CB Insights

商業(yè)世界，創(chuàng)業(yè)者與投資人相互成就。創(chuàng)業(yè)者希望得到資本投資實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢想，資本支持和追逐創(chuàng)業(yè)者，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，進(jìn)而投資增值。二者利益趨同。

風(fēng)險投資，顧名思義，在投資過程中風(fēng)險常常與收益相伴。對于風(fēng)險投資來說，獲得的回報遵循帕累托原則（Pareto principle）—80%的收益來自20%的交易。

成功的風(fēng)險投資家們心里很清楚，在獲得這些勝利的時候，他們要承受很大的損失。但同樣的，風(fēng)投們偶爾會打出“本壘打”，這些勝利通常會彌補(bǔ)之前所有的損失，然后給基金帶來巨額收益。

據(jù)Union Square Ventures的弗雷德·威爾遜（Fred Wilson）表示，這意味著每個基金至少需要2筆10億美元的退出?！皣@目標(biāo)—投資高影響力的公司—給基金帶來收益，如果進(jìn)行數(shù)學(xué)計算，你會發(fā)現(xiàn)我們需要在這些公司價值10億美元或更高的時候退出，退出非常重要?！?/p>

本文盤點(diǎn)了VC史上最成功的15個投資案例，了解這些公司和投資者們都做對了什么，深入剖析關(guān)于這些“本壘打”的共同點(diǎn)。

1 Facebook

2005年，早期投資者Accel Partners和Breyer Capital領(lǐng)投了Facebook的1 270萬美元A輪融資，占據(jù)15%的股份。此時Facebook高達(dá)8 750萬美元的估值，被許多投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為是天價。1年后，當(dāng)資本紛紛擁向早期社交媒體創(chuàng)企時，此前看衰Facebook的投資者們懊惱不已。

Facebook后期優(yōu)異的市場表現(xiàn)讓看衰者懊惱升級。2012年，F(xiàn)acebook以超過1 040億美元的估值進(jìn)行IPO，Accel所持股票價值達(dá)到90億美元，投資回報率超800倍。Accel IX基金也由此成為有史以來表現(xiàn)最好的VC基金之一。

并非所有投資者都抓住了這波投資機(jī)遇，對于“中途下車”的Facebook首位投資者彼得·泰爾來說，他犯了一個典型的錯誤：沒看到全新商業(yè)模式助推下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呈指數(shù)級增長的趨勢。

2004年，泰爾以50萬美元的種子投資成為Facebook的外部董事會成員。當(dāng)時，F(xiàn)acebook擁有泰爾稱之為“非常合理的估值”和大約100萬用戶。8個月后，F(xiàn)acebook進(jìn)行A輪融資時，泰爾（以及硅谷的大部分人）認(rèn)為Accel給出的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，因此拒絕跟投。

泰爾表示，錯看Facebook這一投資經(jīng)歷，教會了他如何看待一家“看上去”被高估的公司。正如他后來所寫：“一般情況下，我們的生活經(jīng)驗是非常線性的，我們大大低估了指數(shù)級的東西。當(dāng)企業(yè)的估值大幅上漲時，大多數(shù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)往往認(rèn)為，這種升值幅度太大，從而低估了它?！?/p>

截至2006年，F(xiàn)acebook的用戶約有1 200萬，當(dāng)時專注于大學(xué)市場的Facebook面臨一大抉擇：繼續(xù)挖掘現(xiàn)有的校園市場，還是打破舒適圈進(jìn)入大眾市場。鑒于每年秋季有1 500萬～2 000萬的新生步入大學(xué)校園，如果Facebook繼續(xù)留在學(xué)生領(lǐng)域，它仍然有一個合理的增長機(jī)會。但如果進(jìn)入到更廣泛的大眾市場中，可能會面臨失敗。

投資者無法保證Facebook會對畢業(yè)后的用戶持續(xù)產(chǎn)生吸引力，也無法保證其他國家用戶能夠接受Facebook。這也是為什么，當(dāng)Accel和Breyer以8 750萬美元估值進(jìn)行投資時，泰爾和其他機(jī)構(gòu)認(rèn)為它被高估了。

“每當(dāng)一家科技創(chuàng)業(yè)公司在頂級投資者的領(lǐng)投下完成一輪估值非常高的融資時，它通常被低估。新一輪融資中估值增長越陡，價值被低估的可能性就越大?！碧柡髞肀硎尽?/p>

對于泰爾而言，F(xiàn)acebook的增長沒有遵循一個可預(yù)測的線性模型。關(guān)于Facebook的成功我們很難歸結(jié)于某一個原因，但其對于關(guān)鍵指標(biāo)（MAU）的把控起了重要作用。最高領(lǐng)導(dǎo)者馬克·扎克伯格不僅將MAU作為內(nèi)部關(guān)鍵指標(biāo)，還堅持對外匯報，以此確保監(jiān)督公司的運(yùn)營策略誠實對用戶負(fù)責(zé)，而并非追求簡單粗暴的短期增長。

2 Cerent

1999年，當(dāng)世界最大的計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商思科以69億美元作價收購Cerent時，這筆交易是截至當(dāng)時科技領(lǐng)域最大的收購案。此案也為最初以800萬美元投資Cerent的KPCB基金，帶來了幾十億美元的回報。

成立于1997年的Cerent是制造光纖傳輸中斷設(shè)備的專業(yè)廠商，其廣受市場歡迎的原因在于，旗下產(chǎn)品Cerent54能極大縮短因特網(wǎng)服務(wù)提供商更改帶寬的時間，將以往幾天的工作時間，縮短至可即時完成。

Cerent的成立頗具意外性。由于KPBC的聲譽(yù)和交易流程，作為合伙人的維諾德·科斯拉認(rèn)識了硅谷最好的工程師，加上他對市場需求有敏銳的認(rèn)識，隨即聯(lián)合成立了Cerent。

