張國富 李冰

摘 要：許多上市公司由于無法償還債務(wù)，而選擇進(jìn)行債務(wù)重組。本文以債務(wù)重組為切入點(diǎn)，以澳柯瑪為例，從財(cái)務(wù)績效、市場績效、創(chuàng)新績效三個(gè)方面選取6個(gè)代表性的指標(biāo)構(gòu)建績效指標(biāo)評價(jià)體系進(jìn)而分析債務(wù)重組對上市公司績效的影響。研究結(jié)果表明，澳柯瑪由于進(jìn)行債務(wù)重組活動，致使公司在短期內(nèi)提高了績效水平，然而實(shí)質(zhì)上并沒有改變公司的經(jīng)營狀況。在此基礎(chǔ)上，本文根據(jù)對債務(wù)重組績效的分析提出提高債務(wù)重組績效的建議，為同處財(cái)務(wù)困境的公司提供參考借鑒。

關(guān)鍵詞：債務(wù)重組，財(cái)務(wù)困境，公司績效

一、引言

對于債務(wù)重組的研究，國外的研究相對較早，有幾十年的研究歷史，因此也有著較成熟的理論。國外學(xué)者通過對從債務(wù)重組的動機(jī)、債務(wù)重組的原因和方式等方面的研究，發(fā)現(xiàn)國外公司很少通過債務(wù)減免的方式進(jìn)行債務(wù)重組，而對于債務(wù)延期、以非現(xiàn)金進(jìn)行償還的方式則成為公司更受歡迎的選擇。在我國，公司選擇的債務(wù)重組方式與國外相反，選擇債務(wù)減免這種更直接的方式進(jìn)行債務(wù)重組，從而緩解債務(wù)方的債務(wù)壓力。

在研究債務(wù)重組對公司績效的影響時(shí)，國內(nèi)外的學(xué)者均認(rèn)為，公司利用債務(wù)重組可以暫時(shí)改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，避免公司陷入資金匱乏的困境，使企業(yè)在短期內(nèi)財(cái)務(wù)狀況變好。但學(xué)者在非財(cái)務(wù)績效方面的研究，往往以定性的方式來說明債務(wù)重組對非財(cái)務(wù)績效的影響，對于將用定量的指標(biāo)衡量非財(cái)務(wù)績效的方面則研究較少。因此，本文以債務(wù)人的視角，根據(jù)公司自身的特點(diǎn)分別選擇6個(gè)代表性指標(biāo)來衡量債務(wù)重組前后財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效變化有著重要的意義。

二、評級指標(biāo)體系構(gòu)建

本文在分析澳柯瑪債務(wù)重組對財(cái)務(wù)績效的影響時(shí)主要選取分別代表四個(gè)能力的指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率;在非財(cái)務(wù)績效方面，通過市場績效和創(chuàng)新績效兩方面用非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

托賓Q值是企業(yè)市價(jià)與企業(yè)的重置成本的比值，主要從市場角度來衡量企業(yè)對資產(chǎn)、資本的利用程度，能代表在股票市場上公司的價(jià)值。因此本文采取托賓Q值來衡量市場績效的變化趨勢。

澳柯瑪公司主要生產(chǎn)銷售商用冷鏈產(chǎn)品以及注重技術(shù)的創(chuàng)新，技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新是該公司的核心競爭力。因此，本文選取技術(shù)創(chuàng)新投入率作為衡量公司技術(shù)創(chuàng)新能力的指標(biāo)。因此，本文依據(jù)上述分析，構(gòu)建的評價(jià)指標(biāo)體系詳見下表。

三、債務(wù)重組績效分析

（一）財(cái)務(wù)績效影響

（1）資產(chǎn)負(fù)債率分析。該指標(biāo)也稱為財(cái)務(wù)杠桿比率，主要分析企業(yè)的長期償債能力，一般保持在60%-70%之間最為合理，這個(gè)范圍內(nèi)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于較安全狀態(tài)。澳柯瑪公司在2011年、2012年財(cái)務(wù)狀況不佳，累計(jì)大量債務(wù)，因此導(dǎo)致較高的資產(chǎn)負(fù)債率。而經(jīng)歷了2013年的債務(wù)重組，由于還清債務(wù)和受惠于債務(wù)利息的部分減免致使債務(wù)情況開始好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率也因此下降。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。該指標(biāo)主要分析企業(yè)在一定的會計(jì)期間內(nèi)，利用總資產(chǎn)來運(yùn)營的能力。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降的情況來看，澳柯瑪公司并沒有因?yàn)閭鶆?wù)重組而改善企業(yè)的運(yùn)營能力。（3）凈資產(chǎn)收益率分析。該比率主要分析企業(yè)的盈利能力，從2011年—2015年凈資產(chǎn)收益率的變化來看，在2012年、2013年得到大幅度的提升后，2014年、2015年緊接著顯著的下降，其變化原因在于：澳柯瑪公司針對2013年完成的債務(wù)重組并由此帶來的收益并沒有在2013年一次性確認(rèn)債務(wù)重組收益，而是分別在2012年、2013年確認(rèn)部分收益。所以，澳柯瑪實(shí)施債務(wù)重組并在政府的幫助下緩解了公司的財(cái)務(wù)困境，但在實(shí)質(zhì)上并沒有提高公司的盈利能力，債務(wù)重組是否給予公司“造血”的能力有待進(jìn)一步商榷。（4）凈資產(chǎn)增長率分析。該比率主要分析企業(yè)的成長能力。通過對比凈資產(chǎn)增長率與凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢可以發(fā)現(xiàn)：兩個(gè)比率的變化趨勢比較相似，均為先上升后下降。其變化的實(shí)際原因與凈資產(chǎn)收益率相同，并沒有由于債務(wù)重組給其帶來顯著的變化和促進(jìn)公司的發(fā)展。

