侯雋

4天內(nèi)，國際沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital（俗稱“殺人鯨”）連出兩份報告做空中國乳企澳優(yōu)（01717.HK），但均遭到澳優(yōu)反擊。

8月19日收盤，澳優(yōu)股價報收11.020港元，微跌0.54%。此前8月15日，“殺人鯨”公布了第一份長達(dá)41頁的中英文做空報告后，當(dāng)天澳優(yōu)盤中最高下跌超過兩成，但是澳優(yōu)公告回?fù)艉蠓磸椓艘怀伞?/p>

外界分析，澳優(yōu)目前似乎并沒有受到沽空報告太大影響。

早在今年5月30日，“殺人鯨”曾用同樣的套路質(zhì)疑安踏體育（02020.HK）的管理水平，但是安踏體育股價在當(dāng)日暴跌后一路回升，在6月10日股價已超過被沽空前的股價。

“殺人鯨”沽空中國企業(yè)不靈了？

澳優(yōu)強(qiáng)勢回應(yīng)“殺人鯨”

公開資料顯示，澳優(yōu)成立于2003年9月，總部位于長沙，定位進(jìn)口高端嬰幼兒奶粉品牌。2009年10月，澳優(yōu)成功在香港主板上市，成為大陸第一家在港上市的嬰幼兒乳制品企業(yè)。

2011年8月，澳優(yōu)并購荷蘭百年乳企海普諾凱公司，2016年8月收購澳洲專業(yè)營養(yǎng)品公司Nutrition Care進(jìn)軍全球營養(yǎng)品市場。同年，在新西蘭羅爾斯頓合資興建工廠，用于嬰幼兒配方奶粉等產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。

今年8月13日，澳優(yōu)發(fā)布2019年上半年業(yè)績報告：今年1—6月，公司實現(xiàn)收入約31.48億元，較2018年同期25，82億元增長約21.9%;凈利潤約4.35億元，同比增長約63.8%。

乳業(yè)專家宋亮對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》分析，澳優(yōu)業(yè)績增長受益三大紅利，一是羊奶粉產(chǎn)業(yè)細(xì)分市場快速成長帶來的紅利;二是配方注冊制帶來的紅利;三是受益于國內(nèi)高端奶粉帶來的紅利。

不過，這份半年報引來了“殺人鯨”的五點質(zhì)疑：

一是虛報銷售額，“殺人鯨”稱，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，澳優(yōu)嬰幼兒配方奶粉在中國區(qū)的銷售額虛報52%;二是澳優(yōu)的旗艦產(chǎn)品佳貝艾特羊奶粉的誤導(dǎo)性披露，有引起中國消費者抵制的風(fēng)險;三是澳優(yōu)故意低報人工費用，實際盈利水平遠(yuǎn)低于披露水平;四是澳優(yōu)子公司存在虛假交易和秘密利益輸送問題;五是澳優(yōu)與公司高管秘密控制的分銷商進(jìn)行未披露的關(guān)聯(lián)交易等。

針對這五點，澳優(yōu)方面反擊稱，公司所有有關(guān)嬰幼兒奶粉產(chǎn)品的進(jìn)口數(shù)據(jù)均為真實正確的，可以查閱海關(guān)總署數(shù)據(jù)。澳優(yōu)方面指出，首先，做空報告所提到的進(jìn)口代理商數(shù)目并非澳優(yōu)全部實際進(jìn)口數(shù)量;其次，做空報告非常不全面和不專業(yè)，例如沒有考慮到澳優(yōu)進(jìn)口嬰幼兒奶粉產(chǎn)品送達(dá)長沙工廠后所產(chǎn)生的間接成本和收益量等問題。

針對做空報告指出的“佳貝艾特嬰幼兒配方羊奶粉中外宣稱有別”，澳優(yōu)回應(yīng)稱，有關(guān)指控不正確。自佳貝艾特上市以來，核心賣點為其嬰幼兒配方羊奶粉含有100%純羊乳蛋白。根據(jù)北京大學(xué)臨床試驗及其他科學(xué)家進(jìn)行的研究，配方羊奶粉已獲證實為更易消化，相比配方牛奶粉過敏反應(yīng)較低。根據(jù)若干相關(guān)研究報告，配方羊奶粉在理論上含有較低致敏性。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，澳優(yōu)旗下佳貝艾特現(xiàn)在是世界羊奶粉第一品牌，也是中國羊奶粉的第一品牌，整個體量接近20億元，大致比第二、第三、第四品牌的銷售量加起來還要多。對于此次做空，朱丹蓬認(rèn)為，澳優(yōu)的整個產(chǎn)業(yè)端和個別銷售端會受到影響，但對于消費者而言，核心還是在于門店的推薦和后續(xù)服務(wù)，受影響并不大。

