劉增祿

A股2019年中報(bào)披露工作接近尾聲（8月31日披露完畢），兩市近八成公司，即2842家公司的整體營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。從行業(yè)特點(diǎn)來(lái)看，供給側(cè)改革對(duì)強(qiáng)周期行業(yè)的影響明顯降溫，導(dǎo)致部分細(xì)分行業(yè)上半年整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徤踔脸霈F(xiàn)下滑。相較之下，備受市場(chǎng)資金青睞的大消費(fèi)公司、5G概念公司，尤其是各細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，上半年不僅業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不俗，且股價(jià)表現(xiàn)也是十分喜人。

中期業(yè)績(jī)整體實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

截止8月29日，已完成中報(bào)業(yè)績(jī)披露的2842家A股公司（占全部A股比重的77.88%）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.22萬(wàn)億元，累計(jì)創(chuàng)造歸母凈利潤(rùn)1.41萬(wàn)億元，分別較2018年同期增長(zhǎng)了11.6%和12.09%，延續(xù)了今年一季度上市公司整體營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的良好趨勢(shì)（一季報(bào)3607家A股公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別整體增長(zhǎng)了11.82%和10.1%）。

以目前數(shù)據(jù)來(lái)看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板四大板塊中，科創(chuàng)板公司的表現(xiàn)相對(duì)最優(yōu)（28家公司），6家已公布上半年業(yè)績(jī)的公司在報(bào)告期內(nèi)全部實(shí)現(xiàn)營(yíng)利雙增，其中，營(yíng)業(yè)收入較上年同期同比增長(zhǎng)了12.81%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了18.35%。主板公司的整體表現(xiàn)排在了科創(chuàng)板之后，上半年?duì)I收和利潤(rùn)也分別同比實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增速。相比之下，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t相對(duì)滯緩，無(wú)論是營(yíng)收還是利潤(rùn)均僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。但值得認(rèn)可的是，這是繼去年四季度商譽(yù)“地雷”爆雷后，中小板、創(chuàng)業(yè)板整體利潤(rùn)增速首次重回正增長(zhǎng)。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重回正增長(zhǎng)的中小創(chuàng)公司，仔細(xì)觀察可發(fā)現(xiàn)，其上半年業(yè)績(jī)分化還是十分明顯的，既有報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)幾十倍增長(zhǎng)的公司，如宏創(chuàng)控股、民和股份、聯(lián)化科技、益生股份、凱爾新材、東方通等;也有報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)十幾倍甚至幾十倍下滑的公司，如全通教育、銀之杰、積成電子、新華都、銀寶山新等。分析其中業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因，不乏有外延式收入的粉飾，如中期實(shí)現(xiàn)2.64億元凈利潤(rùn)，同比大幅增長(zhǎng)5881.87%的宏創(chuàng)控股，其凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的主要原因是，報(bào)告期內(nèi)收到了3.15億元的出售土地使用權(quán)收儲(chǔ)補(bǔ)償款，若扣除非經(jīng)常性收益，則該公司中期扣非后凈利潤(rùn)實(shí)則將出現(xiàn)601.62%的同比下滑情況。當(dāng)然，除了外延式收入的粉飾，也有不少公司的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)是依靠主營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所致，如中小板公司民和股份就因主營(yíng)產(chǎn)品商品代雞苗銷(xiāo)售價(jià)格較同期大幅上漲，使得上半年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了同比4618.23%的增長(zhǎng)，若剔除非經(jīng)常性收益影響，則公司扣非后凈利潤(rùn)的增速獲得進(jìn)一步提升，達(dá)13966.23%。類(lèi)似的還有創(chuàng)業(yè)板公司東方通，其上半年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)額為4455.68萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)了2668.6%，即便是扣非后，其扣非凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了6766.34%的同比增長(zhǎng)。

周期性行業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑明顯

從現(xiàn)有中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中有18個(gè)實(shí)現(xiàn)了整體性的利潤(rùn)增長(zhǎng)，另有10個(gè)大類(lèi)行業(yè)上半年凈利潤(rùn)整體出現(xiàn)下滑，其中，周期性行業(yè)成為了業(yè)績(jī)下滑的主力軍。

在周期性行業(yè)中。有色金屬的業(yè)績(jī)下滑最為嚴(yán)重，行業(yè)中公布中期業(yè)績(jī)的85家公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)146.74億元，同比下滑了33.96%。觀察歷史數(shù)據(jù)，有色金屬行業(yè)自2018年度開(kāi)始，已出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)報(bào)告期行業(yè)整體利潤(rùn)下滑的情形。究其原因，受全球貿(mào)易摩擦以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，大部分工業(yè)金屬價(jià)格的下跌導(dǎo)致了周期性行業(yè)整體壓力較大。

