韓蓉　祖靜琴　姜苑

[提要] 小微企業(yè)為我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新與就業(yè)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)，但在創(chuàng)立初期很難吸引外部資本?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌成為促進(jìn)我國(guó)小微企業(yè)發(fā)展的重要途徑，因此解決目前互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資存在的問(wèn)題對(duì)提高小微企業(yè)融資效率與質(zhì)量至關(guān)重要。本文使用文獻(xiàn)檢索法，從對(duì)互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資運(yùn)作和現(xiàn)狀分析出發(fā)，主要分析對(duì)小微企業(yè)發(fā)展起到至關(guān)重要的股權(quán)眾籌融資所存在的問(wèn)題，并借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)提出相關(guān)對(duì)策，以達(dá)到提高融資績(jī)效的目的。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;小微企業(yè);眾籌融資;相關(guān)建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2019年4月28日

一、引言

小微企業(yè)有著規(guī)模小、雇傭人數(shù)少、資產(chǎn)量不大、營(yíng)業(yè)收入較低的特點(diǎn)，是緩解就業(yè)問(wèn)題、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一大力量。2018年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議及《2018互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告發(fā)布》明確表明鼓勵(lì)小微企業(yè)發(fā)展，做好其關(guān)于眾籌融資的工作，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)金融的時(shí)代背景下，眾籌融資的出現(xiàn)成為緩解小微企業(yè)眾籌難、貴等問(wèn)題的主要方式，但由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌還沒(méi)有進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段，由此產(chǎn)生的難題需要我們?nèi)ミM(jìn)一步解決。

眾籌作為新型金融業(yè)務(wù)模式之一，通過(guò)將傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)。我國(guó)的眾籌類(lèi)型可以分為股權(quán)式眾籌融資、債權(quán)式眾籌融資、獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌融資及捐贈(zèng)式眾籌融資四種類(lèi)型。值得注意的一點(diǎn)是：2015年8月10日起傳統(tǒng)意義上的“股權(quán)眾籌”指公募股權(quán)眾籌，當(dāng)今的私募股權(quán)眾籌被冠以“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”的新名稱(chēng)，文章主要研究的是私募股權(quán)而非公募股權(quán)。并且根據(jù)2015年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》可知，國(guó)家支持互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，并引導(dǎo)和鼓勵(lì)眾籌平臺(tái)的規(guī)范發(fā)展，這為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融下眾籌融資運(yùn)作分析

現(xiàn)階段，融資者、眾籌平臺(tái)及投資者的有機(jī)結(jié)合構(gòu)成了股權(quán)眾籌融資的基本運(yùn)作流程，基本運(yùn)作步驟為：（1）融資者選擇平臺(tái)并向該平臺(tái)提交自己所要融資的項(xiàng)目及融資金額，并提交個(gè)人或企業(yè)的相關(guān)信息，等待審核通過(guò)。（2）項(xiàng)目經(jīng)由平臺(tái)相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士審核挑選，一旦通過(guò)，平臺(tái)將該融資者項(xiàng)目的有關(guān)信息發(fā)布出來(lái)，主要包括項(xiàng)目方案、負(fù)責(zé)人信息、融資金額、融資期限等基礎(chǔ)信息。（3）投資者選擇平臺(tái)進(jìn)行免費(fèi)注冊(cè)，并發(fā)布自己的資金情況，根據(jù)平臺(tái)所發(fā)布的項(xiàng)目再結(jié)合自身能力及意愿選擇項(xiàng)目，交納資金至第三方托管機(jī)構(gòu)。（4）若實(shí)際融資金額≥目標(biāo)融資金額，則視為融資成功，此時(shí)，資金托管機(jī)構(gòu)將融資金額轉(zhuǎn)向融資方;若融資失敗，籌集的資金返回給投資者。（5）融資成功后，投資者相關(guān)退出機(jī)制。（圖1）

