白云鵬

【摘 要】管理層權(quán)力理論作為現(xiàn)代管理理論的重要組成部分，一直被視為理論界研究的焦點。本文在回顧委托代理理論和信息不對稱理論的基礎(chǔ)上，闡述了股東監(jiān)督缺位、董事會治理薄弱、外部監(jiān)管不健全的治理現(xiàn)狀，并對國內(nèi)外管理層權(quán)力的實證文獻(xiàn)進(jìn)行整理，最后提出了管理層權(quán)力的治理舉措，指出了現(xiàn)有的研究不足和未來的研究展望，以期為理論探索和實踐活動提供有益的借鑒和參考。

【關(guān)鍵詞】管理層權(quán)力；委托代理理論；計量方法；研究綜述

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

委托人與代理人的利益沖突所引發(fā)的代理問題，始終是學(xué)者研究的熱點話題。最優(yōu)契約理論認(rèn)為管理層激勵與約束機制是解決代理問題的最為直接的方式。在現(xiàn)代公司治理制度下，董事會是企業(yè)決策的核心，對股東與管理者簽訂的契約協(xié)定進(jìn)行有效監(jiān)督，一方面為管理者提供合理的激勵，另一方面對管理者自利行為進(jìn)行有效的約束。但契約有效性取決于管理層與董事會的討價還價，權(quán)力的博弈決定著薪酬契約的合理性。由于內(nèi)部治理和外部監(jiān)管的固有限制，最優(yōu)薪酬契約不能有效發(fā)揮作用，由此衍生出管理層權(quán)力理論。該理論認(rèn)為管理層會利用權(quán)力進(jìn)行尋租，弱化董事會的監(jiān)督效應(yīng)，使代理問題內(nèi)生于薪酬契約?？梢哉f，管理層權(quán)力理論是對代理理論和最優(yōu)契約理論的重要補充，能夠更好的解釋代理問題的本質(zhì)，為完善公司治理機制奠定了重要的理論基礎(chǔ)。

二、管理層權(quán)力理論基礎(chǔ)

（一）委托代理理論

委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)管理理論的最基本的理論，最早由Jensen和Meckling提出，并經(jīng)后來的學(xué)者不斷完善和發(fā)展。在發(fā)展初期，企業(yè)主要采取個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)兩種形式。在此制度背景下，所有者既是代表企業(yè)利益的股東，又是直接參與經(jīng)營的管理者，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)是合一的，企業(yè)利潤和個人利益最大化的目標(biāo)是一致的，不存在委托代理問題。但是工業(yè)革命產(chǎn)生的勞動分工使得公司制成為現(xiàn)代企業(yè)制度的主流?，F(xiàn)代企業(yè)制度的兩權(quán)分離使管理者追求自身效用最大化，偏離為股東財富最大化的目標(biāo)，委托代理問題由此產(chǎn)生。原因在于代理理論的“經(jīng)濟人”假設(shè)。該假說提出了利己主義的人性觀，認(rèn)為人的本性是自利的，作為企業(yè)所有者的股東追求企業(yè)利潤最大化，作為打工者的管理層則以薪酬和聲譽最優(yōu)為目標(biāo)，二者目標(biāo)的背離容易引發(fā)管理層機會主義行為。

（二）信息不對稱理論

信息不對稱理論認(rèn)為企業(yè)管理者掌握更多的經(jīng)營管理信息，會利用信息的優(yōu)勢謀取自身的最大利益。這主要由于所有者知識、能力和精力的限制使其不直接參與企業(yè)經(jīng)營所造成的。信息不對稱會產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險兩類問題。逆向選擇指委托人無法對代理人的選擇進(jìn)行預(yù)測，管理者會歪曲信息來進(jìn)行薪酬契約的設(shè)計。道德風(fēng)險指管理者追求個人收入、在職消費和閑暇時間等機會主義行為所引起的風(fēng)險。信息不對稱會使管理層增大權(quán)力尋租空間，獲取個人的私有收益，進(jìn)而損害了股東的價值。委托代理理論揭示了委托代理關(guān)系引發(fā)的代理成本問題，為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，不同學(xué)者分別提出了最優(yōu)契約理論和管理層權(quán)力理論。最優(yōu)契約理論著重研究高管激勵計劃對管理層和股東利益的趨同效應(yīng)，強調(diào)契約協(xié)議能夠有效解決代理問題。管理層權(quán)力理論則認(rèn)為董事會治理薄弱使管理層在權(quán)力博弈占優(yōu)，管理層權(quán)力失去監(jiān)督與制衡，會利用權(quán)力尋租來實現(xiàn)自身的利益，高管薪酬成為代理問題的一部分。

