范念文

【摘要】隨著我國(guó)“一帶一路”政策的實(shí)施以及國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的迅速萎縮，EPC+F模式被越來(lái)越的國(guó)內(nèi)企業(yè)所熟知和推廣，該模式的各種具體操作方法也被逐步開(kāi)發(fā)并應(yīng)用于實(shí)際，其應(yīng)用優(yōu)勢(shì)得到迅速彰顯。不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)政府對(duì)于負(fù)債管理的收緊，EPC+F模式存在的各種問(wèn)題和缺陷也逐步暴露出來(lái)，如何突破困局，調(diào)整EPC+F的應(yīng)用方向也成為相關(guān)建筑行業(yè)和企業(yè)專(zhuān)家關(guān)注的焦點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】EPC+F;投融資;操作模式;發(fā)展困局

1、定義

EPC 是設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工工程總承包， F為融資投資，EPC+F即帶投融資的EPC項(xiàng)目，是工程承包方為業(yè)主解決項(xiàng)目建設(shè)資金，或者利用自身資源協(xié)助業(yè)主獲取銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款以彌補(bǔ)資金缺口的合作模式。該模式興起于中國(guó)對(duì)外國(guó)際工程建設(shè)，后逐步引入國(guó)內(nèi)，成為目前工程發(fā)展的一個(gè)極為重要的方向。

2、產(chǎn)生背景

（1）興起于國(guó)際工程。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，一直致力于加強(qiáng)同第三世界國(guó)家，尤其是非洲、西亞等發(fā)展中國(guó)家的合作聯(lián)系，上述國(guó)家也一直希望借鑒中國(guó)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)和模式，加強(qiáng)同中國(guó)的合作。但陳舊落后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平極大的限制了其發(fā)展速度，導(dǎo)致上述國(guó)家對(duì)于盡快完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求十分迫切。

在這種背景下，隨著我國(guó)“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)和“一帶一路”政策的實(shí)施，為配合國(guó)家政治、外交和商務(wù)需要，中信保和中國(guó)進(jìn)出口銀行對(duì)于國(guó)際工程建設(shè)項(xiàng)目的融資支持力度不斷提升，國(guó)內(nèi)大型建筑企業(yè)充分利用政府間合作機(jī)制，采用具有一定優(yōu)惠條件的出口買(mǎi)方信貸形式，采用 EPC+F模式承攬國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)的熱情和積極性高漲，使得近些年我國(guó)對(duì)外承攬工程份額增速顯著，逐步發(fā)展到新的業(yè)務(wù)高度，EPC+F模式也愈發(fā)成熟、規(guī)范和豐富。

（2）逐步在國(guó)內(nèi)推廣。隨著國(guó)內(nèi)地方政府債務(wù)的不斷加重，國(guó)家開(kāi)始不斷強(qiáng)化地方政府債務(wù)管理力度，出臺(tái)了一系列政策限制地方政府舉債問(wèn)題，使得地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的資金逐步捉襟見(jiàn)肘。在這種背景下，嘗試采用新的模式，設(shè)法拓寬社會(huì)資本引入渠道成為各地方政府的重要選擇。具有項(xiàng)目操作流程簡(jiǎn)單，落地效率快，社會(huì)資本參與熱情高，實(shí)施程序和模式比較成熟等優(yōu)點(diǎn)的EPC+F模式開(kāi)始逐步在國(guó)內(nèi)推廣，尤其是缺乏運(yùn)營(yíng)收益的非經(jīng)營(yíng)性或準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。同時(shí)，隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行壓力增大，除政府外，許多企業(yè)也開(kāi)始引入EPC+F模式推進(jìn)固定資產(chǎn)投資，緩解自身資金壓力，使得EPC+F模式在國(guó)內(nèi)得到迅速推廣。

3、EPC+F模式操作方式

EPC+F這種業(yè)務(wù)模式中從EPC模式衍生而來(lái)，業(yè)務(wù)核心在于F，即融資問(wèn)題，是否能打通項(xiàng)目融資渠道或者打通后能否按期償還本息關(guān)系到項(xiàng)目成敗。具體而言，項(xiàng)目融資方式可分為以下兩種。