科斯拉認(rèn)為，90年代互聯(lián)網(wǎng)流量的急劇增長，將為能夠處理大量語音和數(shù)據(jù)的設(shè)備創(chuàng)造市場。作為風(fēng)險投資人的經(jīng)歷，以及對KPBC所投各家公司的發(fā)展觀察，科斯拉看到電信網(wǎng)絡(luò)市場正在發(fā)生變化：企業(yè)正在尋求為連通性問題提供更好的解決方案—更便宜、更靈活、可以滿足日益增長的需求。這是一個難得的時代機(jī)遇。

Cerent的技術(shù)價值，是幫助連接長途通信線路和本地電話及數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)。這使電話公司傳輸數(shù)據(jù)的速度更快、更容易。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)協(xié)會的研究，隨著互聯(lián)網(wǎng)主機(jī)數(shù)量的增加，對高效光網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的需求也是如此。

1998年后，自KPBC扶持出Cerent，將投資目光投向光學(xué)技術(shù)領(lǐng)域后，投資界出現(xiàn)了一場光學(xué)技術(shù)泡沫，在這泡沫中，許多公司的估值暴漲，投資流動性變強(qiáng)，相關(guān)企業(yè)迎來了高速發(fā)展期?？扑估S即加大生產(chǎn)，為公司的其他部門配備了充足的人手，最終在1999年，思科以69億美元的價格收購了這家公司。

正如一位分析師所說：“基本上，當(dāng)時每個人都在關(guān)注KPBC對Cerent 800萬美元的投資和回報率。”

在此投資案例中，KPBC與Cerent能夠贏得如此巨大的勝利，部分原因在于KPBC的投資者們除了為Cerent帶來資金的幫助，還通過以往豐富的管理和生產(chǎn)經(jīng)驗，成為投資項目的實際參與者。

3 Snap

Snap于2017年3月以250億美元的估值上市，這是自1999年以來，投資機(jī)構(gòu)從社交媒體和即時通訊公司退出時的第二高估值。

當(dāng)時，風(fēng)險投資公司Benchmark Capital Partners持有股份價值約為32億美元。此次IPO還為Lightspeed Venture Partners帶來了非常高的回報率，其投資額約為800萬美元，最后價值達(dá)到了20億美元。

在Snap的6 000萬美元B輪融資中，引入了一批新的投資者，其中包括General Catalyst、SV Angel、騰訊控股、Institutional Venture Partners和SF Growth Fund，但其中沒有一家機(jī)構(gòu)的回報率能夠比得上Benchmark和Lightspeed。

Benchmark在Snap上所取得的成功，關(guān)鍵在于Snap超越了大部分人對這個應(yīng)用程序的看法。

直到2013年，Snap旗下的應(yīng)用Snapchat（閱后即焚）還被認(rèn)為只是大學(xué)生之間互發(fā)裸照的應(yīng)用程序。盡管公眾和媒體低估了Snapchat的成就，但Benchmark合伙人米奇·拉斯基卻看到了一些非常有趣的事情—當(dāng)他們與人們談?wù)撍麄兯褂玫纳缃幻襟w時，往往能聽到Snapchat與Facebook、Instagram和Twitter等頭部公司相提并論。

在了解了信息之后，Benchmark確信，這個所謂的“軟色情”應(yīng)用程序，擁有光明的未來。

“Benchmark一直在尋找想改變世界的企業(yè)家，而Snap的兩位創(chuàng)始人埃文和波比擁有這樣的雄心壯志。”拉斯基后來在他的博客中寫道，“我們相信，Snapchat可以成為世界上最重要的移動公司之一。并且Snapchat一直保持著最初的勢頭—用戶每天分享6 000萬次‘snaps，到目前為止已經(jīng)超過50億次。”

并非所有投資者對Snap的看法都如拉斯基這樣開明，對于Upfront Ventures合伙人馬克·蘇斯特（Mark Suster）這樣的前期投資者來說，Snapchat與非法活動關(guān)聯(lián)過多是它難以克服的弊病。蘇斯特不愿支持Snapchat，因為它看起來并非“正經(jīng)”的主流應(yīng)用程序。但面對Snap優(yōu)異的市場表現(xiàn)，以及其為投資人帶來的超額回報，他也不得不承認(rèn)，錯過Snap是他投資生涯中想象力的失敗。

從實際應(yīng)用場景中來看，Snapchat最早的成功原因并非切中人們想象中的“軟色情”社交場景。例如，Snapchat的最初應(yīng)用場景之一，是美國加州橙縣的一所小型中學(xué)里，每天早上8點(diǎn)到下午3點(diǎn)之間孩子們把它當(dāng)作“課堂上傳字條的數(shù)字版本”。

事實上，拉斯基和Benchmark看中Snap的價值點(diǎn)，也并非是一個“軟色情”的應(yīng)用程序。而是一個即使在早期階段，也有不可否認(rèn)的病毒式傳播和用戶高參與度的應(yīng)用程序，這才是Snap成功的真正原因。

4 King Digital Entertainment

Activision在2015年收購了《糖果粉碎傳奇》（Candy Crush Saga）的制作商King Digital Entertainment（以下簡稱KDE），隨后幫助這個公司成長為全球最大的游戲網(wǎng)絡(luò)公司，全球范圍內(nèi)擁有超5億用戶。而2015年高達(dá)59億美元的收購價也使最大股東Apax Partners從中獲得了高額回報，當(dāng)時，Apax擁有King Digital 44.2%的股份。

早在2014年，KDE的IPO計劃就受到資本市場熱捧。KDE計劃以總估值76億美元出售2 220萬股份。當(dāng)時，該公司的估值接近71億美元，每股22美元。

