謝倩

摘? 要：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種把公司控制權(quán)與所有權(quán)相分離的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)，通常稱之為“同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)”，在高科技企業(yè)中受到青睞，本文以小米為例對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施和影響進(jìn)行了研究。

在我國(guó)，越來(lái)越多的企業(yè)在試圖通過(guò)股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行約束，解決委托代理問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)成為實(shí)現(xiàn)企業(yè)與員工的雙贏的有效手段。股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)和實(shí)施過(guò)程中暴露了很多問(wèn)題，如還未實(shí)施就“流產(chǎn)”或因設(shè)計(jì)不合理而停止實(shí)施，而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的效果也不盡相同。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種把公司控制權(quán)與所有權(quán)相分離的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)，通常稱之為“同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)”。本文通過(guò)對(duì)小米公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)激勵(lì)案例的分析，探究了在這種特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施對(duì)企業(yè)的影響。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu); 股權(quán)政策

一、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)

一般來(lái)說(shuō)，每當(dāng)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司上市之后都會(huì)發(fā)行A、B兩種不同類型的股票，其中A類股票屬于限定類型的股票，它的表決權(quán)大多數(shù)都是一份對(duì)應(yīng)一票。而B(niǎo)類型的股票一般都不在市場(chǎng)中進(jìn)行流通，它通常代表的是公司管理人員的最高表決權(quán)股票，代表的權(quán)力十分大，每持一股股份可能會(huì)擁有數(shù)十票或上百票表決權(quán)。

同股同權(quán)的情況下，公司一旦上市融資，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)會(huì)被稀釋，甚至?xí)驗(yàn)橥耆珕适Э刂茩?quán)而被逐出公司。而在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層可以受到有效激勵(lì)。在公司快速發(fā)展的過(guò)程中，管理層會(huì)對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額給予足夠的重視，因此中小股東不必?fù)?dān)心因控制權(quán)被創(chuàng)始人掌握而產(chǎn)生代理問(wèn)題進(jìn)而危及自身利益。目前的研究認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司有利有弊，還未達(dá)成一致的意見(jiàn)（范帆，2017;孫文彥，2016;宋建波，2016;Judith Swisher，2006）。

二、 小米雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股權(quán)激勵(lì)方法影響

（一）小米的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)

在表決權(quán)方面，雷軍作為創(chuàng)始人，持有的是B類股票，每股代表十個(gè)表決權(quán)，是公開(kāi)發(fā)行的A類股票表決的10倍。

采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，主要是因?yàn)樾∶坠臼歉呖萍脊?，在不斷融資的過(guò)程中稀釋了太多的股份，雷軍占公司股權(quán)的比例只有28.5%，連一票否決權(quán)都沒(méi)有，無(wú)法控制公司。在采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，雷軍對(duì)小米計(jì)算的絕對(duì)控制權(quán)就有了很大程度上的保障，因?yàn)樗谋頉Q權(quán)就超過(guò)了絕大部分的比例，高達(dá)51%。

（二）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)政策的影響

從壞的方面考慮，就塹壕效應(yīng)來(lái)說(shuō)，控制權(quán)人可能會(huì)在很大程度上為了維護(hù)自己的利益而不顧整個(gè)公司的利益，甚至是犧牲整個(gè)公司的利益。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股票的表決權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)不能夠很好的在一起，一般來(lái)說(shuō)都是分離的。所以與那些采用單一股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司進(jìn)行對(duì)比，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的問(wèn)題就更加突出，特別是代理方面的問(wèn)題，因此我們就要對(duì)比引起足夠的重視。很多雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的內(nèi)部管理者為了追求自己的個(gè)人利益，甚至愿意通過(guò)放棄外部投資者的一些利益，這也是我們需要清楚的認(rèn)識(shí)到的一個(gè)重要方面。

