劉嫦 王勇

【摘要】不同特征的管理者會(huì)制定不同的企業(yè)戰(zhàn)略與實(shí)施措施，戰(zhàn)略定位的不同又直接影響到企業(yè)的費(fèi)用粘性。利用2003～2017年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，結(jié)合管理者特征異質(zhì)性，考察企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：進(jìn)攻型戰(zhàn)略的制定與實(shí)施會(huì)加劇費(fèi)用粘性，而防御型戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性的影響有限;當(dāng)企業(yè)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略時(shí)，會(huì)通過(guò)帝國(guó)構(gòu)建行為加劇費(fèi)用粘性;風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)和自信程度高的管理者特征會(huì)加劇進(jìn)攻型戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性的影響，而對(duì)防御型戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性關(guān)系的影響有限。

【關(guān)鍵詞】進(jìn)攻型戰(zhàn)略;防御型戰(zhàn)略;費(fèi)用粘性;管理者特征;代理理論

【中圖分類號(hào)】F276 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1004-0994（2019）07-0009-9

一、引言

傳統(tǒng)的成本習(xí)性模型顯示，成本與業(yè)務(wù)量之間的函數(shù)關(guān)系是線性的，即單位成本隨著業(yè)務(wù)量的上升而下降，其變動(dòng)幅度是相同的。然而，Noreen等認(rèn)為這一傳統(tǒng)模型與現(xiàn)實(shí)中管理者進(jìn)行成本管理的實(shí)踐不符。Anderson、Banker和Janakiraman（ABI）利用Hamermesh等提出的價(jià)格粘性概念提出了費(fèi)用粘性。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在費(fèi)用粘性的存在性、基本特征、成因、影響因素及經(jīng)濟(jì)后果等方面都取得了豐碩的研究成果。在成因方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從調(diào)整成本、代理成本和管理者樂(lè)觀預(yù)期三個(gè)方面解釋了費(fèi)用粘性的成因。隨著研究的不斷深入，國(guó)內(nèi)外學(xué)者開始從勞動(dòng)力市場(chǎng)特征、經(jīng)濟(jì)周期、公司治理結(jié)構(gòu)等方面探索費(fèi)用粘性的影響因素。

企業(yè)戰(zhàn)略成本管理理論表明，企業(yè)管理者會(huì)對(duì)成本費(fèi)用的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使其與企業(yè)制定和實(shí)施的戰(zhàn)略相匹配，繼而使得企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)和企業(yè)戰(zhàn)略決策息息相關(guān)，這將在一定程度上影響企業(yè)成本的調(diào)整能力和速度。因此，不同的戰(zhàn)略類型也將對(duì)企業(yè)管理者決策產(chǎn)生不同影響。一方面，不同的戰(zhàn)略直接影響著企業(yè)的投資行為;另一方面，不同的戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)管理者壓力的影響也存在著差異，尤其是在企業(yè)業(yè)務(wù)量下滑時(shí)。從前者來(lái)看，首先，企業(yè)管理者為實(shí)現(xiàn)其進(jìn)攻型戰(zhàn)略目標(biāo)，可能會(huì)借機(jī)過(guò)度增加企業(yè)資源、構(gòu)建“企業(yè)帝國(guó)”、增強(qiáng)對(duì)資源的控制力，并滿足自利動(dòng)機(jī)。其次，資產(chǎn)擴(kuò)張和帝國(guó)構(gòu)建使得企業(yè)進(jìn)行的投資最終形成專用化資產(chǎn)，具有較高的調(diào)整成本。與此同時(shí)，因增加企業(yè)資源而進(jìn)行的投資，也會(huì)因?qū)Y金的需求而影響企業(yè)的盈余管理行為。從后者來(lái)看，在企業(yè)確定進(jìn)攻型戰(zhàn)略目標(biāo)后，當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)量下滑時(shí)，其面臨著難以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的困境，企業(yè)管理者可能存在著白利動(dòng)機(jī)的成本費(fèi)用盈余管理行為。從上述分析來(lái)看，管理者的帝國(guó)構(gòu)建動(dòng)機(jī)一方面通過(guò)影響公司的調(diào)整成本而影響公司的費(fèi)用粘性，另一方面通過(guò)影響管理層的自利行為而影響公司的費(fèi)用粘性。但是，企業(yè)戰(zhàn)略是否及如何影響公司的費(fèi)用粘性，目前鮮有研究。本文將從企業(yè)戰(zhàn)略視角研究不同戰(zhàn)略定位對(duì)企業(yè)費(fèi)用粘性的影響及其影響途徑。

