王春卿 張?chǎng)?/p>

摘要：經(jīng)過20年的不懈努力，成功發(fā)展成為歐洲乃至世界金融衍生品重要市場(chǎng)后，2011年歐洲期貨交易所（EUREX）通過并購EEX，將業(yè)務(wù)板塊擴(kuò)展到商品衍生品領(lǐng)域。本文簡(jiǎn)要介紹了EEX集團(tuán)發(fā)展歷程、市場(chǎng)參與者、主要交易品種和業(yè)務(wù)板塊，著重介紹了歐洲能源交易所集團(tuán)（EEX）最重要的電力交易和碳排放交易情況，總結(jié)得出德國商品衍生品市場(chǎng)特點(diǎn)以及給予我國期貨市場(chǎng)的啟示。

關(guān)鍵詞：碳排放

電力交易

衍生品市場(chǎng)

商品衍生品在歐洲有著悠久的發(fā)展歷史。然而，發(fā)生于17世紀(jì)的著名的荷蘭郁金香事件和英國南海事件，使得商品期貨和期權(quán)交易都被視為賭博交易，不被法律支持和保護(hù)，制約了近代歐洲衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。直至20世紀(jì)70年代，期貨交易在德國都被視為“賭博”，當(dāng)時(shí)歐洲大陸普遍將芝加哥視為“賭城”。

20世紀(jì)80年代，隨著歐洲金融自由化改革，歐洲各國衍生品交易所相繼成立。1998年9月28日，德國期貨交易所與瑞士期貨期權(quán)交易所合并——?dú)W洲期貨交易所（EUREX）誕生。經(jīng)過20年的發(fā)展，EUREX成長(zhǎng)為具有世界影響力的金融衍生品交易所，其交易合約數(shù)量一直位居全球前三大交易所之列。

2011年EUREX通過并購，成為歐洲能源交易所集團(tuán)（EEX）最大的股東，從此在EUREX的業(yè)務(wù)板塊上有了商品衍生品交易。

一、EEX集團(tuán)基本概況

歐洲能源交易所（European Energy Ex-change，EEX）是于2002年由位于法蘭克福和萊比錫的兩家德國電力交易所合并基礎(chǔ)上成立的一家交易所，由最初單純的電力交易所逐步發(fā)展成為在歐洲具有一定影響力的國際化交易所集團(tuán)，其交易的產(chǎn)品涉及能源、環(huán)境、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品以及貨運(yùn)五大領(lǐng)域共計(jì)15個(gè)品種。EEX集團(tuán)有441個(gè)直接交易會(huì)員，涉及34個(gè)國家，其中30個(gè)來自歐洲之外的其他國家，包括美國、加拿大、韓國、新加坡等。目前，EEX集團(tuán)在歐洲及美國、亞洲新加坡共設(shè)有16個(gè)辦事處和542名雇員，總部位于德國東部的萊比錫市。

EEX集團(tuán)由EEX（歐洲能源交易所）、EPEX（現(xiàn)貨交易所）、Powemext、PEGAS、PXE（PowerExchange Central Europe，中歐電力交易所）、NodalExchange、EEX Asia及ECC（結(jié)算公司歐洲商品清算所）和Nodal Clear組成。集團(tuán)各交易所專門針對(duì)不同的市場(chǎng)，為客戶提供量身定制的交易產(chǎn)品和解決方案，為各市場(chǎng)交易者提供市場(chǎng)接人服務(wù)。EEX集團(tuán)最重要的業(yè)務(wù)在電力和天然氣的現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)，其業(yè)務(wù)收入的80%來源于該領(lǐng)域。EEX的戰(zhàn)略目標(biāo)是發(fā)展成為有影響力的全球性商品交易所。

1.EEX集團(tuán)發(fā)展簡(jiǎn)史

EEX集團(tuán)于2002年在萊比錫成立后，幾年的時(shí)間發(fā)展迅速（見圖1）。

2.EEX集團(tuán)主要成員及業(yè)務(wù)

