科創(chuàng)板的上市審核如火如荼，截至5月10日，科創(chuàng)板受理企業(yè)增至106家，已問詢84家。雖然場面火爆，但市場對于上交所的這塊新生板塊仍有許多不明之處，例如，如何給科創(chuàng)板上市企業(yè)進行估值？

從具體上市標準來看，科創(chuàng)板更加注重公司估值，采用市值與利潤、營收、現(xiàn)金流等財務數(shù)據(jù)綁定的模式，多種上市標準也給予了新興科技公司更多的可行空間。

傳統(tǒng)估值方法可分為相對估值法和絕對估值法，各類估值方法都有一定的優(yōu)缺點，但大多適用于業(yè)務成熟度高、營收利潤穩(wěn)定的公司。

企業(yè)生命周期可分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期4個階段。處于不同時期的企業(yè)有自身的營運特性，因此不能簡單采用目前二級市場常用的PE估值法。以下我們將以7大細分行業(yè)分別舉例說明各自適用的估值方法。

細分行業(yè)1：云計算

云計算行業(yè)根據(jù)所提供的服務不同，可分為IaaS、PaaS和SaaS這3種模式，當前有望在科創(chuàng)板上市的云計算公司多以前2種模式為主。云計算公司大多仍處于成長期，隨著市場需求逐漸打開，收入持續(xù)增長，但受高額研發(fā)投入影響，公司難以實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

以美國云計算巨頭Salesforce為例，公司2006-2018年間收入快速增長，但盈利能力并不穩(wěn)定，公司市值與營業(yè)收入呈現(xiàn)較為明顯的正相關性。從估值水平來看，公司PE波動較大缺乏參考價值，而PS則基本處于6～9X的區(qū)間。由此可見，對于云計算公司，PS是更為適宜的估值方式。

PS估值—萬國數(shù)據(jù)為例

萬國數(shù)據(jù)是國內領先的高性能數(shù)據(jù)中心運營商和服務商，其數(shù)據(jù)中心分布于國內核心經(jīng)濟樞紐，目前服務近600家客戶，包括大型互聯(lián)網(wǎng)公司、金融機構、電信與IT服務提供商等。

與美股其他云計算公司相似，2014-2018年萬國數(shù)據(jù)的營業(yè)收入持續(xù)增長，但仍尚未達到盈虧平衡，因此應采用PS對公司進行估值。

萬國數(shù)據(jù)于2016年11月2日在美國納斯達克上市。我們選取了美股云計算行業(yè)的15家公司，提取了這些公司在萬國數(shù)據(jù)上市前一日的PS值，得出行業(yè)平均PS為8.6X，上下浮動10%后為7.7～9.5X的區(qū)間。萬國數(shù)據(jù)2015年實現(xiàn)收入7.04億元，對應市值區(qū)間為54億～67億元，公司上市首日市值66億元，符合市值區(qū)間的預測，驗證了PS估值的適用性。

細分行業(yè)2：汽車相關

根據(jù)公開資料，有望登陸科創(chuàng)板的汽車企業(yè)主要分為3大類，其中車音智能主要是做智能產品；行圓汽車主要做平臺服務；其余都是以智能汽車為主營業(yè)務，包括提供新能源電池或整車生產。

2017年以來新造車勢力的融資金額不斷刷新眼球。如蔚來汽車、威馬汽車、車和家、FMC、愛馳億維、零跑汽車的融資金額已累計超過226億元。

但無論是已上市的特斯拉、蔚來汽車，還是傳言有望登陸科創(chuàng)板的小鵬汽車、奇點汽車，從新造車行業(yè)公司年凈利情況看，均處于虧損的狀態(tài)，公司大多處于初創(chuàng)期或早期成長期，因此無法直接使用PE估值進行對比。但考慮到可以通過對比汽車銷量，以及市占率的變化來進行公司對比，因此可以采用PS估值、市值/GMV、市值/交付量值進行投資指引。

此外，由于此類新車企對研發(fā)投入支出往往超過傳統(tǒng)車企，我們可以通過VM指數(shù)的對比，分析公司所處的生命周期，進而改變估值方法。

VM估值—蔚來汽車為例

蔚來汽車是一家高性能的智能電動汽車公司，旗下已有EP9高性能純電動超跑以及ES8、ES6兩款純電動智能SUV車型。2018年9月12日于紐交所上市，同年ES8累計交付11 348輛。2018年12月發(fā)布了第二款量產車型ES6，預計于2019年6月開始交付。

分析其上市前的融資情況和營收情況，其2015年和2016年未有收入，因此無法使用PS估值。從VM指數(shù)（VM指數(shù)=本輪投前估值/前輪投后估值/兩輪之間間隔月數(shù)）看，公司的企業(yè)價值在2016.6-2017.3處于一個估值增速較快的狀態(tài)，主要是純電動超跑EP9于2016年11月首發(fā)，并隨后刷新多條賽道紀錄，證明了企業(yè)的研發(fā)能力。

2018年9月上市后，蔚來汽車直至2019年1月底公告了三季報，其PS在2019.3.1-2019.3.13的均值為10.44，遠超過特斯拉同期PS=2.29的均值，也高于特斯拉剛上市時7.3X的PS值。

通過對比蔚來和特斯拉的PS、市值/GMV、市值/交付量可以發(fā)現(xiàn)，采用市值/交付量指數(shù)時，兩者的差距明顯較其他比較方式小。因此，對于早期交付量較少的產車企業(yè)，可以優(yōu)先考慮市值/交付量，外加綜合PS、市值/GMV指標與已上市企業(yè)特斯拉、蔚來的對比，對企業(yè)價值進行估計。

細分行業(yè)3：半導體

根據(jù)科創(chuàng)板公布的5套上市標準，有傳言被選入的半導體公司存在以下3種可能性：

1. 技術相對雄厚，具有自主可控前景，但仍未上市的公司；

2. 海外上市的公司在科創(chuàng)板增發(fā)上市；

3. 已上市的公司分拆其半導體業(yè)務部門在科創(chuàng)板上市。