此外，在國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略日益關(guān)注的背景下，如何選擇具有發(fā)展前景與動(dòng)力的戰(zhàn)略已成為企業(yè)管理者日益重視的話題，而在做出戰(zhàn)略選擇和執(zhí)行戰(zhàn)略時(shí)，對(duì)宏觀環(huán)境及企業(yè)內(nèi)部各因素的考量尤為重要。有限理性的高階理論認(rèn)為，高層管理者的意志在一定程度上體現(xiàn)為企業(yè)的各類活動(dòng)。高層管理者會(huì)做出高度個(gè)性化的詮釋并以此為基礎(chǔ)采取行動(dòng)，以應(yīng)對(duì)可能面臨的境遇，他們將自身的經(jīng)驗(yàn)、性格、知識(shí)和價(jià)值觀等滲入行動(dòng)的方方面面。因此，具有不同特征的高層管理者在制定和實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略時(shí)，會(huì)表現(xiàn)出不同的特性。那么，具有什么特征的管理者更傾向于進(jìn)行帝國(guó)構(gòu)建，進(jìn)而影響到企業(yè)的費(fèi)用粘性？這將是本文研究的另一個(gè)重點(diǎn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)公司費(fèi)用粘性的影響

企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)在分析外部環(huán)境和內(nèi)部條件的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)主要目標(biāo)以及實(shí)施步驟做出長(zhǎng)遠(yuǎn)、系統(tǒng)以及全局性的謀劃。不同戰(zhàn)略的選擇與實(shí)施對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)效率及價(jià)值增值會(huì)產(chǎn)生深刻而不同的影響。企業(yè)戰(zhàn)略成本管理理論表明，企業(yè)管理者會(huì)主動(dòng)調(diào)整企業(yè)的成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)以使其與企業(yè)制定和實(shí)施的戰(zhàn)略相匹配，繼而使得企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)和企業(yè)戰(zhàn)略決策息息相關(guān)，這將在一定程度上影響企業(yè)的費(fèi)用粘性。本文依據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略成本管理理論，參考Miles等、孫健等的方法，把企業(yè)戰(zhàn)略劃分為進(jìn)攻型戰(zhàn)略和防御型戰(zhàn)略。

當(dāng)企業(yè)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略時(shí)，通常會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張和帝國(guó)構(gòu)建。

一方面，由于企業(yè)進(jìn)行一定程度的資產(chǎn)擴(kuò)張和帝國(guó)構(gòu)建，對(duì)資金有異常需求，加之融資約束問(wèn)題的影響，資金成為企業(yè)擴(kuò)張的重要影響因素。為滿足對(duì)資金的需求，企業(yè)既可以通過(guò)選擇經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)和對(duì)盈余信息（會(huì)計(jì)收益）的調(diào)控來(lái)對(duì)會(huì)計(jì)收益進(jìn)行控制和調(diào)整，也可以通過(guò)盈余管理調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表，影響外部信息使用者的決策以獲得較多的銀行貸款。此外，企業(yè)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略要求實(shí)現(xiàn)與之相匹配的業(yè)績(jī)，可能對(duì)管理層形成壓力，因此管理層也可能通過(guò)盈余管理行為來(lái)控制和調(diào)整對(duì)外報(bào)告的財(cái)務(wù)信息，以達(dá)到主體自身利益最大化，從而影響費(fèi)用粘性。

