測(cè)度指標(biāo)，然后再將這些指標(biāo)加權(quán)組合成一個(gè)單獨(dú)的綜合指標(biāo)—金融壓力指數(shù)，以此來(lái)反映加拿大金融風(fēng)險(xiǎn)整體水平，由此開(kāi)啟了金融壓力指數(shù)研究的先河。隨后，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的研究人員對(duì)此做了改進(jìn)，開(kāi)發(fā)了新的金融壓力指數(shù)。經(jīng)過(guò)實(shí)證考察，IMF的金融壓力指數(shù)識(shí)別出了過(guò)去30年17個(gè)國(guó)家發(fā)生的113次金融壓力事件，反映出金融壓力指數(shù)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)具有良好的識(shí)別性。此后，金融壓力指數(shù)獲得了越來(lái)越多學(xué)者和各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視，已有的實(shí)證結(jié)果表明，金融壓力指數(shù)能夠有效地識(shí)別出相關(guān)的金融事件，其在銀行部門的表現(xiàn)尤為搶眼，可以捕捉到有關(guān)文獻(xiàn)識(shí)別出的80%以上的貨幣危機(jī)事件和90%以上的銀行危機(jī)事件。相關(guān)學(xué)者對(duì)金融壓力研究進(jìn)行的總結(jié)也表明，金融壓力指數(shù)是金融風(fēng)險(xiǎn)的有效測(cè)度指標(biāo)，能較好地反映金融壓力事件，具有較好的應(yīng)用空間。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了相關(guān)研究，他們以國(guó)外相關(guān)研究為起點(diǎn)，結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)際，選取了包括貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等為主要構(gòu)成要素的中國(guó)金融壓力指數(shù)指標(biāo)體系，并采用因子分析法、動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)信用權(quán)重法等對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行綜合，從而形成反映中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)狀況的金融壓力指數(shù)，相關(guān)的有效性檢驗(yàn)也充分說(shuō)明了金融壓力指數(shù)方法在我國(guó)的適用性。但相關(guān)研究大多局限于中國(guó)整體金融市場(chǎng)壓力指標(biāo)的選取和壓力指數(shù)的構(gòu)建，而以中國(guó)某一區(qū)域?yàn)檠芯糠秶慕鹑趬毫χ笖?shù)構(gòu)建研究文獻(xiàn)鳳毛麟角。有鑒于此，本文在參考金融壓力指數(shù)基本內(nèi)含和構(gòu)建思想的基礎(chǔ)上，針對(duì)河南金融經(jīng)濟(jì)具體情況構(gòu)建河南金融壓力指數(shù)，并結(jié)合近年來(lái)河南金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證性分析，為河南金融壓力研究做有益嘗試。

2 河南金融壓力指數(shù)的構(gòu)建及實(shí)證

根據(jù)金融壓力指數(shù)的含義，我們給出如下其基本數(shù)學(xué)表達(dá)式，并以此為基礎(chǔ)更直觀地說(shuō)明河南省區(qū)域金融壓力指數(shù)的具體結(jié)構(gòu)及構(gòu)建過(guò)程。

其中，HNFSIt即為t時(shí)期的河南金融壓力指數(shù)，Xit表示構(gòu)成FSIt的第i個(gè)指標(biāo)，wit為該指標(biāo)對(duì)應(yīng)的權(quán)重。因此，構(gòu)造河南省區(qū)域金融壓力指數(shù)有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是各金融市場(chǎng)指標(biāo)的選取;二是相應(yīng)權(quán)重的確定。為使結(jié)果更直觀和易于比較，通常將根據(jù)上式計(jì)算出的金融壓力指數(shù)轉(zhuǎn)化為基期為100的標(biāo)準(zhǔn)化指數(shù)值，方法是將各期金融壓力指數(shù)原始值除以基期指數(shù)原始值，并乘以100。

2.1 指標(biāo)選取

根據(jù)河南省區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展實(shí)際，結(jié)合金融市場(chǎng)主要構(gòu)成和各市場(chǎng)對(duì)金融體系影響程度，我們決定從貨幣、股票、保險(xiǎn)及房地產(chǎn)等四大市場(chǎng)中選取分別選取典型指標(biāo)，作為構(gòu)成金融壓力指數(shù)的基礎(chǔ)。需要說(shuō)明的是，目前河南省債券市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)融資規(guī)模還很有限，對(duì)區(qū)域金融體系的影響很有效，因此為簡(jiǎn)化分析，我們?cè)跇?gòu)建過(guò)程中將其剔除。此外，考慮到銀行部門在河南金融體系中占有絕對(duì)的主要地位，而銀行部門相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以月度數(shù)據(jù)為主。因此，本文的河南省區(qū)域金融壓力指數(shù)將以月度為周期。各市場(chǎng)最終變量選取如表1所示。