（1）EEX交易所

EEX交易所主要交易歐洲電力期貨和期權(quán)、碳排放權(quán)、煤炭、航運(yùn)以及土豆、乳制品等農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)產(chǎn)品，是EEX集團(tuán)的核心成員。

（2）EPEX SPOT

EPEX SPOT是德國、法國、英國、荷蘭、比利時(shí)、奧地利、瑞士和盧森堡的電力現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，主要交易當(dāng)日（日內(nèi)）結(jié)算或者次日（日前）結(jié)算的電力現(xiàn)貨產(chǎn)品。此外，EPEX SPOT還提供交易登記服務(wù)。

（3）Powernext

Powernext成立于2001年，最初是法國的一個(gè)現(xiàn)貨電力交易市場(chǎng)，經(jīng)過多年發(fā)展，現(xiàn)已成為歐洲現(xiàn)貨和衍生品能源市場(chǎng)設(shè)計(jì)和管理交易平臺(tái)。其2015年被EEX集團(tuán)收購，主要負(fù)責(zé)管理運(yùn)營EPEX SPOT和PEGAS。Powernext自創(chuàng)立以來，在打造歐洲能源交易市場(chǎng)方面發(fā)揮了決定性作用。

（4）PEGAS

PEGAS是由Powernext運(yùn)營的EEX集團(tuán)的天然氣交易中央平臺(tái)，為歐洲天然氣市場(chǎng)的整合提供了一個(gè)統(tǒng)一交易平臺(tái)，為其成員提供了進(jìn)入奧地利、比利時(shí)、捷克、丹麥、荷蘭、法國、德國、意大利和英國的天然氣市場(chǎng)的交易接入。PEGAS的產(chǎn)品范圍包括歐洲主要天然氣中心的現(xiàn)貨和衍生品合同，以及跨地點(diǎn)跨時(shí)間的價(jià)差產(chǎn)品的交易，還有可以在TTF上的交易的期權(quán)產(chǎn)品。

（5）CLTX

CLTX是EEX集團(tuán)的亞洲交易中心，接受新加坡政府的監(jiān)管，主要交易海運(yùn)、鐵礦石、燃料油和化肥等大宗商品期貨。其交易通過歐洲商品結(jié)算中心（ECC）進(jìn)行結(jié)算。

（6）Nodal Exchange

Nodal Exchange是一家位于美國弗吉尼亞州的衍生品交易所，主要為北美大宗商品市場(chǎng)參與者提供價(jià)格、信貸和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。2017年5月以來，推出了全球最大的一套電力定位（節(jié)點(diǎn)）期貨合約，合約種類超過1000個(gè)，為市場(chǎng)參與者提供了有效的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。同時(shí)，還推出了天然氣合約、環(huán)境合約以及貨運(yùn)合約。該交易所進(jìn)行的交易都通過其結(jié)算機(jī)構(gòu)NodalClear進(jìn)行結(jié)算，其保證金管理利用投資組合保證金方法，為參與者提供了風(fēng)險(xiǎn)管理和資本效率優(yōu)勢(shì)。

（7）歐洲商品結(jié)算中心ECC

ECC是歐洲能源及相關(guān)產(chǎn)品的中央結(jié)算中心。目前，ECC為新加坡的CLTX、歐洲能源交易所（EEX）、EPEX SPOT、匈牙利衍生能源交易所（HUDEX）、匈牙利電力交易所（HUPX）、Norexeco、中歐電力交易所（PXE）、Powemext和SEEPEX提供清算服務(wù)。ECC是許多歐洲國家傳輸系統(tǒng)運(yùn)營商認(rèn)可的合作伙伴，與相關(guān)國家的排放和能源證書注冊(cè)中心有廣泛聯(lián)系。因此，ECC確保了電力、天然氣和碳排放的實(shí)物結(jié)算。

3.EEX集團(tuán)的市場(chǎng)參與者類別

EEX的市場(chǎng)參與者基本是機(jī)構(gòu)客戶，主要可劃分為四大類（見表1）。

4.EEX集團(tuán)涉及的主要交易品種

EEX目前交易的品種分為能源、環(huán)境、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品、貨運(yùn)五大類（見表2）。