另一方面，企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張和帝國(guó)構(gòu)建時(shí)會(huì)進(jìn)行大量的投資，在形成眾多專用化資產(chǎn)的同時(shí)也會(huì)簽訂眾多長(zhǎng)期契約，以保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有序進(jìn)行。因轉(zhuǎn)移專用化資產(chǎn)和單方違約都需要支付較高的費(fèi)用，所以，在業(yè)務(wù)量降低時(shí)由于調(diào)整成本和違約成本的存在，管理層并不會(huì)進(jìn)行資源削減或違約，這就深刻地影響了企業(yè)的費(fèi)用粘性。同時(shí)，追求自身利益最大化的管理者在企業(yè)實(shí)施較為激進(jìn)的戰(zhàn)略決策時(shí)會(huì)謀求控制權(quán)私利。此時(shí)，龐大的企業(yè)為管理者增加自身貨幣薪酬和在職消費(fèi)提供了有力時(shí)機(jī)，而當(dāng)業(yè)務(wù)量下降時(shí)，其既不愿降低自身貨幣薪酬與在職消費(fèi)水平，也不愿失去對(duì)企業(yè)資源的控制力，因此費(fèi)用難以降低。值得注意的是，無(wú)論是為獲得資金和滿足業(yè)績(jī)條件進(jìn)行的盈余管理還是因帝國(guó)構(gòu)建而進(jìn)行的契約簽訂與在職消費(fèi)，都會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響。

相比之下，當(dāng)企業(yè)實(shí)施防御型戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)重心往往集中于固定的產(chǎn)品市場(chǎng)，通過(guò)價(jià)格、服務(wù)和產(chǎn)品質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)獲得生存與發(fā)展，此時(shí)效率就成為企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品與提供服務(wù)時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。實(shí)施防御型戰(zhàn)略的企業(yè)，其市場(chǎng)面一般較為狹窄，主營(yíng)業(yè)務(wù)局限于少量特定產(chǎn)品和服務(wù)，很少開發(fā)和拓展新的產(chǎn)品與市場(chǎng)，通常不進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張和大量投資，其增長(zhǎng)速度緩慢而穩(wěn)定，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和狀況也相對(duì)平穩(wěn)。因此，防御型戰(zhàn)略的制定與實(shí)施對(duì)企業(yè)成本費(fèi)用的影響相對(duì)較小。由此提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)實(shí)施的戰(zhàn)略不同，其對(duì)費(fèi)用粘性的影響也不同，相比于防御型戰(zhàn)略，進(jìn)攻型戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性的影響更為顯著。

（二）管理者特征的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)的行為在一定程度上反映的是高層管理者的意志。高層管理者會(huì)做出高度個(gè)性化的詮釋并以此為基礎(chǔ)采取行動(dòng)，以應(yīng)對(duì)面臨的情境與選擇。已有研究表明，管理者的年齡及教育背景會(huì)顯著影響企業(yè)的盈余管理行為;管理者的持股和薪酬也會(huì)顯著影響企業(yè)的績(jī)效和企業(yè)的擴(kuò)張行為。因此，就企業(yè)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施來(lái)看，管理者特征（包括年齡、性別、學(xué)歷、風(fēng)險(xiǎn)偏好、自信程度等）的不同會(huì)導(dǎo)致管理者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的態(tài)度不同。

與防御型戰(zhàn)略相比，企業(yè)在實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略時(shí)，管理者通常較為自信，表現(xiàn)出樂(lè)觀的預(yù)期，容易過(guò)度自信。這種對(duì)“好于平均”效應(yīng)的認(rèn)知與代理問(wèn)題不同，管理者的過(guò)度自信是一種“積極決策”行為，其對(duì)戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程的影響取決于管理者自信的載體。姜付秀等研究發(fā)現(xiàn)，管理者的過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的激進(jìn)擴(kuò)張行為，將資源投入到非效率投資項(xiàng)目中，影響戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。管理者對(duì)自身經(jīng)營(yíng)管理與戰(zhàn)略制定和實(shí)施能力的高估會(huì)影響企業(yè)的成本費(fèi)用。因此，管理者的自信程度對(duì)戰(zhàn)略的實(shí)施和成本費(fèi)用等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著深刻的影響。此外，進(jìn)攻型戰(zhàn)略的制定與實(shí)施在為管理者進(jìn)行“大刀闊斧”的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供時(shí)機(jī)與動(dòng)力的同時(shí)，也助力風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理者的“開疆拓土”活動(dòng)。Hambrick、Donald研究發(fā)現(xiàn)，年齡越大的管理者越傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而年齡越小的管理者更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);孫文章等也研究發(fā)現(xiàn)，管理者越傾向于偏好風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的盈余質(zhì)量越低。因此，管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施及日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也可能產(chǎn)生廣泛而深刻的影響。由此提出如下假設(shè)：

