摘要：目前關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究偏重財(cái)務(wù)指標(biāo)，評(píng)估結(jié)果不能全面體現(xiàn)企業(yè)的總體價(jià)值和未來潛在價(jià)值。研究發(fā)現(xiàn)，引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估可以在很大程度上彌補(bǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)造成的缺陷。在分析以往研究的基礎(chǔ)上，提出企業(yè)外部利益相關(guān)者等3個(gè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，使用層次分析法對(duì)評(píng)估體系模型進(jìn)行分析，結(jié)果顯示，顧客滿意度、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等四個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值有較大影響。

關(guān)鍵詞：非對(duì)務(wù)指標(biāo);企業(yè)價(jià)值評(píng)估;層次分析法

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。隨著學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)價(jià)值研究的深入，企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值已然成為企業(yè)價(jià)值研究的核心，以往大部分研究是通過企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股凈資產(chǎn)增長率、銷售增長率等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?；谪?cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估不能反映企業(yè)的資本成本，在評(píng)價(jià)過程中，財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)量存在一定的缺陷，容易造成對(duì)短期利潤目標(biāo)的過分重視，而忽視企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。隨著現(xiàn)代企業(yè)理論的發(fā)展，越來越多的學(xué)者開始利用非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

一、理論基礎(chǔ)及研究評(píng)述

（一）理論基礎(chǔ)

20世紀(jì)末到21世紀(jì)初，出現(xiàn)了許多各具特色的基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)績效評(píng)價(jià)系統(tǒng)，比較有代表性的有羅伯特·霍爾（Robert Hall）的“四尺度”論和卡普蘭與諾頓的平衡記分測(cè)評(píng)法。羅伯特·霍爾認(rèn)為評(píng)價(jià)企業(yè)的績效需以四個(gè)尺度為標(biāo)準(zhǔn)，即質(zhì)量、作業(yè)時(shí)間、資源利用和人力資源開發(fā)，通過對(duì)這四個(gè)尺度的改進(jìn)可以減少競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)。

平衡計(jì)分卡根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略要求設(shè)計(jì)指標(biāo)體系，將企業(yè)總體戰(zhàn)略目標(biāo)按照組織結(jié)構(gòu)層級(jí)分解轉(zhuǎn)化為具體的績效考核指標(biāo)體系，并按照既定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)考核指標(biāo)執(zhí)行和實(shí)現(xiàn)情況，從而為實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)奠定可靠的執(zhí)行基礎(chǔ)。平衡計(jì)分卡在采用財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上融入驅(qū)動(dòng)企業(yè)未來價(jià)值創(chuàng)造的因素，包括客戶因素、內(nèi)部經(jīng)營管理過程和員工的學(xué)習(xí)成長。

（二）文獻(xiàn)綜述

弗里曼在其著作《戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者管理的分析方法》中提出利益相關(guān)者管理理論。該理論指出任何企業(yè)的發(fā)展都離不開利益相關(guān)者的共同參與，企業(yè)經(jīng)營管理的目標(biāo)是滿足利益相關(guān)者的整體利益，而不僅僅是股東的利益。企業(yè)經(jīng)營是綜合平衡各利益相關(guān)者的利益需求而進(jìn)行的管理活動(dòng)。企業(yè)的股東、債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商、員工、政府部門、媒體等都是企業(yè)的利益相關(guān)者，并且用各目的方式影響著企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造;利益相關(guān)者理論闡述了企業(yè)績效評(píng)價(jià)和管理的中心，為其后的績效評(píng)價(jià)理論奠定了基礎(chǔ)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)的利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)做出評(píng)價(jià)的直接依據(jù)。

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究的基礎(chǔ)上，學(xué)者們對(duì)各個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了研究。Inner等通過對(duì)客戶、經(jīng)營實(shí)體、企業(yè)3個(gè)層面的研究，發(fā)現(xiàn)客戶滿意度顯著影響企業(yè)的未來財(cái)務(wù)業(yè)績。供應(yīng)商是企業(yè)另外一個(gè)重要的外部利益相關(guān)者，企業(yè)與其他企業(yè)和供應(yīng)商之間組成了企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。Ahmed基于資源基礎(chǔ)觀和利益相關(guān)者理論，通過對(duì)美國81家跨國公司的研究發(fā)現(xiàn)智力資本對(duì)企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系。賈興平等以2011～2013年CASS-CSR研究中心發(fā)布的百強(qiáng)企業(yè)榜單上市公司為樣本，研究利益相關(guān)者壓力、企業(yè)社會(huì)責(zé)任以及企業(yè)價(jià)值3者之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任在利益相關(guān)者壓力與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中起到中介作用，利益相關(guān)者壓力激發(fā)企業(yè)對(duì)資源的需求，促使企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有助于提升企業(yè)的形象，從而提升企業(yè)價(jià)值。

二、層次分析法簡介及層次模型構(gòu)建

（一）層次分析法原理

層次分析法具體研究步驟是將決策問題按總目標(biāo)、各層子目標(biāo)、評(píng)價(jià)準(zhǔn)則直至具體的執(zhí)行指標(biāo)的順序分解為不同的層次結(jié)構(gòu)，構(gòu)造判斷矩陣，求出其最大特征值，及其所對(duì)應(yīng)的特征向量，歸一化后，得到某一層次指標(biāo)對(duì)于上一層次某相關(guān)指標(biāo)的相對(duì)重要性權(quán)值。層次分析法是一種系統(tǒng)性的分析方法，適合研究具有分層交錯(cuò)評(píng)價(jià)指標(biāo)的系統(tǒng)，并且目標(biāo)值又難于定量描述的決策問題，尤其可用于對(duì)無結(jié)構(gòu)特性的系統(tǒng)評(píng)價(jià)以及多目標(biāo)、多準(zhǔn)則、多時(shí)期等的系統(tǒng)評(píng)價(jià)。層次分析法所需定量數(shù)據(jù)信息較少，能處理許多用傳統(tǒng)的最優(yōu)化技術(shù)無法著手的實(shí)際問題，所得結(jié)果簡單明確，容易為決策者了解和掌握。