2.2 權(quán)重確定

不同指標(biāo)對(duì)總體金融壓力指數(shù)的影響程度體現(xiàn)在權(quán)重里，因此金融壓力指數(shù)的質(zhì)量在很大程度上受權(quán)重的直接影響。目前主要有以下幾種方法權(quán)重確定方法：等方差權(quán)重法、信用加總權(quán)重法、樣本累積分布函數(shù)轉(zhuǎn)換法和因子分析法等。其中信用加總權(quán)重法更具優(yōu)勢(shì)：一是信用加總權(quán)重法以指標(biāo)所代表的市場(chǎng)信用規(guī)模為依據(jù)確定相應(yīng)的權(quán)重，具有很好的經(jīng)濟(jì)解釋;第二個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)是信用加總權(quán)重法會(huì)隨著時(shí)間和市場(chǎng)的不斷變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整各因素的相對(duì)重要性，克服了等方差權(quán)重法等其他方法權(quán)重只能固定不變的缺點(diǎn)，這一點(diǎn)對(duì)于轉(zhuǎn)型期的河南金融體系顯得尤為實(shí)用。

信用加總權(quán)重法的關(guān)鍵在于單個(gè)金融市場(chǎng)規(guī)模的測(cè)度。貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)主要是銀行貸款，因此我們選用銀行貸款余額（TL）表示貨幣市場(chǎng)信用規(guī)模。股票市場(chǎng)價(jià)值直接反映了按股票現(xiàn)價(jià)變現(xiàn)的貨幣量，因此，我們以股票市價(jià)總值（TS）作為股票市場(chǎng)信用規(guī)模的測(cè)度指標(biāo)。我們用保險(xiǎn)市場(chǎng)總資產(chǎn)（TI）衡量保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模，沒(méi)有選用常規(guī)的保費(fèi)收入指標(biāo)的原因在于保費(fèi)收入是流量。商品房是房地產(chǎn)的主體且與民生關(guān)系密切。因此我們用商品房總市值（TR）測(cè)度房地產(chǎn)市場(chǎng)提供的信用規(guī)模。

2.3 模型確立和數(shù)據(jù)處理

綜上所述，我們從貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)選取了8個(gè)變量作為構(gòu)造河南省區(qū)域金融壓力指數(shù)的基本指標(biāo)，并利用信用加總權(quán)重法根據(jù)各金融市場(chǎng)提供的信用規(guī)模確定各指標(biāo)的相應(yīng)權(quán)重。這樣，方程（1）可以具體表示為如下模型。

其中，ecdf為經(jīng)驗(yàn)分布函數(shù)（樣本累積分布函數(shù)），T為貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的加總信用規(guī)模，其他變量含義同前。

數(shù)據(jù)的樣本觀測(cè)期為2013年1月到2018年12月。其中，利率數(shù)據(jù)取自于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，貸款規(guī)模數(shù)據(jù)收集于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，保險(xiǎn)市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)保監(jiān)會(huì)河南監(jiān)管局并經(jīng)作者手工整理，房?jī)r(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于萬(wàn)得資訊。實(shí)證中數(shù)據(jù)預(yù)處理實(shí)用的軟件為Excel 2019，后期統(tǒng)計(jì)計(jì)算和分析使用的軟件為SPSS Statistics 25和EViews 10。

2.4 實(shí)證結(jié)果及分析

利用構(gòu)建的模型，計(jì)算出各月的河南金融壓力指數(shù)值，然后按照前述方法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)計(jì)算結(jié)果繪出2013年1月到2018年12月河南金融壓力指數(shù)圖（圖1）。