H2：管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與自信程度不同，企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性的影響也不同。

三、樣本選擇與模型構(gòu)建

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選用我國(guó)2003～2017年滬深A(yù)股上市公司為樣本，由于員工數(shù)量信息從1999年起開始披露，本文要求公司擁有過(guò)去5年的數(shù)據(jù)，故樣本區(qū)間為2003～2017年。樣本篩選標(biāo)準(zhǔn)包括：①剔除ST和PT類上市公司;②剔除金融保險(xiǎn)類上市公司;③剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本;④剔除資不抵債及銷售收入小于0等異常類公司;⑤剔除營(yíng)業(yè)收入變化和成本變化低于0.5%以及高于99.5%的樣本。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終得到11077個(gè)樣本觀測(cè)值。此外，為控制極端值對(duì)研究結(jié)論的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize處理。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAK數(shù)據(jù)庫(kù)，部分不全的數(shù)據(jù)通過(guò)網(wǎng)站查詢進(jìn)行了相應(yīng)補(bǔ)充，使用的統(tǒng)計(jì)及數(shù)據(jù)處理軟件為Stata15。

（二）變量定義和模型設(shè)計(jì)

1.企業(yè)戰(zhàn)略的計(jì)量。本文參照Bentley等及孫健等的研究，構(gòu)建如下6個(gè)變量來(lái)度量公司戰(zhàn)略：①研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重。研發(fā)支出體現(xiàn)一個(gè)公司的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r，與企業(yè)的戰(zhàn)略息息相關(guān)。②員工人數(shù)與營(yíng)業(yè)收入的比值。實(shí)施防御型戰(zhàn)略的公司與實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略的公司對(duì)效率的要求不同，而員工人數(shù)體現(xiàn)企業(yè)的生產(chǎn)和服務(wù)能力，對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要。③營(yíng)業(yè)收入的歷史增長(zhǎng)率。戰(zhàn)略不同，企業(yè)的成長(zhǎng)性不同，參照孫健等的方法，采用營(yíng)業(yè)收入歷史增長(zhǎng)率度量公司的成長(zhǎng)性。④銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占銷售收入的比重。戰(zhàn)略不同，企業(yè)的成本費(fèi)用率不同，較高的成本費(fèi)用率通常意味著產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)張。⑤員工人數(shù)波動(dòng)性。員工人數(shù)及其變動(dòng)情況能部分地體現(xiàn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略的公司員工變動(dòng)通常較大。⑥固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。與實(shí)施防御型戰(zhàn)略的企業(yè)相比，實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略的企業(yè)通常伴隨著資產(chǎn)的擴(kuò)張，從而形成眾多固定資產(chǎn)。

參照相關(guān)研究，本文將上述6個(gè)變量取過(guò)去5年的平均值（算完之后取平均值）。對(duì)于前5個(gè)變量，每一個(gè)年度行業(yè)樣本按大小分為5組，最小組賦值1分，次小組賦值2分，以此類推，最大組賦值5分;對(duì)于第6個(gè)變量，分組方式和賦值方式相反，即最小賦值5分，最大賦值1分。然后按每一個(gè)公司年度將6個(gè)變量的得分相加，得到0～30分的度量變量STRA。較高的STRA值表示進(jìn)攻型戰(zhàn)略，較低的STRA值表示防御型戰(zhàn)略。

