李劍鋒

全球5G建設(shè)的討論當(dāng)下如火如荼，市場(chǎng)中相關(guān)主題的股票也是表現(xiàn)不俗。

5G是4G之后的通信標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)會(huì)在未來(lái)幾年陸續(xù)在世界主要國(guó)家和地區(qū)推出。理論上的5G，將有極高的下載速度（每秒1G以上）、極低的延遲滯后（低于1毫秒）和極強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)可靠性（99.999%的無(wú)間斷網(wǎng)絡(luò)覆蓋）。一旦實(shí)現(xiàn)，意義極其深遠(yuǎn)，因?yàn)檫@樣的一個(gè)強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)會(huì)激發(fā)人類包括物聯(lián)網(wǎng)（Internet of Things）、自動(dòng)駕駛在內(nèi)的大量的應(yīng)用場(chǎng)景的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)很多人類以前實(shí)現(xiàn)不了的科技突破。

筆者借著這幾個(gè)契機(jī)，梳理一下行業(yè)的現(xiàn)狀，并簡(jiǎn)單討論一下如何看待5G的未來(lái)，以及當(dāng)下投資者對(duì)5G的熱情是理性還是狂熱。

建設(shè)5G需要投入多少

新的技術(shù)自然少不了新的投資，而建設(shè)5G偏偏特別燒錢。業(yè)界對(duì)投資總量的估計(jì)不一，但基本共識(shí)是，它將是4G投資的2-3倍。為什么？從技術(shù)上說(shuō)，一個(gè)5G的通訊網(wǎng)絡(luò)包含兩個(gè)部分。第一部分是前端的無(wú)線接取網(wǎng)絡(luò)（Radio Access Network），其特征是高頻波段加上高密度天線系統(tǒng)。高頻波段可以實(shí)現(xiàn)極高下載速度，但無(wú)法長(zhǎng)距離傳送信息，穿透建筑的能力也比較低，所以需要在幾乎所有的地方（包括室內(nèi)）設(shè)置天線系統(tǒng)，對(duì)信號(hào)進(jìn)行中繼和加強(qiáng)。

第二部分是后臺(tái)的5G核心網(wǎng)絡(luò)，其特征是軟硬件分離，由軟件在云計(jì)算的基礎(chǔ)上調(diào)配網(wǎng)絡(luò)資源。傳統(tǒng)的4G及更早以前的網(wǎng)絡(luò)，硬件資源是地區(qū)化分配的，按照地區(qū)需求建設(shè)網(wǎng)絡(luò)容量，是靜態(tài)的。但網(wǎng)絡(luò)需求如同電力需求一樣，有高峰有低谷。電信公司面臨的挑戰(zhàn)是要平衡高峰和低谷的需求，還有不同地區(qū)間的需求。當(dāng)硬件和軟件分離之后，網(wǎng)絡(luò)的資源分配可以變成動(dòng)態(tài)的。硬件建設(shè)可以集中起來(lái)，然后有軟件根據(jù)需求靈活調(diào)配網(wǎng)絡(luò)資源，甚至可以通過(guò)軟件實(shí)現(xiàn)特定應(yīng)用場(chǎng)景的個(gè)性化定制化服務(wù)。這是5G對(duì)電信公司最具吸引力的地方，因?yàn)橐坏┙ǔ?，可以大幅降低運(yùn)營(yíng)成本。

雖然全球電信企業(yè)都在討論5G，但從這些企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，5G的建設(shè)并非為了推動(dòng)需求。歷次技術(shù)升級(jí)，全球電信行業(yè)的定價(jià)能力都沒有得到改善，相反，消費(fèi)者支付的費(fèi)用越來(lái)越少，得到的服務(wù)卻越來(lái)越多。這次5G的升級(jí)自然不會(huì)例外。筆者認(rèn)為，很少有消費(fèi)者主動(dòng)會(huì)為更好的5G網(wǎng)絡(luò)付更高的費(fèi)用，對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，4G的速度、容量和價(jià)格足以滿足目前的需求。至于基于5G商業(yè)應(yīng)用的場(chǎng)景，雖然長(zhǎng)期想象空間很大，但短期具體場(chǎng)景的需求驅(qū)動(dòng)并不明顯。所以，如果有投資者會(huì)指望5G帶來(lái)任何電信企業(yè)業(yè)績(jī)的大幅提升，大概會(huì)比較失望。

一切皆由成本主導(dǎo)

