李波

2018年，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，全年發(fā)行規(guī)模突破2萬(wàn)億元，年末存量規(guī)模突破3萬(wàn)億元。受供需和政策推動(dòng)，個(gè)人住房抵押貸款證券化迅猛擴(kuò)容，住房租賃證券化方興未艾，供應(yīng)鏈ABS顯著提速，多只“首單”類創(chuàng)新產(chǎn)品成功落地。資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、化解不良風(fēng)險(xiǎn)、助力普惠金融方面發(fā)揮著越來越重要的作用。下一步，建議政府部門和市場(chǎng)主體協(xié)同發(fā)力，完善法律體系，促進(jìn)機(jī)制優(yōu)化，堅(jiān)持合規(guī)運(yùn)作，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高質(zhì)量、規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，進(jìn)一步提升資產(chǎn)證券化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。

監(jiān)管動(dòng)態(tài)

（一）住房租賃資產(chǎn)證券化獲政策支持

4月，證監(jiān)會(huì)、住建部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，明確了開展住房租賃資產(chǎn)證券化的基本條件、優(yōu)先和重點(diǎn)支持領(lǐng)域，以及住房租賃資產(chǎn)證券化的工作程序，并明確提出加強(qiáng)住房租賃資產(chǎn)證券化的監(jiān)督管理。受政策支持，住房租賃資產(chǎn)證券化迎來發(fā)展良機(jī)。

（二）以資產(chǎn)證券化盤活信貸資產(chǎn)

8月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2018〕76號(hào)），提出積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式，盤活存量資產(chǎn)，提高資金配置和使用效率。該政策有助于提升信貸資產(chǎn)證券化參與主體的積極性，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)持續(xù)快速發(fā)展。

（三）“資管新規(guī)”及“理財(cái)新規(guī)”利好資產(chǎn)證券化

4月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”），其中對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在期限錯(cuò)配、凈值化、多層嵌套等方面作出豁免，利好資產(chǎn)證券化投資，對(duì)類資產(chǎn)證券化和非標(biāo)產(chǎn)品的限制也使得資產(chǎn)證券化成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的有效途徑。

9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”），明確在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券屬于理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍，有利于提升企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的積極性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（四）支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行微小企業(yè)貸款A(yù)BS

10月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布新版《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（2018版）》，大力支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券，將原有“單筆入池貸款合同金額不超過100萬(wàn)”的標(biāo)準(zhǔn)提升為“借款人單戶授信不超過500萬(wàn)”，體現(xiàn)了對(duì)微小企業(yè)的金融扶持力度。

（五）交易所完善制度規(guī)則

一是強(qiáng)化信息披露和信用風(fēng)險(xiǎn)管理。5月，上交所和深交所均發(fā)布《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引（試行）》和《資產(chǎn)支持證券定期報(bào)告內(nèi)容與格式指引》，建立了覆蓋資產(chǎn)支持證券存續(xù)期全過程和市場(chǎng)參與各方的持續(xù)性、常態(tài)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，明確了資產(chǎn)支持證券信息披露的原則和要求，有助于提升資產(chǎn)支持證券信息披露質(zhì)量，完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)則體系。

二是優(yōu)化兩類資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)規(guī)則。上半年，滬深交易所和報(bào)價(jià)系統(tǒng)分別對(duì)各自市場(chǎng)參與人發(fā)布了《融資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》《融資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券信息披露指南》《基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》和《基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券信息披露指南》，有利于融資租賃債權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施兩類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范開展和風(fēng)險(xiǎn)管控。

（六）資產(chǎn)支持計(jì)劃獲準(zhǔn)參與長(zhǎng)租市場(chǎng)

6月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與長(zhǎng)租市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過發(fā)起設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、保險(xiǎn)私募基金等方式間接參與長(zhǎng)租市場(chǎng)，既有利于發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，助推國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)，也為保交所資產(chǎn)證券化注入了新的動(dòng)力。

市場(chǎng)運(yùn)行情況

（一）市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)

2018年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)36%;年末市場(chǎng)存量為3.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)47%。