2.管理者特征的計(jì)量?，F(xiàn)有研究管理者特征對(duì)企業(yè)影響的文獻(xiàn)，大多是考慮管理者的年齡、性別，學(xué)歷及經(jīng)歷等，本文從高層管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、自信程度角度，考察管理層在制定和執(zhí)行戰(zhàn)略時(shí)對(duì)費(fèi)用粘性的影響：①風(fēng)險(xiǎn)偏好：管理層在自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響下對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)政策及利潤(rùn)的影響不同。參照孫文章等的方法，分別采用DAR指數(shù)和構(gòu)建模型得到的MRCI指數(shù)同時(shí)衡量管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。②自信程度：借鑒姜付秀等和孫光國(guó)、趙健宇的研究方法，若管理層增持本公司股票則為過(guò)度自信，取值為1，否則取0，記為CONl;若前三位高管薪酬之和與董監(jiān)高薪酬之和的比值大于其中位數(shù)，取值為1，否則取0，該值越高，說(shuō)明管理者越過(guò)度自信，記為CON2。

3.企業(yè)戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性模型的構(gòu)建。為檢驗(yàn)不同企業(yè)戰(zhàn)略類型是否會(huì)對(duì)費(fèi)用粘性產(chǎn)生不同的影響，以驗(yàn)證H1，本文構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性的關(guān)系模型（1），設(shè)計(jì)如下：

模型（3）中：1n（cos/costt-1）表示營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用之和的變動(dòng)幅度，記為lncost;DAR表示管理者特征（風(fēng)險(xiǎn)偏好），驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性關(guān)系的影響;將模型（3）中DAK換成CON，則表示管理者特征（自信程度），驗(yàn)證自信程度對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性關(guān)系的影響。

模型中各變量的定義如表1所示。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。費(fèi)用變動(dòng)（1nSGA）和收入變動(dòng)（1nRev）的均值分別為0.13和0.12，說(shuō)明我國(guó)上市公司的銷管費(fèi)用（管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用之和）和營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，且費(fèi)用的變動(dòng)幅度大于收入的變動(dòng)幅度，我國(guó)上市公司收入與費(fèi)用各期變動(dòng)存在較大差異。企業(yè)戰(zhàn)略（Strategy）的均值為16.8，最小值與最大值分別為6和30，說(shuō)明我國(guó)上市公司實(shí)施的戰(zhàn)略也存在較大差異。此外，作為企業(yè)戰(zhàn)略影響費(fèi)用粘性途徑的帝國(guó)構(gòu)建，其均值為0.31。帝國(guó)構(gòu)建的最大值與最小值的差異較大，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展選擇上迥異。DAlL表示管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好，用管理者安全資產(chǎn)占總財(cái)富的比例表示，均值為0.91。該值越大，表明管理者財(cái)富中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)越少，管理者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)管理者在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中總體上偏于穩(wěn)健。其他控制變量的統(tǒng)計(jì)值與梁上坤、宋常等的結(jié)果接近。

（二）企業(yè)戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性實(shí)證結(jié)果分析

表3報(bào)告了費(fèi)用粘性的存在性和企業(yè)戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性關(guān)系的回歸結(jié)果。第（1）列和第（2）列分別表示不考慮控制變量影響和考慮控制變量影響時(shí)的企業(yè)費(fèi)用粘性狀況的全樣本回歸結(jié)果。β1為0.4798，且在1%的水平上顯著，表示營(yíng)業(yè)收入每上升1‰銷售和管理費(fèi)用上升47.98%;β2為-0.1885，且在1%的水平上顯著，表示營(yíng)業(yè)收入每下降1%，銷售和管理費(fèi)用只下降29.13%（47.98%-18.85%），也即銷售和管理費(fèi)用少下降18.85%，說(shuō)明我國(guó)上市企業(yè)普遍存在一定程度的費(fèi)用粘性。在第（3）列和第（4）列中，費(fèi)用粘性與Strategy的交乘項(xiàng)系數(shù)分別為-0.0085和-0.0056，且都顯著，表示企業(yè)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施在總體上會(huì)加劇企業(yè)費(fèi)用粘性。模型（2）的回歸結(jié)果如第（5）列所示，其結(jié)果與模型（1）相似，說(shuō)明企業(yè)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施在總體上會(huì)加劇企業(yè)費(fèi)用粘性。