Apax Partners在2005年首次投資了KDE。當(dāng)時，KDE還沒有從2003年瀕臨破產(chǎn)的狀態(tài)中走出來，離推出其最大的現(xiàn)金牛游戲《糖果粉碎傳奇》還有9年的時間。此時的風(fēng)險投資市場，仍舊有著幾年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的“后遺癥”，可以說，Apax此時的投資頗有些“抄底”的味道。

在這些因素的綜合下，Apax橫掃股東席位，獲得了KDE的巨額股權(quán)，為45%的股份支付約3 600萬美元。

2012年，KDE推出的《糖果粉碎傳奇》大受歡迎。在當(dāng)年年底，應(yīng)用的下載量超過1 000萬。2年后，它的日活用戶達(dá)到了9 700萬。

在公司2014年IPO時，Apax的股權(quán)價值約為2005年的100倍。此案也是Apax迄今為止最成功的投資。

從運(yùn)營數(shù)據(jù)上看，KDE的總體月活一直在保持增長：由2012年Q1的3 000萬MAU，增長至2015年Q1的55 000萬MAU，增長近18倍。

KDE用戶數(shù)據(jù)的快速增長，引起了世界上最大的第三方視頻游戲開發(fā)商Activision（曾制作出《使命召喚》系列和《吉他英雄》等游戲而聞名全球）的關(guān)注。

2015年，Activision方聯(lián)系A(chǔ)pax管理層，詢問其是否會考慮出售其在公開交易中所持的KDE股票。然而，Apax所謀甚大，不只是想要出售手中的這點(diǎn)股票，而是希望Activision能整體收購KDE。Apax擁有的45%股份使其在這筆交易中擁有重大發(fā)言權(quán)。

Apax通過積極參與談判，從而在KDE的退出中獲得了最大化的投資收益。

此案與阿里巴巴收購UC有一些相似之處：一個投資者（阿里巴巴）隨著時間的推移，增加了其所持有的該公司的股份，并獲得了更大的影響力。關(guān)鍵的區(qū)別是阿里巴巴沒有出售他們的投資，而是自己收購了這家公司。

5 UC

2014年，阿里巴巴收購移動瀏覽器公司UC，成為當(dāng)時中國規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)交易，標(biāo)的估值約47億美元。完成收購后，UC幫助阿里在移動領(lǐng)域占據(jù)一席之地，并將阿里集團(tuán)整體估值由800億美元提高到2 300多億美元，增長近2倍。

2008-2014年的7年間，阿里通過戰(zhàn)略性的數(shù)億美元投資，累計持有UC 66%的股份，并在相關(guān)業(yè)務(wù)上與UC建立深度合作。最終，這種關(guān)系得到了讓人驚喜的回報。

UC最早的“金主”并非阿里，而是2007年共同投資了1 000萬美元的晨興資本和聯(lián)創(chuàng)策源。當(dāng)時，UC已經(jīng)在移動瀏覽器領(lǐng)域耕耘數(shù)年，但商業(yè)化進(jìn)程緩慢，營收一直難以讓投資人滿意。

除移動瀏覽器業(yè)務(wù)外，UC還為中國電信提供定制移動瀏覽器和咨詢服務(wù)。但CEO俞永福通過對消費(fèi)市場前景的判斷，最終決定出售盈利的B2B部門，以便公司能夠更加專注于消費(fèi)者技術(shù)。

但要做到這一點(diǎn)，UC需要充足的資金。

2008年，馬云和俞永福第一次會面，此后，阿里于2009年參與了UC的1 200萬美元B輪融資。2013年3月，阿里再次投資5.06億美元；同年12月，又投資1.8億美元。完成這些交易后，阿里獲得了UC公司66%的股份。

2014年，當(dāng)阿里持續(xù)增大自身持股占比的同時，關(guān)于晨興資本即將退出的謠言愈演愈烈，消息稱百度正在尋求收購晨興資本所持有的UC股份。俞永福隨即回應(yīng)媒體：UC高層沒有出售的意愿，相反，未來UC將收購其他公司。據(jù)報道，他拒絕了百度提出的估值約8億美元的報價。

而幾個月后，馬云提出了直接收購該公司的提議，2個月后，交易敲定。

當(dāng)被問及為何接受阿里的收購時，俞永福談到他對馬云的信任：“我們有著相同的愿景和夢想?！?/p>

盡管俞永福的言語中透露著“為了夢想”的浪漫氣息，但反觀阿里，此次收購為阿里帶來了實實在在的好處。在IPO時，阿里明確表示，移動通信的崛起是它需要考慮的問題，如果不能適應(yīng)這一市場，阿里將會被移動服務(wù)更強(qiáng)大的公司所取代，如騰訊和百度。

最終，這次收購幫助即將IPO的阿里向投資者證明，阿里知道自己的短板，并正在積極努力去填補(bǔ)。雖然收購UC并不是唯一的影響因素，但阿里的估值確實從2012年的350億美元飆升至2014年IPO的1 680億美元。收購UC對阿里來說，是一次一舉多得的成功之舉。

6 阿里巴巴

2014年，堪稱史上最成功的中概股—阿里巴巴通過220億美元的巨額IPO計劃，為其當(dāng)時最大的股東軟銀投資帶來了近3 000倍的投資回報。2000年，日本電信巨頭軟銀投資2 000萬美元獲得了阿里巴巴34%的股份。而在2014年的IPO中，阿里巴巴以2 310億美元的市值收盤，軟銀持有的阿里巴巴股份市值瞬間超過600億美元。

起初軟銀做出投資決定時，阿里巴巴還沒有成規(guī)模的營收，也沒有形成商業(yè)模式。軟銀創(chuàng)始人孫正義之所以做出如此決定，是因為當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)浪潮正席卷全球市場，他看到了互聯(lián)網(wǎng)對于美國和日本所帶來的沖擊，而對于當(dāng)時仍處于互聯(lián)網(wǎng)藍(lán)海的中國市場來說，一家有潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是值得他下賭注的。