表1 各板塊上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況

以鋼鐵行業(yè)為例，其在失去供給側(cè)改革影響后，自去年四季度，盈利能力即出現(xiàn)一定幅度的下滑。今年一季度，鋼鐵股的整體盈利額由去年四季度的205.53億元下降至115.8億元，同比下滑了45.53%，環(huán)比下滑43.66%。雖然今年鋼材價(jià)格有所回升，但成本端受巴西淡水河谷礦區(qū)潰壩事故及澳洲颶風(fēng)影響，鐵礦石價(jià)格的大漲直接導(dǎo)致了鋼鐵板塊的盈利空間被大幅壓縮。就目前已公布中報(bào)的29家鋼鐵股財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年整體凈利潤(rùn)出現(xiàn)了32.52%的同比下滑。

相較之下，在強(qiáng)周期類(lèi)行業(yè)中，目前只有煤炭采掘股今年上半年繼續(xù)保持了利潤(rùn)的整體增長(zhǎng)格局。原因是煤炭?jī)r(jià)格好于預(yù)期。最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在中報(bào)尚未全部披露的情況下，已公布中報(bào)的33家煤炭采掘股整體實(shí)現(xiàn)了10.08%的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

消費(fèi)股明顯強(qiáng)勢(shì)

相較于周期類(lèi)行業(yè)業(yè)績(jī)下滑多增長(zhǎng)少的現(xiàn)象，大消費(fèi)板塊中的多數(shù)行業(yè)今年以來(lái)紛紛實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

以上半年股價(jià)表現(xiàn)最為優(yōu)異的食品飲料板塊為例，今年以來(lái)，行業(yè)指數(shù)整體大漲了71.63%，其中，子行業(yè)白酒股的整體漲幅更是達(dá)到96.91%。在18家白酒公司中，目前有13家公司完成了中期業(yè)績(jī)披露，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，全部實(shí)現(xiàn)盈利。在同比增長(zhǎng)表現(xiàn)上，除了金徽酒凈利潤(rùn)較去年同期出現(xiàn)14.37%的下滑，其余公司均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。目前來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓氖枪啪暰疲?2.48億元的凈利潤(rùn)額較上年同期增長(zhǎng)了39.88%。而瀘州老窖、酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)、水井坊、貴州茅臺(tái)、山西汾酒等9家公司的利潤(rùn)增速也均超過(guò)了20%。正因有良好的基本面支持，白酒股尤其是一線白酒股今年以來(lái)股價(jià)迭創(chuàng)新高。本周四，瀘州老窖、五糧液再次刷新了上市以來(lái)的最高股價(jià)。

當(dāng)然，對(duì)于股價(jià)不斷走強(qiáng)的白酒股，特別是持續(xù)上漲的龍頭公司，市場(chǎng)部分投資者還是有所擔(dān)憂，認(rèn)為白酒股目前的估值整體已經(jīng)相對(duì)偏高。對(duì)此，上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO陳理向《紅周刊》記者表示，目前白酒龍頭已經(jīng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，是典型的“戴維斯雙擊”，業(yè)績(jī)、估值雙雙增長(zhǎng)，估值水平仍在合理區(qū)域。在即將到來(lái)的中秋、國(guó)慶消費(fèi)旺季，以及外資的持續(xù)擴(kuò)容流入下，白酒龍頭仍具備估值進(jìn)一步上升的潛力。

中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，醫(yī)藥行業(yè)受貿(mào)易戰(zhàn)影響卻相對(duì)較小，醫(yī)藥板塊成為了市場(chǎng)中為數(shù)不多的投資避風(fēng)港，年初至今，行業(yè)累計(jì)上漲了30.53%。不過(guò)，從業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性看，目前已公布中報(bào)的醫(yī)藥公司整體增速并無(wú)太多亮點(diǎn)，256家公司的整體凈利潤(rùn)僅較去年同期增長(zhǎng)了1.5%。

對(duì)于醫(yī)藥股來(lái)說(shuō)，近期國(guó)家醫(yī)保局、人社部發(fā)布了新版《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄》，新版藥品目錄共納入2643個(gè)藥品，其中新增品種148個(gè)，調(diào)出品種150個(gè)，128個(gè)獨(dú)家品種進(jìn)入擬談判名單。本次醫(yī)保目錄調(diào)整延續(xù)了醫(yī)療改革騰籠換鳥(niǎo)、鼓勵(lì)創(chuàng)新的精神。臨床需求強(qiáng)烈的非獨(dú)家品種基本列入了新增普通藥目錄，最近幾年上市的新藥預(yù)計(jì)也將列入談判名單。醫(yī)保對(duì)創(chuàng)新藥的及時(shí)覆蓋有望幫助新藥迅速上量銷(xiāo)售，這對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)帶來(lái)極大鼓勵(lì)?；蚴鞘芤嬗诖?，康泰生物、恒瑞醫(yī)藥等創(chuàng)新藥公司今年以來(lái)均有不俗的表現(xiàn)。