（1） 債權(quán)融資方式

1）社會(huì)資本方承諾全額墊資施工，并通過(guò)自身資信進(jìn)行債權(quán)融資，解決項(xiàng)目資金缺口，獲得項(xiàng)目建設(shè)利潤(rùn)和墊資財(cái)務(wù)成本。不過(guò)業(yè)主需與社會(huì)資本方簽訂回購(gòu)協(xié)議，承諾在項(xiàng)目竣工后逐年回購(gòu)。

2）以業(yè)主為項(xiàng)目融資主體進(jìn)行債權(quán)融資，社會(huì)資本方需協(xié)助業(yè)主完成項(xiàng)目融資事宜，并確保項(xiàng)目融資條件符合業(yè)主要求。根據(jù)項(xiàng)目情況，必要時(shí)社會(huì)資本方還可為業(yè)主融資提供增信措施，或者直接利用自有資金通過(guò)委貸或直接借款方式解決業(yè)主部分甚至全部資金缺口。具體運(yùn)作模式如下：

（2） 股權(quán)融資方式

社會(huì)資本方與業(yè)主成立合資項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司作為融資主體。根據(jù)項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)營(yíng)能力，具體操作起來(lái)又可分兩種模式。

第一，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)性不強(qiáng)，無(wú)法提供未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如果完全依靠項(xiàng)目主體，融資難以落地，因此需要項(xiàng)目公司股東（一般為社會(huì)資本方）為融資提供增信，作為條件，業(yè)主需承諾將全部建設(shè)工作交給社會(huì)資本方實(shí)施，并承諾在項(xiàng)目竣工后按期溢價(jià)回購(gòu)社會(huì)資本方在項(xiàng)目公司股權(quán)。具體運(yùn)作模式如下：

第二，項(xiàng)目是強(qiáng)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，依靠項(xiàng)目自身的經(jīng)營(yíng)部分即可獲得比較好的融資渠道，不需要股東增信。業(yè)主引入社會(huì)資本方的主要目的是解決不可經(jīng)營(yíng)部分的融資渠道或者看重社會(huì)資本方在經(jīng)營(yíng)部分方面的運(yùn)營(yíng)能力。其具體運(yùn)作模式如下圖：

上述EPC+F操作模式中，第1）種債權(quán)融資模式和第1）種股權(quán)融資模式對(duì)于社會(huì)資本方而言風(fēng)險(xiǎn)較大，風(fēng)險(xiǎn)主要存在于業(yè)主或其關(guān)聯(lián)企業(yè)無(wú)法按期回購(gòu)方面，因此，為確保項(xiàng)目回購(gòu)資金安全，部分項(xiàng)目社會(huì)資本方可能采用兩種方式降低回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：1.要求業(yè)主提供回購(gòu)擔(dān)保，業(yè)主可安排第三方進(jìn)行擔(dān)保，也可利用自身資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)收入、應(yīng)收賬款進(jìn)行擔(dān)保。2.業(yè)主如果有土地等資產(chǎn)，社會(huì)資本方對(duì)這類(lèi)資產(chǎn)也感興趣，項(xiàng)目回購(gòu)可以與其掛鉤，由社會(huì)資本方先購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)資產(chǎn)，業(yè)主利用資產(chǎn)出讓資金回購(gòu)項(xiàng)目。

4、EPC+F模式的困局和應(yīng)對(duì)方法

EPC+F模式目前已成為眾多政府解決公共設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)融資問(wèn)題所做的新途徑探索，但在當(dāng)前政策法規(guī)環(huán)境下，該模式逐漸陷入以下困局：