同時(shí)，為檢驗(yàn)企業(yè)制定和實(shí)施不同類型的戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性產(chǎn)生的影響是否存在差異，本文將企業(yè)戰(zhàn)略變量進(jìn)行三分位處理，分組回歸結(jié)果如表4所示。第（1）列表示我國(guó)上市企業(yè)在不考慮實(shí)施戰(zhàn)略影響的費(fèi)用粘性狀況;第（2）列結(jié)果顯示企業(yè)戰(zhàn)略在總體上加劇了費(fèi)用粘性;第（3）列和第（4）列交乘項(xiàng)的系數(shù)分別為0.0327和0.0139，前者在5%的水平上顯著，表示當(dāng)企業(yè)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略時(shí)，由于資產(chǎn)擴(kuò)張，企業(yè)的調(diào)整成本增加以及管理層的自利行為使得企業(yè)的費(fèi)用粘性加劇;后者系數(shù)為正但不具有顯著性，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)實(shí)施防御型戰(zhàn)略時(shí)，穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)費(fèi)用粘性的影響有限，該結(jié)果證明了H1。

（三）管理者特征的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

表5和表6分別列示了管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和自信程度對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性關(guān)系的影響。如表5所示，當(dāng)企業(yè)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略時(shí)，無(wú)論是管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好高還是風(fēng)險(xiǎn)偏好低，都會(huì)加劇企業(yè)的費(fèi)用粘性，系數(shù)分別為0.0125和-0.0087，且在5%和10%的水平上顯著，與前文進(jìn)攻型戰(zhàn)略檢驗(yàn)結(jié)論相符;當(dāng)企業(yè)實(shí)施防御型戰(zhàn)略時(shí)，管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好高會(huì)加劇費(fèi)用粘性，這可能是因?yàn)楣芾碚叩娘L(fēng)險(xiǎn)偏好使得防御型戰(zhàn)略在實(shí)施過(guò)程中有所偏向;而管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好低會(huì)使費(fèi)用粘性在一定程度上有所緩和，其系數(shù)為0.0070，但不具有顯著性，與前文防御型戰(zhàn)略檢驗(yàn)結(jié)論一致。同樣，如表6所示，當(dāng)企業(yè)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略時(shí)，無(wú)論是管理者自信程度高還是自信程度低，都會(huì)加劇企業(yè)的費(fèi)用粘性;當(dāng)企業(yè)實(shí)施防御型戰(zhàn)略時(shí)，管理者自信程度高會(huì)加劇費(fèi)用粘性，管理者自信程度低也會(huì)加劇費(fèi)用粘性，但不具有顯著性。這證明了H2。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文擬采用兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。①改變解釋變量的衡量方式。企業(yè)戰(zhàn)略采用另一種衡量方式，參照Bentley等的研究，將模型中的Strategy替換為表示進(jìn)攻型戰(zhàn)略的虛擬變量Offe和防御型戰(zhàn)略的虛擬變量Defe。將Offe定義為，當(dāng)Strategy>16時(shí)取1，否則為0;將Defe定義為，當(dāng)Strategy<8時(shí)取1，否則為0。分別使用DD模型、公司規(guī)模增長(zhǎng)率和并購(gòu)行為、DAR及CONl衡量盈余管理、帝國(guó)構(gòu)建、風(fēng)險(xiǎn)偏好及自信程度。②改變被解釋變量的范圍。由于戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行和管理者特征對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響表現(xiàn)在各個(gè)方面，因此，將銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和的變動(dòng)（1nSGA）變成銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)成本之和的變動(dòng)（1ncost），可能更能反映真實(shí)的影響狀況。檢驗(yàn)結(jié)果顯示結(jié)論不變。

五、作用機(jī)制檢驗(yàn)

