呂笑顏 石丹

從遞交IPO材料到過會(huì)僅耗時(shí)5個(gè)月，7月18日，晉商銀行股份有限公司（以下簡稱晉商銀行）在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，港股代碼為2558.HK。資料顯示，晉商銀行聯(lián)席保薦人為建銀國際、中金公司、招銀國際。

這是山西首家上市銀行。

上市首日，晉商銀行開盤價(jià)報(bào)3.95港元，較發(fā)行價(jià)3.82港元/股上漲3.4%，但很快又恢復(fù)到發(fā)行價(jià)水平，收盤報(bào)3.82港元/股，總市值為219億港元。

作為山西省唯一的省級法人城市商業(yè)銀行，其股東帶有明顯的煤炭大省特色——前十大股東中半數(shù)為山西煤企。據(jù)聆訊資料顯示，晉商銀行2016年、2017年、2018年三年的營業(yè)收入分別為39.50億元、43.86億元、45.85億元，凈利潤分別為10.32億元、12.3億元、13.13億元，增長幅度均放緩。

更應(yīng)值得注意的是，2018年其不良貸款率為1.87%，同比上升0.23個(gè)百分點(diǎn)。對比發(fā)現(xiàn)，晉商銀行不良率略高于平均水平。

類似于其它城商行，晉商銀行營業(yè)收入依賴于利息收入。2016年和2017年該行公司的營業(yè)收入80%以上都來自利息收入，因而導(dǎo)致對于息差依賴非常大，而2018年公司投資證券收入和交易收益大增。

據(jù)了解，晉商銀行的上市之路頗為波折。2012年，晉商銀行曾籌劃在A股上市，但是6年沒有進(jìn)展之后，這才在2018年年底選擇了“棄A轉(zhuǎn)港”。

從2018年本土銀行申請IPO的情況看，香港并非熱門上市之地，甚至多家在港上市的城商行相繼發(fā)出公告表示將轉(zhuǎn)向A股市場募資。知名經(jīng)濟(jì)學(xué)院宋清輝告訴《商學(xué)院》記者，一方面2018年發(fā)審委的確放行了數(shù)家銀行，與此同時(shí)，內(nèi)資城商行在港股的慘淡交投也被各界看在眼里。

那么，為何晉商銀行要反其道而行之？

在此次聆訊資料中，晉商銀行表示并未向證監(jiān)會(huì)提交任何A股上市申請以供審核。

事實(shí)上，2018年以來，該行遭遇處罰不斷，旗下消費(fèi)金融公司也多次被曝風(fēng)險(xiǎn)事件，就在6月25日，銀保監(jiān)會(huì)山西監(jiān)管局還否決了晉商銀行旗下子公司——晉商消費(fèi)金融有限公司（以下簡稱晉商消費(fèi)金融）董事長李文莉的任職資格。

針對在港上市內(nèi)地銀行紛紛公告回A股而晉商銀行卻反其道而行之、未來回A計(jì)劃、個(gè)人消費(fèi)貸款和住房按揭貸款余額及占比、未來的盈利點(diǎn)、子公司晉商消費(fèi)金融多次“踩雷”、風(fēng)控等問題，《商學(xué)院》記者向晉商銀行發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

上市之路一波三折，無奈棄A轉(zhuǎn)港

晉商銀行算是一家比較年輕的城市商業(yè)銀行，其前身為太原市商業(yè)銀行。在此基礎(chǔ)上，2009年2月28日晉商銀行正式掛牌成立。其上市之路并不順利。早在2012年該行就開始籌備上市，2014年宣布停止上市籌備工作?；蛘呤且?yàn)闀x商銀行運(yùn)氣不好，A股2013年IPO出現(xiàn)了暫停，同時(shí)晉商銀行組建的時(shí)間不長，規(guī)模也只能算是中小銀行，最終選擇了放棄。

到了2017年11月，晉商銀行再次啟動(dòng)A股上市計(jì)劃，之后還在臨時(shí)股東大會(huì)上討論關(guān)于首次公開發(fā)行A股并上市方案的議案。