因此自1999年開始，他會見了20位中國未來的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家，最終挑選了一位貌不驚人，卻擁有極大人格魅力的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行投資，他的名字叫馬云。

馬云后來回憶初次會見孫正義時說道：“我們沒有談收入，甚至沒有談商業(yè)模式，我們只是談了共同的愿景。”

1999年，在投資阿里巴巴之前，孫正義和軟銀已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域進(jìn)行了2筆大型投資。2家公司都取得了巨大的成功：

雅虎：軟銀在1995年向雅虎投資了200萬美元 。根據(jù)BBC的消息，3年后，雅虎成為了全球最受歡迎的互聯(lián)網(wǎng)會話起點(diǎn)，每天頁面瀏覽量達(dá)到1億次。

雅虎日本：日本雅虎首先于1996年上市，到2000年初，它的股票是日本第一個以每股1億日元以上價格交易的股票。

無獨(dú)有偶，馬云的創(chuàng)業(yè)計劃正好是受到了雅虎日本的啟發(fā)，才決定在中國市場建立自身的門戶網(wǎng)站業(yè)態(tài)。

《福布斯》報道稱，2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，“削減了軟銀市場99%的市值，并將孫正義的凈資產(chǎn)減少了近90%”。幸運(yùn)的是，那時他始終堅持持有阿里巴巴的股票，保持股權(quán)完好無損—直至這些股權(quán)的市值達(dá)到1 300億美元之巨。

阿里巴巴股權(quán)的市值讓孫正義能夠繼續(xù)拿出債務(wù)為軟銀的運(yùn)營（以及收購）提供融資，“軟銀是一只為了下金蛋而吃掉債務(wù)的鵝”。如今，軟銀集團(tuán)可以說是全球最大的私人公司投資者，這要?dú)w功于其930億美元的愿景基金。

阿里巴巴的成功使VC在互聯(lián)網(wǎng)市場看到了巨大的掘金空間。很快，市場中紛紛涌現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)概念的創(chuàng)業(yè)者和投資人，中國的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投時代也逐漸拉開序幕。

7 京東

阿里巴巴在中國電子商務(wù)市場上掀起了第一波浪潮，它的成功標(biāo)志著電子商務(wù)市場潛力巨大，其他創(chuàng)業(yè)者和投資者都想從中分一杯羹。抓住趨勢的今日資本，成功押注了另一家新的電子商務(wù)公司—京東。

2006年，中國電子商務(wù)公司京東的創(chuàng)始人劉強(qiáng)東正尋求200萬美元的投資，以支撐公司能繼續(xù)運(yùn)營下去。為此，他求助于中國的私募股權(quán)投資公司今日資本，今日資本最后決定投資1 000萬美元。后來證明，這是一個明智之舉：當(dāng)京東于2014年上市時，這些投資換來的股份價值達(dá)24億美元。

就其本身而言，今日資本成功投資了一個剛剛失去了一位巨頭的新興市場。2006年，eBay逃離中國，其競爭對手淘寶在經(jīng)歷一場代價高昂的“戰(zhàn)斗”后，在市場上占據(jù)了主導(dǎo)地位。同一年，試圖在本土電子商務(wù)市場占據(jù)一席之地的京東，資金捉襟見肘。在現(xiàn)金短缺的情況下，京東董事長兼CEO劉強(qiáng)東接觸到了今日資本，提出自己專注于物流，要打造一家“全方位服務(wù)的在線零售商”愿景。

今日資本選擇了投資京東，因為中國電子商務(wù)市場剛剛出現(xiàn)了一個“互聯(lián)網(wǎng)巨頭”（eBay）的缺口，京東不需要摧毀阿里巴巴和淘寶，哪怕它可能只占市場的一小部分，就能產(chǎn)生巨大的回報。

淘寶與eBay大戰(zhàn)之后，中國的電子商務(wù)行業(yè)經(jīng)歷了10年的高速發(fā)展，平均每年的增長達(dá)到了25%以上。據(jù)Statista數(shù)據(jù)，中國電子商務(wù)從2007年開始，4年里銷售額從560億元增長到5 000億元。對于京東的投資者來說，這是一個巨大的勝利。

在今日資本完成對京東首次投資后的幾年里，中國電子商務(wù)爆炸式的增長，也讓許多其他投資公司開始注意到京東。

沃爾瑪在2011年參與了京東15億美元的融資。后來，這家零售巨頭將其在中國的電子商務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入京東旗下。到2017年2月，沃爾瑪持有的京東股權(quán)達(dá)到12%。Ontario Teachers Pension Plan Board也進(jìn)行了投資，2012年參與到京東4億美元的私募股權(quán)投資中，京東上市后，這些投資換來的股份價值增至6.3億美元。

投資者對公司和市場的信心得到了回報。今天，京東在中國的B2C在線購物市場中繼續(xù)增長，占據(jù)了更大的份額。

8 Zayo

美國光纖運(yùn)營商Zayo于2014年上市，代表著光纖行業(yè)的一個巨大轉(zhuǎn)變。投資者以45億美元的估值從該公司退出，對于過去10年一直落后的光纖行業(yè)來說，這是一個令人鼓舞的IPO。其主要投資者、持有該公司11.4%股份的Columbia Capital，得到了約5億美元的回報。

2007年，Zayo進(jìn)入光纖行業(yè)，當(dāng)時美國光纖市場大多由地區(qū)性的公司組成，它們分散且大部分都大同小異，許多公司的增長還受到網(wǎng)絡(luò)泡沫和蕭條的影響。Zayo的主要價值主張是，公司可以通過跨地區(qū)整合本地光纖供應(yīng)商，將不同光纖服務(wù)提供商的產(chǎn)品整合在一起，為客戶提供更多價值，同時這將為公司帶來巨大利益。

