主題：人民幣幣值的“錨”——中歐金融管理沙龍暨FMBA招生咨詢會

演講人：張逸民 中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)教授

8月5日，在岸與離岸人民幣匯率雙雙破7，這在2015年匯改以來尚屬首次。

獨立的貨幣發(fā)行機制

中國在國際貿(mào)易領(lǐng)域經(jīng)歷了多年的貿(mào)易順差，在國際資本領(lǐng)域也經(jīng)歷了多年的資本項目順差，這樣的雙順差形成了中國的巨額外匯儲備。中國的貨幣供應(yīng)大大超出了經(jīng)濟增長，這就是市場上所說的“貨幣超發(fā)”。

超發(fā)的貨幣從哪里來？央行印出來的。但央行并不是想印就可以印，央行有它的資產(chǎn)負債表。中國央行的資產(chǎn)負債表里主要有金融機構(gòu)債權(quán)、國債和外匯儲備三類抵押品。

那么央行是不是貨幣超發(fā)了？并沒有，因為一分錢的抵押品就對應(yīng)著一分錢的貨幣，抵押品多了，貨幣自然就多了，因此這里不存在超發(fā)的概念，只是抵押品多了而已。抵押品最大的一部分來自外匯儲備。

在以往的貨幣政策下，人民幣發(fā)行的根基以外匯儲備為主，央行印鈔的權(quán)力實際上被美聯(lián)儲剝奪了，人民幣的發(fā)行很大程度上取決于美元的流進和流出。從這個意義上來說，人民幣不是一個獨立的貨幣，而是依附于美元的一個“子貨幣”，這對人民幣的國際化是很不利的。

2015年起，我們有了一個新的機制，即商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)抵押，央行允許商業(yè)銀行用信貸資產(chǎn)抵押來再貸款，金融機構(gòu)債權(quán)變得更加主動了，以后這部分會變得越來越重要。

獨立的匯率形成機制

人民幣匯率是什么？大家首先想到的可能是現(xiàn)在的匯率是6.9還是7，這是人民幣對美元的匯率，而不是我們所說的“人民幣匯率”。

美元匯率又是什么？其實美元的匯率應(yīng)該叫做“美元指數(shù)”，是美元對一籃子貨幣的指數(shù)，而其中不包括人民幣，所以人民幣和美元并不平等。

一般來說，美元指數(shù)主要在80～100，80左右視為“弱勢美元”，100左右視為“強勢美元”。美元最近都處于“走強過程”。

人民幣指數(shù)2014年年底大概是100，現(xiàn)在站上了98關(guān)口。所以雖然人民幣對美元的匯率從6到7感覺變化非常大，但人民幣指數(shù)卻是非常穩(wěn)定的，且穩(wěn)中有降。因為人民幣是一籃子貨幣，美元在升值，所以一籃子貨幣對美元都有著不同程度的貶值，相對來說是指數(shù)在下調(diào)。

央行的匯率政策改革，指的就是我們要從錨定美元改為錨定一籃子貨幣。原來是固定匯率，也難怪大家一提起人民幣匯率就是指對美元的匯率；而現(xiàn)在不是了，現(xiàn)在的人民幣對美元只是碰巧是兩個貨幣之間的匯率，是一個浮動匯率。這就像股市一樣，股市波動是常態(tài)，人民幣波動也是常態(tài)，人民幣跌破7沒必要大驚小怪。