但在2018年10月，晉商銀行就將上市計(jì)劃從A股轉(zhuǎn)移到港股。不到半年，晉商銀行上市申請資料便呈遞港交所，可謂行動(dòng)迅速。晉商銀行備戰(zhàn)A股上市已久，為何突然轉(zhuǎn)道港股？

一方面是港股投資者對內(nèi)地銀行的認(rèn)可程度并不高，多家銀行曾經(jīng)面臨“破發(fā)”的尷尬境地，募資能力并不強(qiáng)；另一方面，在資金驅(qū)動(dòng)模式之下，銀行資本充足率消耗迅速。

該行副行長郝強(qiáng)在香港IPO新聞發(fā)布會(huì)表示：“香港是一個(gè)非常成熟、開放的資本市場，長期以來得到投資者的廣泛認(rèn)可，在香港上市有利于提升晉商銀行的形象，為吸引投資者提供好的平臺(tái)，相信香港資本市場有非常好的發(fā)展前景。未來若有A股上市的計(jì)劃會(huì)公布，但目前還沒有這個(gè)計(jì)劃?！?/p>

宋清輝告訴記者， “晉商銀行備戰(zhàn)A股上市已久，突然轉(zhuǎn)道港股可能與港股上市采用注冊制，而A股是核準(zhǔn)制等因素有關(guān)，制度上的差異導(dǎo)致港股上市的效率高一些，而這也在一定程度上說明晉商銀行迫切需要上市融資?！?/p>

不過，繞道去港股也不一定能夠滿足資本金的需求。一方面是港股投資者對內(nèi)地銀行的認(rèn)可程度并不高，多家銀行曾經(jīng)面臨“破發(fā)”的尷尬境地，募資能力并不強(qiáng)；另一方面，在資金驅(qū)動(dòng)模式之下，銀行資本充足率消耗迅速。

同時(shí)，由于這些城商行、農(nóng)商行其主要業(yè)務(wù)還是在中國內(nèi)地，回A股是必然之路。雖然兩地市場都頻現(xiàn)“破凈”，但A股市場銀行的估值相對于港股要更高一些。

事實(shí)上，目前港股上市區(qū)域性銀行平均市凈率不到0.8倍，市凈率低于1的有15家，占比高達(dá)88%。在A+H股兩地上市的銀行中，除了招商銀行外，其它銀行港股的估值水平明顯比A股低。

宋清輝表示，這主要與兩地投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)系，與香港股市相比，A股開放程度不高、投資者不成熟，其股票的估值也沒有港股那么相對合理。

此外，2018年以來，港股成交量萎縮，不乏百億市值以上內(nèi)資銀行股出現(xiàn)交易日零成交，如浙商銀行、廣州農(nóng)商銀行、中原銀行、九江銀行等。在過去的一年，廣州農(nóng)商行單日成交量最高的一天為240萬股，成交金額1197.57萬港元，有62個(gè)交易日出現(xiàn)“零成交”。此外，多家中小銀行甚至股份制銀行在港股也呈現(xiàn)成交低迷的態(tài)勢。

赴港上市銀行交易不活躍，頻現(xiàn)“零成交”等現(xiàn)象，在宋清輝看來，主要是由投資者結(jié)構(gòu)不同，投資者對內(nèi)地中小銀行還存在一定的擔(dān)憂等因素導(dǎo)致。除此之外，這一現(xiàn)象主要還與香港的交易制度有關(guān)，他向記者解釋道：“香港投資者比較崇尚價(jià)值投資，如果上市公司的業(yè)績不好，市場沒有熱點(diǎn)，投資者對此類股票的關(guān)注度就比較低。另一方面，香港股市沒有所謂的殼資源問題，也就是上市比較容易，所以成交低迷是很正常的?！?/p>