既然不能帶來(lái)銷售額的提升，那么全球電信企業(yè)5G的熱情從何而來(lái)呢？答案是成本。

眾所周知，消費(fèi)者移動(dòng)數(shù)據(jù)使用量依然呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，未來(lái)很多年都不會(huì)有放緩的跡象。如何規(guī)劃網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以滿足這樣的需求增長(zhǎng)，是電信企業(yè)面臨的最大的難題之一。當(dāng)下，全球電信企業(yè)4G的網(wǎng)絡(luò)容量一般尚有冗余，但這些冗余很快會(huì)在2到3年之內(nèi)消耗殆盡。屆時(shí)，在4G的基礎(chǔ)上嘗試?yán)^續(xù)滿足用戶的移動(dòng)數(shù)據(jù)使用量，成本將會(huì)急速飆升。

根據(jù)波士頓咨詢公司估計(jì)，如果僅僅依賴以后的4G網(wǎng)絡(luò)滿足數(shù)據(jù)消費(fèi)的需求增長(zhǎng)，電信企業(yè)的單位用戶成本在2022年后會(huì)呈指數(shù)級(jí)上漲，到2025年相對(duì)于2018年會(huì)上漲4倍。而如果基于建設(shè)完善的5G網(wǎng)絡(luò)，電信企業(yè)甚至可以實(shí)現(xiàn)單位用戶網(wǎng)絡(luò)成本的下降。

歐美市場(chǎng)：半吊子的5G

正因?yàn)?G建設(shè)成本高，又無(wú)法短期通過(guò)更高的定價(jià)能力收回，歐美市場(chǎng)會(huì)采用分步走的策略去建設(shè)5G。接下來(lái)12-18個(gè)月，歐美各國(guó)會(huì)有主要電信運(yùn)營(yíng)商號(hào)稱網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)升級(jí)到5G，但這些所謂的5G很可能是半吊子的。這些電信運(yùn)營(yíng)商在網(wǎng)絡(luò)的前端無(wú)線接入網(wǎng)絡(luò)部分，在某些用戶比較集中的區(qū)域，采用了5G的頻率波段。與此同時(shí)，同一個(gè)國(guó)家的各大電信運(yùn)營(yíng)商也盡最大可能地共享硬件資源，節(jié)省投資。但是，網(wǎng)絡(luò)的后臺(tái)核心網(wǎng)絡(luò)部分，仍舊是采用4G時(shí)代建成的基礎(chǔ)設(shè)施。這樣的做法好處是成本低，缺點(diǎn)是既無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)5G理想的網(wǎng)絡(luò)性能，又不能真正有效地降低成本。

美國(guó)除了歐洲這些問(wèn)題之外，還有一個(gè)額外的問(wèn)題，就是5G的高頻率波段中有一部分被撥給了海軍通訊使用，導(dǎo)致商用電信公司需要花很多精力繞開這段頻率波段，這為網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)增加了不少難度。

因?yàn)檫@些原因，歐美市場(chǎng)的5G建設(shè)和普及的速度會(huì)比較緩慢。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供商Airspan的估計(jì)，截至2022年，全球僅有3.4%的手機(jī)和12%的數(shù)據(jù)使用是基于5G的。

值得一提的是，日本的樂(lè)天集團(tuán)最近宣布大舉進(jìn)軍電信行業(yè)。因?yàn)闆]有既有的老網(wǎng)絡(luò)，樂(lè)天可以從零開始建設(shè)前端后端都是真正5G設(shè)計(jì)架構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)。筆者在日本調(diào)研的時(shí)候，樂(lè)天表示有信心把日本的移動(dòng)服務(wù)價(jià)格降一半還能盈利。樂(lè)天5G的經(jīng)驗(yàn)，值得關(guān)注。

中國(guó)市場(chǎng)：唯一真正意義上的5G

中國(guó)在建設(shè)5G上有無(wú)與倫比的優(yōu)勢(shì)。首先，是戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。歐美5G的建設(shè)是電信公司的企業(yè)行為，而企業(yè)通常難以進(jìn)行長(zhǎng)周期投資的決策，因?yàn)槠髽I(yè)需要兼顧短期收益率和長(zhǎng)期回報(bào)。而歐美政府頂多在政策上輔以一定支持，但他們的財(cái)政通常比較緊張，所以支持力度也非常有限。而中國(guó)的5G建設(shè)由政府主導(dǎo)，不遺余力，本著“功在當(dāng)下，利在千秋”的原則。西方國(guó)家常常詬病這樣的投資看不到回報(bào)，但正是這樣的原則，讓中國(guó)有了發(fā)展中國(guó)家最發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)設(shè)施，為中國(guó)過(guò)去幾十年的經(jīng)濟(jì)騰飛做出了極其重要的貢獻(xiàn)，更令中國(guó)制造在世界供應(yīng)鏈中幾乎無(wú)可替代。筆者堅(jiān)信，當(dāng)下如火如荼的5G建設(shè)，其重要性跟中國(guó)當(dāng)年鋪天蓋地的修路、修橋、修鐵路、修港口、修機(jī)場(chǎng)是一樣的，必將為下面幾十年中國(guó)的科技創(chuàng)新做出不可磨滅的貢獻(xiàn)。

