譚曉峰

摘 ?要：文章以樂視網(wǎng)信息技術(shù)有限公司為例，對公司的資產(chǎn)含金量做了分析，發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)中含金量比較差的應(yīng)收賬款、存貨和無形資產(chǎn)占比高達(dá)55.18%，顯示了樂視網(wǎng)公司資產(chǎn)質(zhì)量存在巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)，公司資產(chǎn)質(zhì)量極差。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn);含金量;減值

一、引言

企業(yè)內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值分析就顯得尤為重要了。了解一家上市公司的資產(chǎn)狀況最直接有效的方式是查閱公司年報(bào)里資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)目錄。但公司年報(bào)里所記錄資產(chǎn)更多的應(yīng)稱為賬面資產(chǎn)，其反映的資產(chǎn)含金量有時(shí)與實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值并不符，甚至某些公司資產(chǎn)負(fù)債表里的資產(chǎn)和實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值相差巨大。當(dāng)然也存在個(gè)別公司賬面資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值被嚴(yán)重低估，但這在上市公司里是極少數(shù)的，絕大多數(shù)公司賬面資產(chǎn)都存在高估情況。因此，一個(gè)理性的投資者要對上市公司年報(bào)中的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)狀況進(jìn)行認(rèn)真分析，擠出公司資產(chǎn)“水分”，盡可能準(zhǔn)確的估算出公司資產(chǎn)價(jià)值。

二、樂視網(wǎng)公司的基本情況

樂視網(wǎng)信息技術(shù)有限公司以網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)為基礎(chǔ)，通過產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合打造了獨(dú)特的“樂視生態(tài)”商業(yè)模式?！捌脚_+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的“樂視生態(tài)”以內(nèi)容為基礎(chǔ)，加強(qiáng)相關(guān)增值服務(wù)的開發(fā)及應(yīng)用，在多屏領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢與“樂視生態(tài)”的垂直產(chǎn)業(yè)鏈的整合布局支持下，通過電視、PC、手機(jī)、平板等多屏終端為用戶帶來極致體驗(yàn)。公司當(dāng)前的產(chǎn)品和服務(wù)為：樂視視頻、樂視超級電視產(chǎn)品和智能終端產(chǎn)品EUI操作系統(tǒng)。樂視網(wǎng)公司屬于典型的更新淘汰率快的信息技術(shù)行業(yè)。

三、樂視網(wǎng)公司的資產(chǎn)含金量分析

通過查閱樂視網(wǎng)公司2015年報(bào)中的資產(chǎn)負(fù)債表可以得到如下信息：

首先來看一看公司的應(yīng)收賬款，公司的應(yīng)收賬款占公司資產(chǎn)比例處于一個(gè)較高水平——占資產(chǎn)總額的比重為 19.78%。公司公布其經(jīng)濟(jì)利益實(shí)現(xiàn)方式包括了廣告業(yè)務(wù)收入、付費(fèi)業(yè)務(wù)收入、版權(quán)分銷業(yè)務(wù)收入以及終端業(yè)務(wù)收入等多種模式。結(jié)合其產(chǎn)品和服務(wù)可以大概估計(jì)出其應(yīng)收賬款應(yīng)主要是廣告業(yè)務(wù)收入、版權(quán)分銷業(yè)務(wù)收入，而此種類型的應(yīng)收賬款形成壞賬風(fēng)險(xiǎn)極高。公司年報(bào)也專門對此進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)警示：“截至2015年12月31日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為335，968.31萬元，占資產(chǎn)總額的比重為 19.78%，占比較去年有所下降，但是隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款金額不斷上升，較高的應(yīng)收賬款余額導(dǎo)致公司流動(dòng)資金產(chǎn)生了一定程度的短缺。前五大應(yīng)收賬款客戶雖然都是行業(yè)內(nèi)較高信譽(yù)的公司，但仍有可能出現(xiàn)客戶支付能力不足的情況，則公司面臨應(yīng)收款無法及時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)，對公司正常財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。”并且查閱年報(bào)附注可以看到，公司一年以上的應(yīng)收賬款占比高達(dá)21%、合計(jì)達(dá)7億元之多。一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備提取率3%也低于行業(yè)一般標(biāo)準(zhǔn)5%。其次來看一下公司存貨情況：“存貨是指本集團(tuán)在日常活動(dòng)中持有以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務(wù)過程中 耗用的材料和物料等，包括原材料、委托代銷商品、庫存商品、低值易耗品等。”通過查閱年報(bào)附注內(nèi)容，可以看到公司的存貨90%是庫存商品，結(jié)合公司所處的信息技術(shù)行業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代快的特點(diǎn)，因此可判斷公司的產(chǎn)品服務(wù)保值性不高，公司存貨貶值快。最后來看一下公司的無形資產(chǎn)情況：“本集團(tuán)無形資產(chǎn)包括影視版權(quán)、系統(tǒng)軟件和非專利技術(shù)等，按取得時(shí)的實(shí)際成本計(jì)量?！币簿褪钦f公司的無形資產(chǎn)是指影視版權(quán)、系統(tǒng)軟件和非專利技術(shù)，而這也是一個(gè)淘汰更新較快的資產(chǎn)，此類資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。公司年報(bào)也對此進(jìn)行了警示：“截至2015 年 12月31日，公司的無形資產(chǎn)為487，983.24萬元，占總資產(chǎn)的比重為28.74%、占比較高，主要是采購的版權(quán)增加所致。如果購買的版權(quán)不能及時(shí)的商業(yè)變現(xiàn)，或隨著影視劇的更新速度加快，無形資產(chǎn)可能面臨一定減值，會(huì)影響到公司經(jīng)營現(xiàn)金的流入?！?/p>