在總量擴(kuò)張的同時(shí)，產(chǎn)品的份額結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定變化。企業(yè)資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱“企業(yè)ABS”）仍然是發(fā)行規(guī)模最大的品種，但增速較2017年明顯下降;信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱“信貸ABS”）顯著升溫，發(fā)行量占比接近企業(yè)ABS，托管量重回市場(chǎng)首位;資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱“ABN”）發(fā)行量繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，不過增速較2017年有所回落。

具體來看，信貸ABS發(fā)行9318.35億元，同比增長(zhǎng)56%，占發(fā)行總量的47%;存量為15208.11億元，同比增長(zhǎng)67%，占市場(chǎng)總量的49%。企業(yè)ABS發(fā)行9480.70億元，同比增長(zhǎng)15%，占發(fā)行總量的47%;存量為13877.87億元，同比增長(zhǎng)24%，占市場(chǎng)總量的45%。ABN發(fā)行1261.25億元，同比增長(zhǎng)119%，占發(fā)行總量的6%;存量為1852.05億元，同比增長(zhǎng)155%，占市場(chǎng)總量的6%（見圖1）。

在信貸ABS中，2018年個(gè)人住房抵押貸款支持證券（RMBS）出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，發(fā)行5842.63億元，同比增長(zhǎng)242%，占信貸ABS發(fā)行量的63%;個(gè)人汽車抵押貸款支持證券（Auto-ABS）發(fā)行1216.06億元，同比增長(zhǎng)11%，占信貸ABS發(fā)行量的13%;公司信貸類資產(chǎn)支持證券（CLO）和信用卡貸款A(yù)BS分別發(fā)行980.56億元和787.85億元，同比下降19%和40%，占比分別為11%和8%;消費(fèi)性貸款A(yù)BS和不良貸款A(yù)BS分別發(fā)行313.93億元和158.8億元，同比分別增長(zhǎng)75%和23%，占比分別為3%和2%;租賃ABS發(fā)行18.51億元，同比下降95%，占比為0.2%（見圖2）。

在企業(yè)ABS產(chǎn)品中，應(yīng)收賬款、小額貸款、企業(yè)債權(quán)和租賃租金類ABS產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模較大，分別為3078.18億元、1723.12億元、1272.03億元和1187.94億元，占企業(yè)ABS發(fā)行量的32%、18%、13%和13%。信托受益權(quán)ABS、保理融資債權(quán)ABS、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）、融資融券債權(quán)ABS和REITs分別發(fā)行585.18億元、452.68億元、380.11億元、371億元和241.44億元，占企業(yè)ABS發(fā)行量的6%、5%、4%、4%和3%。此外，由基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、門票收入、委托貸款和PPP項(xiàng)目ABS組成的其他類產(chǎn)品1合計(jì)發(fā)行189.01億元，占比為2%（見圖3）。

（二）發(fā)行利率總體下行

2018年，ABS產(chǎn)品的發(fā)行利率總體呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，其中信貸ABS發(fā)行利率下行幅度較大，反映配置需求旺盛。

具體來看，信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為6.5%，最低發(fā)行利率為3.39%，年平均發(fā)行利率為4.49%，全年累計(jì)下行125?BP;優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為7.19%，最低發(fā)行利率為3.80%，年平均發(fā)行利率為4.84%，全年累計(jì)下行118BP（見圖4）。

企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為9.15%，最低發(fā)行利率為3.55%，平均發(fā)行利率為5.49%，全年累計(jì)下行82?BP;優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為10%，最低發(fā)行利率為4.2%，平均發(fā)行利率為6.84%，全年累計(jì)下行49?BP（見圖5）。

（三）收益率曲線下行，利差小幅縮窄

2018年宏觀環(huán)境復(fù)雜，違約事件增多，債券市場(chǎng)走勢(shì)分化加劇。在此背景下，高等級(jí)ABS產(chǎn)品的市場(chǎng)吸引力顯著提升。以5年期AAA級(jí)固定利率ABS為例，收益率全年累計(jì)下行148?BP（見圖6）。