晉商消費(fèi)金融屢次因合作伙伴資金鏈斷裂陷入回款尷尬的處境。僅2018年以來，晉商消費(fèi)金融就踩了四次雷。

在宋清輝看來，正是由于兩地市場較大的估值差，2018年以來，在港上市的銀行紛紛公告將回歸A股。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅在2018年，就相繼有徽商銀行、哈爾濱銀行、青島銀行、浙商銀行、鄭州銀行、重慶農(nóng)商行、重慶銀行以及廣州農(nóng)商行等多家銀行宣布“回A”計(jì)劃。隨著鄭州銀行、青島銀行先后成功實(shí)現(xiàn)A+H上市，更多在港交所上市的內(nèi)地銀行有意愿回歸A股。

然而，為何晉商銀行要反其道而行之？此次在港上市的目的是什么？

對此，《商學(xué)院》記者向晉商銀行發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，并未取得回復(fù)。不過，在宋清輝看來，晉商銀行反其道而行之，目的還是為了盡快融資止渴。

不良貸“攀升”

根據(jù)此次聆訊材料，晉商銀行總資產(chǎn)從2016年末的1733.8億元增至2017年末的2068.7億元，并進(jìn)一步增至2018年末的2272.5億元。

一般來說，銀行的營業(yè)收入一般由利息收入和非息收入兩大塊構(gòu)成，晉商銀行也不例外。2016年和2017年公司的營業(yè)收入80%以上都來自利息收入，非息收入占比非常低，這也造成公司對于息差依賴非常大，不利于公司平滑業(yè)績。另外，我們看到2018年公司投資證券收入和交易收益大增，反觀前兩年公司這一塊基本沒有收入。

從業(yè)務(wù)上來看，晉商銀行主營公司銀行、零售銀行和金融市場，三大業(yè)務(wù)截至2018年末的營收占比分別為72.7%、22.6%、4.6%。2016年到2018年末，晉商銀行業(yè)務(wù)收入在總額中占比分別為68.6%、73.9%、72.7%；零售銀行業(yè)務(wù)在總額中占比分別為17.7%、14.7%、22.6%；金融市場業(yè)務(wù)在總額中占比分別為13.7%、11.3%、6.0%。晉商銀行呈現(xiàn)出金融市場業(yè)務(wù)收入比重收縮、零售銀行業(yè)務(wù)收入比重上揚(yáng)的趨勢。

作為晉商銀行的戰(zhàn)略拓展方向之一的零售業(yè)務(wù)，包括個(gè)人貸款、個(gè)人存款以及銀行卡信用卡服務(wù)等。其中，個(gè)人貸款涉及房貸、消費(fèi)貸、經(jīng)營貸和信用卡。

盡管近三年該行個(gè)人貸款余額及占總貸款的比例不斷提升，2016年-2018年占比分別為9.8%、13.2%、14.8%。不過，個(gè)人消費(fèi)貸款余額及其占比卻在不斷下降。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年該行個(gè)人消費(fèi)貸款余額分別為47.40億元、44.96億元、32.40億元，占比個(gè)人貸款的比重分別為70.5%、35.0%、19.4%。

與個(gè)人消費(fèi)貸款形成鮮明對比的是該行住房按揭貸款大幅地增長。數(shù)據(jù)顯示，三年間該行住房按揭貸款余額已從2016年末的 10.51億元升至2018年末的94.04億元，住房按揭貸款占個(gè)人貸款的比重從15.6%大幅提升至62.5%。而晉商銀行在招股說明書中表示，這是順應(yīng)山西省城市化不斷發(fā)展的結(jié)果。

為何個(gè)人消費(fèi)貸款余額及其占比在不斷下降，而住房按揭貸款余額及比重卻大幅地增長？對此，晉商銀行在聆訊資料是這么解釋的：“個(gè)人消費(fèi)貸款占我們個(gè)人貸款總額的百分比由截至2016年12月31日的70.5%降至截至2017年12月31日的35%，并進(jìn)一步減少截至2018年12月31日的19.4%。該持續(xù)減少主要是由于我們通過控制風(fēng)險(xiǎn)相對較高的個(gè)人消費(fèi)貸款，著重發(fā)展其他風(fēng)險(xiǎn)相對低的個(gè)人貸款（尤其是住房按揭貸款）努力優(yōu)化個(gè)人貸款組合?！?/p>

