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債市“牛轉(zhuǎn)熊”尚早重點(diǎn)關(guān)注信用債

2019-09-10 22:40張曉寧
財(cái)富管理 2019年4期
關(guān)鍵詞:債券市場信用基金

張曉寧

堅(jiān)定看好本輪債券市場牛市的長度。從資產(chǎn)順序上來說,更看好信用債和轉(zhuǎn)債,利率債則不可避免的會(huì)承受更大波動(dòng)。

自2019年一季度以來,股市快速上漲,上證指數(shù)站上3200點(diǎn),債市則出現(xiàn)快速回調(diào)。債券市場是否就此“牛轉(zhuǎn)熊”,成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

淳厚基金固定收益投資總監(jiān)祁潔萍在接受本刊記者采訪時(shí)表示,去年債市經(jīng)歷了大牛市,債券配置價(jià)值和股票配置價(jià)值都發(fā)生了明顯的變化,隨著股票市場的情緒回暖,債市本身就存在配置價(jià)值回歸的調(diào)整需要。

“目前中國的杠桿率水平偏高,未來進(jìn)一步加杠桿的空間不大,處于債務(wù)的下行周期中,若政策不以刺激經(jīng)濟(jì)為目的,經(jīng)濟(jì)基本面反彈空間受限,那么債券牛市的基礎(chǔ)則沒有動(dòng)搖,所以我們堅(jiān)定看好本輪債券市場牛市的長度。從資產(chǎn)順序上來說,更看好信用債和轉(zhuǎn)債,利率債則不可避免的會(huì)承受更大波動(dòng)。”祁潔萍表示。

淳厚基金是一家去年新成立的全部由專業(yè)自然人持股的公募基金,“順勢、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和精算安全邊際”是淳厚基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的投資理念。淳厚基金固定收益投資總監(jiān)祁潔萍近日接受了本刊記者的專訪,圍繞淳厚基金及固收?qǐng)F(tuán)隊(duì),從投資理念和風(fēng)格、利率債、信用債和轉(zhuǎn)債市場的細(xì)分投資,以及2019年債券市場投資建議等幾個(gè)方面進(jìn)行了深入解讀?!槃荨?yán)控風(fēng)險(xiǎn)、精算安全邊際”

《財(cái)富管理》:請(qǐng)您簡單介紹—下淳厚基金及固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)。

祁潔萍:淳厚基金于2018年10月12日經(jīng)由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)成立,主要股東和管理團(tuán)隊(duì)均由具備公募基金行業(yè)資深經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力的人員組成,管理經(jīng)驗(yàn)覆蓋投資、市場、產(chǎn)品、運(yùn)營、監(jiān)管等相關(guān)領(lǐng)域,平均從業(yè)年限達(dá)十年以上。

固定收益團(tuán)隊(duì)作為公司核心投資團(tuán)隊(duì)之一,核心成員從事固定收益研究和投資工作長達(dá)11年,經(jīng)歷多輪牛熊轉(zhuǎn)換,管理產(chǎn)品平穩(wěn)渡過2013年錢荒、2016年年底擠兌和2017年高利率環(huán)境。我本人曾在平安證券、光大證券、永贏基金任職,過往管理產(chǎn)品最高規(guī)模近1000億,在回撤遠(yuǎn)低于市場平均水平的情況下,經(jīng)歷多輪牛熊轉(zhuǎn)換仍能提供穩(wěn)定的凈值增長,創(chuàng)造了令投資人滿意的業(yè)績回報(bào)。

《財(cái)富管理》:請(qǐng)您講一下團(tuán)隊(duì)的投資理念和風(fēng)格。

祁潔萍:我們團(tuán)隊(duì)主要的投資理念都是在早年管理銀行理財(cái)資金中沉淀下來的,所以非常注重風(fēng)險(xiǎn)控制,概括的說是十二個(gè)字:“順勢、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、精算安全邊際”。

