林清偉

摘要：黨的十九大報告提出防風險工作部署，金融監(jiān)管機構圍繞“空杠桿”相應出臺了一系列監(jiān)管政策。地方國有企業(yè)有針對性地“去杠桿”有著必要性和必然性。GJK集團是地方綜合金融類國企，積極探索處理好“控杠桿”與謀發(fā)展工作，工作經驗有著積極借鑒意義。

關鍵詞：金融風險? ?地方國企? ?控杠桿? 發(fā)展

當前國際經濟金融形勢依然復雜，潛在的金融風險仍然不能忽視，防風險依然是社會經濟工作的重點。中央部署“控杠桿”工作以來，國資委也明確提出控制國企負債率的具體目標。地方國企作為區(qū)域市場主體的重要組成部分，在維護防范區(qū)域金融風險中扮演著重要角色。筆者結合在地方市屬國有企業(yè)GJK集團的管理實踐，積極探索在認真落實“控杠桿”的同時謀劃企業(yè)的穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展路徑，打破控制杠桿制約企業(yè)發(fā)展的成見，其探索經驗和思考對國企多維度管理有著積極的啟示和借鑒。

一、國有企業(yè)“控杠桿”是當前經濟環(huán)境下的必然選擇

（一）“控杠桿”是國有企業(yè)的責任擔當體現(xiàn)

黨的十九大報告指出，突出抓重點、補短板、強弱項，特別是要堅決打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰(zhàn)。防風險作為三大攻堅戰(zhàn)之首，最重要的就是防范系統(tǒng)性金融風險。2017年12月召開的中央政治局會議提出了“防范化解重大風險要使宏觀杠桿率得到有效控制”目標。國資委強調要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，堅決貫徹黨中央、國務院決策部署，嚴格落實企業(yè)主體責任，進一步采取有力有效措施降杠桿減負債，加強管控、守住底線，堅決打好打贏防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)。

國有企業(yè)是我們黨和國家事業(yè)發(fā)展的重要物質基礎和政治基礎，是落實中央經濟政策和工作部署的主體，要將其作為政治責任，充分認識負債管控的重要意義，圍繞目標，以擔當之責、嚴實之態(tài)、精準之策和有效之舉帶頭打好控制杠桿的攻堅戰(zhàn)。

（二）“控杠桿”有利于防范企業(yè)的現(xiàn)實經營風險

企業(yè)利用財務杠桿可以實現(xiàn)利用債務籌資給股權資本帶來額外收益。但是，如果過度的加杠桿，用較小的權益資產支撐起較大的經營規(guī)模，尤其是在經濟下行壓力并未有效緩解的背景下，容易引發(fā)以下風險。

1.流動性風險。企業(yè)較高的杠桿水平將形成大量的債務利息支出，尤其在經營利潤率低于貸款利率的情況下，高杠桿下的企業(yè)利潤難以償還利息，將造成現(xiàn)金流流入不足，形成當期債務難以按時償付，從而引發(fā)流動性風險。

2.風險傳遞和加劇風險。目前我國企業(yè)間相互擔保、循環(huán)擔?，F(xiàn)象比較普遍。企業(yè)在加杠桿進程中，通過集團企業(yè)之間、商業(yè)鏈上下游之間擔保增信，不僅助長了單一企業(yè)的融資風險，還加劇了企業(yè)間風險傳遞。一旦舉債企業(yè)發(fā)生債務違約，牽連到擔保責任主體企業(yè)，經營風險很容易借助相互擔保的擔保鏈在企業(yè)間進行傳遞，加劇區(qū)域和行業(yè)的金融風險。

3.資源配置失衡風險。企業(yè)在日常經營中通過加杠桿可以提升對即期金融資源的占有規(guī)模，因而企業(yè)經營者都有著加杠桿的沖動。尤其是國有企業(yè)憑借其資產規(guī)模大、信用背書強，在融資時更能獲得金融機構的信任和青睞，因此在動力和信用優(yōu)勢上更容易進一步放大這種沖動。

國有企業(yè)高杠桿不僅容易引發(fā)金融風險，更會造成金融資源被大量低效、缺乏活力的企業(yè)甚至是“僵尸企業(yè)”占據(jù)，導致產能結構失衡。

二、GJK集團在“控杠桿”謀發(fā)展中的探索與實踐

GJK集團是廣州市屬國有企業(yè)，歷經十余年的創(chuàng)新發(fā)展，資產總額達5700多億元。公司抓住機會布局金融產業(yè)鏈條業(yè)務，先后舉債100多億元，通過收購、定增、股份受讓等長期投資股權方式投資優(yōu)質企業(yè)、金融平臺，已發(fā)展成為綜合類金融控股集團。股權投資普遍存在回報期限較長，而隨著金融貨幣政策的收緊，后續(xù)資金銜接可能面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。因此，如果不控制杠桿，較高的資產負債率及還債壓力必然會制約公司未來經營發(fā)展。