Zayo開始積極籌集資金收購其他光纖網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施公司。同年便拿到了2.25億美元的A輪融資，有超過5家公司投資，其中包括Oak Investment Partners、Battery Ventures和Columbia Capital等知名機(jī)構(gòu)。

2000年趕上網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，光網(wǎng)絡(luò)市場開始復(fù)蘇，公司和家庭對帶寬的需求迅速增長，而當(dāng)時大多數(shù)構(gòu)建帶寬基礎(chǔ)設(shè)施的公司都屬于小型、零散和本地化的狀態(tài)，由此造成了Zayo所謂的“光纖孤兒”—區(qū)域性的光纖網(wǎng)絡(luò)與鄰近地區(qū)隔絕，無法跨越區(qū)域提供價值。這讓Zayo看到了其中的機(jī)會。

Zayo低價收購那些已經(jīng)過度建設(shè)、需要出售的公司。Zayo看到了它們的價值，并相信在未來幾年，它們所提供的服務(wù)會被人們所需要。從歷史來看，對于許多組織而言，帶寬需求一直以每年50%～100%的速度在增長。到IPO時，Zayo合計已經(jīng)收購了32家公司。

利用地理上的機(jī)會，Zayo發(fā)現(xiàn)了這個分散的、支離破碎的領(lǐng)域，看到了很多公司都在提供的類似服務(wù)，然后通過對這些公司進(jìn)行整合，并以此獲得了巨大回報。

面對一個細(xì)分但蓬勃發(fā)展的市場，如果一家公司有能力收購弱勢公司，擴(kuò)大業(yè)務(wù)，并且比現(xiàn)有公司有更好的執(zhí)行力，那么進(jìn)入一個競爭激烈的領(lǐng)域便是值得的。Zayo通過成熟的資本模式頂層設(shè)計，使其在競爭激烈的創(chuàng)業(yè)市場中脫穎而出。

9 中芯國際

迪克·克拉姆里奇（Dick Kramlich）在New Enterprise Associates（NEA）的合伙人告訴他，當(dāng)他建議投資1億美元到中芯國際（SMIC）時，他們一致認(rèn)為他瘋了。

然而，在2004年的IPO中，中芯國際募集了17億美元，這筆交易為NEA創(chuàng)造了多倍的回報?？死防锲婧蚇EA通過投資中國技術(shù)市場獲得了高額回報，而硅谷的其他風(fēng)險投資公司卻沒有發(fā)現(xiàn)它的價值。

2003年，中芯國際完成了6.3億美元的C輪融資，其中包括NEA、Oak Investment Partners和Walden International，以及其他主要的投資公司：Vertex Ventures Israel、淡馬錫控股、H&Q亞太、Beida Microelectronics Investment和上海實業(yè)控股。

當(dāng)時，中國剛剛對外資開放了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，但大多數(shù)國外投資者還處于觀望狀態(tài)。因為對于投資機(jī)構(gòu)而言，這還是一個未知的領(lǐng)域，也沒有確切的模型可供參考。

然而，克拉姆里奇堅稱：中芯國際會是一筆有價值的投資。

首先，中國的GDP增長很快。即使在20世紀(jì)90年代后期增速減慢了下來，但增長仍穩(wěn)定保持在約7%～8%。作為參考，美國平均每年的增長約3.22%。

其次，中國（當(dāng)時）半導(dǎo)體材料消耗量巨大。2012年中國半導(dǎo)體消耗量占據(jù)全球52.5%，相比之下，2012年全球半導(dǎo)體市場下降了3%。過去10年，中國半導(dǎo)體消費(fèi)量平均每年增長速度達(dá)到23%，同期全球增長量僅為7%。

最后，中芯國際的團(tuán)隊由來自亞洲各個國家的半導(dǎo)體行業(yè)資深人士組成。他們已經(jīng)在韓國及其他地方建立了成功的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

一支經(jīng)驗豐富的半導(dǎo)體資深人士組成的團(tuán)隊，擁有世界上最大且增長最快的半導(dǎo)體市場，持續(xù)近10年增長維持在9%～13%的經(jīng)濟(jì)體。2002年，克拉姆里奇和NEA團(tuán)隊在飛往中國進(jìn)行盡職調(diào)查時正是看中了這一點(diǎn)，不久之后他們便簽署了一項9 000萬美元的投資協(xié)議。在2003年中芯國際上市之前，再次投資了3 000萬美元，到2007年，NEA累計向中國公司投資了大約3億美元。

中芯國際目前已發(fā)展為全球第五大純晶圓代工廠商，同時也是國內(nèi)產(chǎn)能最大、制程最先進(jìn)、產(chǎn)線最齊全的晶圓代工廠商。2018年，公司營收達(dá)到34億美元，在全球Foundry市場排名第5，居于臺積電、格羅方德、聯(lián)電與三星之后。

NEA的經(jīng)驗說明，最大的機(jī)會往往存在于有風(fēng)險的地方。當(dāng)其他投資者感到害怕時，正是你應(yīng)該進(jìn)行研究并準(zhǔn)備自己行動的時候。

10 美圖

美圖，于2016年IPO，是過去10多年來中國香港最大規(guī)模的IPO。

作為照片編輯應(yīng)用程序，美圖估值49億美元，并募集6.3億美元，對于它的早期投資者創(chuàng)新工場來說受益頗豐，其投資回報率高達(dá)40倍，成為中國科技市場的一個里程碑。

2013年，美圖成立，不久創(chuàng)新工場便領(lǐng)投了A輪融資；2014年，啟明創(chuàng)投參與到了美圖1 000萬美元的B輪融資中。

美圖之所以成為一個強(qiáng)大的投資標(biāo)的，不僅僅因為它是一個“模仿者”，還在于投資者擔(dān)心錯過機(jī)會（FOMO），從而導(dǎo)致其他市場對“我也是”的想法過度投資。