5.EEX核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)構(gòu)成

按業(yè)務(wù)的執(zhí)行方式，可以將碳排放、電力、煤、天然氣市場(chǎng)按三種方式劃分，如圖2所示：

圖2中經(jīng)紀(jì)人雙邊交易量是指不需要清算所參與、只通過場(chǎng)外市場(chǎng)中的經(jīng)紀(jì)人雙邊交易和雙邊結(jié)算的總量；被清算的經(jīng)紀(jì)人交易量是指交易由經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行而結(jié)算由結(jié)算所進(jìn)行的總量；交易所執(zhí)行的量是指交易直接在交易所執(zhí)行并由結(jié)算所進(jìn)行結(jié)算的總量。

由圖2可見，在EEX的核心市場(chǎng)（電力、天然氣）內(nèi)，大多數(shù)交易活動(dòng)都是場(chǎng)外交易。作為交易所集團(tuán)，EEX通過與場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)商的合作，為場(chǎng)外市場(chǎng)提供結(jié)算服務(wù)，取得了雙贏的結(jié)果。EEX交易所通過以客戶利益為核心的產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)吸引了客戶并得到市場(chǎng)認(rèn)可。

二、EEX電力交易

1.電力交易的宏觀背景

德國的電力市場(chǎng)化改革是在歐盟統(tǒng)一電力市場(chǎng)化改革的推動(dòng)下進(jìn)行的。德國于1998年通過《電力市場(chǎng)開放規(guī)定》，開啟了電力市場(chǎng)化的改革之路。1998年4月德國對(duì)電力及天然氣產(chǎn)業(yè)采用“能源產(chǎn)業(yè)法修訂案”（簡(jiǎn)稱能源法案，EnWG）。能源法案的一個(gè)基本要求是將過去的區(qū)域性垂直壟斷模式從組織形式、財(cái)務(wù)形式及所有權(quán)方面進(jìn)行分拆，并使電網(wǎng)運(yùn)營商從電力產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中獨(dú)立出來。輸電和配電網(wǎng)保持自然壟斷，而壟斷的利潤通過聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)管理局的政府監(jiān)管來限制。過網(wǎng)費(fèi)必須由政府正式批準(zhǔn)并公布，過網(wǎng)費(fèi)在同一個(gè)電壓等級(jí)內(nèi)和輸電距離無關(guān)。無論對(duì)于發(fā)電企業(yè)還是電力經(jīng)銷商，政府都不再進(jìn)行直接干預(yù)，而是促使發(fā)電企業(yè)和售電企業(yè)通過市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)電力大宗和零售交易的有效競(jìng)爭(zhēng)。通過電力市場(chǎng)化改革，消除壟斷權(quán)，拆分垂直一體化的企業(yè)，實(shí)行電網(wǎng)接入開放，強(qiáng)化行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，從而為消費(fèi)者提供安全、廉價(jià)、環(huán)保、用戶友好、高效的電力供應(yīng)。隨著電力自由化的發(fā)展，電力交易變得越來越活躍。

在德國參與電力市場(chǎng)交易的主體有發(fā)電商和電力供應(yīng)商，交易形式有雙邊交易的場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）和集中競(jìng)價(jià)的交易所集中交易市場(chǎng)，其中以雙邊交易市場(chǎng)（OTC）為主，時(shí)至今日依然有大約70%的電力交易是通過OTC交易完成的。

EEX作為歐洲電力市場(chǎng)交易平臺(tái)，為歐洲20個(gè)電力市場(chǎng)提供以歐元計(jì)價(jià)的現(xiàn)金結(jié)算期貨合約的電力衍生品交易，EEX與集團(tuán)位于美洲的Nod-al Exchange交易所攜手在全球電力交易領(lǐng)域排名第一。

2.電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易

歐洲電力現(xiàn)貨交易所EPEX SPOT市場(chǎng)涉及每年1700千瓦時(shí)用電量的消費(fèi)區(qū)域，占?xì)W盟綜合電力市場(chǎng)的近50%，包括德國/奧地利/盧森堡、法國、英國、荷蘭、比利時(shí)和瑞士。每個(gè)市場(chǎng)區(qū)域內(nèi)的交易又根據(jù)輸電網(wǎng)運(yùn)營商的不同而有所區(qū)別。

