惠航

摘 要：政策改革講究先后次序，貨幣政策改革也不例外。國內(nèi)貨幣政策改革工作落實(shí)不到位，一旦金融大門打開，就容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)和問題。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，應(yīng)當(dāng)盡可能將以開放促改革發(fā)展與以改革發(fā)展助力開放兩種理念結(jié)合在一起，正確面對我國貨幣政策體系建設(shè)過程中的各種問題和挑戰(zhàn)。本文先對經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)背景下的貨幣政策新要求以及資本市場產(chǎn)生的沖擊進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上就如何構(gòu)建貨幣政策新體系，談一下個人的觀點(diǎn)與認(rèn)識，以供參考。

關(guān)鍵詞：貨幣政策體系;經(jīng)濟(jì)新常態(tài);要求;對策

在當(dāng)前社會經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)代背景下，金融服務(wù)業(yè)發(fā)展先行使得外資大量進(jìn)入，同時(shí)也帶來了全新的生產(chǎn)經(jīng)營理念與技術(shù)，對于國內(nèi)社會經(jīng)濟(jì)快速增長起到了促進(jìn)作用。事實(shí)上，國家開發(fā)金融服務(wù)業(yè)并不意味著資本可以大進(jìn)大出，實(shí)踐中必須受到國內(nèi)監(jiān)管，這樣才能控制其風(fēng)險(xiǎn)。對于外資金融進(jìn)行限制，不僅有理念因素，而且也考慮利益相關(guān)因素。長期以來，我們已經(jīng)習(xí)慣于將自由兌換作為項(xiàng)目開放的重要目標(biāo)，然而對我國而言短期內(nèi)很難承受這一后果，最為務(wù)實(shí)的資本項(xiàng)目目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是基本開放。

從亞洲金融危機(jī)來看，對我國金融發(fā)展提供了重要啟示。一是，國內(nèi)金融體系有待進(jìn)一步健全和完善，如果過早的將資本項(xiàng)目予以開放，則無異于玩火自焚;二是，匯率體系不靈活，貨幣高估現(xiàn)象普遍，換言之就是引發(fā)國際收支危機(jī)的導(dǎo)火索;三是，在當(dāng)前緊急關(guān)頭，外匯儲備足夠才是王道;四是，若外債特別是短期外債較多，信心動搖時(shí)很可能會影響金融穩(wěn)定性。上述啟示、教訓(xùn)，在一定程度上對我國貨幣政策體系的建設(shè)產(chǎn)生了影響。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)發(fā)展背景下，貨幣政策穩(wěn)定的關(guān)鍵在于把握松緊度，即總量應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理，而且結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)不斷優(yōu)化，并且為供給側(cè)改革營造良好的貨幣金融條件。在此過程中，應(yīng)當(dāng)注意兩點(diǎn)。第一，必須精準(zhǔn)把握貨幣流動性及其總量。一方面要避免信用快速收縮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊和影響，另一方面還要盡可能杜絕“大水漫灌”對結(jié)構(gòu)性去杠桿的影響。比如，2019年1月4日的降準(zhǔn)政策兩次實(shí)施政策，春節(jié)前期現(xiàn)金投放過程中的節(jié)奏相適應(yīng)，均不屬于大水漫灌問題范疇。同時(shí)，M2以及融資規(guī)模增加速度應(yīng)當(dāng)與GDP（名義）增速保持大體匹配，并且確保宏觀杠桿率的穩(wěn)定性。第二，對流動性投向進(jìn)行精準(zhǔn)把控，充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)滴灌功能;總量適度的條件下，在微觀市場主體活力增強(qiáng)方面應(yīng)當(dāng)下功夫。

一、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的貨幣政策體系要求分析

對于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)而言，主要是改變以往的經(jīng)濟(jì)模式，使其成為一種全新的能夠穩(wěn)健發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長性模式的過程，這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展全新動力、結(jié)構(gòu)構(gòu)建的動態(tài)過程。為此，我們應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮市場經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，優(yōu)化配置現(xiàn)有資源。經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)背景下，我國貨幣政策體系建設(shè)過程中的新要求如下：

