摘要：本文針對(duì)我國(guó)市域鐵路的投融資模式進(jìn)行研究，首先從國(guó)外大都市角度對(duì)市郊鐵路投融資模式進(jìn)行分析，然后從政府決策、項(xiàng)目公司決策、地方控股、股權(quán)融資等方面梳理目前國(guó)內(nèi)市郊鐵路的投融資現(xiàn)狀，總結(jié)存在的問題，在此基礎(chǔ)上提出合理的建議。

關(guān)鍵詞：市域鐵路;投融資模式;股權(quán)融資

隨著城市規(guī)模的不斷擴(kuò)大，新城逐漸外延，旅客交流的出行范圍增加，利用鐵路資源開行市域列車，承擔(dān)城市交通功能，可快速、高效地解決城市擴(kuò)張所帶來(lái)的交通壓力，是解決城市與新城之間交通問題的有效途徑，對(duì)建設(shè)立體化公共交通體系、形成“中心城—新城—鎮(zhèn)”的市域城鎮(zhèn)結(jié)構(gòu)將發(fā)揮重要的作用。同時(shí)，市郊鐵路投融資模式的研究也顯得十分重要。

一、國(guó)外大都市市域鐵路投融資模式

（一）市域鐵路投融資模式

1.日本市郊鐵路

目前日本市域鐵路采用的是混合投融資模式，其中既有政府投資行為，也有私營(yíng)公司投資行為，采取的是政府財(cái)政向市域鐵路開發(fā)部門提供補(bǔ)貼、減免稅收或提供低息融資的方式。日本政府明確由地方投資市域鐵路，并將與市域鐵路外部利益相關(guān)的收益劃歸地方，確保了市域鐵路外部效益的還原;多種方式的市域鐵路外部利益返還方式有效地吸引了私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行市域鐵路建設(shè)的投融資，從而形成了具有日本特色的混合投融資模式。

2.英國(guó)市域鐵路

倫敦市域鐵路屬于英國(guó)國(guó)家鐵路，其建設(shè)資金和運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼大部分均來(lái)源于倫敦政府和英國(guó)政府。倫敦政府的融資渠道主要包括土地銷售收入、房地產(chǎn)開發(fā)、貸款及開發(fā)商捐助等。英國(guó)政府的融資渠道主要包括倫敦金融城出資、稅收以及從機(jī)場(chǎng)等交通項(xiàng)目中獲得的收入。

3.美國(guó)市域鐵路

紐約交通項(xiàng)目建設(shè)資金的籌集途徑主要有以下幾種：（1）票款收入;（2）非交通設(shè)施使用者收費(fèi);（3）私人出資，由土地開發(fā)商出資，同時(shí)國(guó)家給予減免部分稅費(fèi)的政策;（4）借款籌資如債券、貸款等;（5）對(duì)地鐵車站周圍土地的合作開發(fā)。

（二）經(jīng)驗(yàn)及啟示

1.學(xué)習(xí)日本模式，鼓勵(lì)商業(yè)開發(fā)和私人（社會(huì)資本）介入市域鐵路，同時(shí)對(duì)一部分市域鐵路的外部效益進(jìn)行量化，制定相應(yīng)的外部效益還原政策，并完善分稅制及政府轉(zhuǎn)移支付體制，保證社會(huì)資本投資一定的回報(bào)率，形成我國(guó)市域鐵路多元化的投資體制。

2.在法國(guó)市域鐵路的投融資中，國(guó)家和地方政府均對(duì)市域鐵路的投融資缺口進(jìn)行補(bǔ)貼。因此，我國(guó)市域鐵路的投融資也應(yīng)吸收地方政府投資，減輕中央政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。當(dāng)?shù)胤秸杖氩荒軡M足市域鐵路建設(shè)資本金缺口時(shí)，允許地方政府發(fā)行債券為市域鐵路建設(shè)籌措資金，為其提供穩(wěn)定可持續(xù)的資金來(lái)源。

3.政府投資在紐約市域鐵路投融資中占有較大比重，但紐約投融資歷史悠久、方式多樣。因此，在我國(guó)市域鐵路的投融資中，也應(yīng)采取多元化投融資渠道，例如采用BOT、PPP、ABS等項(xiàng)目融資方式，既可吸引社會(huì)資本、解決城市軌道交通建設(shè)龐大的投資需求與資金短缺的矛盾，也可有效避免政府主導(dǎo)投資經(jīng)營(yíng)的低效率。

二、我國(guó)市域鐵路投融資模式現(xiàn)狀

（一）政府進(jìn)行投資決策

市域鐵路在我國(guó)由政府決定投資建設(shè)，具體可分兩類。（1）鐵路部門與地方政府合作決策，如北京S2線、上海金山線、成都市域鐵路都屬部省合作建設(shè)鐵路協(xié)議下的項(xiàng)目。（2）地方政府獨(dú)立決策，如溫州市域鐵路由溫州市政府獨(dú)立作出投資決策。

