朱利彬

摘 要：伴隨著中國的特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的持續(xù)進(jìn)步發(fā)展，中國的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)獲得了出色的成就。與之對應(yīng)的，便是證券市場的不斷發(fā)展。不過，在我國的證券市場中，依然存在著較為突出顯著的問題。其中，上市公司的現(xiàn)金股利支付水平較低首當(dāng)其沖。本文將從中國上市公司的現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀問題分析入手，接著對產(chǎn)生此種問題的原因進(jìn)行分析，綜合現(xiàn)狀和原因來論述筆者對于改進(jìn)上市公司現(xiàn)金分紅問題的一系列措施。

關(guān)鍵詞：上市公司;現(xiàn)金分紅政策;證券市場

1 中國上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀分析

現(xiàn)金股利是指上市公司以現(xiàn)金支付給公司股東的紅利，是最普通、最常見的股利分配方式。非現(xiàn)金股利也是股票股利，是上市公司運(yùn)用拆股、送股等方式向全體股東分配，在投資界稱之為送紅股、拆股。一般而言，股票股利的分配方式只是在會計上做出一定的調(diào)整，而股東并非實(shí)實(shí)在在拿到現(xiàn)金。現(xiàn)金股利則是股東手中拿到了真金白銀。所以股票股利和現(xiàn)金股利的區(qū)別也相當(dāng)之明顯。在整體A股市場上，股利分配政策的問題相當(dāng)明顯和突出，這也是導(dǎo)致中國證券市場制度不規(guī)范、發(fā)展不健全的關(guān)鍵因素之一。以下是中國上市公司現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀分析。

1.1一部分公司存在不分配現(xiàn)象

今年，中國A股的上市公司現(xiàn)金分紅的數(shù)量漸漸提高，占A股比率也逐漸上升。根據(jù)股利相關(guān)論，在證券市場不確定時，利潤在留存和分配的比例會影響到一家公司的投資價值。雖然我國證券市場上的上市公司分紅數(shù)量不斷提升，但是數(shù)量依然不廣泛，仍然有近三分之一的公司存在不分紅派現(xiàn)的現(xiàn)象。其中，2010年—2013年上海證券市場上，分紅的公司占比58.16%、53.51%、61.47%和55.8%。

而反觀美國的證券市場，其制度相對完善，具有分紅的環(huán)境。大部分企業(yè)均能夠遵守連續(xù)的按季度分紅政策。這得益于美國企業(yè)的盈利能力、公司制度、監(jiān)管政策以及為投資者回報的股東文化。大量的分紅讓增加了對企業(yè)投資的信心，堅定了投資企業(yè)的價值，反而更加促使企業(yè)市值上漲。投資者也可以較為容易的獲取到現(xiàn)金即期分紅收入，也促進(jìn)了投資者的財產(chǎn)性收入。

1.2 股利支付率水平依然較低

現(xiàn)金分紅支付率，其計算公式是一整個財年的現(xiàn)金分紅除以上市公司的凈利潤。學(xué)術(shù)界及其實(shí)務(wù)投資界普遍認(rèn)為，現(xiàn)金股利支付率低于50%說明股利收益率較低，投資者及投機(jī)者能獲得的現(xiàn)金即期收入較少。若股利支付率低于30%則表明投資者所獲得的收入更少。在2010年至2013年間，證券市場中的所有上市公司中，股利支付率低于50%占總上市公司的比例為26.3%、25.87%、26.13%、27.2%;股利支付率低于30%占總上市公司的比重為22.15%、20.32%、21.98%、21.56%。綜上所述，中國A股上市公司的現(xiàn)金分紅支付率仍然較低。

1.3再融資現(xiàn)象嚴(yán)重

雖然說再融資給上市公司在行業(yè)競爭中帶來了不可多得的財務(wù)優(yōu)勢，但是一部分上市公司利用再融資這一合理的手段，大股東侵占中小股東財產(chǎn)，高管人員公飽私囊。真正融來的資金并沒有投入到企業(yè)發(fā)展、資本投入等方面，而是將大量的再融資資金閑置在活期銀行存款賬上，或是進(jìn)行一些盲目的擴(kuò)張和多元化，嚴(yán)重的損害了中小股東的利益。其中，在2010年到2013年之間，有50%以上的公司在增發(fā)后次年進(jìn)行派現(xiàn)，其實(shí)質(zhì)是利用再融資的資金分紅，不僅沒有做到投資分紅這一基本原則，而且還白白損失紅利稅。對于上市公司而言是一種嚴(yán)重的價值損害。