（一）貨幣政策發(fā)展目標(biāo)的最終取舍

從目前國內(nèi)貨幣政策發(fā)展目標(biāo)層面來看，在確保貨幣幣值安全穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，不斷加快國內(nèi)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，這是制定貨幣政策的根本目標(biāo)，具有外在性和表面性。從實(shí)踐來看，因不同階段影響因素較多，市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)需求因素對其影響較大。中央銀行采取多目標(biāo)值政策，目的在于穩(wěn)定貨幣幣值，使貨幣幣值能夠呈現(xiàn)出一種相對比較穩(wěn)定以及能夠穩(wěn)步增長的態(tài)勢;在國際收支平衡以及國內(nèi)就業(yè)促進(jìn)等發(fā)展目標(biāo)制實(shí)施過程中，應(yīng)當(dāng)探尋能夠與之相匹配的平衡方式。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個階段和不同時(shí)期，基于對不同權(quán)重需求的考慮，制定多種內(nèi)容的貨幣政策目標(biāo)，在實(shí)踐中根據(jù)需要對權(quán)重做出相應(yīng)的改變或切換權(quán)重模式。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，還制定了貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，即宏觀穩(wěn)、微觀活;在市場經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)，其目標(biāo)為轉(zhuǎn)換動力增長機(jī)制，加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。貨幣政策調(diào)控，不僅需要對原貨幣目標(biāo)重新進(jìn)行考慮，更重要的是還應(yīng)當(dāng)承擔(dān)穩(wěn)定金融和結(jié)構(gòu)負(fù)調(diào)之作用。

（二）轉(zhuǎn)換和優(yōu)選操作與中介目標(biāo)

在社會經(jīng)濟(jì)新常態(tài)發(fā)展下，貨幣資源優(yōu)化配置是我國貨幣政策中介以及操作目標(biāo)。因利率改革以及結(jié)構(gòu)錨段預(yù)計(jì)市場軟結(jié)算等因素影響，長短期貨幣利率目標(biāo)會因此而受到一定的影響。實(shí)踐中可以看到，因貨幣利率處于動態(tài)的發(fā)生變化狀態(tài)，創(chuàng)新金融模式，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融和電子銀行等一系列新型金融形態(tài)的變化與發(fā)展，使得社會融資、貨幣供應(yīng)可控制性減弱。該種情況下，存款準(zhǔn)備金比率就會向短期利率轉(zhuǎn)變。針對這一嚴(yán)重挑戰(zhàn)，央行必須做出正確的選擇，并且對操作與中介目標(biāo)進(jìn)行合理轉(zhuǎn)換。

二、資本市場對我國貨幣政策體系造成的沖擊和影響

目前國內(nèi)資本市場發(fā)展速度較快，然而消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)增長以及投資等對貨幣政策體系產(chǎn)生了較大的影響。首先，資本市場上的財(cái)富效應(yīng)對國內(nèi)市民需求產(chǎn)生一定的影響。比如，股票市值變動對股民的影響尤為突出。有學(xué)者研究認(rèn)為，中國資本市場規(guī)模較之于其他國家相對較小，而且在家庭資產(chǎn)中的占比遠(yuǎn)低于美國等發(fā)達(dá)國家，股價(jià)波動對國內(nèi)消費(fèi)者產(chǎn)生的影響相對要小一些。其次，投資效應(yīng)對國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生的影響。從股票籌資與國內(nèi)企業(yè)貸款增加額比重來看，不足百分之十，數(shù)量相對較小。同時(shí)，企業(yè)采取發(fā)行股票的形式籌集資金時(shí)，采用實(shí)物投資的情況比較少見。企業(yè)從中國資本市場中大量籌集資金，卻未真正用于投資實(shí)物，上市企業(yè)依然存在著嚴(yán)重的和普遍的機(jī)制問題。資本市場上的證券交易過程中，貨幣需求與實(shí)物交易貨幣波動規(guī)律不同，需對其數(shù)量以及變化規(guī)律等進(jìn)行研究，同時(shí)這要是貨幣政策體系建設(shè)和研究不可忽視之處。從當(dāng)前的形勢來看，其數(shù)量達(dá)不到貨幣供應(yīng)量總數(shù)的百分之十。實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)采取有效的措施來處理貸款增加、金融風(fēng)險(xiǎn)防范之間的關(guān)系，因經(jīng)濟(jì)長勢較好，浙江以及蘇南等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化調(diào)整，社會信用比較好，很多企業(yè)運(yùn)行管理機(jī)制完善、高效，因此企業(yè)貸款難的問題得以有效緩解。然而，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為得以有效調(diào)整、效益差，銀行貸款乏力，很多銀行房貸審查非常的嚴(yán)格，貸款增長緩慢。事實(shí)上，貸款投放過程中的結(jié)構(gòu)性矛盾問題解決過程中，應(yīng)當(dāng)首先對商業(yè)銀行貸款增加以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行有效處理，全面把握經(jīng)濟(jì)不發(fā)展以及貸款風(fēng)險(xiǎn)大的原因。并在此基礎(chǔ)上正確審視資本市場對貨幣政策產(chǎn)生的影響和沖擊，采取有效的措施予以防控。