EPEX SPOT市場(chǎng)分為日前市場(chǎng)和日內(nèi)市場(chǎng)，交易形式包括競(jìng)價(jià)交易和連續(xù)交易兩種。交易產(chǎn)品的單位通常是兆瓦時(shí)（MWh）。2017年交易量達(dá)到463.7TWh。

（1）日前市場(chǎng)

日前市場(chǎng)對(duì)第二天的用電量進(jìn)行買賣交易，可以在交易所進(jìn)行，也可通過場(chǎng)外完成交易。通常情況下，日前交易單位會(huì)細(xì)分到小時(shí)產(chǎn)品，另外也會(huì)有一些分段產(chǎn)品，比如基本負(fù)荷產(chǎn)品和高峰負(fù)荷產(chǎn)品，以及相對(duì)特殊的清晨段產(chǎn)品等。

日前市場(chǎng)組織流程為，市場(chǎng)主體要在前一天的正午12點(diǎn)前提交競(jìng)價(jià)價(jià)格；競(jìng)價(jià)結(jié)果在12：40公布。交易價(jià)格按照優(yōu)先排序的原則以統(tǒng)一出清的方式來確定。日前交易是匿名形式的，中午時(shí)段午休不交易。交易規(guī)則規(guī)定最小交易量為0.1MW，而分段產(chǎn)品的最大交易量為400MW，并且每個(gè)市場(chǎng)主體每天最多允許交易100個(gè)分段產(chǎn)品。報(bào)價(jià)范圍在一500歐/MWh到3000歐/MWh。

根據(jù)日前市場(chǎng)交易的小時(shí)合同的平均結(jié)果，交易所會(huì)計(jì)算出一個(gè)較為抽象且概念化的物理電力指數(shù)——Phelix指數(shù)，它作為電力期貨與衍生品市場(chǎng)的對(duì)標(biāo)指數(shù)，可以表現(xiàn)特定市場(chǎng)或某個(gè)市場(chǎng)環(huán)節(jié)的發(fā)展情況。

（2）日內(nèi)市場(chǎng)

在日內(nèi)市場(chǎng)上，市場(chǎng)主體可以在交付電量的當(dāng)天實(shí)時(shí)進(jìn)行交易，交易可以在交易所進(jìn)行，也可通過場(chǎng)外完成。和中長(zhǎng)期等電力市場(chǎng)對(duì)比，日內(nèi)市場(chǎng)亦可稱作短期電力批發(fā)市場(chǎng)。日內(nèi)市場(chǎng)為了給市場(chǎng)主體最后增補(bǔ)偏差的機(jī)會(huì)，通常交易量較少，且交易時(shí)間與交付電量時(shí)間比較接近，因此采取連續(xù)交易的方式。

日內(nèi)市場(chǎng)的一個(gè)特別之處就是，市場(chǎng)主體之間可以交易更加細(xì)分的產(chǎn)品，通常以15分鐘產(chǎn)品和小時(shí)產(chǎn)品為主，當(dāng)然小時(shí)以上的分段產(chǎn)品也常常出現(xiàn)。15分鐘產(chǎn)品的出現(xiàn)為電力市場(chǎng)參與者提供了更多在日前市場(chǎng)和日內(nèi)市場(chǎng)之間套利的機(jī)會(huì)。

日內(nèi)市場(chǎng)交易從日內(nèi)交易的前一天的15時(shí)至交付電量的前30分鐘，都可以進(jìn)行交易。其中，從16時(shí)開始可以進(jìn)行15分鐘產(chǎn)品的交易。日內(nèi)交易同樣也是匿名且全年中午午休不交易。日內(nèi)市場(chǎng)與日前市場(chǎng)最大的區(qū)別就在于其交易方式及價(jià)格形成方式的不同。日內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格是按報(bào)價(jià)結(jié)算的（Pay-as-bid），因此市場(chǎng)上即使是相同的產(chǎn)品也沒有統(tǒng)一的價(jià)格。交易規(guī)則規(guī)定的最小交易單位和日前市場(chǎng)一樣為0.1MW，報(bào)價(jià)范圍在-9.999歐/MWh到9.999歐/MWh。

