近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，房地產(chǎn)銷售放緩，企業(yè)盈利增速回落，且貿(mào)易摩擦影響下，出口面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。在2018年最后一天公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)PMI，讓市場(chǎng)大跌眼鏡，2018年12月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PHI）為49.4%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于榮枯臨界點(diǎn)，創(chuàng)下2016年3月以來(lái)新低。

2019年經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。作為減輕企業(yè)成本，激發(fā)消費(fèi)者消費(fèi)活力的重要舉措，減稅已經(jīng)成為市場(chǎng)2019年的最令人期待的政策之一。2018年12月19日在北京舉辦的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)“實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)”。同時(shí)，財(cái)政部等也多次表示，正在抓緊研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費(fèi)措施，進(jìn)一步降低企業(yè)成本，激發(fā)市場(chǎng)活力。根據(jù)券商測(cè)算，2019年若僅以企業(yè)“增值稅三擋并兩檔”保守測(cè)算，就將實(shí)現(xiàn)至少5000億稅收減免。若企業(yè)所得稅、增值稅和個(gè)人所得稅的減免同時(shí)發(fā)力，減稅規(guī)模起步就有望超過(guò)萬(wàn)億。

中國(guó)稅負(fù)國(guó)際比較幾何？

從國(guó)際認(rèn)可的狹義到廣義宏觀稅負(fù)三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的情況看，我國(guó)宏觀稅負(fù)水平僅在廣義宏觀稅負(fù)對(duì)比中排名較為靠前，其余兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)比均處于中等水平。

在狹義的統(tǒng)計(jì)口徑下（稅收，GDP），我國(guó)宏觀稅負(fù)水平在國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體中居后。最狹義的宏觀稅負(fù)僅僅考慮政府稅收收入，以可比數(shù)據(jù)看，2016年我國(guó)宏觀稅負(fù)占GDP比重僅為18%，雖然與發(fā)展中國(guó)家印度（16%）、墨西哥（15%）、巴西（15%）相比，我國(guó)宏觀稅負(fù)水平略高，但相比南非（29%）、巴西（23%）、俄羅斯（19%）等發(fā)展中國(guó)家依然稍低。而相比瑞典（34%）、比利時(shí)（31%）、法國(guó)（29%）、加拿大（27%）等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)宏觀稅負(fù)水平顯著偏低。

在稍廣義的統(tǒng)計(jì)口徑下（OECD口徑），我國(guó)宏觀稅負(fù)水平在國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體中同樣較低。稍廣義的宏觀稅負(fù)在稅收的基礎(chǔ)上考慮了社?；鹗杖?，即稍廣義的宏觀稅負(fù)一（稅收+社會(huì)保障基金收入）/GDP。2016年我國(guó)對(duì)應(yīng)的宏觀稅負(fù)占GDP比重僅為24名，在發(fā)展中國(guó)家如泰國(guó)（19%）、俄羅斯（25%）、巴西（34%）等發(fā)展中國(guó)家排名靠后。同時(shí)遠(yuǎn)低于法國(guó)（45名）、比利時(shí)（44%）、德國(guó)（38%）等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。

在最廣義的統(tǒng)計(jì)口徑（IMF口徑）下，我國(guó)宏觀稅負(fù)水平在國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體中排名相對(duì)靠前。廣義的宏觀稅負(fù)將政府全部收入均考慮在內(nèi)，即廣義的宏觀稅負(fù)-政府全部收入/GDP，IMF《政府金融數(shù)據(jù)手冊(cè)》中將一般政府收入分為稅收、社會(huì)繳款、贈(zèng)與、其他收入四類。根據(jù)我國(guó)政府財(cái)政預(yù)算體系，我們將政府一般公共財(cái)政收入、政府性基金收入、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入、社?；鹗杖刖{入廣義稅負(fù)的計(jì)算中。

在IMF口徑下，2016年我國(guó)對(duì)應(yīng)的宏觀稅負(fù)占GDP比重僅為29名，遠(yuǎn)低于法國(guó)（53%）、德國(guó)（44%）、加拿大（40%）等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，而即使與巴西（42%）、南非（37%）、俄羅斯（37%）、哥倫比亞（30%）等發(fā)展中國(guó)家相比，我國(guó)最廣義口徑下的宏觀稅負(fù)水平同樣較低。

