劉超 王鵬翔

對(duì)于抵押品信號(hào)的應(yīng)用，目前業(yè)界仍存在多種看法。該文作者就抵押品的內(nèi)涵以及抵押品如何在市場中發(fā)揮中介作用、傳導(dǎo)效應(yīng)等方面進(jìn)行論述，以期對(duì)進(jìn)一步了解抵押品在市場中如何發(fā)揮作用提供借鑒。

抵押品；中介作用；傳導(dǎo)效應(yīng)

由于次債危機(jī)等事件的影響，近幾年普遍被認(rèn)為是投資者的辛酸之年。到目前為止，世界經(jīng)濟(jì)仍是千瘡百孔。對(duì)于從事金融的投資者而言，如何進(jìn)行市場分析判斷也越來越具有挑戰(zhàn)性，筆者認(rèn)為關(guān)鍵離不開金融體系命脈的開創(chuàng)性變化——抵押品。

1.抵押品的內(nèi)涵及類型

抵押品是指債務(wù)人提供作為償債擔(dān)保的資產(chǎn)。即是如果債務(wù)(貸款或債券)到期時(shí)債務(wù)人無力償還，債權(quán)人就有權(quán)將抵押品變賣以抵補(bǔ)本息。

抵押品的標(biāo)的范圍很廣泛，但稍作區(qū)分主要有以下五類：有價(jià)值和使用價(jià)值的固定資產(chǎn)；各種有價(jià)證券；能夠封存的流動(dòng)資產(chǎn)；可作轉(zhuǎn)讓的無形資產(chǎn)；私有財(cái)產(chǎn)和其他可以流通、轉(zhuǎn)讓的物資或財(cái)產(chǎn)。

無論針對(duì)的是哪種資產(chǎn)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行抵押的行為都會(huì)催生出許多金融系統(tǒng)的流動(dòng)，而這種金融系統(tǒng)的流動(dòng)就是產(chǎn)生流動(dòng)性證券的基礎(chǔ)，也是造成信貸危機(jī)的重要原因，在擁有較多不確定性因素的時(shí)期，就像近幾年，如果沒有合適的抵押品供應(yīng)，市場就會(huì)失靈。抵押品在當(dāng)今社會(huì)中發(fā)揮著不可忽視的作用。

2.抵押品的中介性作用

抵押品對(duì)投資環(huán)境的影響，主要表現(xiàn)在穩(wěn)定金融中介方面。簡單來說，抵押品可以更好的使出借方和借用方利益達(dá)成一致，即使出借方可以收回借款的可能性最大化，同時(shí)讓借用方可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)最小化。如果沒有抵押品，出借方就只能依靠借用方項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償債，這時(shí)借用方會(huì)承擔(dān)項(xiàng)目的更大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也很難產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流用以償還借款。這時(shí)借貸雙方都面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致市場中的借貸行為大幅減少。

抵押品對(duì)出借方的作用。對(duì)于出借方而言，抵押品會(huì)鼓勵(lì)出借方進(jìn)行借款，即便款項(xiàng)發(fā)生問題，出借方也能通過出售抵押品來降低己方損失；同時(shí)抵押品還能夠代替還款以降低違約損失率；從資金角度來說，抵押品的存在還可以保護(hù)出借方糾正自身的借貸額度，使其免于過度借貸。

抵押品對(duì)借用方作用。對(duì)于借用方而言，首先借用方可以抵押他們的非現(xiàn)金資產(chǎn)來獲取資金；同時(shí)由于出借方計(jì)算出的預(yù)計(jì)損失較低，那么在接待過程中的利率也會(huì)隨之下降，抵押品潛在的降低了融資的成本；而且在一定程度上解決了信息不對(duì)稱的問題，借用方即使在財(cái)務(wù)困難時(shí)期，或者沒有審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表，只要擁有足夠的抵押品也可以獲得融資。

無論是出借方還是借用方，其對(duì)抵押品的了解越是準(zhǔn)確，信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理準(zhǔn)確性就越高，越能夠在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利的條件下找到出路。

3.抵押品的傳導(dǎo)效應(yīng)

抵押品在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演了雙重角色，它不僅在作為生產(chǎn)過程中企業(yè)必不可少的生產(chǎn)要素，同時(shí)也作為資金出借方為了防止借款企業(yè)違約的工具。通常情況下抵押品作為商品，其需求是與價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即是當(dāng)價(jià)格上升時(shí)需求將下降，而價(jià)格下降時(shí)需求將上升。但是由于抵押品本身的抵押作用，其在市場中的需求與價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，這與我們通常理解的需求與價(jià)格變動(dòng)方向恰恰相反。