近兩年，GJK集團積極探索“控杠桿”與謀發(fā)展的策略及路徑，工作成效明顯。經營數(shù)據(jù)表明，2018年，集團在負債率下降5個百分點的情況下，經營業(yè)績指標均取得增長，合并口徑實現(xiàn)營業(yè)收入135億元，實現(xiàn)利潤總額40多億元，凈資產收益率達9.81%，年末集團資產總額較年初增長13.4%，所有者權益總額較年初增長70.7%，歸屬于母公司所有者權益較年初增長了40.0%。公司實現(xiàn)了“控杠桿”與謀發(fā)展雙贏。

（一）將“控杠桿”作為頂層經營方針設計

集團經充分研究，在2018年初確定了“控杠桿、提質量、嚴考核、強風控”的工作方針。集團本部擬定了降杠桿的階段性目標。在向下屬子公司下達2018年經營目標任務時，要求子企業(yè)要構建資產負債自我約束機制，資產負債率均要在2017年的基礎上有所下降并納入考核指標。集團據(jù)此制定了“控杠桿”整體工作措施。

（二）優(yōu)化經營戰(zhàn)略，控制融資總規(guī)模

轉化發(fā)展方式。集團積極拓展低資本占用的業(yè)務，減少對杠桿的內生需求。大力發(fā)展平臺交易、基金管理、財富管理、風險管理、投行業(yè)務、投資咨詢業(yè)務、資產托管業(yè)務，努力降低低效和無效資本占用，將有限的資本投入到集團最需要的業(yè)務上。

優(yōu)化經營管控。做好投資項目的回收，及時收回存量到期的投資項目資金，從嚴控制選擇新增投資項目。

（三） 引進戰(zhàn)投，推進企業(yè)混改

集團在不影響企業(yè)控股權和經營管理前提下，積極推廣和引入實力強、信譽好、有行業(yè)資源優(yōu)勢的戰(zhàn)略投資者，對子公司進行增資擴股，增強企業(yè)資本規(guī)模與實力，募集投資發(fā)展資金。優(yōu)化部分子公司股權結構，推動子公司上市，為今后實現(xiàn)發(fā)行股票、定向增發(fā)、發(fā)行二級資本債券等多元化融資創(chuàng)造條件。

（四）優(yōu)化債務期限結構，發(fā)力權益類融資

在控杠桿的進程中，集團謀劃提升中長期貸款占比，其中一年期貸款占比較2017年下降了4個百分點，減低短債長投比例。發(fā)力權益性融資，既保證了業(yè)務發(fā)展的中長期資金需求，促進了資產端和負債端在期限上的匹配，也提升了企業(yè)的凈資產規(guī)模。

（五）優(yōu)化資金管理，有效平抑資金價格

控制企業(yè)杠桿，除了控制負債規(guī)模，同時還要控制負債的成本。集團通過優(yōu)化資金管理，有效強化了財務成本控制。

1.推進主動型債務計劃精準管理。在資金需求規(guī)模、節(jié)點和借款流程上做好前置規(guī)劃管理，提前規(guī)劃年度和季度的融資規(guī)模和用款、還款進度安排;在發(fā)行債券和續(xù)做銀行授信時，以公開詢價和個別談判相結合，結合資金的價格成本和合作方的效率擇優(yōu)選擇。

2.提升信用評級，研判優(yōu)選融資時點。企業(yè)良好的信用評級和美譽度是機構投資和市場化認購債券的基礎，有利于減低融資成本。2018年初，集團邀請了惠譽和標普兩家國際評級機構進行信用評級，并分別獲得了A-（穩(wěn)定）、BBB+（穩(wěn)定）評級，為國內地方同類機構最好評級之一，在金融市場上獲得較好的美譽度。平時，集團重視進行宏觀經濟金融研究預判，歷次債券發(fā)行均把握了成本較低的價格時間點。在2018年12月10日，GJK集團 2018年第二期可續(xù)期公司債成功簿記建檔， 3+N年期票面利率為4.61%，5+N年期票面利率4.99%。兩個品種均達到了當年地方國企永續(xù)債券發(fā)行利率最低水平。

