劉曉陽

在實體經(jīng)濟的發(fā)展過程中，積極構(gòu)建多層次資本市場的路徑，能夠轉(zhuǎn)變實體經(jīng)濟的間接融資模式，積極轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y模式，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，這對引領經(jīng)濟新常態(tài)、實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級意義重大。而資本市場的發(fā)展，需要市場化與法治化共同作用。

完善資本市場的法治體系建設

首先，加強資本市場法律體系建設。法治體系的建設，能夠保障資本市場的規(guī)范發(fā)展，能夠保護資本市場各個參與主體的利益。第一，在法治體系建設實踐中，應該充分結(jié)合資本市場的新情況、新特點，不斷健全和完善法律體系建設。尤其是要主動適應改革和經(jīng)濟社會發(fā)展的需要，引領保障市場改革創(chuàng)新。當取得一定的創(chuàng)新成果后，要及時付諸實踐，通過立法形式予以確定。對于一些尚且處于摸索和探索階段的創(chuàng)新嘗試，可以進行嘗試性試點，不斷補充和更新法律體系和法律內(nèi)容。第二，努力提升法律體系的全面性和規(guī)范性。資本市場的內(nèi)容是紛繁復雜的，既包括參與主體，同時也包括多種多樣的內(nèi)容。如何進行法律體系的完善，如何推動資本市場的健康快速發(fā)展，需要完善全面的法律體系作為支撐與基礎。因此，在完善法律體系的過程中，應該構(gòu)建包括市場與機構(gòu)主體、市場交易、產(chǎn)品業(yè)務、融資并購、審慎監(jiān)管、投資者保護、監(jiān)管執(zhí)法、對外開放等在內(nèi)的八大法律規(guī)范子體系。第三，提升懲戒力度，適度修改刑法。在資本市場不斷發(fā)展的實踐中，構(gòu)建多層次資本市場，應該提升法律規(guī)范和懲戒力度，嚴格打擊資本市場各類形式的違法犯罪，充分發(fā)揮警示和懲戒作用。第四，在資本市場的發(fā)展實踐中，相比資本雄厚的投資者，中小投資者的合法權(quán)益難以得到保障，他們能夠獲取的信息也比較片面。因此，為保護這部分市場主體的合法權(quán)益，應該健全和完善法律體系建設，著重保護中小投資者的合法權(quán)益，充分發(fā)揮他們的工作積極性。

其次，加大違法犯罪行為的打擊力度。當前我國很多法律制度，雖然具有明確的內(nèi)容來規(guī)范和約束市場主體的行為，但在實踐過程中往往不具備較大的法律效力，這種“嚴進寬出”或者“雷聲大雨點小”的局面，很難推動資本市場的健康發(fā)展。與此同時，在資本市場的發(fā)展實踐中，還應該完善信息披露制度的建立。資本市場的主體是多元的，不同市場主體在資本市場中的話語權(quán)存在顯著的差異，尤其是大部分中小投資者，他們在資本市場中常常處于劣勢地位，不僅沒有話語權(quán)，同時也沒有便捷快速的渠道來獲得完整的信息。資本市場中的信息不對稱，可能會產(chǎn)生其他方面的問題，如內(nèi)幕交易、失信行為等。因此，在實體經(jīng)濟的發(fā)展過程中，積極構(gòu)建多層次資本市場，需要明確建構(gòu)信息披露機制。在信息披露過程中，既要確保信息披露的科學全面，同時也要全面囊括理應進行信息披露的相關機構(gòu)和部門。此外，在資本市場的規(guī)范發(fā)展實踐中，必要的監(jiān)管機制是必不可少的。為提升監(jiān)管的力度，優(yōu)化監(jiān)管實效，必須以法律形式來約束監(jiān)管部門的權(quán)利界限，保障他們在合法合規(guī)合理的范圍內(nèi)開展工作，增強監(jiān)督實效。