三、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下完善貨幣政策體系的有效路徑

基于以上分析，筆者認(rèn)為在當(dāng)前供給側(cè)改革以及簡政放權(quán)和驅(qū)動戰(zhàn)略創(chuàng)新實(shí)施的背景下，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，需要構(gòu)建完善的貨幣政策體系。正如上文所示，雖然國內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展形勢一片大好，但是我們不能忽略實(shí)踐中存在的安全隱患問題。比如，內(nèi)生增長動力仍需進(jìn)一步強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整難度較大，債務(wù)與杠桿水平高位運(yùn)行，同時(shí)資產(chǎn)泡沫警報(bào)未完全解除，存在著金融市場亂象、監(jiān)管構(gòu)架不完善等問題。面對內(nèi)外復(fù)雜的環(huán)境形勢，既要堅(jiān)定信念，又要保持高度警惕。

（一）貨幣政策應(yīng)當(dāng)穩(wěn)健中性

實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)嚴(yán)把貨幣供給關(guān)，保持貨幣信貸與融資規(guī)?？茖W(xué)增長之勢。目前國內(nèi)社會經(jīng)濟(jì)已從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，此間應(yīng)注意經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展質(zhì)量和品質(zhì)，切忌過分追求增速，更不能依靠貨幣信貸進(jìn)行“大水漫灌”而實(shí)現(xiàn)暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長拉動之目的。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下貨幣政策應(yīng)當(dāng)穩(wěn)健、中性，為發(fā)展方式轉(zhuǎn)變以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級營造條件。中國人民銀行應(yīng)當(dāng)進(jìn)行總量調(diào)控，并且根據(jù)需要以及流動性變化情況，綜合利用多元化的貨幣政策以及金融工具等，增強(qiáng)管理的有效性以及靈活性。在此過程中，應(yīng)當(dāng)落實(shí)好防范以及化解風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要部署，金融體系應(yīng)當(dāng)多舉措并用。通過集中整治，使暴露處理的風(fēng)險(xiǎn)問題得以有序處理，而且要保證宏觀杠桿率穩(wěn)定，整體金融風(fēng)險(xiǎn)得以收斂。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體系比較穩(wěn)健，同時(shí)也面臨的很多不確定性影響因素。實(shí)踐中我們既要確保戰(zhàn)略定力，同時(shí)還有準(zhǔn)確把握節(jié)奏力度。在金融風(fēng)險(xiǎn)防范與化解過程中，應(yīng)當(dāng)服務(wù)于供給側(cè)改革，穩(wěn)中求進(jìn)，宏觀層面上統(tǒng)籌考慮經(jīng)濟(jì)變化之勢。首先，應(yīng)當(dāng)保持堅(jiān)定的戰(zhàn)略定力，確保宏觀杠桿率的穩(wěn)定性。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿思路，對地方政府存在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行穩(wěn)妥處理，持續(xù)推進(jìn)債務(wù)、產(chǎn)能以及僵尸企業(yè)全面出清;其次，積極應(yīng)對外部各種不確定因素的影響和沖擊。在此過程中，應(yīng)當(dāng)扎實(shí)做到“六穩(wěn)”，不斷深化資本市場創(chuàng)新改革，健全制度、提振信心。再次，政策協(xié)調(diào)以及繼續(xù)化解金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面要加強(qiáng)存量風(fēng)險(xiǎn)化解處理，另一方面應(yīng)當(dāng)防范“黑天鵝”等事件再次出現(xiàn)，群股市、匯市以及債市的平穩(wěn)發(fā)展。對非法金融組織機(jī)構(gòu)和金融活動采取打早打小以及露頭就打的金融管理政策。最后，補(bǔ)齊監(jiān)管短板。實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)健全和完善金融設(shè)施監(jiān)管機(jī)制，出臺非法集資處理方法和措施。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)以及知識產(chǎn)權(quán)的有效保護(hù)，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造公平合理的競爭環(huán)境秩序，以此來激發(fā)市場主體的活力。