同期限ABS產(chǎn)品與國(guó)債的信用溢價(jià)在年初小幅走高，之后震蕩下行。以5年期AAA級(jí)固定利率ABS為例，其與5年期固定利率國(guó)債利差全年累計(jì)縮小62?BP（見圖7）。

（四）發(fā)行產(chǎn)品以高信用等級(jí)產(chǎn)品為主

2018年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和信用層次更加多樣，但仍以AAA級(jí)和AA+級(jí)的高信用等級(jí)產(chǎn)品為主。在信貸ABS產(chǎn)品中，信用評(píng)級(jí)為AA及以上的高等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行額為8171.59億元，占信貸ABS發(fā)行總量的88%（見圖8）;其中AAA級(jí)產(chǎn)品發(fā)行7961.71億元，占比為85%。在企業(yè)ABS產(chǎn)品中，信用評(píng)級(jí)為AA及以上的高等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行額為8419.16億元，占企業(yè)ABS發(fā)行總量的89%（見圖9）;其中AAA級(jí)產(chǎn)品發(fā)行7652.55億元，占比為81%。

（五）流動(dòng)性同比提升

2018年資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性同比有所上升，交易活躍度增強(qiáng)。以中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中央結(jié)算公司”）托管的信貸ABS為例，全年現(xiàn)券結(jié)算量為2487.87億元，同比增長(zhǎng)79%;換手率為16.81%，較2017年提升近1個(gè)百分點(diǎn)。不過，相較于中央結(jié)算公司托管全部債券135.26%的整體換手率，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性水平依然偏低，制約了市場(chǎng)發(fā)展深度，亟待解決和突破。

市場(chǎng)亮點(diǎn)和創(chuàng)新情況

（一）RMBS發(fā)行保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭

繼2017年取代CLO成為發(fā)行量最大的信貸ABS品種后，RMBS在2018年進(jìn)一步加速擴(kuò)容，發(fā)行規(guī)模相當(dāng)于2017年的3倍。

RMBS產(chǎn)品供需兩旺是主要原因。在供給端，個(gè)人住房貸款需求持續(xù)高企，疊加銀行貸款額度緊缺及資本金壓力，推升了銀行發(fā)行RMBS的意愿。在需求端，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低，RMBS產(chǎn)品憑借違約風(fēng)險(xiǎn)小、高度分散、安全穩(wěn)定、標(biāo)準(zhǔn)化程度高等特征，受到投資者的肯定和關(guān)注。

（二）商業(yè)地產(chǎn)ABS取得突破

受政策利好支持，2018年以來商業(yè)地產(chǎn)ABS迎來大發(fā)展，住房租賃類REITs、CMBS業(yè)務(wù)創(chuàng)新提速。

在租賃REITs方面，“中聯(lián)前海開源-碧桂園租賃住房一號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”獲深交所審議通過，是國(guó)內(nèi)首單達(dá)到百億級(jí)規(guī)模的REITs產(chǎn)品;國(guó)內(nèi)首單房企租賃住房REITs“保利地產(chǎn)-中聯(lián)前海開源租賃住房一號(hào)第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”發(fā)行;“華泰佳越-中南寓見資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”獲深交所評(píng)審?fù)ㄟ^，成為國(guó)內(nèi)首單由專業(yè)化機(jī)構(gòu)托管的長(zhǎng)租公寓類REITs產(chǎn)品;首單承續(xù)發(fā)行類REITs“華泰佳越-蘇寧云新一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”發(fā)行，無縫承接了早期蘇寧云創(chuàng)二期項(xiàng)目的相關(guān)權(quán)益，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品間的閉環(huán)運(yùn)作;首單類永續(xù)物流地產(chǎn)儲(chǔ)架類REITs“華泰佳越-順豐產(chǎn)業(yè)園一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功設(shè)立。

在CMBS/CMBN（商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持票據(jù)）方面，國(guó)內(nèi)首單長(zhǎng)租公寓抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“招商創(chuàng)融-招商蛇口長(zhǎng)租公寓資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”完成首期產(chǎn)品發(fā)行;“深圳市世紀(jì)海翔投資集團(tuán)有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”發(fā)行，成為首單不依賴主體信用的CMBN項(xiàng)目，期限長(zhǎng)達(dá)10年且無回售安排，同時(shí)引入第三方專業(yè)增信機(jī)構(gòu)和特殊資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，具有較強(qiáng)的創(chuàng)新意義及示范效應(yīng)。