（二）投資主體組建新的項(xiàng)目公司實(shí)施投資決策

在政府決策后，市域鐵路的投資建設(shè)行為一般由地方政府融資平臺(tái)和鐵路局兩大投資主體組建新的項(xiàng)目公司完成，或有社會(huì)投資者參與。

（三）項(xiàng)目公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，地方融資平臺(tái)逐漸控股

投資者關(guān)系中，地方融資平臺(tái)控股成為發(fā)展趨勢(shì)。北京、上海、成都、溫州的四個(gè)城市的市域鐵路公司中，溫州由地方融資平臺(tái)控股，北京、成都地方融資平臺(tái)與鐵路局各占股50%，上海股比定為鐵路51%，地方49%。

（四）融資方式以間接融資為主，創(chuàng)新使用股權(quán)融資

市域鐵路建設(shè)的債務(wù)資金基本通過(guò)銀行貸款獲得，間接融資是主流的融資方式。成灌鐵路有66.5億元的投資來(lái)自建設(shè)銀行和工商銀行貸款。北京S2線負(fù)債3.3億元左右，資產(chǎn)負(fù)債率為49.57%，大部分來(lái)自銀行貸款。溫州市域鐵路有88.78億元投資，來(lái)自銀團(tuán)貸款。

三、我國(guó)市域鐵路投融資模式存在的問題

（一）投融資模式單一

我國(guó)市域鐵路是政府決策、政府投資、政府提供的典型代表，尚未引入其他投融資模式。

（二）缺少資本金融資行為

根據(jù)公司資產(chǎn)的劃分，可將融資行為分為資本金融資和債務(wù)融資。資本金融資一般發(fā)生在公司成立過(guò)程之中（增資擴(kuò)股除外），債務(wù)融資則發(fā)生在公司成立之后。除了溫州市域鐵路外，其他三大市域鐵路公司均無(wú)資本金融資行為。

（三）項(xiàng)目公司資產(chǎn)負(fù)債率較低

目前各市域鐵路公司的資本金均占到項(xiàng)目投資額的50%，形成較低的資產(chǎn)負(fù)債率，有利于信用貸款。但是同時(shí)增加了項(xiàng)目前期資本金的注入，使資金的周轉(zhuǎn)率降低。

（四）投資回報(bào)機(jī)制缺乏激勵(lì)約束機(jī)制

已運(yùn)營(yíng)的市域鐵路普遍采用的是運(yùn)營(yíng)收入加政府購(gòu)買的投資回報(bào)機(jī)制，這一機(jī)制從目前來(lái)看符合我國(guó)市域鐵路的準(zhǔn)公共品特性，值得提倡。但是制度設(shè)計(jì)上，缺少應(yīng)有的激勵(lì)約束機(jī)制，無(wú)法起到促進(jìn)線路運(yùn)營(yíng)主體提高服務(wù)質(zhì)量的作用。

四、我國(guó)市域鐵路發(fā)展的投融資模式建議

（一）組合使用多種投融資模式，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化

順應(yīng)我國(guó)政府大力推進(jìn)PPP以及引入社會(huì)投資者的政策趨勢(shì)，組合使用多種投融資模式，實(shí)現(xiàn)市域鐵路投資主體多元化，擴(kuò)充其融資來(lái)源，并促進(jìn)市域鐵路產(chǎn)品市場(chǎng)整體效率的改進(jìn)。

（二）有效發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，提高資金使用效率

無(wú)論當(dāng)前還是未來(lái)，財(cái)政資金都應(yīng)在市域鐵路的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮重要作用。應(yīng)有效擴(kuò)大財(cái)政資金的杠桿作用，提高財(cái)政資金的使用效率，降低政府提供公共產(chǎn)品的壓力。

（三）注重資本金融資，降低財(cái)務(wù)成本

項(xiàng)目公司成立階段，選擇募集設(shè)立股份有限公司的辦法，由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)部分股份，其余股份向社會(huì)或特定對(duì)象公開募集，作為支撐公司長(zhǎng)期發(fā)展的穩(wěn)定資金。在公司發(fā)展過(guò)程中，學(xué)習(xí)溫州幸福軌道交通股份有限公司的經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)增資擴(kuò)股、募集新股本。在公司的債務(wù)融資中，采取發(fā)行企業(yè)債券的辦法，延長(zhǎng)債務(wù)的償還年限。

（四）注重沿線土地綜合開發(fā)，使外部收益內(nèi)部化

在發(fā)展市域鐵路過(guò)程中，將沿線空間的開發(fā)權(quán)授予市域鐵路的投資者，由其結(jié)合軌道交通建設(shè)和運(yùn)營(yíng)開發(fā)沿線空間資源，給予其土地、商業(yè)、房地產(chǎn)等外部效益內(nèi)部化的條件，促進(jìn)沿線和周邊城市的合理布局，沿線土地綜合開發(fā)，實(shí)現(xiàn)市域鐵路的資金平衡和健康可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：趙娟（1989-），女，漢族，甘肅定西人，現(xiàn)為天津鐵道職業(yè)學(xué)院教師，主要研究方向是城市軌道交通運(yùn)營(yíng)管理、運(yùn)營(yíng)安全、投融資模式。