黃霞 楊小鐸

近年來，互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)成為人們生活中必不可少的一部分，投資者可以快速的獲得網(wǎng)上信息和相關(guān)評(píng)價(jià)，造成投資者非理性行為增多。本文通過分析投資者的行為，將投資者分為穩(wěn)健型投資者、沖動(dòng)型投資者和偏好型投資者三種類型，研究投資者由于自身認(rèn)知偏差如何作用于股票市場(chǎng)及其股價(jià)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)不同的投資情緒對(duì)投資者決策和股票價(jià)格有不同的影響。

一、研究背景與意義

（一）研究背景

當(dāng)前針對(duì)個(gè)人投資者行為的研究都基于傳統(tǒng)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的基礎(chǔ)上，這種理論認(rèn)為投資者的投資行為都充滿理性，然而在實(shí)際投資行為中，人們的投資行為容易受到感情、偏好和信念的影響，表現(xiàn)出過度依賴或自信和厭惡損失等非理性行為，這些行為直接影響著投資者的投資行為。此外，由于互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)輿情對(duì)股票市場(chǎng)的影響逐漸加深，投資者也越來越依賴于網(wǎng)絡(luò)信息進(jìn)行投資決策，然而網(wǎng)絡(luò)輿情的真假不能夠得到保證，虛假信息擴(kuò)散到投資者之間產(chǎn)生羊群效應(yīng)，影響市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。

（二）研究意義

我國的股票市場(chǎng)還未成熟，存在很多非理性的中小型投資者，其投資行為易受到網(wǎng)絡(luò)信息的影響，他們的心理與行為可能會(huì)影響市場(chǎng)變化，使資本價(jià)格偏離股票價(jià)值，因此研究網(wǎng)絡(luò)輿情對(duì)投資者行為的影響具有重大的實(shí)踐意義。本文通過分析網(wǎng)絡(luò)輿情對(duì)投資者行為的影響，采用科學(xué)有效的方法建立股票價(jià)值體系，并根據(jù)投資者行為偏差問題，提出科學(xué)的提前預(yù)備方案，旨在方便投資者選擇出最具投資價(jià)值的股票進(jìn)行投資，以提高投資者收益率，減少投資者所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)產(chǎn)損失。

（三）文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外基于網(wǎng)絡(luò)輿情與投資者行為的股票市場(chǎng)研究有很多，Wysocki（1998）以3000多支股票為樣本，對(duì)946000條股票進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)股票數(shù)量對(duì)次日的股票交易量和異常收益率的變化起到一定的預(yù)測(cè)作用。Vivek Sehgal、Charles Song（2007）驗(yàn)證了網(wǎng)絡(luò)輿情和股票價(jià)值存在相關(guān)性，Johan（2011）對(duì)美國大型社交網(wǎng)站Twitter進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，用格蘭杰檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)公眾的情緒狀態(tài)的日變化與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤值的每天的變化存在必然的聯(lián)系。李玉梅（2011）通過分析通訊行業(yè)的上市公司的截面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在線股票評(píng)論的數(shù)量和投資者的情緒會(huì)造成個(gè)股收益率異常。王國華（2013）從“刺激性事件主體行為”和“網(wǎng)絡(luò)輿情傳播過程”兩個(gè)維度出發(fā)對(duì)網(wǎng)絡(luò)輿情進(jìn)行分類。羅娟（2011）根據(jù)輿情主體的情緒烈度和現(xiàn)實(shí)行動(dòng)傾向，將網(wǎng)民的常見行為歸納為理性溫和型、情緒波動(dòng)型和極端過激型。

綜上所述，盡管國內(nèi)外學(xué)者從不同的角度研究了投資者行為，并提供了很多的理論，但也有不足之處：如當(dāng)前的網(wǎng)絡(luò)輿情與股票市場(chǎng)的研究，大多是從評(píng)論數(shù)量上進(jìn)行驗(yàn)證分析，而對(duì)評(píng)論內(nèi)容的研究較少;對(duì)投資者行為的研究方式主要是以調(diào)查和實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證為主，而對(duì)投資者行為及行為偏差的關(guān)系研究較少。本文將投資者分為三種類型：穩(wěn)健型投資者、沖動(dòng)型投資者和偏好型投資者，研究這三種類型的投資者對(duì)股票價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)沖動(dòng)型投資者對(duì)股票價(jià)格的影響更大，因此著重分析了沖動(dòng)型投資者對(duì)股票價(jià)格的影響。