然而投資者安全退出才是真正的融資成功，項(xiàng)目融資成功卻在后續(xù)運(yùn)營(yíng)中失敗的項(xiàng)目也大量存在，融資成功后后續(xù)與投資者的互動(dòng)工作及投資者安全退出十分重要，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、眾籌平臺(tái)等均缺乏對(duì)融資成功項(xiàng)目后續(xù)經(jīng)營(yíng)信息披露的相關(guān)規(guī)定。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)眾籌融資現(xiàn)狀分析

眾籌的萌芽最先起于國(guó)外，其中美國(guó)是最早將眾籌商業(yè)化的國(guó)家且其眾籌平臺(tái)數(shù)量占全球的主要份額，比如美國(guó)著名的Kickstarter、CircleUp，歐洲是最早掀起眾籌熱潮之一，中國(guó)于2011年引入眾籌融資模式，點(diǎn)名時(shí)間網(wǎng)的創(chuàng)立標(biāo)志著中國(guó)開(kāi)始了互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資模式，之后又產(chǎn)生了天使匯、大家投等眾籌平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資在我國(guó)逐步發(fā)展起來(lái)。

根據(jù)《2018互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告發(fā)布》可知：股權(quán)眾籌作為眾籌融資中的一個(gè)融資方式，從產(chǎn)生開(kāi)始就起著緩解小微企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題的作用，股權(quán)眾籌與互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)的共同作用才能實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)融資成本低、效率高的目標(biāo)。

根據(jù)圖2可知：互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)數(shù)量及私募股權(quán)眾籌平臺(tái)在2016年達(dá)到巔峰，分別為415家、118家，而在2017年又出現(xiàn)了大幅度下降，下降的幅度分別約為33%及64%，平臺(tái)數(shù)量的下降一方面表示了眾籌平臺(tái)行業(yè)的前景不好;另一方面可以有效說(shuō)明我國(guó)眾籌平臺(tái)可能要進(jìn)入整改期。從綜合趨勢(shì)來(lái)看，行業(yè)與2016年到2017年處于洗牌期，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，不少平臺(tái)退出市場(chǎng)代表著眾籌平臺(tái)行業(yè)在未來(lái)幾年有望進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期。（圖2）

四、互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)眾籌融資問(wèn)題分析

針對(duì)文章研究的對(duì)象——小微企業(yè)，選擇小微企業(yè)中最為典型的股權(quán)眾籌融資模式進(jìn)行問(wèn)題的分析。

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌法律體系不完善。傳統(tǒng)的股權(quán)眾籌受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，而如今普遍存在的互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資則不在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍之內(nèi)，盡管當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)發(fā)布關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資相關(guān)文件，如《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)[2015]221號(hào)）和《私募投資基金募集行為管理辦法》等，但這些都只是一些指導(dǎo)性的意見(jiàn)，不能強(qiáng)有力地保證各方按指導(dǎo)意見(jiàn)執(zhí)行，仍有可能觸及有關(guān)法律。而在美國(guó)，JOBS法案明確規(guī)定，眾籌平臺(tái)需要通過(guò)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)及行業(yè)自律組織注冊(cè)，項(xiàng)目籌集資金的上限為100萬(wàn)美元等，這項(xiàng)法案的規(guī)定使美國(guó)眾籌融資合法化，有效提高了融資的效率。

（二）信息不對(duì)稱(chēng)。信息不對(duì)稱(chēng)主要由以下幾方面原因構(gòu)成：（1）眾籌平臺(tái)對(duì)融資者相關(guān)信息核實(shí)和披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性達(dá)不到要求，平臺(tái)只能證明發(fā)布項(xiàng)目的真實(shí)存在性，而不能證明其可行性，因而投資者不能很好地識(shí)別項(xiàng)目的價(jià)值;（2）雖然眾籌平臺(tái)會(huì)選擇具有一定經(jīng)驗(yàn)的合格投資者，但由于關(guān)于投資者個(gè)人資料的具體規(guī)定尚未出臺(tái)，及平臺(tái)未公布重要投資者的基本信息，在“領(lǐng)頭+跟頭”模式的股權(quán)眾籌融資下，會(huì)出現(xiàn)跟風(fēng)現(xiàn)象及融資者和領(lǐng)頭人合謀串通所導(dǎo)致的非法集資現(xiàn)象;（3）眾籌平臺(tái)本身的信息披露情況不到位，選擇一個(gè)可靠的眾籌平臺(tái)是一個(gè)投融資項(xiàng)目成功的開(kāi)始。