為了討論方便，現(xiàn)在假定企業(yè)只有兩項(xiàng)資產(chǎn)，即抵押品和其他可變現(xiàn)資產(chǎn)。通常抵押品需求者要向出售者支付一定定金，數(shù)額為其所購抵押品的使用者成本，即當(dāng)期價(jià)格與未來價(jià)格的現(xiàn)值之差，以使出售在此期限內(nèi)不受損失。于是，企業(yè)可以用其所持有資產(chǎn)購買支付定金來購買抵押品，其余部分依靠銀行的抵押貸款。這時(shí)企業(yè)的抵押品持有量與資產(chǎn)數(shù)額之間滿足如下關(guān)系：企業(yè)當(dāng)期抵押品持有量錐ń?上期抵押品的當(dāng)期價(jià)格+其他資產(chǎn)

抵押品價(jià)格上升時(shí)需求變化。由于某種原因?qū)е碌盅浩穬r(jià)格上升時(shí)，相應(yīng)的抵押品需求也會(huì)隨之上升。原因是在均衡中的抵押品價(jià)格上升所引起的需求下降會(huì)被以下兩方面的力量沖減：當(dāng)?shù)盅浩穬r(jià)格上升時(shí)，企業(yè)可以通過借貸購入更多抵押品；企業(yè)的凈價(jià)值隨著抵押品價(jià)格增長而增長，且由于財(cái)務(wù)杠桿作用，其增長的比率會(huì)超過抵押品價(jià)格增長。而企業(yè)下期能持有抵押品數(shù)量又取決于它的凈資產(chǎn)價(jià)值和定金，這樣企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值增長高于價(jià)格和定金的增長，這樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)增加相應(yīng)抵押品方面開支。而短期內(nèi)，抵押品數(shù)量是有限的，這樣就使得抵押品價(jià)格繼續(xù)上升，從而導(dǎo)致下一輪需求的增長和價(jià)格的上升，如此循環(huán)出現(xiàn)的信貸市場及相關(guān)市場的膨脹，即是泡沫經(jīng)濟(jì)。

抵押品價(jià)格下跌時(shí)需求變化。如果外部沖擊導(dǎo)致價(jià)格下降，那么以相關(guān)抵押品作為抵押的企業(yè)受沖擊時(shí)，由于其必須以現(xiàn)金來應(yīng)付面臨的沖擊，而同時(shí)其沒有更多的抵押品來向銀行借款，因此他必須消減相關(guān)抵押品方面的開支。但是，如果要達(dá)到市場出清，就會(huì)導(dǎo)致市場上相關(guān)抵押品的需求繼續(xù)下降，從而抵押品的價(jià)格也必須繼續(xù)下降。而在抵押品價(jià)格出現(xiàn)再次下跌情況下，受沖擊企業(yè)會(huì)進(jìn)一步消減該方面開支，從而導(dǎo)致新一輪的價(jià)格下跌。由這一輪一輪的貶值效應(yīng)的加強(qiáng)，相關(guān)抵押品價(jià)格會(huì)一落千丈。

信貸市場中的抵押擔(dān)保信用限制的存在導(dǎo)致了抵押品價(jià)格與需求之間的同向變動(dòng)，并使得微小的外部沖擊影響持續(xù)擴(kuò)大甚至蔓延到其他部門。某種意義上來說，次債危機(jī)的現(xiàn)象也可以通過這種傳導(dǎo)機(jī)制部分的得以解釋，即信貸部門對(duì)信用不足的投資者提供與傳統(tǒng)抵押貸款相比風(fēng)險(xiǎn)更大的貸款，這時(shí)的房地產(chǎn)價(jià)格和需求一旦出現(xiàn)下跌，投資者本身無法以現(xiàn)金應(yīng)付沖擊的到來，從而使得抵押品價(jià)格和需求的下跌效應(yīng)急速擴(kuò)大，以至于影響到相關(guān)的信貸部門，并最終波及到投資基金和股票市場。

本文從中介及傳導(dǎo)機(jī)制兩方面介紹了抵押品在投資市場中的作用，發(fā)現(xiàn)抵押品的變動(dòng)對(duì)于投資環(huán)境的穩(wěn)定以及市場需求的變化都有著不可忽視的作用。正是由于抵押品的特殊性，筆者認(rèn)為可以通過對(duì)抵押品數(shù)據(jù)的持續(xù)觀測來提前了解投資市場的波動(dòng)，并根據(jù)抵押品的變動(dòng)情況來預(yù)估投資市場的變化，以抵消掉一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。

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