日內(nèi)市場(chǎng)的交易機(jī)制設(shè)計(jì)，一是保證了電力供需的平衡，二是彌補(bǔ)新能源的不穩(wěn)定性，輔助新能源大量上網(wǎng)，從而為新能源的發(fā)展提供了市場(chǎng)化的良好環(huán)境。

3.電力衍生品市場(chǎng)交易

EEX衍生品市場(chǎng)面向歐洲20個(gè)主要市場(chǎng)推出豐富的電力期貨和期權(quán)產(chǎn)品，既可現(xiàn)金結(jié)算也可在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物交割，為中長(zhǎng)期投資組合優(yōu)化提供了便利?？缡袌?chǎng)差價(jià)交易可以在關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)區(qū)域之間進(jìn)行。此外，市場(chǎng)參與者還可以注冊(cè)場(chǎng)外交易。其中，最具流動(dòng)性的合約為Phelix-DE期貨合約。合約有標(biāo)準(zhǔn)合約（月、季度和年）以及短期合約（日、周末和周期貨）。交易時(shí)間為上午8時(shí)至下午6時(shí)。2017年全市場(chǎng)電力衍生品成交額為2822TWh。

Phelix-DE期貨是指德國市場(chǎng)區(qū)域未來交貨期的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)平均價(jià)格的金融衍生品合約。Phelix-DE期貨可作為基本負(fù)載和峰值負(fù)載合同?？晒┙灰椎暮霞s到期日包括日、周末、周、月、季和年期貨。在德國/奧地利價(jià)格區(qū)域的潛在分割生效之前，由EPEX現(xiàn)貨計(jì)算的Phelix日基價(jià)或Phelix日峰值指數(shù)構(gòu)成Phelix-DE期貨基礎(chǔ)標(biāo)的。目前，德國市場(chǎng)區(qū)域的參考價(jià)格是基于EPEX現(xiàn)貨市場(chǎng)區(qū)域確定的小時(shí)價(jià)格。此后，Phelix DE期貨將根據(jù)德國日前交易的拍賣價(jià)格進(jìn)行結(jié)算。市場(chǎng)參與者可以選擇在現(xiàn)貨市場(chǎng)安排電力的實(shí)物交割（見表3）。

4.電力期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)比較（見表4）

三、EEX碳排放交易

德國作為發(fā)達(dá)的工業(yè)化國家，能源開發(fā)和環(huán)境保護(hù)一直走在歐洲其他國家甚至世界的前列，保護(hù)氣候、減少溫室氣體排放的具體指標(biāo)也列入了其可持發(fā)展的總指標(biāo)體系中，并明確規(guī)定了具體的實(shí)現(xiàn)時(shí)間和目標(biāo)，在國內(nèi)全面實(shí)施了碳排放權(quán)的分配和交易制度。EEX是歐盟最重要的碳排放交易平臺(tái)。

1.碳排放交易的宏觀背景

1997年12月，作為《聯(lián)合國氣候變化框架公約》的補(bǔ)充條款，《聯(lián)合國氣候變化框架公約的京都議定書》（簡(jiǎn)稱《京都議定書》）在日本京都由聯(lián)合國氣候變化框架公約參加國三次會(huì)議制定，其目標(biāo)是“將大氣中的溫室氣體含量穩(wěn)定在一個(gè)適當(dāng)?shù)乃?，進(jìn)而防止劇烈的氣候改變對(duì)人類造成傷害”?！毒┒甲h定書》要求發(fā)達(dá)國家在2008-2012年整體減少溫室氣體排放5.2%，要求歐盟帶頭減少，削減8%的溫室氣體排放。京都議定書給予德國的排放為降低21%，涉及交通、工業(yè)、商業(yè)、服務(wù)業(yè)和居民住戶等，年排放總額為99.736億噸二氧化碳。