（三）融資方法單一、速度較慢。目前，我國(guó)的眾籌融資方法都是單一進(jìn)行，沒(méi)有出現(xiàn)兩種方法相結(jié)合的情形。股權(quán)眾籌融資方法是大勢(shì)所趨，但單一的股權(quán)融資方法可能無(wú)法彌補(bǔ)自身的缺陷，導(dǎo)致融資速度較慢、期限長(zhǎng)、融資成本不能最低化。私募股權(quán)眾籌投資額需要一定的起點(diǎn)，并不是任意的投資額都可以進(jìn)行投資，這就使得那些持有少許投資額的投資者無(wú)法支持股權(quán)眾籌項(xiàng)目，與此同時(shí)，籌資者也就失去了這部分投資者。

五、互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)眾籌融資建議

只有解決好互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)眾籌融資難的問(wèn)題，才能提高小微企業(yè)眾籌融資績(jī)效，從而促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)的健康快速發(fā)展。

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)制度。對(duì)股權(quán)眾籌參與各方的相關(guān)規(guī)范行為，如籌資者的籌資金額上限、投資者自有資金持有規(guī)定等進(jìn)行立法約束，以防止發(fā)生串通騙取資金現(xiàn)象;對(duì)眾籌行業(yè)建立準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，約束眾籌平臺(tái)以防私設(shè)平臺(tái)詐騙現(xiàn)象。法律的介入使眾籌融資更加規(guī)范，以此體現(xiàn)我國(guó)對(duì)股權(quán)眾籌融資的重視，進(jìn)而可以更加健康地發(fā)展股權(quán)眾籌。美國(guó)的眾籌法案——《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》就很好地證明了法律的約束有利于眾籌行業(yè)的發(fā)展，提高了小微企業(yè)的融資效率。

（二）完善眾籌平臺(tái)信息披露制度。為確保一個(gè)眾籌平臺(tái)更好地運(yùn)營(yíng)及一項(xiàng)眾籌項(xiàng)目更好地實(shí)現(xiàn)，一方面眾籌平臺(tái)應(yīng)建立投資者準(zhǔn)入制度并進(jìn)行相關(guān)信息披露，對(duì)適當(dāng)?shù)念I(lǐng)頭人披露其相關(guān)信息，以確保其與項(xiàng)目融資方無(wú)串通騙取資金的可能;另一方面應(yīng)明確籌資人所需提交的信息，適當(dāng)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)并公布于平臺(tái)。最后，眾籌平臺(tái)應(yīng)提供一支經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，給投資者提供一定相關(guān)的幫助，降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，以便于投資者能更好地選擇適合的投資項(xiàng)目。完善對(duì)融資成功項(xiàng)目后續(xù)經(jīng)營(yíng)信息披露的相關(guān)規(guī)定，使投資者安全退出項(xiàng)目。

（三）建立股權(quán)眾籌與獎(jiǎng)勵(lì)眾籌有機(jī)結(jié)合的機(jī)制。股權(quán)眾籌與獎(jiǎng)勵(lì)眾籌各有優(yōu)缺點(diǎn)，將二者有機(jī)結(jié)合能夠發(fā)揮更大的優(yōu)勢(shì)。獎(jiǎng)勵(lì)眾籌是小額投資，并以小禮物回報(bào)投資者;而股權(quán)眾籌是以一定的投資額為起點(diǎn)（比如1，000元），作為公司股東享有日后相關(guān)報(bào)酬。若在0～1，000元之間設(shè)定一定檔數(shù)并以獎(jiǎng)勵(lì)眾籌方式彌補(bǔ)，則可以加快小微企業(yè)融資的速度，降低融資的成本，減少融資成功日后相關(guān)報(bào)酬的發(fā)放。但這一方法的可行性仍需進(jìn)一步驗(yàn)證，并且可能會(huì)面臨觸及《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)，因此怎樣有機(jī)結(jié)合仍值得我們進(jìn)一步研究。

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