（二）完善貨幣與審慎政策調(diào)控框架

新常態(tài)下應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生的金融管理底線，根據(jù)習(xí)總書記在十九大報(bào)告上提出的要求，應(yīng)當(dāng)立足實(shí)際，健全和完善貨幣政策以及宏觀審慎政策，構(gòu)建高效的雙支柱調(diào)控體系和框架，這對宏觀調(diào)控框架而言屬于理論層面的重大創(chuàng)新，同時(shí)也是對全球金融危機(jī)教訓(xùn)反思和我國國情總結(jié)的重要措施。在這一輪的全球金融危機(jī)發(fā)生之前，央行政策主流框架中的核心是貨幣政策，然而貨幣政策在金融穩(wěn)定性維護(hù)方面表現(xiàn)出一定的局限性。對于宏觀審慎政策而言，其直接對金融體系產(chǎn)生影響，而且側(cè)重于金融體系順周期波動以及風(fēng)險(xiǎn)跨市場傳染抑制，對于金融體系和結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定具有非常重要的作用。宏觀審慎政策，實(shí)際上是對貨幣政策的補(bǔ)充，本質(zhì)上來講二者之間時(shí)協(xié)同互補(bǔ)的關(guān)系，在積極應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)方面具有非常重要的作用，能夠?qū)胖怠⒔鹑诜€(wěn)定維護(hù)結(jié)合在一起。在此過程中，中國人民銀行應(yīng)當(dāng)走在前列，全面貫徹和落實(shí)十九大精神，健全和完善宏觀審慎政策框架，積極探索影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融以及房地產(chǎn)金融納入政策框架的有效路徑，并且將同業(yè)存單以及綠色信貸業(yè)績考核有效納入到MPA考核體系之中。

四、充分發(fā)揮貨幣信貸政策的引導(dǎo)作用，對信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化改進(jìn)

因投資收益率以及回報(bào)周期等相關(guān)因素的影響，社會資本在重點(diǎn)領(lǐng)域以及薄弱環(huán)節(jié)的參度不高。在總量控制的基礎(chǔ)上，貨幣政策的實(shí)施可在該領(lǐng)域采用結(jié)構(gòu)性工具作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的推動工具。中國人民銀行應(yīng)當(dāng)有效落實(shí)普惠金融貸款政策，繼續(xù)支持再貸款以及再貼現(xiàn)和PSL工具等，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行引導(dǎo)和支持，并對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域以及薄弱環(huán)節(jié)給予大力支持。同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)對深度貧困區(qū)加大再貸款扶貧支持力度，并且在全國范圍內(nèi)積極推廣信貸質(zhì)押以及央行內(nèi)部評級試點(diǎn)。

結(jié)束語：

總而言之，財(cái)政政策的選擇以及價(jià)值取向關(guān)系者貨幣政策的優(yōu)選，通過財(cái)政政策的全面貫徹和落實(shí)來有效彌補(bǔ)投資不足，改善預(yù)期，有利于社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及增長很大程度上依賴于投資，加之民間融資收縮，因此投資仍主要依靠財(cái)政投資帶動。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中國人民銀行應(yīng)當(dāng)認(rèn)真貫徹和落實(shí)經(jīng)濟(jì)工作會議和金融工作會議的部署，并且以習(xí)近平總書記新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)思想作為工作指導(dǎo)，嚴(yán)格按照高質(zhì)量要求制定穩(wěn)健的貨幣政策;既要確保流動性合理性以及穩(wěn)定性，又要完善貨幣政策及其宏觀審慎調(diào)控框架，嚴(yán)把風(fēng)險(xiǎn)底線，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)以及惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)的目的，為我國供給側(cè)改革和發(fā)展?fàn)I造了良好的貨幣環(huán)境氛圍。

參考文獻(xiàn)：

[1]萬光彩，張霆，衛(wèi)松濤.基于金融穩(wěn)定視角的貨幣政策與宏觀審慎政策演進(jìn)[J].東北農(nóng)業(yè)學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2015.（05）.

[2]王曉燕.建立完善互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)長效機(jī)制——專訪中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會會長李東榮[J].金融博覽（財(cái)富），2019，（03）：14-17.

[3]蘇小松，張楚雯.貨幣政策的互聯(lián)網(wǎng)金融市場利率效應(yīng)研究——基于閾值向量誤差修正模型的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)問題，2018，（10）：41-46.

[4]趙剛.談互聯(lián)網(wǎng)金融對中央銀行貨幣政策的影響及應(yīng)對措施[J].時(shí)代金融，2017，（21）：31.

[5]殷章明.互聯(lián)網(wǎng)金融對中央銀行貨幣政策的影響分析[J].財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2016，（15）：11.

[6]陳偉平，張娜.貨幣政策、資本監(jiān)管與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為——理論分析與中國實(shí)證[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2019，（03）：16-24.

[7]張輝.影子銀行、房價(jià)波動與金融穩(wěn)定性的動態(tài)研究——基于SVAR模型的實(shí)證分析[J].中國房地產(chǎn)，2019，（09）：10-18.