在IMF統(tǒng)計(jì)口徑中，我國(guó)政府總收入并未納入國(guó)有土地使用權(quán)出讓金和社?；鹗杖胫械呢?cái)政補(bǔ)貼，主要是基于我國(guó)財(cái)政收入中土地出讓金存在等價(jià)交換性質(zhì)，即政府在獲得貨幣資金收入時(shí)是以等價(jià)土地使用權(quán)出讓為代價(jià)的，因此并未納入宏觀稅負(fù)的統(tǒng)計(jì)中，此外社?；鹬械呢?cái)政補(bǔ)貼是通過(guò)稅收等其他收入對(duì)社?；鹳~戶進(jìn)行補(bǔ)貼，為避免重復(fù)計(jì)算，也會(huì)進(jìn)行剔除。

如果我國(guó)政府收入在IMF的口徑中加上土地出讓金收入和財(cái)政補(bǔ)貼，我國(guó)宏觀稅負(fù)占GDP比重將達(dá)到35%（土地出讓金貢獻(xiàn)5%，財(cái)政補(bǔ)貼貢獻(xiàn)1%），排名明顯靠前，超過(guò)美國(guó)、瑞士等，但依舊低于俄羅斯、南非、巴西等金磚國(guó)家。

萬(wàn)億大減稅從何而來(lái)？

如果將國(guó)家比作一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，政府作為產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，減稅可以理解為向上下游讓利。但現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，隨著經(jīng)濟(jì)下行，財(cái)政收入增速出現(xiàn)了大幅下降，制約了減稅的能力。

18年10、11兩月，我國(guó)財(cái)政總收入、稅收收入增速均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。雖然在過(guò)去兩年的4季度，財(cái)政收入和稅收收入增速也曾出現(xiàn)過(guò)負(fù)增長(zhǎng)，但都是出現(xiàn)在11月以后，今年則是提前到10月份。而上一次稅收增速在10月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，還是在全球金融危機(jī)的2008年。從稅收的結(jié)構(gòu)來(lái)看，11月的國(guó)內(nèi)增值稅收入同比下降1.2%，國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅收入同比下降71.3%，企業(yè)所得稅收入同比下降9.4%，個(gè)人所得稅收入同比下降17.3%，四大主要稅種全部出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明財(cái)政收入面臨了巨大的減收壓力。

財(cái)政收入的大幅下滑反映近期經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。從開(kāi)源和節(jié)流兩個(gè)方向考慮，節(jié)流的操作性顯然更強(qiáng)。綜合多個(gè)機(jī)構(gòu)的分析，主要有以下三個(gè)方向。

一、減少財(cái)政支出，壓縮行政基建。與美日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)財(cái)政支出當(dāng)中用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和行政支出的比例過(guò)大，存在壓縮空間。18年前11個(gè)月，我國(guó)公共財(cái)政支出中，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)和交通運(yùn)輸?shù)认嚓P(guān)經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出合計(jì)占比接近25%。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，15年我國(guó)財(cái)政中經(jīng)濟(jì)事務(wù)支出占比高達(dá)28%，約是美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的三倍左右，與印尼、泰國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家相比也約是其兩倍左右。

此外，我國(guó)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)中雖然行政支出看似不高，但主要原因在于2007年財(cái)政支出口徑有所調(diào)整，部分行政支出被分散到其它支出功能科目中去，而我國(guó)事實(shí)上存在著較多的財(cái)政供養(yǎng)人員，以窄口徑的公務(wù)員數(shù)量而論，16年底我國(guó)僅有719萬(wàn)人左右，但按照08年披露的公務(wù)員與財(cái)政供養(yǎng)人員比例估算，16年我國(guó)財(cái)政供養(yǎng)人員規(guī)模接近4300萬(wàn)人，平均每百萬(wàn)美元GDP供養(yǎng)財(cái)政人員3.8人，約是美國(guó)的4倍、日本的6倍。

19年，我國(guó)的財(cái)政支出規(guī)模估計(jì)會(huì)達(dá)到22萬(wàn)億，如果能夠減少5名的經(jīng)濟(jì)建設(shè)或者行政支出，就可以釋放超萬(wàn)億的資金用于減稅。

二、推進(jìn)國(guó)企混改，出售國(guó)有資產(chǎn)。我國(guó)過(guò)去大量的財(cái)政支出用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，形成了大量的國(guó)有資產(chǎn)，因此也可以盤活存量國(guó)有資產(chǎn)用于減稅。