其次，是成本優(yōu)勢(shì)。由于歷史原因，中國(guó)已經(jīng)建設(shè)了密度很高的無(wú)線接入網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)（日本、韓國(guó)情況也類似），密度遠(yuǎn)高于歐美國(guó)家。這樣在中國(guó)鋪蓋5G頻率資源，速度會(huì)非?？欤杀疽脖容^低。

因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易關(guān)系的影響，美國(guó)刻意在網(wǎng)絡(luò)安全性上做文章，想把華為排斥在西方5G建設(shè)之外。但筆者認(rèn)為，美國(guó)的如意算盤大概要落空。原因正是上面談到的，各國(guó)建設(shè)5G的動(dòng)力是降低成本，而華為的成本優(yōu)勢(shì)顯著。據(jù)估計(jì)，采用華為的解決方案，相比較基于西方設(shè)備的替代方案，能夠節(jié)省一半的成本。前面提到，西方國(guó)家的電信公司5G建設(shè)，政府并沒有也沒有財(cái)務(wù)能力補(bǔ)貼，因此基于成本方面的考慮，會(huì)讓世界多數(shù)國(guó)家，尤其是歐洲國(guó)家，對(duì)華為的產(chǎn)品和服務(wù)幾乎沒有能力拒絕。

投資機(jī)會(huì)在哪里？

首先，電信運(yùn)營(yíng)商表現(xiàn)大概率不會(huì)太好。參照以前技術(shù)升級(jí)的經(jīng)驗(yàn)，電信運(yùn)營(yíng)商需要在2-3年內(nèi)產(chǎn)生大量資本支出，而這些資本支出并不能帶來(lái)更高的營(yíng)收，因此電信運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流在技術(shù)升級(jí)初期會(huì)明顯惡化。上面談到5G的資本支出可能超過(guò)以往的技術(shù)升級(jí)，因此電信運(yùn)營(yíng)商的現(xiàn)金流狀況堪憂。

其次，5G設(shè)備制造商可能會(huì)有1-2年的一個(gè)行情。依然參照以前技術(shù)升級(jí)的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)備制造商在5G建設(shè)的初期階段，成長(zhǎng)性會(huì)很好，然后跟隨經(jīng)典的S曲線，在2-3年內(nèi)到頂，然后無(wú)論是出貨量還是單價(jià)都開始下滑。鑒于股票看的是未來(lái)預(yù)期，因此股票的行情可能在業(yè)績(jī)到頂前就結(jié)束了。

然后，就是各種為5G提供服務(wù)的行業(yè)。這些行業(yè)的日子要稍微好過(guò)一點(diǎn)，因?yàn)楹芏喾?wù)是圍繞5G網(wǎng)絡(luò)提供的可重復(fù)性的服務(wù)，不容易被替代，也沒有明顯的周期。這其中最大的可能就是電信鐵塔行業(yè)。鐵塔是提高網(wǎng)絡(luò)密度的重要資產(chǎn)，5G建設(shè)需要大量的鐵塔資源，而且這些資源一直需要，變成電信企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的一部分，為鐵塔企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但是投資鐵塔公司要看國(guó)家和監(jiān)管的條款。各個(gè)國(guó)家對(duì)準(zhǔn)入門檻和定價(jià)方式的規(guī)定，直接決定鐵塔資產(chǎn)的利潤(rùn)率水平。

當(dāng)然，筆者認(rèn)為，最值得期待的，是5G普及之后，各行各業(yè)對(duì)移動(dòng)端技術(shù)的創(chuàng)新。我們正處在這方面的一個(gè)起點(diǎn)，未來(lái)的潛力無(wú)窮，會(huì)創(chuàng)造無(wú)數(shù)現(xiàn)在還想象不到的應(yīng)用場(chǎng)景。

所以，并不是沾光5G風(fēng)口的豬都可以飛。雖然有一部分公司確實(shí)因?yàn)槿?G的建設(shè)，近兩年我們?cè)谑袌?chǎng)中見到公司名字帶“通信”兩個(gè)字股價(jià)就急速上漲的現(xiàn)象，可能狂熱多過(guò)理性。