（1）對(duì)于政府項(xiàng)目而言，業(yè)主一般是政府平臺(tái)公司，如果該公司未與政府脫鉤，不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體，需要政府或明或暗為其背書(shū)EPC+F模式涉嫌違規(guī)變相融資舉債。但根據(jù)財(cái)預(yù)〔2016〕175號(hào)、財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)，財(cái)金[2015]57號(hào)、財(cái)金[2016]92號(hào)等相關(guān)文件規(guī)定，地方政府及其所屬部門(mén)不得以任何方式舉借債務(wù)，不得為任何單位和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保或在預(yù)算安排之外與其他單位或企業(yè)簽訂回購(gòu)協(xié)議。地方政府及其所屬部門(mén)除發(fā)行地方政府債券、債轉(zhuǎn)貸外，不得以任何方式舉借債務(wù)，BT模式更是明令禁止，因此，對(duì)于通常需要政府為項(xiàng)目回購(gòu)提供保障以降低項(xiàng)目回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在融資、建設(shè)和移交特征與BT模式特征契合的EPC+F模式（尤其是債權(quán)融資方式），其實(shí)施的合法合規(guī)性受到嚴(yán)重質(zhì)疑。

第二，在政府舉債嚴(yán)格受限的政策背景下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于政府平臺(tái)公司項(xiàng)目的貸款條件日趨嚴(yán)格，即使社會(huì)資本方愿意以自身資信解決項(xiàng)目融資問(wèn)題，也可能不能滿足貸款條件，導(dǎo)致項(xiàng)目融資不能，這也間接導(dǎo)致政府方在項(xiàng)目實(shí)施前對(duì)社會(huì)資本的融資條件落實(shí)方面提出十分嚴(yán)格的要求，加大了社會(huì)資本方融資成本。同時(shí)，政府不能再為項(xiàng)目提供擔(dān)保等增信措施，也極大加劇了社會(huì)資本方的投資回收風(fēng)險(xiǎn)，使其在采用這類(lèi)模式運(yùn)作項(xiàng)目時(shí)更為謹(jǐn)慎和小心，極大加大了項(xiàng)目落地難度。

針對(duì)上述兩個(gè)問(wèn)題，目前相關(guān)社會(huì)資本方也開(kāi)始調(diào)整方向。

第一，重點(diǎn)拓展PPP項(xiàng)目，將EPC+F模式轉(zhuǎn)化為EPC+PPP模式。PPP項(xiàng)目一般投資規(guī)模加大，對(duì)社會(huì)資本方資金實(shí)力要求較高，純粹的財(cái)務(wù)投資人在資金方面比工程承包商更有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)為了最大獲取工程利潤(rùn)，財(cái)務(wù)投資人也希望能與實(shí)力較強(qiáng)的工程承包商合作，以聯(lián)合體形式參與PPP項(xiàng)目，在項(xiàng)目公司中，財(cái)務(wù)投資人控股，工程承包商占小股并承接項(xiàng)目全部工程建設(shè)工作，消化財(cái)務(wù)投資人利益訴求。

第二，重點(diǎn)拓展具有較強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力的項(xiàng)目，這類(lèi)項(xiàng)目未來(lái)預(yù)期有較好的現(xiàn)金流，但缺乏前期建設(shè)資金的項(xiàng)目。對(duì)于這類(lèi)項(xiàng)目，社會(huì)資本方看重項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益，有意愿采取上述EPC+F操作模式的第2）種股權(quán)融資模式運(yùn)作。

第三，國(guó)家重點(diǎn)推進(jìn)的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這類(lèi)項(xiàng)目屬于特殊項(xiàng)目，體量大，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)度要求高，一般需要社會(huì)資本融資，引入社會(huì)資金幫助政府完成建設(shè)，給政府贏得一個(gè)寶貴的資金缺口緩沖期，在融資條件方面也有所放寬，實(shí)行EPC+F是比較主流的做法，典型項(xiàng)目有杭州G20峰會(huì)場(chǎng)館建設(shè)和城市亮化工程，青島上合峰會(huì)的場(chǎng)館建設(shè)和城市亮化工程，作為“一帶一路”文化樞紐項(xiàng)目的云南昭通的“五館一體”城市體育中心項(xiàng)目等。

上述調(diào)整方向目前已逐步成為中建、中鐵、中交等大型建筑企業(yè)通過(guò)EPC+F模式拓展項(xiàng)目的重點(diǎn)方向，并開(kāi)始成為其重要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，值得其他建筑企業(yè)研究探討并摸索出適合自身應(yīng)用的方式。

參考文獻(xiàn)：

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