2 中國上市公司分紅問題原因分析

2.1法律制度不夠健全

相對于歐美成熟的發(fā)達(dá)資本市場，中國證券市場不過二十幾年，法律制度關(guān)于股利分配等問題沒有硬性規(guī)定，如上市企業(yè)是否應(yīng)該支付現(xiàn)金分紅，支付多少現(xiàn)金分紅等問題都沒有規(guī)定，由企業(yè)自行決定，企業(yè)都是逐利的，若是沒有制度的保障，那么企業(yè)將失去分紅的動力。此外，中國的公司稅收體系并不是相當(dāng)健全，根據(jù)中國法律《稅法》顯示，中國境內(nèi)公司的所得稅率為25%。實(shí)際操作中，由于各個地方政府招商引資等既得利益方的影響，企業(yè)的所得稅率并非是25%，而是經(jīng)常上下波動，這就導(dǎo)致了企業(yè)可分紅資金的不確定性，可能今年的利潤很高，而來年就因所得稅優(yōu)惠政策的取消而減少。

2.2上市公司盈利能力較差

通過研究表明，2007-2013年上市公司平均每股派現(xiàn)為0.17元，分紅水平低。而上市公司現(xiàn)金分紅來源是凈利潤，只有當(dāng)企業(yè)有良好的盈利能力、有足夠的現(xiàn)金流時高管才會考慮實(shí)施現(xiàn)金分配，故現(xiàn)金分紅少的根本原因是企業(yè)賺錢較少，這直接引起現(xiàn)金分紅資金量不足。事實(shí)上，由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的挑戰(zhàn)越來越多，我國上市企業(yè)盈利能力較差。

2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)問題

2013年底，A股的上市公司股本結(jié)構(gòu)中流通股本占總股本的大約36%。所有權(quán)較為集中，這導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)集中在少部分人手里，當(dāng)股權(quán)越集中，上市公司的管理層以及所有權(quán)越來越傾向于一個利益集團(tuán)，這樣也不利于中小股東現(xiàn)金分紅。大股東、地方政府等各個利益方往往利用上市公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，中飽私囊、套取現(xiàn)金讓上市公司的現(xiàn)金流枯竭，讓證券市場直接變成一個圈錢的賭場，自然，現(xiàn)金分紅的資金量也減少了。

3 中國上市公司現(xiàn)金分紅政策建議

上市公司的現(xiàn)金分紅受到諸多因素影響，如公司的盈利能力、流行性、負(fù)債率、周轉(zhuǎn)率等因素，也有行業(yè)的周期景氣程度，更有整個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢、結(jié)構(gòu)，對國際市場的因素等。為了使得中國證券市場得到可持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)，有以下幾點(diǎn)政策建議：

3.1完善上市公司分紅決策政策

在我國的上市公司中，利潤分紅政策決策權(quán)在于股東大會，但是相較于我國股權(quán)較為集中的問題，大股東一股獨(dú)大，中小股東實(shí)際上并沒有投票權(quán)，而只是有知情權(quán)，對于股東大會的參與也較少。所以上市企業(yè)要完善分紅決策政策，讓中小股東參與并決策其持有股份的權(quán)利和義務(wù)，提高其對于股票現(xiàn)金分紅政策的認(rèn)知和覺悟，保護(hù)中小股東利益。股權(quán)的結(jié)構(gòu)是公司治理中根本問題，中國上市公司應(yīng)該建立相對分散，相對集中的股權(quán)機(jī)構(gòu)，向歐美國家趨同，這樣既有利于中小股東的利益，又使得公司能夠得到長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。繼續(xù)加強(qiáng)上市企業(yè)分紅意識，同時也不能不有損利益相關(guān)者之利益。

3.2加強(qiáng)監(jiān)管及其法律制度建設(shè)

為了中國證券市場的長期穩(wěn)定連續(xù)可持續(xù)的發(fā)展，中國證監(jiān)會應(yīng)該鼓勵上市企業(yè)現(xiàn)金分紅政策，使上市公司的現(xiàn)金分紅、盈利能力和退市融資再融資是否有少有量的派現(xiàn)，當(dāng)上市公司需要進(jìn)行再融資如配股和定向增發(fā)時，要進(jìn)行以往年度的現(xiàn)金分紅比例、穩(wěn)定度、負(fù)債率及時間長短的測試，若測試的評級高，則再融資的金額可以相對較大，若測試的評級低，則金額要相對扣減，這樣一種類似市場化的業(yè)績掛鉤行為便能很好的激勵上市公司現(xiàn)金分紅，也能很好的避免一些借錢進(jìn)行現(xiàn)金分紅，然后再利用再融資還錢的不理性做法。繼續(xù)完善稅制，股利收入所得稅適當(dāng)?shù)陀谫Y本利得稅。