根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于2017年度國(guó)有資產(chǎn)管理情況的綜合報(bào)告》，2017年全國(guó)國(guó)有企業(yè)（不含金融企業(yè)）資產(chǎn)總額183.5萬(wàn)億，負(fù)債總額118.5萬(wàn)億，國(guó)有資本及權(quán)益總額50.3萬(wàn)億。2017年我國(guó)國(guó)有金融企業(yè)資產(chǎn)總額241萬(wàn)億，負(fù)債總額217.3萬(wàn)億，形成國(guó)有資產(chǎn)16.2萬(wàn)億。此外2017年，我國(guó)行政事業(yè)單位資產(chǎn)總額30萬(wàn)億，負(fù)債總額9.5萬(wàn)億，凈資產(chǎn)20.5萬(wàn)億。

簡(jiǎn)單加總凈資產(chǎn)之后，17年我國(guó)國(guó)有凈資產(chǎn)總額約為87萬(wàn)億。如果能夠進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)企混改，例如出售國(guó)有企業(yè)部分股權(quán)，哪怕僅僅是出售國(guó)有凈資產(chǎn)的1名，就等同于籌資近1萬(wàn)億用于減稅。即便不出售國(guó)企股權(quán)，如果能大幅增加國(guó)企分紅，也能給減稅籌資。2017年中國(guó)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到2.9萬(wàn)億，而由國(guó)企利潤(rùn)上繳形成的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入只有2580億。國(guó)有經(jīng)濟(jì)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱，可以考慮增加國(guó)企利潤(rùn)上繳比例，來(lái)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

80年代的撒切爾通過(guò)減稅治好了“英國(guó)病”，而且沒(méi)有增加財(cái)政赤字，靠的就是出售國(guó)有企業(yè)股權(quán)，不僅減輕了居民和企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，而且由于民營(yíng)企業(yè)效率相對(duì)較高，因此對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率也有提升。

三、增加財(cái)政赤字，舉債減稅。80年代美國(guó)的里根實(shí)施了兩次大規(guī)模減稅政策，帶領(lǐng)美國(guó)走出滯脹陷阱、步入到了繁榮時(shí)代，其減稅靠的就是政府舉債。

相比之下，中國(guó)的政府債務(wù)率還不高，具備短期上升的空間。目前中國(guó)的國(guó)債和地方債總余額為32.7萬(wàn)億，按照18年預(yù)計(jì)約90萬(wàn)億GDP測(cè)算，政府債務(wù)率為36%，但這是只是公開(kāi)的政府顯性債務(wù)。而實(shí)際上我國(guó)存在規(guī)模龐大的政府隱性債務(wù)，主要是地方政府通過(guò)不合規(guī)的操作或者變相舉債產(chǎn)生的，機(jī)構(gòu)測(cè)算的政府隱性債務(wù)規(guī)模在30萬(wàn)億左右，但這部分債務(wù)嚴(yán)格來(lái)說(shuō)并不能都算成是政府債務(wù)，假定政府和市場(chǎng)各承擔(dān)一半責(zé)任，那么我國(guó)政府的總債務(wù)水平約為48萬(wàn)億，約為GDP的53%。而按照國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，17年中國(guó)政府債務(wù)率約為47%，與測(cè)算大致相當(dāng)。

按照中國(guó)50%左右的政府債務(wù)率，目前依然遠(yuǎn)低于美國(guó)的97%、日本的100%，歐元區(qū)的87%。特朗普在政府債務(wù)率高達(dá)97%的情況下依然可以發(fā)動(dòng)萬(wàn)億美元的減稅政策，而我國(guó)政府債務(wù)率遠(yuǎn)低于美國(guó)，這就意味著我國(guó)具備較大的舉債來(lái)減稅的能力。

關(guān)注家電、紡織服裝等

19年的減稅可以雙管齊下，一是給居民減稅、二是給企業(yè)減稅。個(gè)人所得稅專項(xiàng)扣除已經(jīng)在今年1月份開(kāi)始實(shí)施，預(yù)計(jì)其可以給居民部門每年減稅1000億元左右。給企業(yè)減稅可以考慮下調(diào)企業(yè)所得稅稅率。我國(guó)當(dāng)前企業(yè)所得稅稅率為25%，企業(yè)所得稅規(guī)模約為3.5萬(wàn)億，如果可以將企業(yè)所得稅稅率從25%下調(diào)至20%，就可以給企業(yè)部門減稅7000億。

當(dāng)然，增值稅最有可能下調(diào)。作為中國(guó)最大稅種，占稅收比例達(dá)39%，最具備下降空間。同時(shí)，增值稅是流轉(zhuǎn)稅，其下調(diào)以后居民和企業(yè)都可以受益。此外，政府部門也曾多次放風(fēng)將增值稅“三擋并兩檔”以下調(diào)稅負(fù)，具備操作預(yù)熱基礎(chǔ)。