第一點(diǎn)是順勢。我們立足于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的研究,結(jié)合不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場環(huán)境,配置不同的債券細(xì)分資產(chǎn),追求整個(gè)組合長期的穩(wěn)健收益。

第二點(diǎn)是嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。我們整個(gè)投研經(jīng)歷都是從信用債開始,所以非常強(qiáng)調(diào)信用風(fēng)險(xiǎn)。我們會(huì)做行業(yè)景氣度的分析,然后在此基礎(chǔ)上,再做一些標(biāo)的的選擇。

第三點(diǎn)是精算安全邊際。客戶把資產(chǎn)委托給我們,在資金的流動(dòng)性要求和預(yù)期收益的基礎(chǔ)上,精確的計(jì)算負(fù)債和資產(chǎn)的平衡比,然后做一些投資策略的調(diào)整。

所以團(tuán)隊(duì)投資風(fēng)格為:在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上,追求卓越的投資業(yè)績,即在嚴(yán)格控制回撤的前提下,一直追求極致的業(yè)績,努力為投資人創(chuàng)造更高的回報(bào)。

《財(cái)富管理》:關(guān)于團(tuán)隊(duì)的風(fēng)控理念,可以具體講一下嗎?

祁潔萍:投資風(fēng)險(xiǎn)主要有三種,分別是利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們是以宏觀基本面研究為基礎(chǔ),利用利率周期中的波動(dòng)進(jìn)行配置和交易,選取同期風(fēng)險(xiǎn)收益更為均衡的細(xì)分債券資產(chǎn),并根據(jù)不同產(chǎn)品的特點(diǎn)合理估計(jì)和預(yù)留安全邊際,這樣可以極大程度的降低利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn),我們主要是從兩方面人手,第一是我們根據(jù)過往的投資經(jīng)驗(yàn)建立了一套內(nèi)部信用研究框架,該框架隨著信用周期的演變亦不斷調(diào)整完善;第二就是淳厚基金從設(shè)立之初就建立了由多名資深人士組成的強(qiáng)大的信評(píng)團(tuán)隊(duì),團(tuán)隊(duì)成員具有銀行、券商、基金等復(fù)合信用債投研背景,且公司針對(duì)信用債入庫和跟蹤有一系列很嚴(yán)格的風(fēng)控流程。所以從這兩個(gè)維度來把握,我們能很大程度的控制并管理好信用風(fēng)險(xiǎn)。

“不盲目追求規(guī)模”

《財(cái)富管理》:公司的經(jīng)營理念對(duì)投研團(tuán)隊(duì)的影響是怎樣的?公司對(duì)你們長期的期望和短期的業(yè)績壓力之間是否有什么沖突?

祁潔萍:公司的經(jīng)營理念是“一個(gè)中心,兩個(gè)基本點(diǎn)”,一個(gè)中心指以為投資人創(chuàng)造價(jià)值為初心,兩個(gè)基本點(diǎn)指優(yōu)秀的投研能力和強(qiáng)大的金融科技能力,投研能力為投資人提供可信賴、可持續(xù)的業(yè)績回報(bào),金融科技能力為投資管理、業(yè)務(wù)發(fā)展和客戶服務(wù)提升效率。

公司現(xiàn)在不盲目追求規(guī)模,剛才提到了一切以為投資人創(chuàng)造價(jià)值為初心,所以更關(guān)注客戶的獲得感。從專業(yè)的角度,可能某些情況下即便在市場熱度一致較高的情況下,及時(shí)給投資者一些有效的投顧或者資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的建議。所以我們不過分關(guān)注短期的業(yè)績,由于日常和投資者的溝通較為密切,相信投資者也不會(huì)產(chǎn)生過度的投資壓力。

《財(cái)富管理》:去年證監(jiān)會(huì)共批復(fù)了12家公募基金,大家普遍認(rèn)為這個(gè)時(shí)機(jī)很好適合發(fā)展公募,您怎么看?