3.通過內部協(xié)同增強融資議價能力。通過母公司增信和下屬子公司相互擔保等協(xié)同方式，增強了子公司向銀行申請授信融資的議價能力。

實踐表明，GJK集團的“控杠桿”工作取得良好成果。一是有效控制資產負債率。2018年12月末，集團全年新增有息負債規(guī)模較2017年減少34億元，資產負債率比較2017年底的79.5%下降了4.5個百分點。對標國內上市的金融控股平臺，GJK集團的資產負債率處于中低水平。二是有效控制融資成本。以2018年1-12月份合計，集團新增貸款平均融資成本為4.39%，僅比2017年融資成本上升0.08個百分點。集團的負債成本無論是絕對水平還是上升幅度，均好于金融機構對企業(yè)的一般貸款加權利率。

三、對于地方國企“控杠桿”工作的管理啟示

GJK集團在控杠桿的進程中，以控促調，以調促優(yōu)，探索優(yōu)化發(fā)展方式，強化多元管控，實現(xiàn)了“控杠桿”和“謀發(fā)展”的有機協(xié)調。集團在控杠桿進程中的實踐，對其他條線和整體的工作有著積極的借鑒。

（一）精準識別，分類施策

去杠桿是一種手段和過程，目的是通過降低國有企業(yè)杠桿率，促進國企改革和提質增效。企業(yè)保持規(guī)模適宜的杠桿，也有利于提升企業(yè)對資源的動員和掌握能力，有效擴大經營規(guī)模和提升效益。對于負債目的明確、收益能夠覆蓋融資成本的情況下，應予以保留并依經營需求而增加，否則應有序壓縮。分類施策，要對下屬企業(yè)的杠桿分為杠桿支持類、杠桿維持類和杠桿降低類。對于經營效率低下、負債產出利潤不足以覆蓋利息成本以及偏離主業(yè)進行投資套利的企業(yè)歸入降低類。

（二）整體把握，聚焦發(fā)力

以“控杠桿”為契機，進一步將企業(yè)優(yōu)質資源向集團的長遠戰(zhàn)略發(fā)展目標指向傾斜，向主業(yè)突出的下屬企業(yè)傾斜，向優(yōu)質項目傾斜。要堅決降低和壓縮杠桿降低類企業(yè)的債務杠桿，或者通過兼并重組的方式予以合并。要在控制增量的基礎上化解存量，防止因存量負債的貿然退出而造成負債段和資產端的不平衡。對存量債務可以通過分類管理、區(qū)別對待、逐步化解的原則加以處置。針對債務，是嚴控新增;針對資產，支持企業(yè)積極盤活存量，處置閑置的土地、物業(yè)、債權、知識產權等資產以獲得更多的流動性，減少負債沖動。

（三）以控促調，以調育優(yōu)

企業(yè)的任何一項資源管理，如果不主動退出部分存量，在路徑依賴慣性下，新的力量和元素很難打破原有的桎梏。2017年初，GJK集團的銀行授信余額仍比較充裕，集團已醞釀拓寬多元化融資渠道，引進國際信用評級，梳理和提升企業(yè)的流動性管理，規(guī)范信息披露及擴大形象宣傳，使集團獲得了惠譽A-、標普BBB+的國際信用評級，是國內地方金融控股集團中所獲得的最高評級，兩家國際信用評級機構并在2018年下半年將集團的信用展望提升為“正面積極”，從而增強了集團在境內外的公信力和品牌美譽度，集團在信貸、擔保的議價方面贏得更多優(yōu)勢，本部獲得基準利率的貸款占比達到41.6%。

（四）密切監(jiān)測，及時預警

建設全面風險管理體系是“控杠桿”的重要支撐。GJK集團建立了關鍵風險指標庫（ADC）監(jiān)測體系，納入月度監(jiān)測的指標主要有資產負債率、投資虧損率、項目違約戶數(shù)占比等，并設置了監(jiān)測值和危險值指標，對資產負債率接近預警線和重點監(jiān)管線的子公司，采取措施監(jiān)督控制其實施推高資產負債率的投資，并關注流動性風險，確保管控措施切實有效。

（五）運用規(guī)律，克服難點

控制杠桿，在堅持強化外部考核之時，運用規(guī)律強化內部的自發(fā)約束，可以有效提升集團及下屬子公司對控杠桿的認識和接納，推進工作有效開展。

首先運用好考核的指揮棒，對部分子公司淡化對存量規(guī)模和新增規(guī)模的考核。其次，在對子公司提供流動性支持時，強化價格調節(jié)作用。用價格的杠桿引導子公司對回報較低的底層資產減少投入和主動退出，鼓勵子公司挖掘存量資源，從而平抑了負債規(guī)模的快速擴張。

“控杠桿”是伴隨經濟高速發(fā)展過程中不可避免的必要調整措施，與企業(yè)發(fā)展是辯證的關系，使用得當可以促進科學發(fā)展，幫助企業(yè)從粗放的規(guī)模型發(fā)展向集約化內涵型經濟發(fā)展方式轉變。

（作者單位：廣州金融控股集團有限公司）