二、投資者類型分析

本文將投資者分為三大類：穩(wěn)健型投資者、沖動(dòng)型投資者和偏好型投資者，分析他們的投資心理和對(duì)股票價(jià)格影響的大小。

（一）穩(wěn)健性投資者

穩(wěn)健型投資者為風(fēng)險(xiǎn)中性投資者，這類投資者具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，希望可以獲得較為穩(wěn)健的投資回報(bào)，但厭惡劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)，理財(cái)時(shí)會(huì)更關(guān)注與投資本金的安全性，可能選擇長期持續(xù)的定期定額投資方式來規(guī)避部分市場(chǎng)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得長期持續(xù)的穩(wěn)健增值。

股票型基金具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。對(duì)于穩(wěn)健型投資者來說，可以適當(dāng)投資較低比例的股票型基金，例如40%以下或更低，并堅(jiān)持長期持有，能夠提升組合的收益預(yù)期。因此，這類投資者對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響效果比較小，但是根據(jù)投資者特征上的細(xì)微差異，對(duì)股票也有可能影響。

（二）沖動(dòng)型投資者

沖動(dòng)型投資者很容易將股票理想化，情緒極易陷入極端，“感覺”一些公司的不確定的事情令他們興奮買進(jìn)，令你不興奮而賣出，經(jīng)常在股價(jià)下跌之際賣出股票，也有可能因?yàn)檫@支股票的公司是他們厭惡的類型而賣出。

此類投資者是對(duì)股票波動(dòng)很敏感的人，容易產(chǎn)生情緒，他們買賣股票行為極有可能對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生不可預(yù)測(cè)的波動(dòng)，他們手中理財(cái)產(chǎn)品中，股票類的比例可能較大，需要重點(diǎn)觀察。

（三）偏好型投資者

由于每個(gè)人的喜好不同，所以對(duì)新事物的記憶也會(huì)產(chǎn)生差別，當(dāng)人們并不能完全從記憶中獲得所有相關(guān)的信息的時(shí)候，往往對(duì)容易記起來的事情或偏好的事物更加關(guān)注，認(rèn)為其發(fā)生的可能性較大。偏好型投資者是因?yàn)閭€(gè)人記憶庫中的各種事物的記憶狀況是參差不齊的，并不是所有東西都是同樣的印象深刻，所以在做出投資決策時(shí)容易受到個(gè)人認(rèn)知偏差的影響。

偏好型投資者往往傾向于自己所熟知的資產(chǎn)證券。往往這類投資者投資時(shí)也相當(dāng)謹(jǐn)慎，對(duì)自己所熟知的公司了解透徹才會(huì)進(jìn)行投資，所以對(duì)股票的價(jià)格影響波動(dòng)不大。

可以看出，這三種類型的投資者中，穩(wěn)健型和偏好型投資者不會(huì)輕易受到情緒波動(dòng)的影響，而沖動(dòng)型投資者更容易受到股票價(jià)格波動(dòng)的影響，其投資行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響較大。本文將重點(diǎn)分析這類投資者的投資行為對(duì)股票價(jià)格的影響。

三、沖動(dòng)型投資者行為對(duì)股票價(jià)格的影響

分析沖動(dòng)型投資者的情緒，其主要表現(xiàn)為貪婪和盲目跟從兩種。投資者在面對(duì)股票漲跌時(shí)，可能會(huì)失去理智，不能夠冷靜地分析整個(gè)股票市場(chǎng)，或者會(huì)盲目的跟從一些人，做出錯(cuò)誤的判斷，造成較大的經(jīng)濟(jì)損失。投資者的行為會(huì)影響到股票的價(jià)格，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面