表2 中期凈利潤(rùn)整體同比出現(xiàn)下滑的行業(yè)

安信證券分析師陳果認(rèn)為，在前期食品飲料行業(yè)漲幅明顯的情況下，大消費(fèi)中的其他行業(yè)未來(lái)也有望進(jìn)一步跟漲，他重點(diǎn)看好的行業(yè)中就包含了醫(yī)藥板塊。

5G行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇

除了傳統(tǒng)消費(fèi)板塊受到資金的高度關(guān)注外，相關(guān)概念板塊中，迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的5G概念股在今年也受到了資金的高度關(guān)注。剔除之前虧損額巨大的中興通訊，2017年、2018年，5G板塊的整體利潤(rùn)增速分別達(dá)到了6.49%和28.52%，而今年中期，統(tǒng)計(jì)已公布中報(bào)業(yè)績(jī)的5G概念公司，包含中興通訊在內(nèi)的77家公司今年上半年的整體凈利潤(rùn)同比增速高達(dá)702.13%，若剔除中興通訊影響，其余76家公司的整體利潤(rùn)增速也達(dá)到了604.65%。

就具體個(gè)股來(lái)看，77家公司中有43家公司今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，11家公司的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。如新易盛，隨著報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)工作的有序推進(jìn)，中高速率光模塊營(yíng)業(yè)收入及毛利率較上年同期顯著增加，今年中期實(shí)現(xiàn)的8066.3萬(wàn)元凈利潤(rùn)額較去年同期大幅增長(zhǎng)了632.27%。同樣業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的世嘉科技，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因是國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商對(duì)4G市場(chǎng)的深耕和5G市場(chǎng)的快速發(fā)展以及對(duì)海外市場(chǎng)的拓展使得公司移動(dòng)通信設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)需求保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年實(shí)現(xiàn)的6043.74萬(wàn)元凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)了350.88%。類(lèi)似受益于5G產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展而今年上半年業(yè)績(jī)大增的5G概念股還有廣和通、武漢凡谷、滬電股份等。

目前來(lái)看，電子板塊的投資邏輯已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)換為5G推動(dòng)的行業(yè)內(nèi)生復(fù)蘇需求邏輯。三季度為傳統(tǒng)的電子旺季，且第一波5G換機(jī)潮有望在今年四季度到來(lái)，由此板塊的估值中樞很有望隨著產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的邏輯不斷發(fā)酵而逐步抬升。華創(chuàng)證券分析師耿琛表示，手機(jī)行業(yè)的最壞時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，后期整體向上趨勢(shì)的確定性較高，隨著5G換機(jī)潮的逐步臨近，5G概念板塊整體復(fù)蘇趨勢(shì)有望繼續(xù)加速。

國(guó)際指數(shù)納入標(biāo)的中期業(yè)績(jī)亮麗

北京時(shí)間8月24日凌晨，全球知名指數(shù)編制公司富時(shí)羅素公布了其旗艦指數(shù)全球股票指數(shù)系列第一階段第二批次的A股納入名單，共涵蓋了大中小盤(pán)及微盤(pán)公司87家，具體為大盤(pán)A股14只、中盤(pán)A股15只、小盤(pán)A股50只、微盤(pán)A股8只。從納入個(gè)股規(guī)?？?，此次被大量新調(diào)入的一些小盤(pán)或微盤(pán)股，因基本面的優(yōu)勢(shì)，很有可能獲得資金的青睞。如新入選的威爾藥業(yè)、新疆火炬等微盤(pán)股，今年中期均實(shí)現(xiàn)了比較穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

8月27日，MSCI公司也把指數(shù)中的所有中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從10%增加至了15%，而到11月份，MSCI還會(huì)把中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從15%增加至20%，同時(shí)將中國(guó)中盤(pán)A股（包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票）以20%的納入因子納入。另外，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也將于9月6日宣布其納入中國(guó)A股的調(diào)整名單，在此前公布的初步篩選名單中，共有1241只A股入圍。

觀察顯示，同時(shí)被三大指數(shù)看好的391只標(biāo)的，幾乎多數(shù)為大盤(pán)藍(lán)籌標(biāo)的。雖然很多公司市值巨大，但成長(zhǎng)性也并不緩慢，從已公布的中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、貴州茅臺(tái)、保利地產(chǎn)、三一重工等公司今年中期的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬至聋?。如中?guó)平安，今年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)19.18%、實(shí)現(xiàn)歸母股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)68.13%;貴州茅臺(tái)中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)16.8%、實(shí)現(xiàn)歸母股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.56%。對(duì)于這些業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的大盤(pán)藍(lán)籌，北上資金也一直持續(xù)關(guān)注，中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)等一直位列于前十大活躍股行列。