民生證券、中銀國(guó)際等機(jī)構(gòu)的測(cè)算，“三擋并兩檔”的方案，保守估計(jì)將當(dāng)下“16%、10%、6%”的三擋稅率修改為“15%、5%”兩檔。這將使得整體增值稅下降約1.4～1.5個(gè)百分點(diǎn)，減稅規(guī)模在6200億元到6500億元之間。這一測(cè)算數(shù)據(jù)與海通證券增值稅整體每下降1%，減稅超過(guò)5000億元的假設(shè)相當(dāng)。

在此，我們選用光大證券增值稅“14%、8%、6%”不降檔的保守降稅方式做靜態(tài)測(cè)算進(jìn)行分解。利用公式計(jì)算增值稅稅率調(diào)整后，各行業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模及盈利能力的變化。因?yàn)槟Ｐ椭猩婕斑^(guò)多假設(shè)，且不同行業(yè)和不同公司能夠取得的減稅紅利千差萬(wàn)別，測(cè)算過(guò)程較為復(fù)雜，不過(guò)多贅述。根據(jù)其測(cè)算結(jié)果，在28個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中，24個(gè)行業(yè)的盈利規(guī)模表現(xiàn)提升，凈利潤(rùn)增幅基本在0%～40%之間，對(duì)應(yīng)ROE增幅在0%～3%之間。

消費(fèi)和科創(chuàng)類行業(yè)盈利能力更受益于稅率下調(diào)。利潤(rùn)規(guī)模提升幅度在20%以上行業(yè)有7個(gè)，分別是通信、農(nóng)林牧漁、汽車、國(guó)防軍工、建筑、商貿(mào)零售、計(jì)算機(jī)，ROE提升幅度在1.5名以上的行業(yè)有8個(gè)，分別是家電、汽車、建筑、通信、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、電子元器件。

然而，實(shí)際情況與測(cè)算之間存在著巨大差異。增值稅的性質(zhì)是價(jià)外稅、流轉(zhuǎn)稅，由企業(yè)替國(guó)家代收、消費(fèi)者實(shí)際負(fù)擔(dān)。如100元產(chǎn)品，16名增值稅，公司售賣價(jià)格為116元，但確認(rèn)收入僅為100元，16元為代國(guó)家收取。公司獲得的減稅紅利直接與公司在行業(yè)中上下游的議價(jià)能力直接相關(guān)，即116元產(chǎn)品，減稅后114元售賣，但強(qiáng)勢(shì)企業(yè)能夠堅(jiān)持116元售出，吃到下游的減稅紅利后，又在上游逼迫供應(yīng)商降價(jià)。

但是這種理論上的減稅紅利，忽略了經(jīng)濟(jì)周期的影響。減稅通常發(fā)生在有通縮風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)下行階段，這個(gè)時(shí)期由于物價(jià)下行壓力較大，市場(chǎng)中企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的議價(jià)能力較弱，這意味著減稅紅利大部分（甚至全部）都將由消費(fèi)者獲得。而在蕭條期，消費(fèi)者獲利后，更多會(huì)給常規(guī)消費(fèi)品行業(yè)帶來(lái)積極影響，這使得測(cè)算容易高估減稅對(duì)大部分行業(yè)利潤(rùn)的正面影響，又忽視消費(fèi)品的利好。

例如家電作為中國(guó)優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)的代表，成熟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造就了其較強(qiáng)的市場(chǎng)談判勢(shì)力，能夠?qū)⒏嗟臏p稅紅利轉(zhuǎn)化為自身的盈利，但也有共同的原因，即增值稅的流轉(zhuǎn)稅本質(zhì)。增值稅作為流轉(zhuǎn)稅，消費(fèi)者是最終稅負(fù)者，并且由于增值稅的累退性質(zhì)，越是低收入者實(shí)際的流轉(zhuǎn)稅稅負(fù)越重。所以，降低增值稅稅率最終是會(huì)對(duì)消費(fèi)者有利，而且越是低收入者，所享受的減稅優(yōu)惠程度就越大。

也就是說(shuō)，從最終稅負(fù)的角度看，削減增值稅最終有利于提升消費(fèi)者的消費(fèi)能力，進(jìn)而有助于改善消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，相比于食品飲料、醫(yī)藥等必需消費(fèi)品而言，更受益的是家電、紡織服裝等可選消費(fèi)，這意味著削減增值稅有利于消費(fèi)升級(jí)。