正是對中國市場變化的深刻洞察，讓創(chuàng)新工廠完成了對美圖的早期投資。美圖不只是作為一個照片編輯或“臉部優(yōu)化”應(yīng)用程序，它還正處于中國獨(dú)一無二的兩股巨大力量的洪流中。

首先，移動設(shè)備的爆發(fā)式增長。在美圖移動應(yīng)用程序2013年推出之時，正伴隨中國智能手機(jī)使用量呈現(xiàn)指數(shù)級上漲。這無疑給了應(yīng)用程序一個有機(jī)的增長引擎。

其次，人們對美的渴望越來越強(qiáng)烈。在美圖推出的時候，與鄰國相比，中國進(jìn)行整形手術(shù)的人均手術(shù)率非常低。但到2014年，數(shù)據(jù)顯示有約700萬中國人到國外去整容。

對本土市場的把握，美團(tuán)迅速發(fā)展。據(jù)China Tech Insights報告顯示，截至2016年10月，美圖公司的應(yīng)用程序MAU達(dá)到4.56億，用戶群體覆蓋亞洲各個國家，包括中國、印度、印度尼西亞、日本，馬來西亞和泰國等。

在投資者的資金加持下，美圖在照片編輯應(yīng)用程序之外積極拓展其他業(yè)務(wù)。美圖現(xiàn)有23款應(yīng)用，6大核心應(yīng)用程序，其中包括美圖秀秀、BeautyCam美顏相機(jī)、美拍、BeautyPlus、SelfieCity和MakeupPlus，均經(jīng)常出現(xiàn)在中國應(yīng)用商店排行榜前列。

大部分創(chuàng)業(yè)公司，都追隨著“風(fēng)口”而行。然而，風(fēng)口并不總是從一開始就可見的，抓住市場變化趨勢，美圖得以快速發(fā)展，同時針對特定環(huán)境下，其本地性的細(xì)微差異推動它逐步走向全球市場。

11 谷歌

1999年，谷歌從KPCB公司（Kleiner Perkins Caufield&Byers，美國最大的風(fēng)險基金）和紅杉資本手中籌集到了1 200萬美元的B輪融資。在谷歌2004年上市后一年，這些投資者的股權(quán)價值約為43億美元—回報高達(dá)300倍。

谷歌的潛力讓KPCB和紅杉度過了早期投資和IPO之間的市場動蕩時期。

受到互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的影響，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司飽受折磨。在1999-2004年間，納斯達(dá)克市值損失達(dá)1.8萬億美元，僅2001年就損失了其全部市值的一半。KPCB和紅杉在動蕩中堅持到底，直到谷歌IPO，當(dāng)時科技股的市值也只有它們原來的1/4。但2004年，谷歌已經(jīng)發(fā)展成為一家估值2 300億美元的公司—這在當(dāng)時絕對是個天文數(shù)字。

KPCB和紅杉投資谷歌A輪融資時的部分條款是，其聯(lián)合創(chuàng)始人拉里·佩奇（Larry Page）和謝爾蓋·布林（Sergey Brin）要聘請一位外部首席執(zhí)行官來管理公司。

但佩奇和布林卻試圖反悔聘請首席執(zhí)行官進(jìn)行“成人監(jiān)管”，這讓KPCB的合伙人約翰·杜爾（John Doerr）幾乎想要退出，賣掉公司的股票。但最終，杜爾選擇留了下來，他試圖說服佩奇和布林，并介紹他們認(rèn)識了很多成功的首席執(zhí)行官，以了解這份工作需要做什么及其重要性。

在與史蒂夫·喬布斯（Steve Jobs）、安迪·格羅夫（Andy Grove）、斯科特·庫克（Scott Cook）和杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）會面后，谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人才下定了決心，2001年施密特受聘為谷歌首位外部首席執(zhí)行官。

雖然，在后來的幾年里，其他創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人開始反抗被專業(yè)的首席執(zhí)行官和管理人員所取代，但是杜爾成功說服了這兩位非常獨(dú)立的創(chuàng)始人引入一個有經(jīng)驗的人才非常必要。最終，施密特成功幫助谷歌度過了互聯(lián)網(wǎng)崩潰互聯(lián)網(wǎng)歷史上最痛苦的時期，以及隨之而來的成長陣痛。

在施密特的領(lǐng)導(dǎo)下，谷歌上市時，收入增加到了14.2億美元。到2011年，佩奇取代施密特成為首席執(zhí)行官時，收入已超過了300億美元。

杜爾在投資谷歌時，堅信谷歌一定會成功，這種信念有助于他在其他投資機(jī)構(gòu)退出的時候堅持下去。要想坐得住，就得抱有很大的信心，對于那些投資了它的風(fēng)投機(jī)構(gòu)來說，留下或許意味著巨大的回報。

12 Lending Club

美國最大的P2P創(chuàng)業(yè)公司Lending Club于2014年紐約證券交易所上市，其IPO獲得了20倍的超額認(rèn)購，股價首個交易日上漲了56%。

上市時，Lending Club的背后聚集了許多知名投資機(jī)構(gòu)。但其中有一個你可能預(yù)料不到的投資者—Union Square Ventures（USV），習(xí)慣于早期投資的USV幾乎不會投資A輪以后的公司，而它卻在Lending Club的D輪融資時進(jìn)入，一反常態(tài)。

這是USV第一次投資處于后期階段的公司。過去USV會限制自己不考慮這些公司，其對于早期投資和占據(jù)大比例股權(quán)抱有強(qiáng)烈信念，而后期投資顯然不會有這樣的待遇。但到2014年上市時，Lending Club以54億美元的估值仍給USV帶來了4億多美元的回報。