（二）指標(biāo)選取及模型構(gòu)建

科學(xué)、合理地選取評(píng)價(jià)指標(biāo)是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。為了更全面的分析企業(yè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，需要構(gòu)建企業(yè)價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系。通過以上理論分析和文獻(xiàn)總結(jié)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的設(shè)置至少要涵蓋四個(gè)方面。首先，企業(yè)經(jīng)營管理維度的指標(biāo);其次，企業(yè)外部利益相關(guān)者維度的指標(biāo);再次，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展維度的指標(biāo);最后是企業(yè)社會(huì)責(zé)任維度的指標(biāo)。在總結(jié)分析前人研究的基礎(chǔ)上.根據(jù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敏感程度和數(shù)據(jù)獲取的難易程度，選取了部分非財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系，如表1所示。

三、運(yùn)用層次分析法構(gòu)建企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系

（一）確定指標(biāo)的權(quán)重

運(yùn)用上述指標(biāo)體系評(píng)估企業(yè)價(jià)值首先要確定指標(biāo)體系中的三個(gè)準(zhǔn)則層和與其對(duì)應(yīng)的四個(gè)指標(biāo)層之間的權(quán)重。目前，國內(nèi)外運(yùn)用層次分析法進(jìn)行研究確定權(quán)重的通行方法是專家打分法，即德爾菲法。具體步驟是邀請(qǐng)從事與本研究理論或者實(shí)踐工作相關(guān)的專家學(xué)者對(duì)指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行打分，然后綜合專家意見，得出各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要程度，最后確定每一項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重。每一個(gè)指標(biāo)的總權(quán)重?cái)?shù)設(shè)為100%，其中每項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重，根據(jù)專家的權(quán)重分?jǐn)?shù)在總權(quán)重內(nèi)進(jìn)行分配。

（二）結(jié)果分析

基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系準(zhǔn)則層、指標(biāo)層的判斷矩陣和權(quán)重，如表2所示。

從表2可知，準(zhǔn)則層三個(gè)指標(biāo)中企業(yè)外部利益相關(guān)者的權(quán)重最大，說明企業(yè)越來越重視與外部企業(yè)利益相關(guān)者之間的關(guān)系。企業(yè)的生存和發(fā)展依賴于從外部利益相關(guān)者獲得資源。外部利益相關(guān)者需求的滿足有助于企業(yè)獲取經(jīng)營合法性、高品牌知名度和利潤回報(bào)。來自外部利益相關(guān)者的壓力以及各個(gè)利益相關(guān)者之間的利益沖突都會(huì)增加企業(yè)的管理成本，如何妥善處理企業(yè)外部利益相關(guān)者之間的關(guān)系已經(jīng)成為企業(yè)管理的重點(diǎn)工作并決定了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)選取應(yīng)考慮的因素

在設(shè)計(jì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系指標(biāo)時(shí)，至少要考慮三個(gè)因素：企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、企業(yè)的行業(yè)特征和企業(yè)的生命周期。

1.企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。企業(yè)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)發(fā)展具有長遠(yuǎn)性、全局性和根本性導(dǎo)向作用的長期規(guī)劃行為。引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估企業(yè)價(jià)值也是充分考慮到企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿?duì)企業(yè)價(jià)值的影響。實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的資源共享，從而達(dá)到經(jīng)濟(jì)的效果，降低生產(chǎn)成本。

2.企業(yè)的行業(yè)特征。所處行業(yè)為服務(wù)業(yè)企業(yè)與所處的行業(yè)為制造業(yè)企業(yè)，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，選取的指標(biāo)就大不相同。首先，企業(yè)所處的行業(yè)決定了企業(yè)價(jià)值評(píng)估中財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的比例;其次，企業(yè)行業(yè)的不同決定了企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)選取的重心不同。

3.企業(yè)的生命周期。企業(yè)生命周期一般分為四個(gè)階段：創(chuàng)業(yè)階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。創(chuàng)業(yè)階段，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)成長維度的指標(biāo)。成長階段，擴(kuò)大市場(chǎng)份額是企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。成熟階段，要提高客戶滿意度，妥善處理與外部利益相關(guān)者的關(guān)系，平衡外部利益相關(guān)者之間的利益沖突;衰退階段，創(chuàng)新和企業(yè)人力資源發(fā)揮的作用已經(jīng)降低，而客戶和股東等因素仍將決定企業(yè)未來的發(fā)展和轉(zhuǎn)）'。

四、結(jié)論

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)復(fù)雜的管理活動(dòng)，科學(xué)地選取評(píng)估指標(biāo)并構(gòu)建評(píng)估體系是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。本文在研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建具有一般性的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，并利用層次分析法得到企業(yè)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值過程中應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。本文研究不足在于并非利用構(gòu)建的價(jià)值評(píng)估體系進(jìn)行案例分析，有待于后續(xù)研究。

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作者簡介：

吳楠，中國航天科工集團(tuán)第二研究院，北京。