“殺人鯨”的慣用手法不靈了？

8月16日上午開盤，澳優(yōu)股價一路高漲，最高漲至11.38港元/股。顯然，資本市場用“銀子”投票，給了沽空機(jī)構(gòu)很好的回?fù)簟?/p>

“殺人鯨”由美國知名做空機(jī)構(gòu)Glaucus Research（格勞克斯）聯(lián)合創(chuàng)始人索倫安達(dá)爾于2018年創(chuàng)立，港股是其主戰(zhàn)場之一。由于之前Glaucus Research狙擊記錄幾乎百發(fā)百中，“殺人鯨”甫一推出便飽受關(guān)注，而隨后成功做空港股上市公司新秀麗（Samsonite）也使其一戰(zhàn)成名。

證券分析師孫倩告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，這些專業(yè)的沽空機(jī)構(gòu)一般會以上市公司財務(wù)報表中的漏洞、關(guān)聯(lián)交易和公司高管的不當(dāng)行為等方面作為突破口，制作一份詳實的做空報告?！罢纯諜C(jī)構(gòu)對被沽空公司的指控，除最常見的財務(wù)數(shù)據(jù)造假外，異常的關(guān)聯(lián)交易、主營業(yè)務(wù)名不副實以及公司管理層的過往污點和交際圈都可能使公司成為專業(yè)做空機(jī)構(gòu)的靶心。一般情況下，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較薄弱但卻在短期內(nèi)成為行業(yè)內(nèi)的翹楚，或者估值遠(yuǎn)超行業(yè)水平的公司更易引起沾空機(jī)構(gòu)的關(guān)注?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，澳優(yōu)近幾年來成長迅速，尤其是從2011年到現(xiàn)在，澳優(yōu)荷蘭的銷售額從2011年的6.7億元人民幣增加到2018年的近37億元人民幣，增長了450%。澳優(yōu)董事局主席顏衛(wèi)彬此前接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時表示，雖然澳優(yōu)是區(qū)域乳企，但是澳優(yōu)近幾年走差異化發(fā)展的策略，從在荷蘭收購海普諾凱開始，獲取了荷蘭這個全球重要黃金乳源地，從而擁有了一流的奶源、科研、生產(chǎn)和質(zhì)量控制產(chǎn)業(yè)鏈。

乳業(yè)資深分析師宋亮表示，國內(nèi)奶粉行業(yè)一直屬于調(diào)整期，澳優(yōu)的數(shù)據(jù)增長相對較好，因此被海外機(jī)構(gòu)盯上?！艾F(xiàn)在澳優(yōu)的業(yè)績應(yīng)該不太可能造假，從其品類來看，羊奶粉、有機(jī)奶粉、海外大包粉、成人營養(yǎng)品的銷售業(yè)績都不錯，今年做到60億元人民幣應(yīng)該沒問題。而且從澳優(yōu)的產(chǎn)品定價來看，澳優(yōu)的利潤空間也相對較大?！?/p>

對于乳業(yè)來說，被機(jī)構(gòu)做空曾是噩夢股的警示。輝山乳業(yè)被渾水機(jī)構(gòu)做空后，債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，至今仍深陷重組泥沼。但安踏體育似乎并未受到影響。

近日，安踏體育除了發(fā)布針對第五份做空報告的澄清聲明外，還發(fā)布了上半年業(yè)績預(yù)告，經(jīng)營利潤將大幅增長50%以上，股價也在不久前創(chuàng)下年內(nèi)新高61.15港元，算是對“殺人鯨”的強(qiáng)力回?fù)簟?/p>

澳優(yōu)方面8月19日對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，兩份做空報告相關(guān)指控毫無根據(jù)，且嚴(yán)重誤導(dǎo)市場和消費者，澳優(yōu)的業(yè)績經(jīng)得起驗證，公道自在人心。對第二份沾空報告，澳優(yōu)不會再發(fā)布詳細(xì)的澄清公告，會請第三方會計師事務(wù)所出具證明，以驗證澳優(yōu)的海關(guān)數(shù)據(jù)是真實的。