為履行這一承諾，德國和歐盟積極協(xié)調(diào)，采取多種措施積極應(yīng)對(duì)氣候變化，并試圖走在世界前列。2003年歐盟成員國第九次會(huì)議在米蘭召開，會(huì)議決定施行溫室氣體排放交易制度，10月13日歐盟發(fā)布了《歐盟排放交易指令》，根據(jù)指令，歐洲委員會(huì)制定“歐盟排放交易計(jì)劃”，首次設(shè)定了二氧化碳排放交易配額。2004年7月8日，德國正式頒布了《溫室氣體排放交易法》，2005年正式實(shí)施排放權(quán)制度。

2.碳排放權(quán)的核定

按照歐盟規(guī)定，其25個(gè)成員國無償取得總排放額度后，總額度再分配給各成員國，各成員國在分配額度內(nèi)無償使用。如果成員國超過分配額度，則應(yīng)向其他成員國購買指標(biāo)。各成員國將指標(biāo)再分配給國內(nèi)企業(yè)，如果某一企業(yè)在使用過程中超過分配額度，則應(yīng)向國內(nèi)其他企業(yè)購買指標(biāo)。德國發(fā)放指標(biāo)在2005年至2007年為14.85億噸，每年為4.95億噸，額外每年還有300萬噸的指標(biāo)專門用于新參加企業(yè)的排放量。

德國聯(lián)邦環(huán)境保護(hù)局下設(shè)德國排放交易處負(fù)責(zé)制定全德國的排放規(guī)劃，以及每年排放權(quán)的確定、發(fā)放，進(jìn)行排放交易登記、開戶和管理、處罰等。為保障額度分配的公平，2008--2012年的相關(guān)法案規(guī)定，免費(fèi)的額度根據(jù)德國設(shè)備委員會(huì)的建議和能源使用設(shè)備的效率進(jìn)行核定。工業(yè)設(shè)備和年排放二氧化碳低于25000噸的能源使用設(shè)備，依據(jù)其前期歷史平均排放，每年要求降低1.25%的減排額度，其余98.75%是免費(fèi)的；大的能源設(shè)備的額度分配，則要根據(jù)設(shè)備的歷史產(chǎn)出（電和熱）和個(gè)別產(chǎn)品的排放價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，使用燃料的轉(zhuǎn)化也需要考慮。設(shè)備使用燃料的效率越高，額度削減得越少，但是，使用褐煤發(fā)電的州平均只有50%的免費(fèi)額度，而使用現(xiàn)代無煙煤發(fā)電設(shè)備則得到82%的免費(fèi)額度，用天然氣發(fā)電則得到92%的免費(fèi)額度。沒有歷史數(shù)據(jù)的新設(shè)備使用，將以相關(guān)設(shè)備的標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行計(jì)算。發(fā)電站的免費(fèi)額度減少到4000萬噸，占全部免費(fèi)排放的9%。

3.碳排放權(quán)的交易

目前，碳排放權(quán)市場(chǎng)主要包括分配市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)（拍賣市場(chǎng)）以及衍生品市場(chǎng)，其中分配市場(chǎng)主要承擔(dān)配額的總量設(shè)定和初始分配，主要功能在于創(chuàng)設(shè)碳配額；現(xiàn)貨市場(chǎng)為配額現(xiàn)貨交易的場(chǎng)所，發(fā)揮基礎(chǔ)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源流轉(zhuǎn)的功能；衍生品市場(chǎng)則是面向碳期貨、碳期權(quán)及其他碳金融衍生品交易的場(chǎng)所，其作用在于進(jìn)一步深化價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)（見表5）。

EEX自2005年開始為碳排放權(quán)提供交易服務(wù)。如果說歐盟成員國碳排放權(quán)的初始分配屬于初級(jí)市場(chǎng)，EEX提供的碳排放交易市場(chǎng)則可稱為二級(jí)市場(chǎng)，包括現(xiàn)貨交易、期貨交易和期權(quán)交易，是代表歐盟委員會(huì)（European Commission）、25個(gè)歐盟成員國以及德國和波蘭進(jìn)行排放額度拍賣的主要平臺(tái)，每周最多拍賣5天。EEX交易了歐盟碳排放交易90%的年度拍賣額。

