王乾旭

摘要：中國正處于改革發(fā)展的新時代，家庭資產(chǎn)隨著經(jīng)濟的發(fā)展快速地積累。本文計算出家庭資產(chǎn)配置的夏普比率，構(gòu)建Tobit回歸模型，針對資產(chǎn)配置有效性的影響因素進行實證分析，得出家庭凈資產(chǎn)、家庭人均年收入、家庭規(guī)模等對資產(chǎn)配置有效性具有顯著的正向影響，依據(jù)回歸結(jié)果提出政策建議，進一步提高家庭資產(chǎn)配置有效性，增加家庭財富。

關(guān)鍵詞：家庭資產(chǎn)組合;家庭資產(chǎn)配置效率;夏普比率

一、前言

改革開放三十年來，我國的經(jīng)濟和社會快速發(fā)展，家庭資產(chǎn)也隨之快速積累，隨著家庭收入增長，家庭的消費結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，家庭除了日常用品之外的可支配收入也在逐漸地增長。家庭是組成社會的一個基本單位，家庭資產(chǎn)選擇行為不僅可以提高家庭的收入水平和財富積累，而且對經(jīng)濟社會的發(fā)展也具有重要的作用。我國金融市場不斷完善和發(fā)展，金融機構(gòu)為了爭奪更多的家庭客戶資源，相繼推出了不同的理財產(chǎn)品供家庭進行選擇，多元化金融隨之快速發(fā)展。隨著房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展，許多家庭選擇購買房產(chǎn)來達到資產(chǎn)的保值升值?，F(xiàn)今社會，可供家庭選擇的資產(chǎn)配置多種多樣，收益往往是和風險成正比的，家庭在選擇配置資產(chǎn)的過程中，就面臨著收益和風險上的抉擇問題。家庭該如何確保自己的盈余財富實現(xiàn)安全、穩(wěn)定的增值？是目前學術(shù)界研究的一個重要課題。

家庭參與風險市場，首先必須確定投資的種類、數(shù)量，即投資組合和分配資產(chǎn)的數(shù)量問題。傳統(tǒng)的家庭資產(chǎn)組合理論主要是家庭在承擔給定風險情況下收益最大化的選擇，但是目前的研究表明，資產(chǎn)組合理論的家庭風險市場參與度要低于實際中的風險市場參與。佩利宗和韋伯（Pelizzon & Weber，2009）在研究意大利居民家庭資產(chǎn)配置的有效性時，采用指數(shù)代換法，計算不同家庭的夏普比率;格林布萊特等（Grinblatt et al.，2011）在缺乏家庭賬戶數(shù)據(jù)的情況下，使用芬蘭的家庭調(diào)研數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)智商與家庭資產(chǎn)配置的夏普比率具有顯著正相關(guān)關(guān)系;杜朝運等（2016）計算出加權(quán)夏普比率，使用Tobit回歸模型，得出家庭投資組合有效性的影響因素具有多樣性。

總體來看，相比于家庭資產(chǎn)組合理論方面的研究，用來驗證理論的實證研究仍然有些薄弱。本文將從微觀角度出發(fā)，研究家庭凈資產(chǎn)、人均家庭年收入、家庭規(guī)模等因素對家庭資產(chǎn)配置有效性的影響，以期為居民家庭資產(chǎn)配置行為理論提供可能的驗證。

二、實證模型設(shè)定

（一）模型設(shè)定

家庭在投資股票、基金、房產(chǎn)時，并不是所有的家庭都參與以上資產(chǎn)的配置，對于持有多項資產(chǎn)的投資者，夏普比率時可以被觀測到的變量，對于沒持有上訴資產(chǎn)的投資者，夏普比率是沒有辦法觀測到的潛變量，因此應(yīng)用Tobit模型，計量模型如下：

上式中，Sharpe_ratio是潛變量，asset、fincome、familysize是家庭特征變量，X是影響家庭資產(chǎn)配置有效性的控制變量， 是殘差。

（二）模型變量說明

1.被解釋變量

夏普比率是衡量家庭資產(chǎn)配置的有效性的測度工具。對于持有資產(chǎn)組合的家庭來說，持有資產(chǎn)組合的超額收益和風險是相關(guān)的，這種關(guān)聯(lián)可以看成家庭資產(chǎn)配置的有效性，即在風險一定的情況下，家庭額外收益越多，資產(chǎn)配置有效性就越高。本文依據(jù)CFPS調(diào)查數(shù)據(jù)中各個樣本家庭的資產(chǎn)投資組合及資產(chǎn)收益和風險狀況，計算出投資組合的夏普比率，具體公式如下：