其實，Lending Club成立伊始，就引起了USV的注意。

作為在線P2P貸款平臺，Lending Club的模式是：貸款人借款給平臺收取利息，而借款人可以獲得比銀行更低利率的貸款。USV對其點(diǎn)對點(diǎn)的借貸模式頗感興趣，但最初卻并沒有貿(mào)然選擇投資，因為他們對其商業(yè)模式存疑：平臺似乎只能吸引高風(fēng)險的借款人，貸款人在虧損，平臺留不住用戶，導(dǎo)致留存率不足。

認(rèn)識到問題的Lending Club很快便對其商業(yè)模式進(jìn)行了調(diào)整：通過改變新借款人的審批規(guī)則，將新貸款的總體審批率降至10%，建立起大型網(wǎng)絡(luò)來防御風(fēng)險。有了更多好的借款人，會吸引更多好的貸款人，理論上兩者會同時增加。一旦良性循環(huán)的大門打開，平臺使用量便開始增加，投資者也會看到更好的回報。

此時，USV出手了。

這與USV的投資理念不謀而合：投資于那些擁有互動用戶、能提供用戶差異化體驗、并通過網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)防御風(fēng)險的大型網(wǎng)絡(luò)。

大多數(shù)習(xí)慣于早期投資的投資者不希望進(jìn)入那么晚，因為當(dāng)你在D輪第一次投資一家公司時，要獲得可觀回報就困難得多。但SUV創(chuàng)始人威爾遜及其團(tuán)隊認(rèn)為，Lending Club仍處于網(wǎng)絡(luò)推動增長的早期階段，如果能進(jìn)入的話，溢價仍會非常可觀。

從2011年USV投資，到2014年IPO，Lending Club貸款額度從最初的每月2 000萬美元提高到了5億美元。在此次IPO中，他們籌集了8.7億美元。

USV的理念一直保持不變。但情況的變化、公司的方向和市場的成熟度，讓USV能夠以一種新的視角看待Lending Club。

1 3 Genentech

這家成立于1976年的生物技術(shù)公司，2009年被瑞士醫(yī)療保健公司Roche以468億美元的價格收購，成為了全球關(guān)注的焦點(diǎn)。作為該公司的第一個投資者，KPCB創(chuàng)始合伙人湯姆·帕金斯（Tom Perkins，已故）稱其為“歷史上最大的回報之一”。

當(dāng)帕金斯選擇投資Genentech時，幾乎還沒有“生物技術(shù)”行業(yè)可言。由于沒有相關(guān)專業(yè)背景，帕金斯不得不自學(xué)基礎(chǔ)知識。誰也沒想到，后來的他培育出了硅谷有史以來最不尋常的公司之一，改變了整個行業(yè)。

20世紀(jì)70年代中期，科學(xué)界和風(fēng)險投資界都對基因工程的商業(yè)可行性持懷疑態(tài)度，而這正是Genentech的主要關(guān)注點(diǎn)。今天，這樣的懷疑已經(jīng)消失殆盡，更廣泛的生物技術(shù)部門每年能帶來數(shù)千億美元的收入。

正是看到了新興科學(xué)領(lǐng)域的市場潛力，帕金斯沒有依賴其他投資者和公司的確認(rèn)，而是主動向?qū)I(yè)研究人員尋求科學(xué)建議，并利用這些建議來指導(dǎo)投資決策。在這個過程中，他幫助了這家每個人都想要放棄的公司。

1976年，年輕的科學(xué)家赫伯特·博伊爾（Herbert Boyer）博士發(fā)現(xiàn)了基因重組的秘密，Kleiner Perkins前投資人羅伯特·斯旺森（Robert Swanson）發(fā)現(xiàn)了其商業(yè)價值，兩人認(rèn)為重組DNA的新技術(shù)可以用于大規(guī)模市場治療，這對“科學(xué)家+投資人”的組合隨即拍板創(chuàng)立了Genentech。但當(dāng)時普遍的科學(xué)和商業(yè)觀點(diǎn)認(rèn)為：這項技術(shù)至少還需要10～15年才能發(fā)展成熟。

在經(jīng)歷了幾個月的失業(yè)和掙扎之后，博伊爾和斯旺森終于找到了投資資本。兩人向斯旺森的前任老板帕金斯提交了一份長達(dá)8頁的商業(yè)計劃書。

在進(jìn)行這項看似瘋狂的投資之前，帕金斯做了充分研究。他指出了2個技術(shù)問題，認(rèn)為這2個問題是該公司取得成功的基礎(chǔ)。他將這些問題提交給專業(yè)研究人員，直到他得到了積極的結(jié)果后，才投入了25萬美元的天使輪資金。帕金斯最終擔(dān)任Genentech的董事長，協(xié)助公司共同成長，他稱Genentech是其最喜歡的投資。

帕金斯從一開始就培養(yǎng)了公司不太可能實現(xiàn)的愿景，并幫助公司取得了成功。作為投資者，他親力親為參與公司經(jīng)營，被認(rèn)為是風(fēng)投在其投資組合公司中發(fā)揮巨大實際管理作用的先驅(qū)。

KPCB的其他創(chuàng)始合伙人弗蘭克·考菲爾德（Frank Caufield）和布魯克·拜爾斯（Brook Byers）曾評價帕金斯：“他將我們今天所知的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本定義為，不僅僅是為創(chuàng)業(yè)者提供資金，還要利用專業(yè)知識，幫助創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)自己的愿景?！?h3> 14 趣店

成立不到4年，趣店于2017年10月在紐約證券交易所上市，募集9億美元資金，開盤當(dāng)天股價猛漲40%，市值超過110億美元，成為美股中市值最大的中國金融科技企業(yè)。

后期投資者允許科技創(chuàng)業(yè)公司保持較長時間的私有化，但是趣店在2017年的IPO是一個關(guān)于突破性產(chǎn)品、快速募集資金和一個關(guān)鍵戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的故事。趣店打入中國新興替代性貸款市場，占據(jù)市場份額，并迅速通過IPO向私人投資者提供回報。