通過以上數(shù)據(jù)我們看到公司資產(chǎn)中含金量低的資產(chǎn)如應(yīng)收賬款、存貨、無形資產(chǎn)占比巨大，總計(jì)占資產(chǎn)比重為55.18%。未來這些資產(chǎn)的減值風(fēng)險(xiǎn)巨大，說明樂視網(wǎng)公司的資產(chǎn)質(zhì)量極差，其資產(chǎn)的真實(shí)市場價(jià)值要大打折扣。

2015年全年樂視網(wǎng)公司股價(jià)最高曾達(dá)180元，至2015年底公司股價(jià)在大跌2/3的情況下保持在60元左右，在下跌幅度如此之大后公司股價(jià)是否回歸內(nèi)在價(jià)值呢？可結(jié)合市凈率估值法進(jìn)行大致估算。按照公司2015年報(bào)公開數(shù)據(jù)，公司2015年賬面每股資產(chǎn)大約為9.13元，每股凈資產(chǎn)大約為2.11元。以公司2015年180元的最高價(jià)來計(jì)算，公司市凈率為90倍，以公司2015年底60元的價(jià)格計(jì)算，公司市凈率為30倍。按照市凈率估值法的標(biāo)準(zhǔn)來看，公司的股價(jià)都處于一個(gè)非常恐怖的高估節(jié)點(diǎn)，未來公司股價(jià)下跌空間巨大。如果以公司資產(chǎn)含金量的高低來重新估算的話，公司凈資產(chǎn)在現(xiàn)有2.11元的基礎(chǔ)上還應(yīng)該打個(gè)7折，也就是1.5元左右。按照市凈率估值法的標(biāo)準(zhǔn)，考慮到當(dāng)時(shí)行業(yè)增長樂觀預(yù)期，可適當(dāng)給予一定的溢價(jià)，將市凈率標(biāo)準(zhǔn)放寬至1.5—2倍之間，那樂視網(wǎng)每股內(nèi)在價(jià)值最多也就處于2.25元-3元之間?？紤]到2015年公司當(dāng)時(shí)的股價(jià)水平和市場樂觀情緒，給出2.25元-3元的估值水平是需要投資者巨大勇氣的，同時(shí)也是令很多投資者無法接受的。但“理性往往會(huì)遲到，卻永遠(yuǎn)不會(huì)缺席”，時(shí)間來到了2019年6月，樂視網(wǎng)股價(jià)在2015年底稍作反彈后陷于漫長下跌期，公司現(xiàn)股價(jià)為1.69元，并且由于公司經(jīng)營不善負(fù)債累累已陷于退市困境。

四、總結(jié)

投資界有一句俗語：“寧要模糊的正確，不要精準(zhǔn)的錯(cuò)誤”。公司估值中一定要選對方法，選擇錯(cuò)誤方法再精確的數(shù)據(jù)分析也是毫無意義的。當(dāng)然如果以此句話來推諉或否定精準(zhǔn)的估值分析，那就是一種形而上學(xué)論，是為錯(cuò)誤的或懶惰的分析找借口，是對投資的一種不負(fù)責(zé)任。因此，公司市場價(jià)值高低與企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有著緊密的內(nèi)在聯(lián)系，在分析公司價(jià)值時(shí)，不能簡單的看公司賬面價(jià)值，一定要圍繞公司資產(chǎn)含金量高低做深入的全面的分析。

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