祁潔萍:我比較贊同。去年上半年資產(chǎn)新規(guī)出臺(tái)后.下半年基本上銀行、券商、還有其他的金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理分支,都在出自己對(duì)應(yīng)的細(xì)則。大家能看到這個(gè)過程中,有很多分化、整合,其中不乏有競爭,當(dāng)然也存在很多的合作機(jī)會(huì)。基金公司如果做自己擅長的投資管理業(yè)務(wù),我相信在未來一兩年甚至更長的時(shí)間里都會(huì)有很大的發(fā)展機(jī)遇。所以我看好淳厚基金,不僅僅在于公司具有非常先進(jìn)非常具有競爭力的治理結(jié)構(gòu),還有公司對(duì)管理層及團(tuán)隊(duì)的績效機(jī)制,還包括整個(gè)公司開放融合、賦能共進(jìn)的文化氛圍,公司的設(shè)立及發(fā)展也順應(yīng)了基金行業(yè)大時(shí)代的趨勢。

《財(cái)富管理》:您過往的業(yè)績非常亮眼,您認(rèn)為取得的好業(yè)績的因素是什么?淳厚基金最吸引您加盟的因素有哪些?

祁潔萍:主要在于堅(jiān)定踐行團(tuán)隊(duì)自己的投資理念,在宏觀基本面分析的基礎(chǔ)上,根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場環(huán)境,均衡配置貨幣類資產(chǎn)、利率債、信用債和轉(zhuǎn)債,獲得長期穩(wěn)定的收益。避免集中投資,避免交易擁擠,追求長期的低波動(dòng)和低回撤。

淳厚基金的股權(quán)模式是監(jiān)管在資管行業(yè)的一次重大創(chuàng)新,我身處資管行業(yè)多年深知這個(gè)行業(yè)是以人為本的行業(yè),所以我非??春煤驼J(rèn)同公募基金公司里由專業(yè)自然人持股的機(jī)遇,我也堅(jiān)信在這批公司里一定會(huì)有優(yōu)秀的大公司誕生。此外,淳厚基金的幾位創(chuàng)始人都在資管行業(yè)有超過十年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn),他們都非常專業(yè),深知行業(yè)的發(fā)展規(guī)律和變遷趨勢,也具備公司在不同發(fā)展階段的戰(zhàn)略眼光和資源優(yōu)勢。再次,我本人很追求工作氛圍的舒適愉悅,在緊張的工作氛圍中又不失去工作中的樂趣,在嚴(yán)格要求中又不失人文關(guān)懷的職場環(huán)境是我一直倡導(dǎo)和追求的,淳厚基金就是一家崇尚高品質(zhì)工作又能提升伙伴們幸福感和成就感的公司。

“債券牛市基礎(chǔ)仍在”

《財(cái)富管理》:債券市場投資者應(yīng)該如何把握?您對(duì)當(dāng)前的利率怎么看?

祁潔萍:今年以來,債券市場收益率是一個(gè)震蕩向上的走勢。3、4月都分別創(chuàng)出過年內(nèi)的新高。這和市場去年底的預(yù)期有很大差別。我認(rèn)為主要有三點(diǎn)原因:

第一從基本面上來看,今年一季度的融資數(shù)據(jù),上升得非??臁S绕涫荕1和社融數(shù)據(jù)去年四季度都已經(jīng)處于歷史最低位置,很難去驗(yàn)證進(jìn)一步回落,反而容易在政策刺激下快速反彈?,F(xiàn)在關(guān)注焦點(diǎn)是企業(yè)能否轉(zhuǎn)為主動(dòng)加杠桿從而延續(xù)社融的趨勢。

第二從通脹數(shù)據(jù)來看,尤其是豬肉的價(jià)格,包括原油,大宗商品,都在上漲,一方面大家可能會(huì)覺得通脹有所上行,另一方面就是它會(huì)制約貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

第三是去年債券市場經(jīng)歷了大牛市,收益率下降到歷史較低位置,債券配置價(jià)值和股票的配置價(jià)值都發(fā)生了明顯的變化,所以說今年一旦股票市場的情緒回暖之后,債券本身就存在調(diào)整的需要。