成立于2014年的趣店，起初是一個面向大學(xué)生和年輕人提供金融服務(wù)的平臺，只要在平臺實名注冊，通過驗證后即可獲得信用額度，從而在趣店自營的電商平臺上分期購物或是直接取現(xiàn)借款。

在各個天使投資者支持下成立的趣店，10個月內(nèi)，便從藍(lán)馳創(chuàng)投基金和其他投資者那里迅速籌集到了三輪資金。2014年8月的B輪融資中，趣店估值達(dá)到1.62億美元，同年12月上升到5億美元。2015年螞蟻金服參與投資，將趣店的類貸款平臺加入到其金融科技產(chǎn)品組合中，開放支付寶、芝麻信用與他們合作。到2017年上半年，趣店的循環(huán)信用模式為700萬中國年輕消費(fèi)者提供了與阿里巴巴產(chǎn)品整合的數(shù)字平臺服務(wù)。

趣店上市時獲得超額認(rèn)購，當(dāng)時34歲的首席執(zhí)行官羅敏在上市之前擁有該公司約1/5的股權(quán)。據(jù)彭博億萬富翁指數(shù)顯示，此次IPO給羅敏帶來了至少12億美元的凈資產(chǎn)。

同時，趣店也為投資者提供了超額回報。在趣店主要股東中，昆侖萬維持有20%的股權(quán)，源碼資本（從A輪投到E輪）持有約16%股權(quán)，螞蟻金服旗下的API（中國香港）投資有限公司持有12.8%股權(quán)。

風(fēng)光上市不久，2017年底，趣店小額貸款服務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管，當(dāng)時政府要求有關(guān)部門暫停發(fā)放新牌照。對監(jiān)管力度不斷加大的預(yù)期，消除了趣店股票的短期收益，公司股票從24美元的IPO價格跌去近一半。

由于擔(dān)心不利監(jiān)管，趣店在公開市場上舉步維艱。為了在核心業(yè)務(wù)面臨監(jiān)管的情況下實現(xiàn)收入來源多元化，趣店開始探索新的增長點(diǎn)，于2017年11月推出了名為“大白汽車”的汽車金融租賃業(yè)務(wù)。

作為互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮的典型公司，現(xiàn)在說趣店成功還為時尚早，但對于投資機(jī)構(gòu)而言，確實是一筆好買賣。

15 Nexon

韓國游戲巨頭Nexon于2011年12月在東京證券交易所上市，12億美元的市值，成為當(dāng)年風(fēng)投在游戲行業(yè)最大的退出項目。

1994年，Nexon從幾平方米大的辦公室起步。最初，Nexon并非依靠游戲盈利，而是通過為其他公司開發(fā)名為“Web Office”的外包服務(wù)生存。在這個過程中，早期成員們看到了網(wǎng)絡(luò)游戲的可能性，之后便走上了在線游戲開發(fā)的道路，此后一發(fā)不可收拾。

2年后，便開發(fā)出世界上首款圖形MMORPG—《風(fēng)之國度》（The Kingdom of the Winds），之后陸續(xù)開發(fā)多款熱門游戲，迅速成長為韓國網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)軍者。該公司現(xiàn)已發(fā)展成為亞洲最大的游戲發(fā)行商之一，擁有諸如MapleStory（冒險島）、Mabinogi（洛奇）、 Vindictus（洛奇英雄傳）、Combat Arms（黑色風(fēng)暴）、Dragon Nest（龍之谷）和Dungeon And Fighter（地下城與勇士）等品牌。

除了游戲之外，Nexon還因開創(chuàng)出免費(fèi)游戲業(yè)務(wù)模式而聞名。2001年，在單機(jī)和月費(fèi)制流行的年代，Nexon開創(chuàng)性地提出了現(xiàn)在手機(jī)游戲流行的“免費(fèi)商城制”模式，在該種模式下，玩家只需支付游戲中虛擬物品的購買費(fèi)用，以提升他們在游戲中的實力。這在當(dāng)時是一個十分大膽的決定，但同時也吸引了更多的玩家參與游戲，自此游戲大眾化時代開啟。

雖然1994年Nexon就已經(jīng)成立，但直到2005年，才擁有了第一輪融資，也是唯一一輪已知的風(fēng)險融資。由SoftBank Ventures Korea（軟銀韓國風(fēng)險投資公司）和Insight Venture Partners聯(lián)合投資。顯然，在其2011年成功上市以后，為兩家公司創(chuàng)造了巨額回報。自上市以來，Nexon的股價已經(jīng)上漲超過了230%。

作為游戲界權(quán)威級企業(yè)，Nexon公司分別在中國、美國及日本成立了海外子公司，進(jìn)一步進(jìn)軍海外。就韓國而言，Nexon旗下就有10家公司，在全球另有18家長期合作的公司。

在其他社交媒體平臺進(jìn)入中國、日本和韓國等核心市場之前，Nexon就已經(jīng)確立了自己作為獨(dú)立游戲發(fā)行商的地位。

VC投資沒有規(guī)律可循。在研究了有史以來最大的風(fēng)險投資退出案例之后，我們發(fā)現(xiàn)最好的風(fēng)險投資并非來自一板一眼的“戰(zhàn)術(shù)手冊”，而是投資者們深入研究、堅定的信念和后續(xù)執(zhí)行力的結(jié)果。

全球創(chuàng)業(yè)市場正不斷變得更加分散和高效，VC剩下的唯一優(yōu)勢，僅有做好研究，并且親自參與到所投項目中去，像合作伙伴一樣幫助所投資的公司取得成功。除此以外，僅提供資金資助，而作壁上觀的投資者，將逐步被市場所淘汰。