而占據(jù)晉商銀行70%左右的銀行業(yè)務(wù)，則是近幾年壞賬率頻發(fā)之處，在經(jīng)濟(jì)增速放緩之后，以往經(jīng)濟(jì)高速增長遺留的問題逐漸暴露。而此前利潤不多的零售業(yè)務(wù)，由于凈息差高、壞賬率較低，近幾年則成了各家銀行爭搶的陣地，在這一點(diǎn)上，十年前就發(fā)力零售業(yè)務(wù)的招商銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r就是很好的例證。

以公司銀行業(yè)務(wù)為營收的主要來源，在利率市場化背景下，凈息差大幅下降，那么盈利能力將受到較大沖擊。未來晉商銀行將如何提高盈利能力？至發(fā)稿前，晉商銀行并未回復(fù)記者這一問題。

對此，宋清輝認(rèn)為，晉商銀行可以通過支持供綜合金融服務(wù)，幫助民營企業(yè)和小微企業(yè)成長壯大等措施，來提高盈利能力。

目前，我們看到的是，晉商銀行將零售業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略拓展方向之一。其中，個(gè)人經(jīng)營貸主要面向小微企業(yè)主，最高額度200萬元。據(jù)招股說明書顯示，截至2018年末，個(gè)人經(jīng)營貸款的不良貸款為9.92%。

而該行在聆訊資料中也提示了小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。2016年末、2017年末、2018年末該行小微企業(yè)貸款占比為31.8%、36.0%、29.0%，占比逐年收縮，然而2018年不良率卻有所上升，三年不良率分別為4.84%、3.58%、5.78%，高于大中型企業(yè)貸款。

事實(shí)上，近年來，晉商銀行的不良貸款逐年遞增。從2016年至2018年，晉商銀行的不良貸款逐年增加，分別為12.80億元、15.98億元、19.02億元；而不良貸款率分別為1.87%、1.64%和1.81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

對此，晉商銀行在聆訊資料中表示，2018年不良貸款率增加主要由于部分制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的公司借款人經(jīng)營困難還款能力減弱。受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，外部市場不景氣、投資需求不足、產(chǎn)能過剩等因素影響，公司面臨信用違約和不良反彈壓力加大。

另外，據(jù)披露的2018年業(yè)績顯示，截至2018年末，晉商銀行的單一最大集團(tuán)客戶授信集中度和單一最大客戶貸款集中度普遍上升。而晉商銀行也在風(fēng)險(xiǎn)因素當(dāng)中明確提到，該行面臨向若干行業(yè)、借款人及地區(qū)信貸投放集中的風(fēng)險(xiǎn)。

其中，截至2018年末，晉商銀行單一最大客戶貸款集中度已經(jīng)達(dá)到9.23%，而監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為10%。

從貸款投向來看，截至2018年末，該行前五名貸款客戶的行業(yè)為制造業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)，該行向其提供的貸款分別占該行公司貸款總額的30.1%、21.9%、18.3%、9.4%及5.8%。上述五大行業(yè)的公司借款人的不良貸款率分別為2.6%、1.82%、0.45%、8.32%及0.48%。

而在充足率方面，晉商銀行的三項(xiàng)資本充足率均符合監(jiān)管規(guī)定，但考慮到公司的業(yè)務(wù)消耗資本金比較多，不能實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，未來也還需要關(guān)注。

從股權(quán)上看，山西作為能源大省，晉商銀行股東帶有明顯的煤炭大省特色。該行股東所屬行業(yè)最多的便是煤炭，前十大股東中半數(shù)均為山西煤企，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)亟須改變。

根據(jù)聆訊資料，目前，晉商銀行主要股東持股情況為：山西國投間接持股約28.89%；山西金融投資控股集團(tuán)直接持股約14.69%；長治市南燁及長治市華晟源合計(jì)持股約14.08%（長治市南燁持股約9.26%，長治市華晟源持股約4.82%，彼等為一致行動(dòng)人）；華能資本服務(wù)直接持股約12.33%；太原市財(cái)政局持股9.58%。其中山西國投運(yùn)營公司的實(shí)際控制人為山西省國資委。山西金融投資控股集團(tuán)有限公司出資人和實(shí)際控制人為山西省財(cái)政廳，華能資本控股股東為中國華能集團(tuán)有限公司，實(shí)際控股人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