3.3提高公司盈利水平

從上市公司的角度來說，要想實(shí)現(xiàn)一系列的分紅政策，法律法規(guī)，公司治理等，那么根本就是上市公司的盈利能力要能夠保證這些機(jī)制的平穩(wěn)運(yùn)行，如果沒有盈利能力的保障，那么就等于巧婦難為無米之炊，一切都成為空談，所以根本是要提高我國上市公司公司的盈利水平和凈利潤的質(zhì)量。實(shí)際上我國上市公司的較少的現(xiàn)金分紅的一個重要因素是因?yàn)橛芰Σ粔蚍€(wěn)定且不夠真實(shí)。上市公司可能因?yàn)楹芏嗬娣矫娴脑?，對會計報表進(jìn)行一些修飾甚至是造假。所以雖然表面看，我國上市公司的利潤可能較高，但是由于一些公司的假賬問題，才會出現(xiàn)借貸分紅此類怪現(xiàn)象，而更多的公司是無法出錢分紅。公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流出，若公司沒有足夠的現(xiàn)金流量，即使公司想進(jìn)行分紅，也是力不從心。利潤是公司分配股利的主要來源，所以公司要注重盈利水平，但在注重盈利水平的同時，也要注重公司的經(jīng)營現(xiàn)金流流，因?yàn)橹皇莾烧咄瑫r滿足的時候才可以考慮分紅，現(xiàn)金是否充足反映了分紅的實(shí)際能力?，F(xiàn)金流量和盈余之間的關(guān)系，可以用盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)這個指標(biāo)來表示。加強(qiáng)公司成本費(fèi)用的控制，挖掘公司自身潛力，提高經(jīng)濟(jì)效益。做到事前預(yù)測，事中控制、事后分析。要賞罰分明，而不應(yīng)該任人唯親，在很多上市公司中，人才往往得不到重用，而一些高管的私人關(guān)系往往安排在重要崗位，這就對于上市公司的盈利能力形成制約。在公司進(jìn)行負(fù)債管理時，首先要判斷負(fù)債的風(fēng)險因素，讓盈利更具有穩(wěn)定性，而不是波動性和風(fēng)險性，加強(qiáng)財務(wù)運(yùn)作、資本運(yùn)作，提高低成本負(fù)債比率，滿足上市公司擴(kuò)張之需。因?yàn)楹侠碡?fù)債是一家成功公司必要條件之一，當(dāng)資金鏈緊的時候，保持合理的負(fù)債比例相當(dāng)重要，故籌資因素也是提高盈利能力的關(guān)鍵因素之一。

3.4提高投資者的投資意識及理念

我國目前以個人投資者為多，機(jī)構(gòu)投資者還沒有規(guī)范發(fā)展起來。股市的動蕩，個人投資者的投機(jī)行為，公司現(xiàn)金分紅的行為，它們之間都是存在千絲萬縷的關(guān)系。如前文第一部分所述，股利相關(guān)理論認(rèn)為投資者的心理預(yù)期會進(jìn)一步影響公司的決策因素，同樣的，金融大師索羅斯也曾提出過反身性理論，認(rèn)為價值決定價格，價格反作用于價值，當(dāng)投資者認(rèn)為現(xiàn)金分紅更有利于其自身時，上市公司也往往會做出現(xiàn)金分紅的決策，由此可見提升投資者的投資理念和意識也有著相當(dāng)重要的作用。長遠(yuǎn)來看，機(jī)構(gòu)投資者必能帶動中小投資者進(jìn)行理性的投資。目前我國股票市場投機(jī)嚴(yán)重，投機(jī)者整體素質(zhì)較差，大部分投資者進(jìn)入股市是為了短期持有股票，通過買賣股票獲得差價收入，缺乏理性的投資理念。正是因?yàn)槟壳拔覈默F(xiàn)實(shí)國情情況，中國證監(jiān)會更應(yīng)該加強(qiáng)投資者教育，讓中國投資者更多的去關(guān)注現(xiàn)金分紅問題，而不是短期的股價漲跌情況，同時也要制定一系列的法律法規(guī)、政策方針，讓上市公司更多的進(jìn)行現(xiàn)金分紅，更好的發(fā)揚(yáng)價值投資。從我國上市公司的角度講，也應(yīng)該不斷的提升自我的管理規(guī)范，完善內(nèi)控、公司治理、分控、合規(guī)等管理工具，加大現(xiàn)金分紅的力度，不僅加大了股東的盈利回報，同時也給資本市場留下較好的口碑，為長遠(yuǎn)的運(yùn)用資本市場的各種金融工具而做準(zhǔn)備。

結(jié)論

中國的證券市場若是想要長期的可持續(xù)發(fā)展，那么一個首當(dāng)其沖的問題便現(xiàn)金分紅問題?，F(xiàn)金分紅問題不僅僅制約了公司治理結(jié)構(gòu)的提升，證券市場的完善更是讓投資者的現(xiàn)金即期收入減少。圍繞著增加中國上市公司的現(xiàn)金分紅這一目標(biāo)，建立健全法律制度和規(guī)范，讓上市公司分紅成為一種常態(tài)，使每個利益集團(tuán)方都能從增加上市公司分紅的地方獲益，從而使得中國證券市場得到長足的發(fā)展，為中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型做出貢獻(xiàn)。

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（作者單位：招商銀行蘇州分行）