【摘 要】 國務院于2013年11月印發(fā)了《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》后，為優(yōu)先股在我國的試點工作奠定了基礎，同時也為我國資本市場提供了一種新型的融資方式，自試點工作開展以來，有多家銀行及非銀行企業(yè)進行優(yōu)先股融資，本案例以第一家成功發(fā)行優(yōu)先股融資的中原高速為例，通過分析優(yōu)先股融資后對其企業(yè)的資本結構，財務效果的影響，探究優(yōu)先股融資對高速公路行業(yè)的適用性，以及長遠發(fā)展的意義。

【關鍵詞】 優(yōu)先股 高速公路

一、引言

當2008年世界金融危機爆發(fā)時，美國的金融行業(yè)及一些大型企業(yè)通過一種創(chuàng)新型的融資方式即優(yōu)先股融資，成功扭轉金融危機給企業(yè)帶來的資金危機的局面。因此，自2013年國務院首次印發(fā)優(yōu)先股試點辦法以后，推行優(yōu)先股的試點建設成為我國的首要任務。

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，高速公路的快速發(fā)展使其在推動國家經(jīng)濟發(fā)展的進程中占據(jù)著重要的席位，倡導加大對公路建設的投資力度，說明我國對高速公路的繼續(xù)投資建設仍存在相應的需求。但受其初始投資規(guī)模大、資金密集程度高、回收周期較長等特點的制約，高速公路行業(yè)歷年來都呈現(xiàn)出收支不匹配的現(xiàn)象。迫使整個行業(yè)不得不探尋多元化的融資方式，改變企業(yè)融資單一的現(xiàn)狀，來滿足資金的供應。

二、案例背景

中原高速2003年首次公開發(fā)行的2.8億人民幣普通股（A股）股票在上海證券交易所上市交易，是目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。受限于公路行業(yè)的典型特征使得其營運資金缺口嚴重，且長期債務資本的負擔阻礙了其業(yè)務的進一步發(fā)展。因此，公司于2015年6月25日選擇采用非公開方式一次發(fā)行優(yōu)先股3400萬股去融資，扣除相關發(fā)行費用之后，本次優(yōu)先股共籌集凈資金額約為33.7億元，這部分資金主要用于償還前欠貸款以及企業(yè)營運資金的補充。

三、高速公路行業(yè)融資現(xiàn)狀

3.1資金需求大但供給不足

高速公路行業(yè)是一項資金密集型的產(chǎn)業(yè)，具有準公共品的屬性。它的前期投資主要集中在建造成本和人工成本的投入，后期較大資金占比的支出則主要是道路的養(yǎng)護成本和運營管理的成本。由于其建設所需資金之巨大，一般在建成后的8至10年才是其投資的回收期。其初始運營的收入并不能彌補前期建設的資金投入。尤其在目前，國家力推公路建設，促使高速公路企業(yè)想要維持業(yè)務運營，只能大幅舉債來滿足資金的需求，因此，高速公路行業(yè)的整體行業(yè)水平是資產(chǎn)負債率過高，流動資金供給不足。

3.2融資體制不健全

優(yōu)先股這種融資的方式在我國的起步相對較晚的，因此，相關的法律法規(guī)以及完善的政策還需要進一步的修改和制定，高速公路行業(yè)也難以形成一套成熟而完整的優(yōu)先股的融資體制。例如：股息是否能享受稅前抵扣的優(yōu)惠。此外，由于資本市場的限制，要想讓高速公路行業(yè)與大量的民間資本融合也很受限，因此基于目前這種情況，需要盡快建立和完善相關的法律法規(guī)，讓優(yōu)先股融資得到相應的法律層面的保障。

3.3融資方式單一

傳統(tǒng)的高速公路行業(yè)融資主要包括債務融資和權益融資，但是大量的債務融資可能使得企業(yè)在資金鏈斷裂時面臨債券違約的風險，并且背負著巨大的財務費用。由于過于單一的融資方式使得企業(yè)不得不依靠大量的債務融資，過分依賴債務性工具不僅只能提升企業(yè)的資產(chǎn)負債率，長此以往，企業(yè)信用受影響的情況下還會增加企業(yè)破產(chǎn)的風險，企業(yè)在這種情況下想要長期發(fā)展顯然是難以實現(xiàn)的。

四、中原高速發(fā)行優(yōu)先股動因

4.1對流動資金的需求大于流動資金的供給

通過對中原高速2012-2015的財務報表分析得出，該企業(yè)自2015年未發(fā)行優(yōu)先股前，其營運資金一直是入不敷出的狀態(tài)，在這樣的情況下，不利于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。由于資金不能滿足其日常的經(jīng)營活動，后續(xù)的經(jīng)營活動仍要繼續(xù)進行，而投資回收的金額想要彌補前期建設的資金支出的過程對于高速公路行業(yè)而言是及其漫長的，因此，擴大融資需求的動因使得中原高速在國家推行優(yōu)先股試點后看到了新的方向。

4.2改善融資結構

分析中原高速2012年—2015年的資產(chǎn)負債表得出，就資產(chǎn)負債率而言，2012年（78.02%）、2013年（80.23%）、2014年（80.29%）。均超過這三年的行業(yè)均值水平72%。較高的資產(chǎn)負債率會限制企業(yè)進一步的融資需求，因此對企業(yè)的業(yè)務擴展也形成阻力。所以，若繼續(xù)發(fā)行債務，進一步拉升企業(yè)的資產(chǎn)負產(chǎn)率是必然性結果，發(fā)行優(yōu)先股一方面可以降低企業(yè)的成本負擔，而且在會計計量上其可以以權益工具入賬，在一定程度上可以使企業(yè)的融資結構變的多元。