企業(yè)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略時(shí)會(huì)進(jìn)行一定程度的資產(chǎn)擴(kuò)張和帝國(guó)構(gòu)建。資產(chǎn)擴(kuò)張和帝國(guó)構(gòu)建會(huì)進(jìn)行大量投資，形成眾多專用化資產(chǎn)，同時(shí)簽訂眾多長(zhǎng)期契約，以保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有序進(jìn)行。此時(shí)，轉(zhuǎn)移專用化資產(chǎn)或單方違約，都需要支付較高的費(fèi)用，即使所支付的違約成本不高，再次建立長(zhǎng)期契約關(guān)系的重置成本也會(huì)加重企業(yè)的費(fèi)用負(fù)擔(dān)，這就會(huì)使生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)其市場(chǎng)行情調(diào)整人力、物力及財(cái)力。當(dāng)業(yè)務(wù)量增加時(shí)，企業(yè)更愿意進(jìn)行資源投入，簽訂更多的長(zhǎng)期契約進(jìn)而增加企業(yè)成本費(fèi)用;而當(dāng)業(yè)務(wù)量降低時(shí)，由于存在調(diào)整成本和違約成本，管理層不愿意進(jìn)行資源削減，致使企業(yè)的成本費(fèi)用降低幅度小于增加幅度，這就可能加劇企業(yè)的費(fèi)用粘性。

此外，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離使得公司面臨著委托代理問(wèn)題。股東與管理層之間的代理成本對(duì)管理層決策有著重要影響，當(dāng)管理者不持有全部股份時(shí)，其經(jīng)營(yíng)決策的制定是以個(gè)人利益最大化為目標(biāo)的。企業(yè)實(shí)施的戰(zhàn)略和方式的不同對(duì)管理層自利的動(dòng)機(jī)與機(jī)會(huì)的影響也可能存在差異。當(dāng)企業(yè)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略時(shí)，管理者會(huì)謀求控制權(quán)私利，大刀闊斧地進(jìn)行企業(yè)帝國(guó)的構(gòu)建，擴(kuò)大對(duì)資源的控制量。此時(shí)，龐大的企業(yè)為管理層增加自身貨幣薪酬和在職消費(fèi)提供了有利時(shí)機(jī)，而當(dāng)業(yè)務(wù)量下降時(shí)，其既不愿降低自身貨幣薪酬與在職消費(fèi)水平，也不愿失去對(duì)企業(yè)資源的控制力，因此企業(yè)的費(fèi)用難以降低，這也可能加劇費(fèi)用粘性。為檢驗(yàn)進(jìn)攻型戰(zhàn)略是否通過(guò)帝國(guó)構(gòu)建途徑影響了公司的費(fèi)用粘性，本文參考溫忠麟等等提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，構(gòu)建模型（4）～模型（6）：

其中：Controls表示控制變量;Empire表示帝國(guó)構(gòu)建，在進(jìn)行回歸分析時(shí)檢驗(yàn)帝國(guó)構(gòu)建的中介作用。第一步，對(duì)模型（4）進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)企業(yè)戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性的回歸系數(shù)是否為負(fù)，如果系數(shù)顯著為負(fù)，則進(jìn)行下一步，如果不顯著，則終止檢驗(yàn);第二步，對(duì)模型（5）和模型（6）進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）中企業(yè)戰(zhàn)略與帝國(guó)構(gòu)建的回歸系數(shù)是否顯著為負(fù)，模型（6）中中介變量帝國(guó)構(gòu)建與費(fèi)用粘性的回歸系數(shù)是否顯著為負(fù)。如果顯著為負(fù)，說(shuō)明存在中介效應(yīng)。

需要特別指出的是，關(guān)于帝國(guó)構(gòu)建（Empire）指標(biāo)的衡量，參考Zwiebel等的帝國(guó)構(gòu)建假說(shuō)，選取過(guò)度投資作為帝國(guó)構(gòu)建的代理變量。Zwiebel等的帝國(guó)構(gòu)建假說(shuō)認(rèn)為，構(gòu)建商業(yè)帝國(guó)可以激發(fā)管理層的自我成就感，而構(gòu)建商業(yè)帝國(guó)的一個(gè)最重要途徑就是實(shí)施過(guò)度投資，以掌控更多的資源。具體來(lái)說(shuō)，本文構(gòu)建了如下Richardson模型來(lái)度量過(guò)度投資：