（三）供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)展提速

2018年，供應(yīng)鏈金融ABS成為企業(yè)盤活資產(chǎn)和融資的新渠道，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，原始權(quán)益人逐步擴(kuò)圍至互聯(lián)網(wǎng)、新能源等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

其中，20億元德邦螞蟻供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款A(yù)BS儲(chǔ)架發(fā)行獲批，成為全國(guó)首單互聯(lián)網(wǎng)電商供應(yīng)鏈金融ABS，首期產(chǎn)品于4月在上交所發(fā)行，規(guī)模1.2億元。100億元小米公司供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款A(yù)BS儲(chǔ)架發(fā)行獲批，成為國(guó)內(nèi)首單支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)供應(yīng)鏈金融的ABS。此外，滴滴新型供應(yīng)鏈金融ABS取得上海證券交易所無異議函，獲批儲(chǔ)架發(fā)行額度為100億元，首期擬發(fā)行規(guī)模為3億元。

（四）產(chǎn)品類型進(jìn)一步豐富

自2018年以來，ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型繼續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)參與主體更加多元化，多只“首單”產(chǎn)品成功落地，并精準(zhǔn)對(duì)接經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)領(lǐng)域。

在銀行間市場(chǎng)，“興元2018年第一期個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”和“海通恒信國(guó)際租賃股份有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”分別成為首單通過“債券通”機(jī)制引入境外投資者的RMBS和ABN產(chǎn)品;交盈2018年第一期個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券是市場(chǎng)首單基于區(qū)塊鏈技術(shù)的信貸ABS產(chǎn)品，通過交通銀行自主研發(fā)的業(yè)內(nèi)首個(gè)投行全流程區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化平臺(tái)“聚財(cái)鏈”，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化項(xiàng)目信息與資產(chǎn)信息的雙上鏈。

在交易所市場(chǎng)，首單“一帶一路”ABS“國(guó)金-金光一帶一路資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，首單以公租房租金收入為底層資產(chǎn)的ABS“長(zhǎng)江資管-武漢地產(chǎn)公租房資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，首單生活服務(wù)電商平臺(tái)ABS、募集資金用于為小微商戶提供低成本貸款資金的“中金-美團(tuán)生意貸第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”等產(chǎn)品相繼設(shè)立或發(fā)行。此外，上交所受理了首單以信托公司為計(jì)劃管理人的企業(yè)ABS項(xiàng)目“華能信托-世茂住房租賃信托受益權(quán)資產(chǎn)支持證券”，將豐富發(fā)行主體類型，有利于企業(yè)ABS的健康發(fā)展。

我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展建議

我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，也存在一些問題，包括法律制度有待完善、市場(chǎng)聯(lián)通需要加強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)事件有所露頭、信息披露不夠充分、流動(dòng)性有待提升等。下一步，建議監(jiān)管部門和市場(chǎng)主體協(xié)同發(fā)力，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展。

（一）政府部門：夯實(shí)法律基礎(chǔ)，完善制度設(shè)計(jì)

與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)法律體系和制度建設(shè)不夠健全，建議從便利、合規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、透明等維度多管齊下，推動(dòng)立法修法和制度優(yōu)化。

一是健全法律制度體系。建議將資產(chǎn)支持證券納入《證券法》，可專門規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展，從而構(gòu)建資產(chǎn)證券化頂層法律框架，夯實(shí)市場(chǎng)發(fā)展根基。針對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃破產(chǎn)隔離法律效力低的問題，建議體現(xiàn)破產(chǎn)隔離要求，增強(qiáng)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立性，強(qiáng)化專項(xiàng)計(jì)劃破產(chǎn)隔離的法律保障效果。完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)稅收政策，努力解決重復(fù)征稅問題，體現(xiàn)稅收中性原則，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的高效開展和交易模式創(chuàng)新提供更多便利。