小米上市前的這次股權(quán)激勵(lì)的形式，是向雷軍控制的Smart Mobile Holdings Limited發(fā)行約6400萬(wàn)股B類普通股，金額將近100億，而據(jù)公司總裁稱，雷軍對(duì)此并不知情。

眾所周知，小米是一家十分優(yōu)秀的企業(yè)，而其創(chuàng)始人雷軍對(duì)小米的貢獻(xiàn)自然也是巨大的和無(wú)可替代的，但是就最近幾年來(lái)說(shuō)，小米在經(jīng)營(yíng)方面的發(fā)展確實(shí)大不如以前，其利潤(rùn)甚至有時(shí)候得不到相應(yīng)的保障，只有百億左右，這對(duì)小米來(lái)說(shuō)就是一個(gè)巨大的發(fā)現(xiàn)瓶頸。在IPO前夕，小米將公司近三年創(chuàng)造的大部分利潤(rùn)都“奉送”給了創(chuàng)始人，這對(duì)公司的投資價(jià)值來(lái)說(shuō)就是十分不利的。

從好的層面講，在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下，小股東的表決權(quán)被縮減，會(huì)為了獲取更多與自身相關(guān)的利益，更加愿意做出一些決策來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的最大利潤(rùn)，這也能夠在很大程度上提高公司的業(yè)績(jī)。

“同股不同權(quán)”是如今很多互聯(lián)網(wǎng)和高科技風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新企業(yè)正在普遍實(shí)行的一種制度，這種制度一般來(lái)說(shuō)都是為了保證公司創(chuàng)始人的領(lǐng)導(dǎo)地位，而強(qiáng)化方式通常是通過(guò)強(qiáng)化他們的投票權(quán)來(lái)進(jìn)行。這在一定程度上也會(huì)保證公司不會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)投資而導(dǎo)致公司走偏。

接近100億的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，無(wú)論是資金的私下轉(zhuǎn)移，還是激勵(lì)雷軍更好的為公司決策，都與其雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切關(guān)系。

（三）股權(quán)激勵(lì)政策對(duì)小米財(cái)報(bào)的影響

根據(jù)《招股說(shuō)明書(shū)》，小米公司從2010年4月1日至2018年5月1日，已經(jīng)授出但尚未行使的購(gòu)股權(quán)共計(jì)有2.25億股A類普通股份，并確認(rèn)產(chǎn)生3.7億費(fèi)用。

2018年4月向雷軍發(fā)行6400萬(wàn)股B類普通股時(shí)，該次股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)了98.3億股份支付費(fèi)用。

將股份支付費(fèi)用化會(huì)計(jì)處理會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，可能導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅度下降，和基本每股收益減少，影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果、財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的判斷和資本市場(chǎng)的反應(yīng)。

結(jié)論：

作為高新技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米既需要尋求資金的注入以存續(xù)，其穩(wěn)定和長(zhǎng)期發(fā)展也離不開(kāi)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)管理，因此在上市時(shí)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，保證了創(chuàng)始人的控制權(quán)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)將創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)與公司利益綁在一起。從目前來(lái)看，小米的這一方案運(yùn)作非常成功，外界對(duì)小米仍然看好，投資人和債權(quán)人一如既往地支持。因此，上市公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，應(yīng)結(jié)合公司行業(yè)、發(fā)展等具體情況，在股權(quán)激勵(lì)模式方面做到充分考慮，制定適合的股權(quán)激勵(lì)方案。

參考文獻(xiàn)：

[1] 范帆.股東異質(zhì)性、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效——基于阿里巴巴的案例研究[D].浙江： 浙江工業(yè)大學(xué)， 2017.

[2]? 宋建波，文雯，張海晴.科技創(chuàng)新型企業(yè)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)研究——基于京東和阿里巴巴的案例分析[J].管理案例研究與評(píng)論， 2016， 9（4）： 339-350.

[3] 孫文彥.雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)京東公司的績(jī)效影響研究[D].南京： 南京信息工程大學(xué)， 2017.