4.3拓寬融資渠道

自2003年首次IPO以來，中原高速其主要的融資方式就是銀行貸款和發(fā)行債券，從未進行過股權性的融資，總體上看其融資過于以來債務性融資并且融資方式單一。優(yōu)先股這種新型的股權與債券相融合的新的融資方式的出現(xiàn)，改善原有籌資僅是債權性融資的方式，無疑是增加企業(yè)新的融資方式的渠道之一，成功發(fā)行優(yōu)先股能有限緩解資金不足的尷尬境地。

五、中原高速優(yōu)先股發(fā)行的效應分析5.1對資本結構的影響

圖5-1 中原高速2012-2016年資產(chǎn)負債率

根據(jù)上圖可以看出，中原高速的資產(chǎn)負債率2012年（78.02%）、2013年（80.23%）、2014年（80.29%）。均超過國際上公認的70%的警戒線。2015年優(yōu)先股的發(fā)行使得這種情況得到改善，其資產(chǎn)負債率雖然仍超過70%，但是相比2012—2014年的均值（79.51%）而言，已經(jīng)下降5.12%，間接體現(xiàn)了優(yōu)先股對資產(chǎn)負債率的降低起到了一定的作用，一定程度上降低了企業(yè)的財務風險，且對資本結構能夠起到一定的美化的作用。

5.2對股權結構的影響

河南交通投資集團有限公司作為中原高速的第一大股東占比45.09%，若中原高速選擇發(fā)行的是3400萬股普通股，且第一大股東不增資認購的情況下，其股權就會在原有股本（22.47億股）份額的基礎之上被稀釋到27.48%，但是選擇發(fā)行優(yōu)先股則不會出現(xiàn)這種情況，中原高速在發(fā)行優(yōu)先股之后，其股本并未發(fā)生改變，這對于企業(yè)而言，在保護股東權益的基礎之上，也沒有稀釋股東的控制權。

5.3對盈利水平的影響

優(yōu)先股的發(fā)行，首先在短期之內(nèi)不會對原有股東的控制權造成稀釋。其次，在中期發(fā)展進程中，其募集的資金對企業(yè)的流動資金有一定的補充，減少了債務性資本的介入，因此減少了企業(yè)利息的支出，優(yōu)化了企業(yè)的資本結構，提升其盈利能力，而且有利于企業(yè)的業(yè)務擴展，和持續(xù)發(fā)展。中原高速發(fā)行優(yōu)先股后，流動性增強，且每股收益、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率這三個指標均有所增加。此外，中原高速發(fā)行優(yōu)先股，向外界傳遞了一種積極的信號，提升了中原高速被低估的股價，有利于企業(yè)的健康發(fā)展。

六、高速公路企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股融資的建議

6.1合理充分評估企業(yè)自身經(jīng)營和財務狀況

發(fā)行優(yōu)先股的適用性是基于對整個高速公路行業(yè)而言的，但是考慮到實際情況，不同的企業(yè)其經(jīng)營和財務狀況以及對于企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略的定位都是不同的，因此，合理充分的評估企業(yè)的財務與經(jīng)營狀況之后決定是否采用優(yōu)先股融資這種籌資方式，對于企業(yè)才是明智的，畢竟高速公路行業(yè)在融資時首先要考慮的就是資金的安全性問題，此外結合企業(yè)自身情況而言，若股東權利過于高度集中，此時可能發(fā)行普通股比優(yōu)先股更能有利于企業(yè)自身的資金需求的補充，此時可以根據(jù)需要設計不同的融資方式衡量選擇出一項最優(yōu)的融資方案。

6.2選擇適宜的發(fā)行方式

上市公司可以根據(jù)企業(yè)自身的情況選擇不同的優(yōu)先股發(fā)行形式，但無論以何種形式都要選擇恰當?shù)臅r機。如選擇一次核準發(fā)行的，可以在發(fā)行時就設置固定的股息支付率，而選擇分次發(fā)行的，則就每次發(fā)行的數(shù)額以及對公司未來的發(fā)展規(guī)劃設置不同的股息支付率，這樣更加有利于對募集資金的把控程度。優(yōu)先股這些發(fā)行設計的靈活性，可以吸引需要大規(guī)模資金需求的上市公司根據(jù)自身的融資需求從而選擇合適的時機進行分次融資，從而能夠較好的對融資成本和進度進行把控。自優(yōu)先股十點工作推行以來，共有5家非銀行企業(yè)成功發(fā)行，其中3家采取一次核準、分開發(fā)行的方式，而本案例企業(yè)中原高速則采取的是一次發(fā)行的形式。

6.3制定符合企業(yè)實際情況的發(fā)行方案

優(yōu)先股的發(fā)行可以有不同的方案制定，所以在計劃選擇優(yōu)先股融資前，企業(yè)要做好優(yōu)先股存續(xù)期間企業(yè)的盈利能力、預計現(xiàn)金流量以及股息支付能力的預測，權衡好利弊，發(fā)行方可以通過契約安排，設置符合企業(yè)實際情況的條款選擇與企業(yè)自身能力相匹配的融資規(guī)模。中原高速在考慮到企業(yè)各種情況之后，最終選用發(fā)行參與式優(yōu)先股。較高的股息支付率（5.8%），且對企業(yè)利潤享有二次分配的權利，對投資者形成很大的吸引力。因此，企業(yè)在選擇發(fā)行優(yōu)先股時應設計出一套合適的發(fā)行方案。

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作者簡介：李靜（1994年-），女，漢族，河南周口，新疆財經(jīng)大學，財務與會計管理