二是促進(jìn)信息披露的一致性。我國(guó)信息披露的基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)尚不完善，信息披露方式比較多樣，建議統(tǒng)籌協(xié)調(diào)現(xiàn)有資源，推動(dòng)信息披露系統(tǒng)建設(shè)及表格模板電子化工作。同時(shí)，建議參照國(guó)際成熟市場(chǎng)資產(chǎn)證券化信息披露原則，對(duì)大類基礎(chǔ)資產(chǎn)“逐筆披露”，對(duì)創(chuàng)新類基礎(chǔ)資產(chǎn)細(xì)化信息披露要求，提高信息披露透明度;要求發(fā)行人披露的數(shù)據(jù)信息標(biāo)準(zhǔn)化，實(shí)現(xiàn)機(jī)器可讀，在發(fā)行和存續(xù)期間給予投資者及第三方估值機(jī)構(gòu)查詢基礎(chǔ)資產(chǎn)中每筆資產(chǎn)明細(xì)信息的權(quán)利。

三是推動(dòng)監(jiān)管體制改革。政府部門應(yīng)監(jiān)督市場(chǎng)參與者盡職履責(zé)，確保基礎(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)、業(yè)務(wù)操作規(guī)范、交易結(jié)構(gòu)合理、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立、評(píng)級(jí)方法科學(xué)、評(píng)級(jí)結(jié)果公允，并對(duì)違規(guī)行為嚴(yán)肅查處。建議增強(qiáng)跨市場(chǎng)融合方面的積極探索，協(xié)調(diào)監(jiān)管，打通壁壘，推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間和交易所市場(chǎng)的流動(dòng)，減弱市場(chǎng)分割帶來的弊端。建議逐步統(tǒng)一監(jiān)管要求，消除監(jiān)管差異，減少監(jiān)管套利，對(duì)銀行信貸ABS產(chǎn)品和委托貸款、小額貸款等ABS產(chǎn)品統(tǒng)一集中登記，統(tǒng)一信息披露要求。

四是加快RMBS制度創(chuàng)新。適應(yīng)RMBS市場(chǎng)的快速發(fā)展，建議借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，成立類似“住房抵押銀行”的政府支持機(jī)構(gòu)，收購(gòu)重組住房抵押貸款，進(jìn)行擔(dān)保和信用加強(qiáng)后以標(biāo)準(zhǔn)化證券的形式出售，并統(tǒng)一登記托管結(jié)算，不僅可以推動(dòng)RMBS實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，還能加快商業(yè)銀行信貸空間騰挪，穩(wěn)定住房貸款利率，是銀行節(jié)約資本的有效手段、住房金融改革的重要工具和房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的有力抓手。同時(shí)，目前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)關(guān)于RMBS違約率、早償率、回收率等指標(biāo)的計(jì)算方法和模型各異，數(shù)據(jù)可比性差，建議由中立的RMBS登記機(jī)構(gòu)開發(fā)估值工具，對(duì)RMBS現(xiàn)金流進(jìn)行準(zhǔn)確刻畫和預(yù)測(cè)，為投資者提供專業(yè)權(quán)威的估值判斷。另外，建議借鑒美國(guó)抵押貸款電子登記系統(tǒng)（Mortgage?Electronic?Registration?System，MERS）的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，由國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施建立集中的債權(quán)抵押登記機(jī)制，從而降低法律風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)化操作程序。

五是促進(jìn)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與信貸資產(chǎn)證券化互補(bǔ)發(fā)展。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)是與證券化互為補(bǔ)充的信貸資產(chǎn)盤活渠道，信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)適合單筆金額大、個(gè)性化程度高的對(duì)公貸款，資產(chǎn)證券化主要以單筆規(guī)模小、同質(zhì)性強(qiáng)的零售貸款和住房抵押貸款為底層資產(chǎn)。因此，同步發(fā)展信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和證券化有助于充分發(fā)揮兩類業(yè)務(wù)的比較優(yōu)勢(shì)，形成合理分工，提高信貸資產(chǎn)盤活效率，對(duì)于促進(jìn)資產(chǎn)證券化向規(guī)?；?、市場(chǎng)化、專業(yè)化方向邁進(jìn)具有積極意義。