三、管理層權(quán)力理論現(xiàn)狀

（一）股東監(jiān)督缺位

基于管理層權(quán)力理論，管理層可以使用權(quán)力獲取超額薪酬，攫取權(quán)力租金。但管理層的自利行為一旦被外部股東感知，便會收到嚴(yán)厲的懲罰。管理層可能對財務(wù)報表和企業(yè)業(yè)績進(jìn)行美化，來避免股東的憤怒成本。因此，股東監(jiān)督是抑制管理層權(quán)力的重要平衡力量，主要通過用手投票的方式來行使權(quán)力。但由于我國法制環(huán)境不健全，公司大股東的缺位和中小股東的“搭便車”行為使股東的監(jiān)管往往處于“缺位”狀態(tài)，難以抑制“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，致使管理層權(quán)力的膨脹。

（二）董事會治理薄弱

董事會是企業(yè)運營的核心，代表股東進(jìn)行重大問題的決策，但現(xiàn)實中存在許多因素使董事會與股東利益不一致，進(jìn)而使董事會無法對管理層施加影響。首先，董事為了爭取連任，獲得高額薪酬、在職消費以及更多的利益輸送，會與管理層建立親密的聯(lián)系；其次，董事缺乏充足的知識、技能、時間等去監(jiān)督管理層，這些限制使他們更加依賴管理層的工作；最后，董事考慮到?jīng)_突避免、團隊精神等心理因素，傾向與管理層建立良好的個人以及工作關(guān)系。另外，董事與管理者兼任使董事會缺乏獨立性，運行效率低下，最終造成董事會治理薄弱。

（三）外部監(jiān)管不健全

外部監(jiān)管機制可以有效制約董事會和管理層對股東權(quán)益的偏離，保證薪酬契約的實現(xiàn)。

目前，我國職業(yè)經(jīng)理人市場不完善，缺乏相應(yīng)的激勵與懲罰制度，從而不能實現(xiàn)經(jīng)理人市場的充分競爭。此外，資本市場和控制權(quán)市場的力量不夠強大，不能對管理層薪酬制定進(jìn)行有效約束。近年來，政府出臺許多政策加大監(jiān)督力度，完善外部市場機制，但仍缺少具體可行的規(guī)定，侵害股東利益的行為僅承擔(dān)較低的法律成本。因此，市場機制不能有效約束管理層權(quán)力的濫用，為管理層侵占股東利益提供了機會。

四、管理層權(quán)力理論研究

（一）管理層權(quán)力的衡量

Fimkelstein（1992）將管理層權(quán)力劃分為結(jié)構(gòu)性權(quán)力、專家權(quán)力、所有權(quán)權(quán)力和聲望權(quán)力。Bertrand和Mullainathan（2001）選取股權(quán)分散度、CEO任期、董事會規(guī)模和獨立董事比例來度量管理層權(quán)力強度。徐細(xì)雄和劉星（2013）尋找兩職兼任、內(nèi)部董事、控股股東指派、股權(quán)分散程度、CEO任職、內(nèi)部晉升、CEO學(xué)歷、CEO兼職8個變量的線性組合描述的綜合權(quán)力強度。楊德明和趙璨（2014）采用兩職合一、CEO任期、第一大股東持股比例反映管理層權(quán)力。謝佩宏和汪春霞（2017）選取兩職兼任、管理層任職、股權(quán)分散程度、管理層持股來衡量管理層權(quán)力。