4.EEX碳排放產(chǎn)品

EEX的碳排放產(chǎn)品主要包括EUA（歐盟碳排放權(quán)）現(xiàn)貨合約、EUA期貨合約和EUA期權(quán)合約。各產(chǎn)品具體情況如表6～表8所示。

四、德國商品衍生品市場(chǎng)的特點(diǎn)和啟示

相對(duì)于其金融衍生品市場(chǎng)，德國的商品衍生品市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，也沒有具有全球影響力的大宗商品期貨產(chǎn)品，但其商品衍生品市場(chǎng)具有其自身的發(fā)展特點(diǎn)。近年EEX發(fā)展比較迅速，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中發(fā)揮了較為獨(dú)特的作用，值得我國借鑒。

1.上市品種緊緊圍繞歐盟一體化發(fā)展和環(huán)境保護(hù)等相關(guān)政策

上市品種緊緊圍繞歐盟一體化發(fā)展和環(huán)境保護(hù)等相關(guān)政策，具有比較鮮明的區(qū)域品種特色，得到相關(guān)政府部門的大力支持，也為EEX的發(fā)展創(chuàng)造了較好的政策環(huán)境。

2.商品衍生品市場(chǎng)的建立促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展

能源轉(zhuǎn)型成為當(dāng)下德國政府實(shí)施的最重要的能源政策。提高可再生能源比重、大幅降低溫室氣體排放是德國和歐盟正在向世界描述的能源轉(zhuǎn)型情景。無論是電力期貨還是碳排放交易，都促使企業(yè)不斷運(yùn)用新技術(shù)進(jìn)行節(jié)能減排，推動(dòng)了企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

3.市場(chǎng)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)充分考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)

現(xiàn)貨市場(chǎng)與衍生品市場(chǎng)相伴成長(zhǎng)，銜接緊密。無論是電力交易還是碳排放交易，都是以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，交易所同時(shí)推出并運(yùn)營現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)交易，交易以場(chǎng)外市場(chǎng)雙邊交易為主，以交易所集中交易為輔，從而滿足實(shí)體企業(yè)個(gè)性化的市場(chǎng)需求，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)充分發(fā)揮各自不同的市場(chǎng)功能。

4.市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)合理

由于市場(chǎng)交易制度設(shè)計(jì)與實(shí)體企業(yè)需求密切配合，使得市場(chǎng)參與者絕大部分為實(shí)體企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者，市場(chǎng)投機(jī)成分較弱，價(jià)格波動(dòng)幅度較小，交易量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。這種市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)雖然會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性相對(duì)不足，但交易所通過做市商制度進(jìn)行彌補(bǔ)，維持了市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

5.商品衍生品市場(chǎng)充分發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用

商品衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，為德國乃至歐盟電力市場(chǎng)化改革和節(jié)能減排政策的實(shí)施提供了市場(chǎng)化的解決機(jī)制，客觀上也促進(jìn)了歐盟電力市場(chǎng)和碳排放市場(chǎng)走向統(tǒng)一。

我國經(jīng)過40年的改革開放，已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。期貨市場(chǎng)經(jīng)過30年的探索發(fā)展，商品期貨成交量連續(xù)多年成為世界第一，在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際貿(mào)易服務(wù)中發(fā)揮了積極的作用。但我國的期貨市場(chǎng)還存在許多不足，其中期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)同性不夠，期貨市場(chǎng)中現(xiàn)貨企業(yè)參與度偏低，投資者結(jié)構(gòu)不合理等是期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的問題。我們應(yīng)當(dāng)借鑒德國商品期貨市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)，在完善我國期貨市場(chǎng)功能體系的同時(shí)，加快現(xiàn)貨市場(chǎng)的建設(shè)，促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的對(duì)接，促進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展，使得我國期貨市場(chǎng)更好地服務(wù)于新時(shí)代中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。