深化資本市場的市場化改革

在資本市場的發(fā)展實踐中，積極迎合時代發(fā)展潮流，不斷結(jié)合社會發(fā)展需求，應該加強資本市場的市場化改革，不斷提升資本市場的發(fā)展水平。

其一，加快股票發(fā)行由核準制向注冊制轉(zhuǎn)變。

我國資本市場的發(fā)展歷程比較短，發(fā)展水平整體不高。在資本市場的發(fā)展實踐中，股票發(fā)行一直是核準制的，機制比較僵化，受監(jiān)管部門的監(jiān)管約束比較大，無法釋放資本市場的發(fā)展活力?；诖?，推動資本市場的發(fā)展，加快資本市場的改革，應該積極推動股票發(fā)行機制的轉(zhuǎn)變，將一直以來實行的核準制調(diào)整為注冊制。后者是一個比較系統(tǒng)、比較復雜的過程中，在改革與轉(zhuǎn)變過程中，不能夠追求“一刀切”或者“一步到位”，而應該盡可能減少核準制與注冊制之間的矛盾，結(jié)合當前我國股票市場的新情況、新問題、新特點等，循序漸進地進行改革與實踐。還需要注意的是，注冊制的實施并沒有沖淡或者放棄監(jiān)管和審核，而是將這部分權(quán)利逐步下放，由證監(jiān)會轉(zhuǎn)移至交易所。

其二，完善資本市場退市制度。

在資本市場的發(fā)展過程中，提升實體經(jīng)濟的發(fā)展水平，為實體經(jīng)濟營造充分發(fā)展的科學氛圍，應該逐步完善資本市場退市制度，及時淘汰技術落伍、環(huán)境效益低下的實體經(jīng)濟，全面豐富資本市場的發(fā)展條件，努力提升資本市場的發(fā)展水平。特別是一些優(yōu)秀的實體企業(yè)，應該創(chuàng)設寬松的上市條件，并且創(chuàng)設多元化的融資渠道，保障這些實體經(jīng)濟的發(fā)展資金充裕和完整。同時，在資本市場上，由于信息不對稱、發(fā)展條件的差異化，可能會產(chǎn)生較多的垃圾股票。通過完善資本市場退市制度，能夠有效清理和清除這部分垃圾股票，凈化資本市場環(huán)境，不斷提升資本市場的發(fā)展水平。當然，為了充分保障實體經(jīng)濟的自主權(quán)益，還應該允許其自由退市。

其三，構(gòu)建多層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板機制。

在資本市場的發(fā)展過程中，為了充分提升資本市場的發(fā)展活力，為實體經(jīng)濟構(gòu)建多層次資本市場，還應該努力完善轉(zhuǎn)板機制，不斷健全和完善資本市場的發(fā)展，不斷豐富資本市場的服務能力。一方面，在多層次資本市場的發(fā)展實踐中，可以充分結(jié)合國外先進的發(fā)展經(jīng)驗，構(gòu)建完善的資本市場服務保障機制，有效提升資本市場的整體發(fā)展能力，逐步嘗試構(gòu)建低成本、高效率的“綠色轉(zhuǎn)板通道”。另一方面，積極創(chuàng)新上市資質(zhì)，不斷構(gòu)建綠色通道，吸引海外上市的企業(yè)將視角轉(zhuǎn)回到國內(nèi)，豐富國內(nèi)資本市場的內(nèi)容。此外，在多層次資本市場的構(gòu)建過程中，還應該統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，共同發(fā)展，科學設計統(tǒng)一科學的模式，落實全面統(tǒng)一的標準，全面提升我國多層次資本市場的發(fā)展水平。

其四，利用資本市場發(fā)展并購重組。

在資本市場的發(fā)展實踐中，有效構(gòu)建多層次資本市場，還需要做好并購重組工作，全面壯大實體經(jīng)濟的發(fā)展實力，有效提升實體經(jīng)濟的發(fā)展水平。服務實體經(jīng)濟多層次資本市場，應該基于并購重組等，有效突出市場的調(diào)節(jié)作用，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。