黨的十八大以來(lái)，以習(xí)近平同志為核心的黨中央將金融穩(wěn)定工作擺在更加重要的位置，始終高度重視金融穩(wěn)定工作。河南省根據(jù)中央部署和要求，把防范區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)區(qū)域金融安全作為戰(zhàn)略性、根本性的大事來(lái)抓，采取了一系列有效舉措，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。但是，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。根據(jù)圖形特征，可以將河南金融壓力指數(shù)簡(jiǎn)單劃分為三個(gè)階段：第一階段，2013年1月至2015年2月，這一階段的總體宏觀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行壓力相對(duì)較小，國(guó)家各項(xiàng)金融改革和發(fā)展措施穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)制度逐步完善，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷深化。因此，這段時(shí)間河南省區(qū)域金融壓力指數(shù)同全國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)總體趨勢(shì)一致，在低位運(yùn)行，河南省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展面臨的金融壓力并不十分突出。第二階段為2015年3月至2016年10月，由于融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)和小額貸款公司等“兩類機(jī)構(gòu)”的快速無(wú)序擴(kuò)張和管理運(yùn)作不規(guī)范等問(wèn)題逐漸積聚和惡化，這一階段“兩類機(jī)構(gòu)”面臨的代償和逾期驟增，銀擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、抵質(zhì)押登記和訴訟保全等問(wèn)題突出，非法集資案件呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。盡管河南省加強(qiáng)了金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，加大了對(duì)非法集資的打擊力度，保持了金融的總體安全和社會(huì)的基本穩(wěn)定，總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但河南省區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)加大，非法集資形勢(shì)嚴(yán)峻，因此河南金融壓力指數(shù)有一定程度的上升，特別突出的是振動(dòng)幅度很大，反映出這一階段河南金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性和脆弱性。第三階段是2016年11月至2018年12月，這一階段由于互聯(lián)網(wǎng)金融的普及，互聯(lián)網(wǎng)金融主要業(yè)態(tài)快速發(fā)展，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加快互聯(lián)網(wǎng)布局，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涉足金融領(lǐng)域，其他新型互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品也如雨后春筍般大量涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。此外，非法集資活動(dòng)借助于互聯(lián)網(wǎng)波及范圍突破了地域限制，波及范圍更大，表現(xiàn)形式也更加多樣，接連發(fā)生了一系列令人震驚的重大非法集資案件，嚴(yán)重干擾了正常的經(jīng)濟(jì)、金融秩序。另一方面，隨著國(guó)家和河南省一系列房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的推進(jìn)，房?jī)r(jià)過(guò)快上漲得到了有效遏制，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所上升。因此這一階段河南省金融壓力指數(shù)明顯上升，維持在高位運(yùn)行，河南面臨的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)壓力較大。迫切需要我們把防范金融風(fēng)險(xiǎn)擺在更加突出的位置，堅(jiān)決防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，依法嚴(yán)厲打擊非法集資，有效管控房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范經(jīng)濟(jì)金融秩序，采取更加有力的措施繼續(xù)守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

3 研究結(jié)論

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融風(fēng)險(xiǎn)的存在和積聚會(huì)嚴(yán)重干擾金融系統(tǒng)的正常運(yùn)行和功能的充分發(fā)揮，更進(jìn)一步地導(dǎo)致全社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的混亂，甚至可能引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。研究構(gòu)建科學(xué)、有效的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制對(duì)于防范和控制區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)和保障區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

金融壓力指數(shù)能較好地反映金融體系承受風(fēng)險(xiǎn)的壓力狀況，幫助金融監(jiān)管部門和金融市場(chǎng)參與各方前瞻性地評(píng)估區(qū)域金融系統(tǒng)承受的風(fēng)險(xiǎn)壓力水平，從而為有關(guān)各方采取相關(guān)行動(dòng)有效應(yīng)對(duì)和化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)奠定可靠基礎(chǔ)。基于河南金融業(yè)發(fā)展實(shí)際，本文根據(jù)銀行、股票、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等市場(chǎng)對(duì)整個(gè)金融體系的影響程度，綜合利用經(jīng)驗(yàn)累積分布函數(shù)與信用加總權(quán)重法聯(lián)合確定各金融市場(chǎng)對(duì)區(qū)域整體金融系統(tǒng)的相對(duì)重要性，構(gòu)建了涵蓋河南省區(qū)域金融系統(tǒng)主要市場(chǎng)的河南省區(qū)域金融壓力指數(shù)計(jì)量模型。在此基礎(chǔ)上，利用十八大以來(lái)河南省區(qū)域金融運(yùn)行相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。

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