本文首先將所有樣本數(shù)據(jù)用Richardson模型進(jìn)行回歸，得到的擬合值就是期望投資，ε為擬合殘差即未預(yù)期投資，是實(shí)際投資水平與最優(yōu)投資水平之間的差額。未預(yù)期投資的數(shù)值為負(fù)時(shí)，說(shuō)明樣本公司存在投資不足的現(xiàn)象;未預(yù)期投資數(shù)值為正時(shí)，說(shuō)明樣本公司存在過(guò)度投資的現(xiàn)象。最后，保留過(guò)度投資樣本并將其代入中介模型進(jìn)行回歸。模型（4）～模型（6）的回歸結(jié)果如表7所示。

從第（1）列的結(jié)果可以看出：進(jìn)攻型戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性的回歸系數(shù)顯著為負(fù)（-0.0085），進(jìn)行下一步;在第（2）列中帝國(guó)構(gòu)建與進(jìn)攻型戰(zhàn)略的回歸系數(shù)為負(fù)（-0.0068），在1%的水平上顯著;在第（3）列中中介變量帝國(guó)構(gòu)建與費(fèi)用粘性的回歸系數(shù)為負(fù)（-0.0936），在5%的水平上顯著，說(shuō)明存在中介效應(yīng)。表明企業(yè)在實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略情況下，管理者通過(guò)帝國(guó)構(gòu)建使得企業(yè)費(fèi)用粘性加劇。

六、研究結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文運(yùn)用2003～2017年我國(guó)A股上市公司樣本數(shù)據(jù)，結(jié)合管理者特征異質(zhì)性，考察了企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性的影響及其影響路徑，研究結(jié)論主要有：①相比于防御型戰(zhàn)略，進(jìn)攻型戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性的影響更為顯著，即進(jìn)攻型戰(zhàn)略加劇了費(fèi)用粘性，而防御型戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性沒(méi)有顯著影響。②風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)和自信程度高的管理者特征會(huì)加劇進(jìn)攻型戰(zhàn)略對(duì)費(fèi)用粘性的影響，而對(duì)防御型戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性關(guān)系的影響有限。③企業(yè)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略時(shí)，通過(guò)帝國(guó)構(gòu)建行為使得費(fèi)用粘性加劇。上述研究結(jié)果表明，企業(yè)在實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略的過(guò)程中，可能隱藏著管理層嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，其中突出表現(xiàn)為管理層的帝國(guó)構(gòu)建行為，最終造成企業(yè)的資源浪費(fèi)和效率損失，費(fèi)用粘性呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。而管理層的過(guò)度自信和風(fēng)險(xiǎn)偏好特征進(jìn)一步助長(zhǎng)了其謀求控制權(quán)私利的帝國(guó)構(gòu)建動(dòng)機(jī)，加劇了進(jìn)攻型戰(zhàn)略與費(fèi)用粘性的正向關(guān)系。

（二）啟示

戰(zhàn)略作為公司獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力和謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要方式，對(duì)公司的重要性不言而喻，但在戰(zhàn)略執(zhí)行過(guò)程中，也可能會(huì)引發(fā)管理層嚴(yán)重的帝國(guó)構(gòu)建行為，最終損害公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。因此，公司應(yīng)積極構(gòu)建現(xiàn)代公司治理體系，通過(guò)完善經(jīng)理層激勵(lì)薪酬合約設(shè)計(jì)或建立健全內(nèi)部監(jiān)督制度等方式，有效防范管理層的機(jī)會(huì)主義行為。

管理層自信程度和風(fēng)險(xiǎn)偏好作為影響公司戰(zhàn)略決策的重要因素，在適當(dāng)水平下可提高公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和創(chuàng)新水平，但如果沒(méi)有有效的制約機(jī)制予以監(jiān)督，則很可能會(huì)助長(zhǎng)自利管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，進(jìn)而損害公司價(jià)值。因此，在公司治理體系中，應(yīng)適度關(guān)注管理者特征對(duì)公司決策的影響，避免過(guò)度自信和風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面影響。

此外，應(yīng)積極推進(jìn)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)向管理會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)型。管理會(huì)計(jì)強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)內(nèi)部管理、改善經(jīng)營(yíng)效率、實(shí)現(xiàn)最佳經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)向管理會(huì)計(jì)的轉(zhuǎn)型，可以更好地發(fā)揮會(huì)計(jì)的監(jiān)督和管理職能，進(jìn)一步完善公司內(nèi)部治理體系。