但是基于債務(wù)周期向下的大環(huán)境中,經(jīng)濟(jì)基本面的彈性空間在趨窄,中長期看,債務(wù)問題的解決仍然依賴于貨幣政策的寬松,債券市場經(jīng)歷一輪調(diào)整后,下半年投資機(jī)會(huì)的確定性更大。特別是如果信用擴(kuò)張的傳導(dǎo)有所波折,將影響整個(gè)債券市場的波動(dòng),所以我們更看好本輪債券市場牛市的長度。概括來說,今年波動(dòng)可能會(huì)比去年更大一些,我們比較擅長去做債券市場細(xì)分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。

《財(cái)富管理》:近兩年來,債券市場有很多爆雷事件,尤其是去年,創(chuàng)造了歷史新高,風(fēng)險(xiǎn)很大,你怎么看待未來信用債的投資?

祁潔萍:從市場的角度來看,今年明顯的變化是融資環(huán)境好于2018年。政策層面來看,地方債發(fā)行提速、國開行化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、放松城投債發(fā)行條件,國資背景債券的融資條件受到政策的扶持,且凈融資量逐步提升。2019年以來,城投債整體出現(xiàn)了收益率的大幅下行,尤其是短期限城投債,所以無論從政策上,還是從市場的配置力量上,都能看到環(huán)境已經(jīng)發(fā)生很大變化,風(fēng)險(xiǎn)偏好亦大幅提升。因此相比于利率債來說,我還是更看好信用債。尤其是今年利率債波動(dòng)逐步加大之后,更多的配置力量會(huì)擠壓到信用債市場,資金利率長期維持低位,信用債票息和杠桿策略不斷成為市場新增資金的一致選擇。

《財(cái)富管理》:今年以來轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)突出,未來的投資機(jī)會(huì)在哪里?投資者如何做?

祁潔萍:今年一季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲約18%,同期滬深300上漲約29%,中證500上漲約33%。實(shí)際上年初可以認(rèn)為是轉(zhuǎn)債市場最先啟動(dòng),從而帶動(dòng)了正股的跟隨上漲,一季度后期正股的上漲明顯快于轉(zhuǎn)債。從權(quán)益市場來看,它的估值還是比歷史均值稍低,所以在權(quán)益市場確定性相對(duì)更高的情況下,我們更看好轉(zhuǎn)債市場未來的表現(xiàn)。尤其是轉(zhuǎn)債市場的擴(kuò)容也是在持續(xù)進(jìn)行當(dāng)中,它的投資標(biāo)的也越來越豐富。我覺得在未來,可以選擇盈利和估值更能匹配的一些個(gè)券,或者在一季度漲幅比較靠后的行業(yè)里面去挑~些轉(zhuǎn)債的品種。但是具體操作上,倉位可能要比一季度有些保守,也就是說遵循“嚴(yán)控倉位、精選個(gè)券”這樣一個(gè)策略。

《財(cái)富管理》:總結(jié)—下2019年債券市場的投資機(jī)會(huì)。

祁潔萍:對(duì)于2019年債券市場的投資機(jī)會(huì),我總結(jié)下來是:在債務(wù)下行周期中,由于融資數(shù)據(jù)低位反彈和其他大類資產(chǎn)包括權(quán)益和商品的持續(xù)回暖,債券收益率震蕩上行。我們?nèi)陨硖庍@一過程中,但由于新增杠桿的動(dòng)力不足,債券牛市基礎(chǔ)仍在,關(guān)注基本面和政策面的變化,債券收益率超調(diào)之后仍將進(jìn)入下降通道。從資產(chǎn)順序上來說,我們看好的依次是信用債、轉(zhuǎn)債、利率債和貨幣市場。策略上亦保持3年以內(nèi)的中短久期,適度使用杠桿,以賺取信用債票息策略為主,結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場環(huán)境進(jìn)行利率債波段交易,同時(shí)根據(jù)組合的安全邊際控制轉(zhuǎn)債倉位,賺取收益的更大彈性。

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