對此，宋清輝認(rèn)為， “這樣的股東結(jié)構(gòu)對于區(qū)域性城商行的影響弊大于利，容易產(chǎn)生創(chuàng)新不足等弊病，不利于城商行的長遠(yuǎn)健康發(fā)展?！?h3>“麻煩不斷”的消費(fèi)金融

相較而言，讓晉商銀行更“焦頭爛額”的是其消費(fèi)金融惹來的麻煩。

晉商消費(fèi)金融成立于2016年，由晉商銀行發(fā)起并占股40%。近年來，持牌消費(fèi)金融公司不斷尋求與互聯(lián)網(wǎng)背景的機(jī)構(gòu)合作進(jìn)而開拓消費(fèi)場景，而住房租賃市場就是其中之一。晉商消費(fèi)金融公司也跟隨這股潮流，和多個(gè)租房分期平臺(tái)合作。

對于在尋求與互聯(lián)網(wǎng)背景的機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作時(shí)晉商消費(fèi)金融所扮演的角色問題，截至發(fā)稿，晉商銀行也未回復(fù)記者。

然而，據(jù)了解，晉商消費(fèi)金融屢次因合作伙伴資金鏈斷裂陷入回款尷尬的處境。僅2018年以來，晉商消費(fèi)金融就踩了四次雷：三次踩雷“租金貸”，一次踩雷汽車相關(guān)分期業(yè)務(wù)。雖然晉商消費(fèi)金融踩雷主要是因?yàn)楹献鳈C(jī)構(gòu)頻繁出現(xiàn)狀況，但這也反映了消費(fèi)金融公司在業(yè)務(wù)上的風(fēng)控能力不足。

就在6月25日，中國銀保監(jiān)會(huì)山西監(jiān)管局剛剛否決了晉商消費(fèi)金融董事長李文莉的任職資格。據(jù)媒體報(bào)道，李文莉高管資格被否決，主要系相關(guān)資格考試不合格導(dǎo)致。

值得注意的是，作為山西省最大的城商行，晉商銀行高管腐敗案件不斷。晉商銀行原黨委委員、董事、副行長栗建強(qiáng)受賄、行賄一案也在今年公開開庭審理。除了栗建強(qiáng)，晉商銀行前任董事長上官永清也因?yàn)樯嫦勇殑?wù)侵占等被刑事調(diào)查。

2018年12月7日，山西省紀(jì)委監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布信息，晉商銀行黨委原委員、副行長栗建強(qiáng)等2人被“雙開”，指其“利用職務(wù)上的便利，在干部選拔任用、貸款審批等方面，為他人謀取利益并收受財(cái)物，涉嫌犯受賄罪；為謀取不正當(dāng)利益，給予他人財(cái)物，涉嫌犯行賄罪。違反國家法律法規(guī)規(guī)定，參與賭博?！?/p>

3月29日，山西省晉城市中級人民法院一審公開開庭審理該案。晉城市人民檢察院起訴指控，2002年至2017年，被告人栗建強(qiáng)在任職期間，利用職務(wù)上的便利，在職務(wù)調(diào)整、辦理貸款、承攬工程等方面，為他人謀取利益，收受公司法人及個(gè)人共43人給予的財(cái)物，共計(jì)折合人民幣2005.67萬元。

雖然晉商銀行在IPO申請版本中稱均系上官永清和栗建強(qiáng)的個(gè)人不當(dāng)行為導(dǎo)致，相信兩個(gè)事件不會(huì)對銀行業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。但晉商銀行暴露出來的這些問題，也給晉商銀行的上市蒙上一些陰霾。

頻“吃”罰單、風(fēng)控能力不足、高管腐敗案件不斷等種種問題，反映了晉商銀行在快速發(fā)展的時(shí)候，內(nèi)部體制建設(shè)不夠完善。