張秀秀

摘要：目前，上市公司管理層利用權(quán)力進(jìn)行機(jī)會(huì)主義的行為仍然非常普遍，嚴(yán)重?fù)p害了股東及其他相關(guān)利益者的利益，為了加強(qiáng)對(duì)管理層的制約，國內(nèi)外相關(guān)專家進(jìn)行了多方面研究，加強(qiáng)內(nèi)部控制的有效性，提高對(duì)管理層的監(jiān)管，以及發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)以及控股股東的作用，薪酬激勵(lì)等，很少有從機(jī)構(gòu)投資者的角度去研究對(duì)管理層的機(jī)會(huì)主義的作用，本文以上市公司作為研究背景，研究機(jī)構(gòu)投資孝持股是否可以有效的制約管理層的機(jī)會(huì)主義行為？

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資孝持股;管理層;機(jī)會(huì)主義行為

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2019）012-0327-01

一、引言

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人是有限理性的，所以人不可能對(duì)復(fù)雜和不確定的環(huán)境一覽無余，不可能獲得關(guān)于環(huán)境現(xiàn)在和將來變化的所有信息，在這種情況下，一些人就可能利用某種有利的信息條件如信息不對(duì)稱環(huán)境，向?qū)Ψ秸f謊和欺騙，或者利用某種有利的談判地位背信棄義，要挾對(duì)方以謀取私利。由于公司治理不完善，兩權(quán)分離導(dǎo)致的利益沖突等影響因素使得股東不能有效的監(jiān)督管理層的行為，而管理層為了政治成本（Makar，1998）、薪酬（simon，2013）等，有動(dòng)機(jī)也有一定的能力進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為，以獲得私有收益。

管理層的機(jī)會(huì)主義行為使得股東及相關(guān)利益者能以獲得真實(shí)有效的信息，做出對(duì)自己有利的決策，信息不對(duì)稱使得傳遞的公司的特質(zhì)信息更少，等了解到真實(shí)信息時(shí)，已經(jīng)造成了一定程度的損失。Verrecchia，研究中指出，管理層會(huì)在權(quán)衡了相關(guān)的成本收益后，優(yōu)化選擇去披露發(fā)生變動(dòng)的相關(guān)性的業(yè)績信息，使得提供的報(bào)告的可靠性降低，

會(huì)計(jì)信息是相關(guān)投資者進(jìn)行決策的重要依據(jù)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高傳遞到資本市場上關(guān)于公司的特質(zhì)信息也較多，能夠讓投資者做出合理的預(yù)測，及時(shí)調(diào)整。機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)的投資者也會(huì)受到會(huì)計(jì)信息影響，通過直接獲取公司提供的信息，成本低，效率高，但是一旦質(zhì)量低下，就會(huì)做出錯(cuò)誤的決策（季予希，2013）。

二、文獻(xiàn)綜述和研究假設(shè)

管理層作為公司的經(jīng)營者，負(fù)責(zé)為所有者及相關(guān)利益者提供信息以此來了解公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)及相關(guān)事項(xiàng)，但是管理層為了獲得高額的私有收益進(jìn)行了盈余操縱等機(jī)會(huì)主義行為，使得會(huì)計(jì)信息質(zhì)量逐漸降低，報(bào)告的有用性逐漸減弱，信息使用者無法做出合理的決策。根據(jù)有效監(jiān)督假說，機(jī)構(gòu)投資者是公司的有效的外部監(jiān)督者，機(jī)構(gòu)投資者需要利用會(huì)計(jì)信息及時(shí)的判斷自己的盈虧狀況，為了減少自己的投資損失，就會(huì)重視管理層提供的會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，花費(fèi)成本監(jiān)督管理層是否損害自己的利益。

研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者存在參與公司治理的動(dòng)因，并可監(jiān)督管理層的行為，也可通過其在資本市場信息傳遞的“羊群效應(yīng)”來給管理層施加壓力（李維安等，2012）。機(jī)構(gòu)投資者在直接使用管理層提供的會(huì)計(jì)信息時(shí)，質(zhì)量得不到保證就會(huì)影響判斷，所以機(jī)構(gòu)投資者為了維護(hù)自己的利益會(huì)積極參與到公司治理活動(dòng)中（李越冬，嚴(yán)青，2017），從而使機(jī)構(gòu)投資者持股能夠在一定程度上監(jiān)督公司管理層經(jīng)營的機(jī)會(huì)主義行為，而管理層想要利用應(yīng)計(jì)盈余管理來達(dá)到調(diào)整公司利潤的目的也就難以實(shí)現(xiàn)了（Mitra，2005），甚至?xí)艞夁M(jìn)行盈余操縱行為。或者對(duì)管理層提出要求在對(duì)外報(bào)告信息時(shí)，能讓公司的信息被披露出來，管理層迫于壓力，自然會(huì)收斂，機(jī)會(huì)主義行為在一定程度上得到了抑制。由此提出假設(shè)1

H1：在其他條件一定時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股在一定程度上抑制了管理層的機(jī)會(huì)主義行為。

機(jī)構(gòu)投資者的持股比例不同，對(duì)管理層的監(jiān)督也會(huì)有所不同，對(duì)于持股比例較多的投資者，投入的資金多，較高的機(jī)會(huì)成本，只是一味的“搭便車”獲取信息進(jìn)行投資調(diào)整并不是明智的（chen.et.al，2004），一旦管理層進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為，提供了不實(shí)的會(huì)計(jì)信息，會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者帶來更多的損失。為了減少損失一方面會(huì)花費(fèi)較多的代價(jià)充分挖掘公司信息，甚至?xí)刚?qǐng)資深專家來對(duì)公司進(jìn)行深入的調(diào)查分析，一旦發(fā)現(xiàn)管理層進(jìn)行了盈余管理的機(jī)會(huì)主義行為就會(huì)及時(shí)阻止（唐盛培，2006）。另一方面積極參與公司治理，遏制管理層，使會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得到提高，代理成本降低，隨著持股比例的提高，這種治理作用就越強(qiáng)（Shleifer and Visliny，1997），從而發(fā)揮內(nèi)控的監(jiān)督作用，管理層若想進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為則會(huì)處處受限。持有比例如果較低，為了節(jié)省成本會(huì)直接使用管理層提供的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行了解公司，不愿意花費(fèi)時(shí)間和精力去挖掘信息，更沒有動(dòng)力參與公司治理，監(jiān)督管理層，抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為的作用減弱。由此提出假設(shè)2

H2：在其他條件一定時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越能有效抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為。

三、結(jié)語

通過對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)管理層機(jī)會(huì)主義的影響的研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者作為公司的一個(gè)重要的監(jiān)督者，確實(shí)在一定程度上可以監(jiān)督管理層，減少管理層盈余管理等機(jī)會(huì)主義行為，從而提高公司的信息質(zhì)量，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，可以減少因信息不對(duì)稱而帶來的投資損失。所以可以由此出發(fā)，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的引入，特別是境外的機(jī)構(gòu)投資者。QFII和RQFII的占比雖然較低，但是持股時(shí)間長，對(duì)于A股市場投資具有非常重要的引導(dǎo)作用。加強(qiáng)對(duì)管理層的施壓，抑制機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生，維護(hù)公司的利益，充份利用機(jī)構(gòu)投資者在資本市場的重要作用，提高信息質(zhì)量。