（二）國外管理層權(quán)力理論研究

管理層權(quán)力理論發(fā)源于國外研究，并取得了較為豐富的成果。Bebchuk等（2002）認(rèn)為管理層權(quán)力不斷增大，使董事會失去獨立性，從而使管理層操控薪酬契約。Jensen和Meckling（1996）指出管理層持股越少，就越會通過增加其非貨幣福利來實現(xiàn)自身效用最大化。Watts和Zimmerman（1978）認(rèn)為由于高管薪酬與會計業(yè)績掛鉤，高管有動機采取使其薪酬最大化的盈余管理行為。Caecello（2004）發(fā)現(xiàn)在兩權(quán)分離背景下，管理者會利用自身的權(quán)力和信息優(yōu)勢獲得更多的自身利益，進(jìn)而削弱了會計信息透明度。企業(yè)的Pathan（2009）認(rèn)為CEO權(quán)力越大，越會厭惡風(fēng)險，更不傾向于進(jìn)行冒險性策略。Hadlock（2009）提出管理層持有企業(yè)的股份越多，權(quán)力越大，從而會對企業(yè)的非效率投資起到促進(jìn)作用。

（三）國內(nèi)管理層權(quán)力理論研究

管理層權(quán)力是國內(nèi)學(xué)界研究的主要內(nèi)容之一，主要集中于實證研究文獻(xiàn)中，涵蓋薪酬契約、在職消費、盈余管理、信息質(zhì)量、風(fēng)險控制、投資效率等多個角度。李豫湘和廖秋宇（2015）發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力越大，越有利于高管薪酬，不利于普通職工薪酬；管理層權(quán)力會正向促進(jìn)職工與高管的薪酬差距，影響高管的薪酬業(yè)績敏感度。張鐵鑄和沙曼（2014）認(rèn)為隨著管理層權(quán)力的增長，管理層更能憑借權(quán)力增加在職消費的行為?？壮亢完惼G（2019）發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力強度越大，上市公司盈余預(yù)測偏離程度越大，相應(yīng)預(yù)測質(zhì)量就越低；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)強化了管理層權(quán)力強度對于盈余預(yù)測質(zhì)量的負(fù)面影響。劉妍（201）認(rèn)為管理層權(quán)力與會計信息透明度之間顯著負(fù)相關(guān)；債權(quán)人約束能通過對管理層權(quán)力的有效約束進(jìn)而提升企業(yè)的會計信息透明度。宋建波等（2018）指出管理層權(quán)力越大，風(fēng)險規(guī)避的傾向越明顯，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平越低。王化中和薛穎（2018）認(rèn)為高管權(quán)力集中度會促進(jìn)非效率投資行為，分析師跟蹤對高管權(quán)力引起的投資過度有很好的抑制效應(yīng)。

五、研究結(jié)論與展望

近年來，隨著對最優(yōu)契約理論的質(zhì)疑，管理層權(quán)力理論逐漸被許多學(xué)者所接受。該理論認(rèn)為管理層可能利用權(quán)力使薪酬激勵成為蠶食股東利益的手段和高管自肥的工具，從而對企業(yè)行為產(chǎn)生許多負(fù)面影響。目前，如何對管理層權(quán)力進(jìn)行監(jiān)督與制約是需要探討的重要課題。首先，完善內(nèi)部治理，重構(gòu)公司治理權(quán)力體系。要充分發(fā)揮大股東和機構(gòu)投資者的制衡作用，提高中小股東的話語權(quán)；強化獨立董事監(jiān)督職能，提高董事會獨立性；促進(jìn)監(jiān)事會有效治理，避免形同虛設(shè)現(xiàn)象，拒絕管理層的自利薪酬安排。其次，加強市場監(jiān)管，發(fā)揮外源監(jiān)督效應(yīng)。建立與完善經(jīng)理人市場，引入市場競爭機制；引導(dǎo)媒體發(fā)揮監(jiān)督效用，為投資者憤怒提供渠道；加強信息披露，減少信息不對稱；聘請第三方審計，提高審計的積極效應(yīng)，進(jìn)而抑制管理層權(quán)力濫用。

通過梳理國內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)，管理層權(quán)力理論已經(jīng)發(fā)展成熟，并取得一系列成果，但仍然存在許多局限。本文認(rèn)為未來管理層權(quán)力的研究可以從以下方面著手：首先，要采用一般均衡分析思路，進(jìn)行動態(tài)、系統(tǒng)、全面的研究。其次，要考慮企業(yè)內(nèi)外情景因素，進(jìn)行權(quán)變的分析與推理。最后，要納入企業(yè)家精神等心理和文化因素，實現(xiàn)與組織行為學(xué)的交叉學(xué)科研究。

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