其中Sharpe_ratio代表家庭資產(chǎn)組合配置的夏普比率;Rp和 分別代表家庭資產(chǎn)配置的收益率和標準差。

2.解釋變量

家庭凈資產(chǎn)asset。本文將CFPS2012的家庭問卷數(shù)據(jù)庫中的變量 asset定義為家庭凈資產(chǎn)，家庭凈資產(chǎn)就是用家庭總資產(chǎn)減去家庭總負債。其中家庭資產(chǎn)包括金融資產(chǎn)、房產(chǎn)、土地、生產(chǎn)性固定資產(chǎn)和耐用消費品，家庭負債包括住房借貸和非住房借貸。金融資產(chǎn)包括存款、股票、基金、債券、金融衍生品、其他金融產(chǎn)品及借款;房產(chǎn)包括住房及其他房產(chǎn)總價值;土地以估算的方法來測度其價值;生產(chǎn)性固定資產(chǎn)涵蓋農(nóng)業(yè)使用機械、經(jīng)營性企業(yè)資產(chǎn)等;耐用消費品涵蓋電腦、電視、冰箱、汽車等家庭常用消費品。住房借貸是沒有還清的房貸;非住房借貸是在醫(yī)療、教育等方面的債務(wù)。

人均家庭年收入fincome。本文選擇CFPS2012的家庭問卷數(shù)據(jù)庫中2011-2012年的人均家庭純收入，作為人均家庭年收入變量。

家庭規(guī)模familysize。本文選擇CFPS2012的家庭問卷數(shù)據(jù)庫中家庭人口數(shù)量作為家庭規(guī)模變量，家庭成員的人數(shù)包含住在家里的和有經(jīng)濟聯(lián)系的外出成員。

年齡age、性別gender、婚姻狀況married。本文使用CFPS2012的成人問卷數(shù)據(jù)庫中的年齡變量、性別變量、婚姻狀況變量。其中性別為男的取值1，性別為女的取值0;婚姻狀況中已婚的取值1，其他取值0（包括未婚、離婚、同居、喪偶）。

受教育年限eduyear。本文選取CFPS2012 的成人問卷數(shù)據(jù)庫中的受教育年限變量。具體的受教育年限和最高學歷之間還需要進行轉(zhuǎn)化，文盲為0，小學為6，初中為9，高中、中專、職高、技校都為12，大專為15，本科為16，碩士為18，博士為22。

三、實證結(jié)果分析

根據(jù)上面設(shè)定的計量模型，運用stata14運行結(jié)果如下表 1 所示。

從上表 1 模型的回歸結(jié)果可得，家庭凈資產(chǎn)對夏普比率在1%的顯著水平顯著，影響是正向的，表明家庭有許多額外的資產(chǎn)尋求最大化、最優(yōu)化的配置，因此，家庭凈資產(chǎn)越高，資產(chǎn)配置越有效;人均家庭年收入對夏普比率在1%的顯著水平上，正向影響，金融市場是存在約束條件的，家庭人均年收入越高，所受到的約束越少，偏向參與風險資產(chǎn)投資，相對于其他受約束比較多的家庭來說，其資產(chǎn)配置較高;年齡和性別對資產(chǎn)配置有效性有不顯著影響，說明年紀大的人有比較豐富的投資理財經(jīng)驗，資產(chǎn)配置的能力也越強，而性別呈負向影響，可能說明女性的風險偏好強于男性，風險市場參與程度也高于男性的參與度;戶主的婚姻狀況和受教育年限分別在5%和1%的水平上顯著，婚姻穩(wěn)定的家庭具有維持社會關(guān)系的能力，這樣就會有多途徑獲得市場信息的能力，資產(chǎn)配置就更有效，受教育年限越長，一個人的接受新知識的能力就會越強，處理各種外來信息的能力也越強，資產(chǎn)配置的有效性 就越強。

四、結(jié)論和政策建議

通過以上的回歸模型的實證結(jié)果可知，影響家庭資產(chǎn)配置有效性的因素有家庭凈資產(chǎn)、家庭人均年收入、家庭規(guī)模、年齡、性別、婚姻狀況和受教育程度。從財富和收入來看，家庭凈資產(chǎn)和收入水平越高，所受到的流動性約束越小，參與風險市場的偏好也比較高，資產(chǎn)配置的有效性也會越高;家庭規(guī)模越大，群體決策能力也越強，信息處理也越是靈敏;年齡、受教育年限越長，經(jīng)驗越豐富，接受新知識的能力越強，具有一定的辨識能力和信息處理能力;性別與資產(chǎn)配置效率具有不顯著的負相關(guān)，可能是因為女性的風險承受能力比男性強。

因此，提高家庭資產(chǎn)配置有效性可以從下面幾個方面：政府穩(wěn)定經(jīng)濟的增長，可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟，增加家庭的收入水平;貫徹教育強國理念，提升全民的教育水平;進一步加大金融基礎(chǔ)知識的宣傳教育，使社會形成良好的投資氛圍;金融機構(gòu)完善、創(chuàng)新金融產(chǎn)品，加大普惠金融的發(fā)展。

參考文獻：

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[5]Grinblatt M，Keloharju M，Linnainmaa J.IQ and Stock Market Participation[J].Journal of Finance，2011，66（6）：2121-2164.

基金項目：

西南民族大學研究生創(chuàng)新型項目“優(yōu)化家庭資產(chǎn)選擇行為——基于投資回報和家庭金融脆弱性雙角度”（編號：CX2019SP146）。

（作者單位：西南民族大學經(jīng)濟學院）