（二）非財(cái)務(wù)績效影響

（1）創(chuàng)新績效分析。本文主要用技術(shù)創(chuàng)新投入率來分析澳柯瑪公司的創(chuàng)新能力。技術(shù)創(chuàng)新投入率從2011年至2015分別為：1.72%、2.59%、2.57%、2.72%、2.81%。通過其變化趨勢可以看出，債務(wù)重組前公司受資金短缺的影響致使對技術(shù)研發(fā)的投入較少，而經(jīng)歷過債務(wù)重組后公司得以暫時(shí)擺脫財(cái)務(wù)困境，保持其核心競爭力并繼續(xù)加緊對技術(shù)研發(fā)的投入，因此公司在2013年后，技術(shù)創(chuàng)新投入率不斷增加。

（2）市場績效分析。通過國泰安數(shù)據(jù)庫的整理得到托賓Q值從2011年至2015的數(shù)據(jù)：1.3172、1.2945、1.7947、1.9027、2.6059。該比值從2011年先小幅度下降然后從2013年至2015年，并且在公司市值增比大于總資產(chǎn)增比的情況下，澳柯瑪公司通過債務(wù)重組使其公司市值得到提升，在股票市場上比之前更容易受投資者的青睞。

三、提高債務(wù)重組績效的建議

（1）根據(jù)自身情況選擇合適的債務(wù)重組方式。澳柯瑪公司通過修改其他債務(wù)條件的方式進(jìn)行債務(wù)重組，即在某一特定日期內(nèi)還清約定的債務(wù)即可享受債務(wù)的部分減免。但實(shí)際上對于資金短缺的澳柯瑪公司來說，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)還清約定債務(wù)仍然有一定的困難，并且該方式只是減緩了公司的債務(wù)問題，對于公司的經(jīng)營性問題沒有在根源上得到妥善的解決。因此在選擇債務(wù)重組的方式，公司應(yīng)考慮自身的情況根據(jù)自己的需求來選擇，比如：公司在戰(zhàn)略問題上頻頻失誤導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，可考慮引入合適的戰(zhàn)略投資者為公司增加“新血液”。

（2）注重可持續(xù)發(fā)展，充分發(fā)揮債務(wù)重組優(yōu)勢。澳柯瑪公司利用修改其他債務(wù)條件的方式進(jìn)行債務(wù)重組，降低之前較高的資產(chǎn)負(fù)債率，走出所面臨的財(cái)務(wù)困境，利用債務(wù)重組進(jìn)行了“輸血”。然而，該公司的營運(yùn)能力、發(fā)展能力沒有得到提高，債務(wù)重組能解決一時(shí)的債務(wù)問題但無法改善該公司的可持續(xù)發(fā)展能力。因此應(yīng)該結(jié)合債務(wù)重組帶來的優(yōu)勢和企業(yè)的現(xiàn)有資源，提高企業(yè)內(nèi)部治理水平，剔除當(dāng)前業(yè)務(wù)中不良項(xiàng)目，給予公司“造血”能力。

（3）積極爭取政府的支持，保證債務(wù)重組順利進(jìn)行。澳柯瑪公司債務(wù)重組時(shí)充分借助政府的幫助，在一個(gè)相對寬松的環(huán)境中下進(jìn)行債務(wù)重組，增加債務(wù)重組成功的機(jī)率。政府作為政治主體，有一定的社會影響力和維護(hù)當(dāng)?shù)厣鐣€(wěn)定的責(zé)任。對于那些經(jīng)營狀況不佳的公司，會給予支持和幫助，以此來穩(wěn)定當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。所以選擇債務(wù)重組的企業(yè)可與政府部門溝通，積極爭取政府幫助，比如：稅收優(yōu)惠、債務(wù)減免等。

四、結(jié)論

綜上所述，債務(wù)重組可以在一定程度上影響公司的績效，改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，幫助走出當(dāng)前財(cái)務(wù)困境。通過本文對澳柯瑪債務(wù)重組的分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)需要根據(jù)自身狀況并結(jié)合國家政策和債務(wù)重組的動機(jī)，選擇合適的債務(wù)重組方式，并充分發(fā)揮債務(wù)重組優(yōu)勢，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。希望本文的分析可以為相關(guān)債務(wù)重組的研究提供理論參考。

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