（一）影響股市的走向

在一定程度上投資者的行為會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成較大的影響，但是不會(huì)從根本上改變股市的運(yùn)行，始終都會(huì)遵循股市的大致趨勢(shì)。多數(shù)普通投資者的情緒容易受到一些外部信息的影響，這些信息來源廣泛，信息的真實(shí)性也無從判斷，容易對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，又因?yàn)槭袌?chǎng)上普遍存在的“羊群效應(yīng)”，這些投資者會(huì)達(dá)成一種錯(cuò)誤的共識(shí)，在行為上做出統(tǒng)一，從而影響到股票的價(jià)格。

（二）出現(xiàn)追漲殺跌現(xiàn)象

投資者由于受到外界信息和急躁貪婪情緒的影響，極容易出現(xiàn)追漲殺跌的現(xiàn)象，這會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格在一定時(shí)間內(nèi)持續(xù)性走高會(huì)持續(xù)性走低，這也是投資者情緒特征影響股價(jià)的表現(xiàn)之一。例如：在2008年，我國股票的價(jià)格從6000點(diǎn)開始下跌到3000多點(diǎn)的時(shí)候，一些投資者認(rèn)為這已經(jīng)是最低點(diǎn)，他們將手中的股票保留了下來，但是當(dāng)大盤跌到2400點(diǎn)的時(shí)候，他們中許多人都無法繼續(xù)堅(jiān)持，出現(xiàn)了大量拋售股票的情況，使得股票的價(jià)格進(jìn)一步走低，最后導(dǎo)致大盤跌到1600多點(diǎn)。

（三）投資者情緒對(duì)股票價(jià)格造成非對(duì)稱性影響

1.積極情緒對(duì)投資者行為及股票市場(chǎng)的影響

投資者在積極狀態(tài)下傾向于對(duì)市場(chǎng)做出樂觀的判斷，在相同的風(fēng)險(xiǎn)收益情況下，投資者會(huì)采用積極的投資決策，高估股票預(yù)期回收率而忽略相關(guān)的股票風(fēng)險(xiǎn)。這種行為會(huì)造成市場(chǎng)的追漲行為，使股票價(jià)格上升，導(dǎo)致股票市場(chǎng)存在明顯的賺錢效應(yīng)，引進(jìn)新的投資者和資金進(jìn)入市場(chǎng)，這些新的投資者由于缺乏經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，容易形成羊群效應(yīng)，加劇股票市場(chǎng)的正反饋效應(yīng)，股票價(jià)格快速上漲。

2.消極情緒對(duì)投資者行為及股票市場(chǎng)的影響

當(dāng)投資者情緒比較消極時(shí)，投資者容易對(duì)市場(chǎng)做出悲觀的判斷，進(jìn)行保守的投資，傾向于提高對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)而降低對(duì)股票未來收益的估計(jì)，這種投資行為會(huì)使投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，放棄一些投資機(jī)會(huì)，減少投資的股票數(shù)量，甚至一部分投資者開始拋售股票，股票價(jià)格下跌。

四、結(jié)論與建議

綜上所述，投資者情緒對(duì)我國的股票收益存在著很大的相關(guān)性，我國的證券市場(chǎng)還不夠完善，證券市場(chǎng)存在的問題引發(fā)投資者情緒與我國股票收益影響的非有效性。并且投資者的情緒容易受到網(wǎng)絡(luò)輿情的影響，投資者更關(guān)注市場(chǎng)的小道消息而忽略企業(yè)的基本面。

為促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的發(fā)展，需要建立持久有效的運(yùn)行交易制度，引導(dǎo)投資者樹立良好的投資習(xí)慣，減輕投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響。我國目前投資者情緒的測(cè)量工具和方法還不夠完善，部分投資者的投資數(shù)據(jù)還無法獲得，需要相關(guān)部門協(xié)助完善投資者情緒的研究工作。（作者單位：上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院）

本文受到2017年上海市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目《基于網(wǎng)絡(luò)輿情及投資者行為的股票預(yù)測(cè)服務(wù)》（編號(hào)為2147483647）的支持。