（二）市場(chǎng)主體：規(guī)范開展業(yè)務(wù)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及多類市場(chǎng)主體，建議明確職責(zé)，規(guī)范運(yùn)作，兼顧合規(guī)與創(chuàng)新、效率與安全，拓展市場(chǎng)深度，嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線。

一是堅(jiān)持合規(guī)、簡(jiǎn)單、透明的發(fā)展原則。建議資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)嚴(yán)格明確基礎(chǔ)資產(chǎn)邊界，避免因“泛證券化”而背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也應(yīng)盡量簡(jiǎn)潔，確保能夠穿透底層資產(chǎn)，保證市場(chǎng)健康發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)可控。在業(yè)務(wù)操作中，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按照法律法規(guī)要求，規(guī)范開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，建立健全內(nèi)控機(jī)制，切實(shí)履行管理人職責(zé)，獨(dú)立進(jìn)行盡職調(diào)查和存續(xù)期管理，向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供準(zhǔn)確真實(shí)的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)據(jù)。

二是加強(qiáng)項(xiàng)目全流程風(fēng)險(xiǎn)防控。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作流程復(fù)雜，涉及多家機(jī)構(gòu)參與，建議在各個(gè)環(huán)節(jié)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別防控，包括審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源頭風(fēng)險(xiǎn)，健全內(nèi)外部增信機(jī)制，加強(qiáng)項(xiàng)目信息披露和跟蹤管理，落實(shí)投資者保障條款等。投資者應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范水平，合理運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

三是關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)隔離。建議資產(chǎn)證券化參與機(jī)構(gòu)和投資者突破主體信用依賴的慣性，回歸“資產(chǎn)”本源，更多關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)能力，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)從“信用融資”到“資產(chǎn)融資”的轉(zhuǎn)變。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)隔離難度較大的收費(fèi)收益權(quán)類ABS產(chǎn)品，嚴(yán)格搭建以資產(chǎn)“真實(shí)銷售”為基礎(chǔ)的破產(chǎn)隔離交易結(jié)構(gòu)，并通過外部增信措施弱化企業(yè)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)，降低主體評(píng)級(jí)波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的負(fù)面影響。

四是充分發(fā)揮評(píng)級(jí)作用。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要保持公信力和評(píng)級(jí)技術(shù)上的先進(jìn)性，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)大小評(píng)定信用等級(jí)，提供可靠的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，向市場(chǎng)充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，減少證券化中的信息不對(duì)稱與道德風(fēng)險(xiǎn)，有效保護(hù)投資者權(quán)益。另外，建議在產(chǎn)品發(fā)行前，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和發(fā)起人、承銷商共同參與路演活動(dòng)，介紹信用評(píng)級(jí)的過程及主要結(jié)論，或與投資者通過召開電話會(huì)議等形式進(jìn)行評(píng)級(jí)說明;同時(shí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就定期或不定期發(fā)布的資產(chǎn)證券化研究報(bào)告與投資者進(jìn)行專項(xiàng)溝通，降低發(fā)起人、計(jì)劃管理人和投資者之間的信息不對(duì)稱性，輔助投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與估值。

五是提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。包括：（1）推廣做市商機(jī)制。建議引導(dǎo)出臺(tái)資產(chǎn)支持證券做市商業(yè)務(wù)的具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率，盤活二級(jí)市場(chǎng)。（2）豐富交易方式。比如在銀行間三方回購(gòu)中提升信貸ABS成為一般回購(gòu)擔(dān)保品的便利性，以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力和流動(dòng)性。（3）優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、各類基金、交易型金融機(jī)構(gòu)及境外投資者參與我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)投資，實(shí)現(xiàn)投資者類型多元化，激發(fā)市場(chǎng)活力。

注：1.其中基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)ABS發(fā)行141.74億元，門票收入ABS發(fā)行25.4億元，委托貸款A(yù)BS發(fā)行11.06億元，PPP項(xiàng)目ABS發(fā)行10.81億元。

作者單位：中央結(jié)算公司

責(zé)任編輯：印穎??羅邦敏